Lo bueno de estos encuentros a través de estas columnas con ustedes es que me permiten contarles a todos y de una vez, cuestiones que importan a todos los que operan o quieren informarse un poco más sobre mercados. Y ahorrar tiempo es tan importante como cuidar los recursos naturales del planeta. Con el tiempo bien empleado se construye, con el mal empleado, nos dañamos haciéndolo extensivo a toda la humanidad con la que no interactuamos eficientemente. Como dice el escritor y célebre cantante italiano Claudio Baglioni, “il tempo è come l’aria che esiste proprio quando manca” (El tiempo es como el aire, que existe realmente cuando falta). Empleemos sabiamente el tiempo, entonces.

Mucha gente me ha estado preguntando últimamente sobre esta ola creciente mundial de adquisiciones de empresas por fondos de capital de inversión privados.

¿Quiénes son?

Estas compañías privadas son firmas que pueden ser hedge funds (fondos que invierten en instrumentos altamente sofisticados de riesgo y alto retorno en los mercados de capitales), fondos de inversión de riesgo (compran compañías privadas) y/o firmas que se dedican a comprar compañías devaluadas tanto privadas como cotizantes.

¿Diferencia con las compañías públicas?

Su nombre lo indica: ‘privacidad’. La compañía pública debe rendir, primero informes detallados y regulares a organismos de control de mercados y segundo a sus accionistas. Qué invierte, cómo, dónde, por qué. La privada tiene la libertad que le concede la privacidad, no necesitan informar al público sobre sus acciones. Si voy a cenar con Al Pacino, lo más probable es que al día siguiente la prensa sepa más de mí que yo misma. Yo sería la compañía que, de privada, pasó a ser pública con un montón de requisitos más exigentes que cumplir que cuando era privada y nadie me evaluaba. No podré más salpicar con mi auto a la gente los días de lluvia porque más ojos estarán posados sobre mí. Es decir, antes podía portarme peor.

¿Por qué prefieren sacar a las compañías de las bolsas?

Una razón es la anteriormente citada y una segunda puede ser el hecho de que se busca una menor injerencia e invasión del público y de organismos de control bursátiles, altamente sensibles a lo que fue el festival de fraudes corporativos en danza, Enron et al. Excesivas regulaciones para listar compañías en bolsas luego de los escándalos corporativos obligaron a los accionistas también a exigir reglas limpias y cuentas claras, en cierta manera para evitar la desaparición de sus firmas bajo una montaña de deuda o corrupción, que muchas veces es lo mismo. No pudiendo abrir su capital,

¿Cómo se fondean?

A través de fondos de pensión, compañías de seguros, bancos.

¿Cuáles son las compañías más importantes?

Kohlberg Kravis Roberts & Co., The Carlyle Group, Texas Pacific Group, Goldman Sachs PIA.

¿Cuáles compañías públicas han sido adquiridas por estos fondos privados?

Chrysler, TXU, Harrah’s, Sallie Mae, Fairmont Hotels, Dunkin’ Donuts, Burger King…

¿Por qué este boom de adquisiciones?

Disponibilidad de crédito barato y términos de préstamos favorables. En realidad es un boom de crédito el que estamos presenciando, y consecuentemente de adquisiciones. Hay efectivo de sobra para gastar. Algo ya comentamos en artículos anteriores “Quién paga esta fiesta” http://moneyweekes.com/?p=43 donde advertíamos sobre los peligros a futuro de los buyouts apalancados.

¿Esas compañías adquiridas son luego ofrecidas en los mercados de capitales nuevamente?

Lo son, pero el inversor bursátil que pretenda recomprar esas acciones en bolsas deberá estar atento, porque muchas veces se las han endeudado más de lo aconsejable, o vendido algunos activos supuestamente para hacerlas más rentables y el resultado es una compañía más desvalorizada que antes de ser retirada de cotización.

¿Puede estar marcando un pico de mercado?

No lo creo. El mercado bursátil norteamericano se ve, según indicadores técnicos, muy alcista tanto de mediano como de largo plazo. Según el Wall Street Journal el movimiento de adquisiciones estaría por desacelerarse. Pero al mismo tiempo agrega que “hay alrededor de 300 mil millones de dólares disponibles para ser invertidos” y que “ese dinero busca candidatos” según David Kostin, Director de Estrategias de Inversión Norteamericanas de Goldman Sachs.

