Nota de la Editora: Latinoamérica hoy está muy sólida en términos macroeconómicos: superávits en cuentas públicas, mayores reservas monetarias, riesgo-país históricamente bajos, fuertes crecimientos, lo que le ha permitido capear la crisis de liquidez originada en la primer economía del mundo, y que no ha contagiado a países emergentes en general y latinos en particular –como sí ha sucedido en crisis financieras anteriores. Perú es uno de esos países, y Horacio nos detalla las razones. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

Me despido de Uds. y de este año 2007, deseándoles a todos nuestros lectores exitosos negocios y rentables inversiones para el próximo 2008; nosotros desde MoneyWeek los seguiremos acompañando para ayudarlos a concretarlos.
Buenos Aires, Argentina
29 de diciembre de 2007

Cuando uno escucha hablar de los países latinoamericanos casi al instante piensa en Brasil, Argentina y México. Pero hoy quiero olvidarme de ellos y hacer foco en este artículo en Perú, un país que, sin hacer mucho ruido, viene haciendo muy bien sus deberes y está generando interesantes oportunidades de inversión.

No sólo existe en Perú una gran riqueza arqueológica por descubrir, sino que creo que todavía no se ha descubierto por completo todo su potencial. Eso es lo que me propongo en cierta medida en este artículo.

Para que tengan una idea de cómo está Perú hoy, les doy algunos datos de su macroeconomía: desde 1999 que su economía viene creciendo alcanzando en el período 2002-2006 un crecimiento promedio anual del 5,7 %. Para 2007 se espera un crecimiento del producto del 7,6 % y del 6,4 % para 2008. Con una política monetaria de metas de inflación, tiene una de las menores tasas de inflación del continente (1,7 % promedio anual desde 2001 a 2006), que si bien ascendería al 3,7 % en este año (producto del aumento de los precios internacionales de los commodities), para el 2008 se espera que se ubique en el 2,6 %. Y por si fuera poco, el riesgo país de Perú se ubica en 178 puntos básicos, el pasado 18 de diciembre se alcanzó un nivel récord de reservas de U$S 27.040 millones, y la moneda del país (el “Nuevo Sol”), mantiene su cotización estable frente al dólar y con una leve tendencia a apreciarse en el futuro.

Debo confesar que este interés repentino que tengo por hablarles de Perú surgió luego de que leyera el pasado 28 de diciembre en el diario “El Comercio” de Perú, una nota que reflejaba que la Bolsa de Valores de Lima (BVL) ha sido, hasta la fecha, la segunda bolsa de mayor rendimiento durante el 2007 en la región y con un alza acumulada en el año del 37 % quedó detrás de la bolsa de Sao Paulo que acumula un alza del 42 %.

Este dato cobra mayor relieve aún si se considera que durante el 2006 la BVL había registrado un aumento del 168 % y en el presente año acumulaba un alza del 84 % hasta que se desató la crisis en los mercados financieros internacionales.

Está bien que en los últimos meses, la BVL ha registrado un rendimiento negativo y que uno debería estar atento a lo que suceda con la economía estadounidense y mundial (la primera principalmente por el estrechamiento de vínculos generados a través del Tratado de Libre Comercio y la segunda pensando en la evolución del precio de los metales dado que, por una parte la Perú es uno de los principales exportadores de oro, plata, cobre, zinc y plomo, y por otro lado, las empresas de metales tienen una alta ponderación en la BVL), para saber qué puede ocurrir con la misma, pero tengo motivos válidos para creer que las perspectivas de la BVL son más que positivas para el 2008.

El primer motivo que tengo es, como les mencioné antes, la fortaleza de la economía peruana que mantiene muy buenas perspectivas, con crecimiento esperado del 6,4 % para 2008, superávit externo y fiscal y mejora del resto de las variables macro. Otro motivo que tengo para ser optimista surge de los movimientos que se observan en la misma BVL: la BVL, con el objetivo de limitar la alta ponderación de los metales en su dinámica, se encuentra fomentando el ingreso de nuevos emisores a participar del mercado de capitales. Una de las empresas que está tramitando su ingreso es la empresa pública Petro-Perú (existen otras empresas estatales que van a seguir su camino tales como Consorcio Norelectro S.A., Electrosur S.A., Empresa de Generación Eléctrica Machu Picchu, entre otras), la cual tiene muy buenas perspectivas y sus acciones asoman como atractivas para invertir. Otros datos positivos de la BVL que generan buenas perspectivas son el aumento registrado en la frecuencia de negociación de los papeles cotizantes que pasó del 50 % al 80 % durante este año y el incremento en el volumen negociado en la misma que al 26 de diciembre acumula U$S 12.266 millones negociados (un 97 % superior al volumen del 2006 y ello a pesar de los ruidos provocados desde los mercados internacionales). Todo esto le da mayor liquidez y profundidad a la BVL.

En alguno de mis próximos artículos voy a seguir mostrándoles los aspectos positivos que encuentro en la economía peruana y en la BVL.

Nos encontraremos el próximo jueves,

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: Sigue la corrección en precio y ventas en el sector inmobiliario en Estados Unidos y Europa, luego de la crisis subprime. Como consecuencia de esto, muchos inversores han posado su interés en México, dónde Horacio ha descubierto que el sector inmobiliario tiene un interesante margen de crecimiento por delante. También ve buenas perspectivas en Latinoamérica y nos cuenta su experiencia en Argentina. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com.

Buenos Aires, Argentina
27 de diciembre de 2007

Por la crisis en el mercado de hipotecas sub prime en los Estados Unidos iniciada a comienzos de 2007 y que se extendiera a Europa, entiendo que el 2008 no aparece como un año prometedor en sector del real state para estas economías. A pesar de ello, no tengo dudas que el sector inmobiliario seguirá generando oportunidades de inversión en Latinoamérica.

En un seminario sobre vivienda realizado en el Banco Central de la República Argentina el pasado 26 y 27 de noviembre, todos coincidían que el sector inmobiliario está viviendo un buen momento en la mayoría de los países de Latinoamérica y, como las causas de este buen momento son diferentes a las que provocaron el boom inmobiliario en EE.UU. y Europa, las perspectivas de crecimiento para los próximos años se mantienen sólidas.

El boom inmobiliario que se está viviendo en Argentina lo he experimentado en carne propia cuando a comienzos del 2006 me puse a buscar una casa para comprar. Créanme que no fue una tarea sencilla ya que comencé a ver viviendas en enero de dicho año y recién en noviembre pude adquirir una. Durante mi período de búsqueda, pude apreciar (¡y sufrir!), la fuerte evolución de los precios cuya dinámica ascendente se mantiene hasta la fecha.

Desde que logré adquirir mi casa he seguido atentamente la evolución de los precios de las viviendas y la conclusión que obtengo es que para comprar una vivienda en Argentina hoy se necesita un 33 % más de dinero que lo que era necesario un año atrás. Si tuviera dinero para invertir, sin dudas lo dirigiría al sector inmobiliario.

Pero, en este artículo quiero enfocarme en las perspectivas del mercado inmobiliario de México ya que veo algunos elementos que le aportan un gran atractivo para invertir.

¿Por qué el sector inmobiliario de México resulta atractivo? En primer lugar veo que el gran déficit habitacional existente en México seguirá impulsando a la demanda, la cual está siendo ayudada por el fuerte avance del financiamiento de la vivienda tanto de organismos públicos como del sector privado. En los años venideros, en México se deberán construir más de 700.000 viviendas nuevas cada año. Esto es, según señalaba un artículo firmado por David Aguilar Juárez para “El Universal” mucho más que todo lo que construyen los demás países de Latinoamérica juntos.