Afortunadamente ninguno me preguntó si puede darse un escenario de retiro de gran parte de las empresas cotizantes en bolsa por capital privado y quedarse ellos sin variedades bursátiles donde invertir. Pero igual, tranquilicémoslos: sólo el 35% de todas las fusiones y adquisiciones corresponden a buyouts.

Hasta la Próxima

Paola Pecora

Venezuela es algo más que petróleo, siempre que el petróleo se lo permita. Bueno, su precio.El petróleo representa para Venezuela algo más del 80 por ciento de las exportaciones y el 50 por ciento del presupuesto del Estado. Los petrodólares inundan las arcas gubernamentales, son destinados a aumentos de sueldos y a incrementar aún más el gasto público, con lo cual se inyecta a la calle bolívares y ante estos excesos de dinero, los bancos se han furiosamente lanzado a captar clientes, obligándose a bajar las tasas de interés para créditos y a flexibilizar los requisitos. Tasas activas en 16 % promedio frente a una inflación del 19.5% (según estadísticas gubernamentales, estimamos algo más), tasas pasivas (las ofrecidas por depósitos al público) en 10%, un mercado de capitales que no es lo suficientemente atractivo para los venezolanos viendo el escaso volúmen que opera, entonces… ¿Qué hacer con el dinero? Consumir, por supuesto.Las ganancias de los bancos aumentaron un 33% el año pasado, con incrementos de 100% en financiamiento a través de tarjetas de crédito y 143% en créditos automotores, según Softline Consulting, firma que provee análisis financiero, y según indica el Wall Street Journal. Los sectores de la población beneficiados son tanto los sectores de menores como de mayores ingresos. O sea, el derrame es parejo.La fiebre por la plata fácil puede llegar a alterar la estética de cualquier simple peatón femenino venezolano. Según el New York Times, la tarjeta de crédito del Banco Banesco ofrece financiamiento en farmacias para la compra de siliconas para implantes de cirugía plástica. Se forman filas en estos comercios y los empleados farmaceúticos dicen que ‘a casi todo el mundo se le otorga la financiación’. Mi amigo consultor petrolero venezolano, ex PDVSA que nos contara en artículos anteriores la real situación de Venezuela, me comentaba días atrás que prácticamente no hay mujer que no se haya hecho esta cirugía o se haya informado por este famoso crédito.

En estos momentos en Caracas se está desarrollando la primera edición de “Expocrédito, Dinero para Todo”, una exposición para informar y favorecer la actividad crediticia. Según Lotitto uno de sus organizadores, “el mayor impulsor del crecimiento de una economía es el crédito. Y en la Venezuela de hoy, con más y mejores instrumentos y tasas muy competitivas, ha pasado a ser el verdadero motor del desarrollo, no sólo en los negocios, sino en la actividad privada de todo ciudadano”.

¿Los sectores que más crecieron en el primer trimestre de 2007 frente a igual trimestre del año anterior? Instituciones financieras y construcción. Cuidado con los bancos porque el soldado bolivariano amenaza de vuelta… “Si los bancos no quieren financiar a los productores venezolanos, los tomamos, los nacionalizamos”. La banca extranjera dice que eso sería imposible, ya que necesita financiamiento y no tiene cómo dotar de gente propia a las sucursales bancarias en pie, hoy. Pero para este hombre pareciera no haber imposibles.

Lo que sí es más que posible es: que con este nivel de préstamos, con el requerimiento que tiene la banca de destinar el 32% de sus préstamos a áreas determinadas de la economía siendo uno de ellos el sector de viviendas, con las bajas tasas de interés activas, el sector inmobiliario siga -y aún más- impulsando el crecimiento de la economía venezolana. Hay una creciente demanda de viviendas y obras de infraestructura en estos momentos. De acuerdo a Softline, “durante el 2006 la liquidez creció en 70% y alcanzó el nivel récord de 55.255 millones de dólares, lo que se convirtió en el principal combustible del <<boom>> consumista.

No estoy de acuerdo con aquellos analistas de mercado que dicen que Venezuela será considerada para invertir una vez esté fuera Chávez.

Siempre hay oportunidades de inversión en cualquier lugar del planeta, para todos los riesgos y carteras de inversión. Si estamos dispuestos a asumir el menor riesgo posible, destinaremos una mínima porción de la cartera destinada a inversiones de riesgo. Por ejemplo el Fondo de Valores Inmobiliarios cotiza en Nueva York como ADR (FVIMY) y en la Bolsa de caracas (FVI.B). Es una empresa financiera e inmobiliaria dedicada a invertir y gerenciar el alquiler de oficinas, centros comerciales y espacios para actividades de entretenimiento. Para quienes toleren y deseen un mayor riesgo, les diremos cómo, en próximas entregas.