Por otra parte, como consecuencia del ciclo decreciente del sector inmobiliario en EE.UU. y España (entre otros países), los inversores de dichos países han puesto su mirada en México. En el caso de España, un informe del BBVA publicado recientemente, reveló que durante 2007 poco más de U$S 5.000 millones de capitales españoles arribaron al sector inmobiliario mexicano, los cuales fueron destinados a diversos proyectos. Los pronósticos de la entidad española muestran que la desaceleración del mercado inmobiliario en España continuará hasta 2009 por lo que los desarrolladores de dicho país se encuentran buscando nuevas oportunidades de inversión. Y México, con perspectivas de crecimiento del precio del metro cuadrado aparece con gran atractivo. Las mismas causas son válidas para los EE.UU. a la que se suma la demanda proveniente de la generación de estadounidenses nacidos después de la Segunda Guerra Mundial, que eligen México como punto de destino para descansar o retirarse después de su jubilación.

Las buenas perspectivas del sector inmobiliario en México aumentan el atractivo de empresas del sector de la construcción como Urbi Desarrollos Urbanos (BMV: URBI), una de las más grandes desarrolladoras de vivienda en México y Dine, S.A.B. de C.V. (BMV: DINE) Esta última cotiza desde junio de 2007 en la Bolsa Mexicana de Valores, luego de su escisión del Grupo Desc.

Nos volveremos a encontrar el próximo sábado,

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: Parece que poco a poco se va sincerando la realidad en Argentina, esperemos sea un buen indicio para que se logre de una vez unificar lo que la realidad económica demuestra y lo que desde el gobierno se pretende demostrar. Un IPC que no se ajusta a la realidad, una situación energética vulnerable, y en qué conviene invertir una porción de nuestros ahorros en Argentina, es lo que nos cuenta Horacio hoy. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com.
Buenos Aires, Argentina
22 de diciembre de 2007

¿Alguna vez le ha pasado el sentirse que estaba viviendo una realidad paralela? A mí sí, y fue este año en Argentina. Es que, mientras el gobierno afirmaba que no existían problemas energéticos ni de suministro de combustibles (incluso el ministro de planificación afirmó que íbamos a tener ¡¡una “lluvia de gasoil”!!), yo que vivo en la provincia de Buenos Aires (la más importante del país), más de una vez he sido sorprendido en este año por algún corte energético o he tenido dificultades en cargar gasoil para mi auto. Y mientras que el gobierno publicaba un IPC (Índice de Precios al Consumidor), que mostraba una desaceleración gradual, mis bolsillos experimentaban una aceleración gradual del monto que debía desembolsar para realizar mis compras regulares en el supermercado (y ni les digo lo que me costó realizar unos arreglos menores en mi casa).

Por suerte, con la llegada de Cristina, siento que algunas acciones del nuevo gobierno me hacen sentir que poco a poco la realidad en la que vivo se va acercando a la realidad que vive el gobierno.

Y el primer indicio de ello había sido el dato del IPC de noviembre que arrojó una suba del 0,9 % (yo había pronosticado 0,6 % a 0,7 % al igual que el 99 % de los analistas que descubrimos el juego del Indec de anunciar una inflación igual o levemente menor a la del mismo mes del año anterior).

La segunda prueba que recolecté para mi afirmación de la “unificación de realidades”, surgió el jueves último con la noticia de la elaboración de un plan estratégico de ahorro energético con el objetivo de lograr un 10 % de ahorro de energía. Parece ser que ahora sí el problema existe y a tal punto que la batería de medidas para reducir el consumo energético van desde modificación del huso horario hasta el cambio de millones de lámparas de alumbrado público (sin contar las inversiones que se están realizando para aumentar la capacidad energética).

Estas gafas nuevas le hicieron ver también al nuevo gobierno la necesidad de una mayor prudencia en el gasto público y de una política monetaria más conservadora, dos elementos sobre los cuales ya se han anunciado medidas.

Al confirmar que los “anteojos nuevos” del gobierno le han mejorado significativamente la visión de la realidad, siento una mejoran mis expectativas sobre el futuro del país, porque entiendo que ello ayuda a generar un contexto transparente para invertir (esto es, debo saber qué nivel de inflación existe) y una infraestructura adecuada que no obstaculice el crecimiento de la economía.

Ahora bien, pensando en las oportunidades de inversión que aparecen, entiendo que el sinceramiento gradual del verdadero nivel de inflación (junto con la perspectiva de políticas públicas más sanas), aumenta el atractivo de los activos ajustados por CER (Coeficiente de Estabilización de Referencia que sigue el comportamiento del IPC). Ello sumado a las expectativas de un dólar a $ 3,22 para fin de 2008 según estimaciones del BCRA en su programa monetario del año venidero (el cual se presentará el próximo miércoles ante el Congreso), hacen que estos títulos tengan un alto rendimiento potencial en dólares. Siendo más específico, creo que los bonos del gobierno que aparecen como más atractivos dentro de este segmento, son el Boden 2008 que se compra al 96 % de su valor (que resultó ser el título de menor volatilidad en su cotización durante el 2007 y que rinde un 2 % anual sobre el capital actualizado más CER) y el Bocón Pre 8 (otro título que tuvo baja volatilidad, que se compra al 92 % de su valor y que paga un rendimiento sobre el capital actualizado del 2 % más CER). Para que comprenda el rendimiento potencial de estos títulos ajustados por CER, le recuerdo que el nivel actual de inflación en Argentina es del 8,4 % anual según informa el Indec, aunque el valor real de inflación, según la mayoría de las consultoras, resulta ser más del doble de dicha cifra, por lo que la política de sinceramiento que perseguirá el gobierno de acá en adelante, puede llevar dicha cifra a valores de dos dígitos.

Nos encontraremos nuevamente el próximo jueves,

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: el Mercosur celebró el primer tratado de libre comercio con un país fuera de Latinoamérica: Israel. Esto puede abrir las puertas a nuevos tratados con otros países por fuera de la región. La región se verá más fortalecida por acuerdos con países extra-Mercosur y acceder así mercados de economías más desarrolladas. Me pueden mandar sus comentarios a paola@moneyweekes.com.

Buenos Aires, Argentina
20 de diciembre de 2007

El último lunes, el bloque de países que conforman el Mercosur (Argentina, Brasil, Paraguay y Uruguay. Venezuela espera la aceptación de su incorporación), celebró el primer tratado de libre comercio con un país fuera del continente: Israel. Este hecho si bien no representa grandes beneficios comerciales en lo inmediato, no es un hecho menor ya que implica el inicio de la apertura del bloque de países latinoamericanos hacia el resto del mundo, lo cual aumenta las oportunidades de crecimiento de los negocios de dichos países.

En una nota escrita en Bae Económico de Argentina, el subsecretario de Integración Económica, Americana y Mercosur de la Cancillería argentina, manifestaba que los próximos objetivos comerciales están dirigidos a la realización de acuerdos de libre comercio con la Unión Europea, India y Sudáfrica. Ya durante el mes de marzo del 2008 se realizará una reunión técnica con representantes de la Unión Europea en Lima. Con Sudáfrica y la India, la idea es la de generar un acuerdo trilateral para incursionar en dichos mercados (casi inexplorados y de gran crecimiento en el último tiempo).

Pero, siempre existen algunas sombras dentro de las buenas nuevas. Estas sombras aparecen por las dificultades que encuentran los países miembros en solucionar cuestiones internas al bloque. Así surgió de la XXXIV Cumbre del Mercosur celebrada en Montevideo donde se debía aprobar un plan estratégico que aborde cuestiones de asimetrías, políticas para la integración productiva, acceso a mercados y asuntos de carácter institucional, y lograr un código aduanero común (para determinar la redistribución de la renta aduanera y eliminar el doble cobre del arancel externo común). Las definiciones sobre ambos temas que debían ponerse en vigencia para principios del 2008 finalmente se pospusieron para ser acordados dentro de los primeros seis meses del próximo año, lo cual en cierta forma, está frenando el avance del bloque.