“Ya lo he dicho. Estoy convencido que el camino para construir un mundo nuevo y mejor no está en el capitalismo. El capitalismo nos lleva directo al infierno.” Parece que las políticas económicas del marxista-populista-bolivariano Hugo Chávez Frías generan exactamente lo contrario: crecimiento en instituciones capitalistas por excelencia… sus bancos.

Hasta la próxima

Paola Pecora

El 18 de febrero de 2007 se inició el ‘Año del Chancho’ en el calendario chino. ¿Un aviso metafísico de lo que vendría?

Según el Ministerio de Agricultura Chino, el precio de la carne de cerdo aumentó un 29.3% de marzo a abril. ¿El cerdo en pie? Un 71.3% en abril comparado con abril de 2006. No podemos enloquecernos por los precios de carne de cerdo en China, siendo que fue un hecho puntual de falta de oferta debido a epidemias y anterior baja rentabilidad del negocio. Pero cuando los precios de otros alimentos aumentan un 8.3%; la inflación 3.4% (en Mayo frente a Mayo 2006); los salarios un 10%, la tasa de interés para depósitos al público sólo está en 3.06% y una manía furiosa de chinos apostando en el mercado accionario, la inflación divisable en el horizonte puede hacerse viva si medidas como aumentos en la tasa de interés china no son tomadas. Zhou Xiaochuan, a cargo del banco central, ya alertó que el gobierno reaccionaría si la inflación pasaba el objetivo del banco, un 3% según el New York Times. Según Goldman Sachs, la inflación rondaría el 4% en poco tiempo. Y con los precios de los alimentos en aumento, el mercado laboral chino necesitará más aumentos de salarios para mantenerse. Es claro que con este escenario los envíos de productos chinos al mundo se encarecerán y las familias que vayan a adquirir sus tv plasma a tiendas con preferencia de mano de obra china, como Wal-Mart, deberán salir escoltadas por personal de seguridad del comercio con sus hijos pataleando y destrozando todo a su alcance.

Las medidas que ha estado tomando el gobierno no parecen impactar en la economía china tan abrumador es el crecimiento: más rigidez en las políticas ambientales, aumento de la tasa de interés dos veces en el año, aumento de impuesto sobre las transacciones bursátiles… pero el crecimiento sigue implacable por más escollos que le pongan en el camino.

Apostando a un aumento de tasas, la estrategia preferida es elegir los bancos chinos para invertir. El Industrial and Commercial Bank of China (HK: 1398) es el banco comercial más grande de China, cotiza en Shangai y Hong Kong, fue el IPO (Oferta Inicial de Acciones) más caro del mundo con 21 mil millones de dólares y fue listado cuarto en el Fortune 500 global en 2006. El Bank of China (HK: 3988), el séptimo banco en Fortune 500 en 2006, cotiza en Hong Kong también y tiene un rango de negocios mucho más diversificado que otros bancos. Planea también lanzar una emisión de bonos en yuanes en Hong Kong.Un buen argumento para invertir en bancos de este país es que el accionista mayoritario es el gobierno chino. Siendo que el banco central chino está sentado sobre un billón de reservas en moneda extranjera, está más que preparado para contener cualquier corrida financiera.

Invertir en productos financieros chinos tiene sus riesgos. Y como toda inversión de riesgo, lo recomendado es destinar una pequeña porción de la cartera a este tipo de inversiones. Se puede decir que los bancos chinos son muy riesgosos por tener una cartera de créditos de difícil de recupero, por corrupción… pero China ha hecho muchísimo últimamente para reestructurarlos. Han ubicado en puestos directivos a gente externa al banco, mismo a representantes de instituciones financieras internacionales, oxigenado con nuevo capital y desde que se abrieron a cotización pública han debido seguir pautas más rígidas en cuanto a controles operativos y préstamos otorgados. Los bancos chinos son instituciones que acompañan el crecimiento de la robusta economía china, una de las de mayor y más rápido crecimiento.

Ninguno de los tres mayores bancos chinos eligieron a Estados Unidos para cotizar. Según John Thain, CEO del NYSE, no cree que estos bancos no estén calificados para listar en el NYSE, pero que las nuevas regulaciones como la ley Sarbanes-Oxley, los puede haber desalentado.