Yo soy optimista acerca de las perspectivas que se abren para el Mercosur dado que, a pesar de las dificultades que ha tenido en su desarrollo, me da la sensación de que parece estar encontrando el rumbo. Estoy observando que gradualmente los países miembros están entendiendo que el mismo debe servir para beneficiar a todos los países y a potenciar sus capacidades, comprendiendo que actuando conjuntamente aumentan las fortalezas individuales.

A este cambio de mentalidad de los gobiernos de los países que conforman el Mercosur, lo ayuda un contexto macroeconómico propicio que disminuye las urgencias, lo cual posibilita el avance de las políticas de coordinación del bloque.

Ahora bien: ¿Por qué es tan importante el avance del Mercosur? Porque juega un rol clave para lograr la inserción de los países miembros en la economía global dada la mayor significación que logran al actuar como bloque, y de este modo alcanzar un mayor desarrollo y diversificación de las economías que esté en línea con el logro del crecimiento sustentable. Para que se entienda mejor: la concreción de nuevos acuerdos comerciales posibilita la diversificación del comercio en un mayor número de mercados y el desarrollo de nuevos productos de exportación, lo cual hace menos vulnerables a las economías al disminuir su dependencia de un mercado o producto en particular.

El avance del MERCOSUR en la celebración de acuerdos comerciales abre las puertas a nuevas oportunidades para los negocios de la región y aumenta la atracción de inversiones para aprovechar el crecimiento potencial derivado de las mejores condiciones comerciales con nuevos mercados. Los próximos meses serán claves para ver cómo sigue avanzando el bloque en solucionar cuestiones internas y en la celebración de nuevos acuerdos comerciales fuera de la región para tener más claro por dónde aparecen las oportunidades de inversión.

Nos encontraremos el próximo sábado,

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: Mayores presiones inflacionarias con tasas en baja en EE.UU. Inflación en Europa. Alimentos y combustibles están creando lo que parecen ser las bases de un inicio inflacionario mundial. Especialmente Latinoamérica, que si bien tiene un historial nutrido de episodios inflacionarios, la está dominando –salvo un par de excepciones- satisfactoriamente. Me pueden mandar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com.

Buenos Aires, Argentina
18 de diciembre

La “Inflación Importada” Puede Afectar a Latinoamérica

Analistas de todo el mundo han dicho que Latinoamérica no sufriría los efectos de la crisis iniciada en el mercado de hipotecas subprime de los EE.UU. y que se expandiera al resto del mundo. Incluso el último viernes, la número dos del Banco Mundial, Pamela Cox declaró que la región está en una posición mucho mejor que antaño para enfrentar los efectos de las turbulencias internacionales.

En artículos anteriores advertía entre varios posibles puntos de incidencia de la crisis estadounidense, el frente inflacionario que podía repercutir en la región.

Veo que EE.UU. enfrenta una situación muy compleja, ya que tiene frente de sí un problema originado por falencias en la regulación de los mercados financieros y debió recurrir a la política monetaria para morigerar sus efectos. Pero el problema que subsiste detrás de ello es que está relajando la política monetaria en un escenario que encuentra al nivel de actividad con un buen ritmo de crecimiento y a la inflación en niveles elevados (0,8 % fue la minorista en noviembre y 0,3 % ¡la subyacente!), por lo que la baja de tasas echa más nafta al fuego inflacionario.

El problema inflacionario, que surgió previo a la crisis, también es un tema de preocupación en Europa. Leía en el Financial Times la semana pasada que la Eurozona experimentó el mes de noviembre la inflación más alta en los últimos seis años (3,1 %), por el impacto del crecimiento en los precios internacionales de los alimentos y los combustibles. Los ingleses también esperan un mayor nivel de inflación. Todo esto surge luego que la Fed, el BCE, el Banco de Inglaterra y los bancos centrales de Suiza y Canadá firmaran un acuerdo para hacer frente a los problemas de liquidez que surgen a consecuencia de la crisis del mercado de hipotecas (recuerde que inyectar más liquidez de lo que la demanda requiere ¡puede agravar las tensiones inflacionarias!).

¿Y en qué afecta esto a los países latinoamericanos? Bueno, paradójicamente Latinoamérica ha sido históricamente una región con altos niveles inflacionarios y varios episodios de hiperinflación. Justo en este momento en que la mayoría de los países de la región pudieran dominar a la bestia inflacionaria, tienen que lidiar con esta bestia “hecha en el mundo desarrollado”. La región está sufriendo un aumento de los niveles inflacionarios producto del incremento de los precios internacionales de los commodities.

Ya el Banco de México el pasado 26 de Octubre había decidido un alza en la tasa de interés para mitigar presiones inflacionarias provenientes de los alimentos. La última semana el diario “El Mercurio” de Chile, daba cuenta de que el Banco Central de Chile también había tomado medidas para atacar presiones inflacionarias: el consejo del BC, con De Gregorio a la cabeza, decidió aumentar la tasa de referencia, llevándola al 6 %. Esta es una decisión muy controvertida dado su posible impacto negativo sobre el nivel de actividad y el tipo de cambio.

El resto de los países latinoamericanos también están experimentando mayores presiones inflacionarias ya que a la cuestión internacional se agrega un contexto de fuerte crecimiento de la demanda interna en los mismos.

La clave de lo que sucederá en los próximos meses con la performance económica de los países de la región dependerá de la actitud que tomen frente a un mayor nivel de inflación. Si deciden ajustar su target inflacionario incorporando la nueva realidad económica mundial, sus economías sufrirán menos aunque convivirán con un alza mayor en los precios. Si optan por mantener sus actuales objetivos inflacionarios deberán recurrir a una política monetaria más estrecha que desacelerará el crecimiento económico. Una política monetaria restrictiva afecta negativamente a la perspectiva de los negocios y es probable que se refleje en la evolución de los mercados.

Nos vemos el próximo jueves,

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: La Reserva Federal ha nuevamente bajado su tasa básica de interés esta semana. Con esta política, el dólar tiende a perder valor. Esto es beneficioso para Estados Unidos en la medida que le permite impulsar sus exportaciones y a la vez reducir su déficit de cuenta corriente. Pero no lo es siempre para el resto del mundo.
Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com.

Bariloche, Argentina
14 de diciembre de 2007

¿Es Beneficioso un Dólar Débil?

La baja de un cuarto punto en la tasa de referencia de la Fed decidida en la última reunión del 11 de diciembre con el objetivo de alivianar la crisis financiera me refuerza la expectativa de que el dólar siga debilitándose en los próximos meses.

Chris Giles en un artículo escrito para Financial Times el pasado 10 de diciembre hizo un interesante seguimiento de la evolución del dólar en los últimos 5 años partiendo en 2002 de un dólar fuerte que molestaba a los estadounidenses por el pesado déficit de cuenta corriente que generaba hasta llegar al actual dólar devaluado de estos días.

Que el dólar se siga debilitando durante el 2008 no es algo que resulte del todo claro y créame que hay un mundo de opiniones contradictorias entre los analistas. Es por ello que a mí me gustaría compartir con Ud. mi pensamiento acerca de qué pueden esperar los países latinoamericanos en caso de tener que enfrentar un dólar más débil.

Y lo primero que veo es que un debilitamiento del dólar conllevará un aumento de los precios de los commodities ya que los mismos están denominados en dicha moneda en los mercados internacionales. Para Latinoamérica podría implicar una mayor inflación “importada” tal cual ha venido soportando en el último año con el incremento de los precios de los productos primarios (en especial, alimentos), aunque también mayor ingreso de dólares por exportaciones. Entonces ya se enciende el alerta de precios.

La segunda luz de alerta se puede encender si se quiere defender la relación de la moneda local con el dólar si esta última moneda se debilita. Un intento de mantener la paridad con un dólar más devaluado aumentaría las presiones inflacionarias ya que dicha política implica técnicamente una devaluación de la moneda local respecto a la del resto de las monedas del mundo. Los países de la región no están realizando una política de mantener la paridad con el dólar a excepción de la Argentina, del que pienso, defenderá la paridad nominal por los múltiples objetivos que cumple (ya que ayuda al superávit fiscal además del externo).