Parece que la inflación empieza a volar con bríos en China luego de 10 años deflacionarios. Todo exceso es siempre corregido. Arranca con los chanchos. Termina en los bancos.

Hasta la próxima

Paola Pecora

Cuántas veces hemos ido a cumpleaños de niños y visto a éstos tratando con el mayor de los ahíncos inflar globos que no aumentan al tamaño al que el proceso llevaría porque están… ¡pinchados! Y pobrecitos siguen y siguen en su afán de impulsar algo que crece -pero no como debería. Nos alejamos del cumpleaños, entramos al piso del recinto, miramos los gráficos y vemos que el globo se transformó en el Dow Jones Industrials, los permabulls (jugadores de mercado que piensan que la única forma de invertir es comprando porque creen en su inmaculada y limitada visión de que todo va siempre a subir) en el frustrado niño, y la pinchadura por donde escapa el aire  es el ratio DJIA / oro. Lo que este ratio señala es cuantas onzas de oro se necesitan para comprar una unidad de DJIA.

Tengan cuidado si se les da por hacer la prueba en casa: si inflan sin demasiada energía se frustrarán y la inflación erosionará todo el globo, perdón el índice y si inflan demasiado rápido una buena cantidad de aire llegará al globo  más rápido de lo que sale por la pinchadura, y el globo sencillamente explotará. ¿Cuál de los dos escenarios estamos presenciando?  Los bears se taparán las orejas, los alcistas argumentarán que el globo de última generación no se pinchará jamás y que tanto aire dentro logrará enmendar esa pinchadura. Siempre pensando fácil, sin demasiado esfuerzo. Del mismo modo que operan en mercados. Bill Bonner nos recitaba la Oda al Idiota, desde su columna: “¿Ve qué fácil es enriquecerse, estimado lector? Simplemente compre algo. Luego, espere un intervalo respetable, y luego se lo vende a alguien (nota de esta autora: “no es el intervalo el que se vende, pero en este contexto el activo sería fácilmente reducido a ganancia también”). Es tan idiota que hasta un imbécil podría hacerlo. En realidad mucha de la gente que lo hace es idiota. Son lo suficientemente imbéciles para creer que los bienes de los activos siempre suben. Y se enriquecen porque no saben hacerlo de otro modo. Oh, ser un idiota…”
http://www.dailyreckoning.co.uk/article/isthegreatworldwidebubblestillexpanding0269.html

Siendo un aumento nominal y no real, nos preguntamos: ¿Cuál es la ventaja de tener más dólares apostando al DJIA si esos dólares tienen menos poder de compra con el transcurso del tiempo?

En la medida que la Federal *Preserve* Board siga implementando la política de liquidez extrema (crecimiento oferta monetaria), la resultante será pérdida del valor de la moneda que puede llevar a fuertes aumentos en precios nominales de inversiones. Gracias a esta magia ilusionista que muchos apostadores tienden a sostener, es que el DJIA nominal es hoy superior al pico en que se encontraba en el año 2000, pero en términos oro está por debajo de los niveles de 1999.  Cuando el ratio es alto, como en un boom de mercado, hay sobrevaluación de las acciones, exceso de liquidez, de crédito y el oro deprimido. Cuando el ratio es bajo, como en cracs de mercado, las acciones están baratas, hay poca liquidez, ‘credit crunch’ y el oro caro. Hoy, 20 onzas de oro compran una unidad de DJIA. En el pico de 1999, 44 lo hacían. Lo que se lee en los gráficos es más bien un escenario alcista en el ratio DJIA/oro que ya superó los máximos de 2006. Esto implicaría una suba accionaria y un oro lateralizando o una lateralización del índice y una baja importante del oro. El metal parece estar perdiendo momentum en el mediano plazo.

Esta gente que para mi no es ‘idiota’ sino mentalmente inepta para entender mercados (más peligrosos aún, ya que el idiota puede ser siempre asesorado), cree que hoy es más rica que hace 7 años, cuando lo que han creado es riqueza ilusoria.
Es exactamente al revés. Y vaya alguien a explicárselo.

Hasta la próxima

Paola Pecora

Volvía a casa y justo me sonaba el teléfono… era mi amigo Roberto, el argentino, prestamista hipotecario que desde hace 15 años vive en el estado de California, Estados Unidos, a quien ya presentamos en “2035 Odisea del Dow”.

- Ando cansado

- ¿Mucho trabajo?

- Ojalá. Al contrario. Te agota más. Todo muerto.

- ¡Te vas a tener que volver a Buenos Aires!

- Paola, escucháme. En el 2004 hice taxes (pago de impuestos) por $680.000 dolares… en el 2005 por $320.000. En el 2006 por $172.000. Te-rri-ble. En el 2004 trabajaba dos horas por día, hoy me paso el dia en la oficina. Tengo una cartera de mas de 300 clientes. Ellos quieren hacer negocio -pero sus propiedades ya no tienen equity (capital de la propiedad). Y no sólo eso sino que ahora los intereses están más altos que cuando ellos consiguieron los préstamos que tienen. No les conviene.
– No creo que Bernanke baje la tasa por este año. A menos que algún escenario no previsto hoy, se presente. Está dejando al mercado hacer su labor. Presiones de recesión por un lado y de recalentamiento por otro.
- ¿Sabes una cosa? Tres años atrás una casa no duraba dos días en el mercado de California, ahora tengo más de 60 casas a la venta en 3 millas a la redonda. Por lo que veo, las casas deben tener un promedio de 8-12 meses en el mercado.

- Hasta hace 2 años, ponías una propiedad a la venta por la mañana y esa misma tarde ya estaba vendida.
– Paola, mi casa llegó a valer $975.000 en octubre de 2005, ahora vale $800.000.

- Casi un 20% de baja… El valor de las propiedades cayó y de golpe los ‘propietarios’ se encuentran con que deben más de lo que la propiedad vale. Te dejan la llave afuera y se van.

- Yo hacía entre 8 y 12 préstamos por mes dos años atrás y el mejor mes cerré casi 50 préstamos. Hoy estoy peleando para cerrar dos al mes, la gente huye despavorida del negocio inmobiliario en California. Mercado de tendencia exclusivamente comprador. Hoy no se vende nada, la gente pagó sobreprecio por las casas, ahora deben más de lo que valen y no pueden siquiera refinanciar porque no hay equity, o los intereses estan más altos que cuando la compraron. No más cien por ciento de financiamiento. Pasé de ganar $50.000 al mes a pelear por $10 a $15.000 al mes es desesperante! Y lo peor es que no se cuanto va a durar… Dios mio!

Una gran cantidad de préstamos hipotecarios de riesgo han sido hechos en el estado de California. Las propiedades bajaron de precio debido al freno en las ventas. Siendo que es bastante caro vivir allí y la mayoría de los deudores de riesgo no son ricos, es fácil darse cuenta por qué las compañías que repartían como caramelos los préstamos de riesgo están hoy en problemas. Algunas se fundieron, como corresponde, otras fueron adquiridas por instituciones financieras o fondos de inversión. Los defaults y las ejecuciones aumentan. Pero a río revuelto… ganancia de pescadores. Firmas de capital de riesgo como Cerberus Capital Management (compró a Chrysler, adquirió el 51% de la división financiera de General Motors y se está alzando con varias prestamistas hipotecarias) están comprando estas compañías endeudadas y a un paso de la quiebra.

Pero lo más interesante de todo esto es tratar de encontrar la forma de poder participar nosotros también de este negocio.

Los seguros de hipotecas (la protección con que cuentan los prestamistas contra los incumplimientos de pago) tuvieron en abril el mayor crecimiento de la década. El monto asegurado creció 11.7% a $696 mil millones con respecto al año anterior según Mortgage Insurance Companies of America (Las Compañías Aseguradoras de Hipotecas de EEUU).

Además, el Congreso de Estados Unidos logró hacer deductibles las primas de aseguradoras de hipotecas y para los nuevos préstamos de aquellos propietarios que ganen hasta $110.000 dólares, según Bloomberg. Y hay más: un 68% más de consumidores tomaron nuevos préstamos hipotecarios asegurados en abril con respecto al mismo mes del año pasado.

No se me ocurre mejor idea que empezar invirtiendo en una compañía como Triad Guaranty Inc, que provee cobertura aseguratoria hipotecaria a prestamistas residenciales y a inversores, además de securitización (venta de deuda en mercado de capitales) de hipotecas . Cuenta con cobertura en todo Estados Unidos y acaba de hacer su ingreso en el mercado canadiense. Cotiza en Nasdaq ¿Su símbolo? TGIC. ‘Thank God It’s Credit’.

Hasta la próxima

Paola Pecora