Mirando el aspecto de las relaciones comerciales entre los países, un dólar débil afecta a la competitivad de los países de la región en su relación con los EE.UU., y lo que se debe mirar es el vínculo comercial existente para medir el posible impacto. Aquí los países posiblemente más afectados serían México (el 85 % de sus exportaciones son hacia los EE.UU. y recibe de dicho país el 54 % de las importaciones), Venezuela, Colombia, Ecuador y Brasil (que exporta a los EE.UU. el 18 % del total).

El otro aspecto a monitorear es qué tan sustitutas o complementarias son las economías latinas con los EE.UU. en el comercio mundial ya que un dólar débil puede hacer que los EE.UU. le ganen mercados a los países de América Latina. Y aquí podemos encontrar entre los principales perjudicados a la Argentina y a Brasil.

Pero un dólar débil tiene una contracara positiva al mejorar la capacidad de pago de la deuda externa de los países. Y un mayor nivel de inflación mundial también ayudaría a “licuar” deuda (paradójicamente un mecanismo muy usado en la región y criticado desde el Primer Mundo).

No creo que un dólar débil afecte negativamente a los sectores productores de commodities en la región, pero sí me genera una preocupación en su impacto sobre los sectores industriales productores de bienes transables… este será un tema que voy a seguir de cerca.

Nos vemos el próximo martes,

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: Nueva Presidente en Argentina. ¿Cómo continuará la economía luego de la asunción de Cristina Kirchner? ¿Seguirá la misma política económica que su marido? Los índices de inflación están manipulados en Argentina, ¿los sincerará? Si así sucediera… ¿En qué convendría invertir en Argentina? Nos lo cuenta hoy Horacio. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com.

13 de diciembre de 2007
Bariloche, Argentina

Argentina tiene nuevo presidente, pero con igual apellido. Sí señores, Cristina Fernández (de Kirchner) ya es la nueva presidente en ejercicio del poder. Esto de que ahora gobierne Cristina, me genera la inquietud de querer saber cuánto de nuevo traerá a su gestión y cuánto de continuidad de la gestión de su esposo.

Cristina recibe una economía creciendo al 8,5 %, pero con múltiples presiones: superávits externo y fiscal en retroceso, inflación en ascenso que genera presiones desde todos los sectores de la economía, precios de los servicios públicos rezagados y el agotamiento de los acuerdos de precios que lo único que generan actualmente es una distorsión de precios relativos. Por este agotamiento de la economía aparece como positivo que Cristina y no Néstor esté al frente del nuevo gobierno (dado que ya se sabía que el kirchnerismo iba a mantener el poder por la buena performance de la economía).

¿Pero qué puede y qué no puede cambiar con Cristina? En primer lugar, veo que Cristina tiene una política externa de mayor apertura y diálogo que ya está demostrando en los primeros días de gobierno al haberse reunido con el titular del FMI en donde se habló de la negociación de la deuda con el Club de París (señal de buena voluntad y también de reconocimiento de que no se puede vivir sin los mercados internacionales).

Cristina, al igual que Néstor, declara su preferencia por mantener un elevado nivel de actividad económica con redistribución de los ingresos. Para ello, la política fiscal es la herramienta de la que se va a valer. Pero la economía necesita una mayor disciplina del gasto público que creció al 40% este año generando presiones inflacionarias. Aparentemente, la nueva presidente buscará moderar gradualmente el gasto público lo cual es totalmente necesario para contener las presiones inflacionarias.

También mantiene la preferencia de Néstor de un dólar alto ya que cumple dos fines: mantener la moneda local competitiva y aumentar los ingresos fiscales vía retenciones. El problema es que la devaluación nominal del peso argentino tiene un alto traslado a precios internos (¡¡lo mismo que decir que es altamente inflacionario!!).

Pasando a la cuestión inflacionaria en sí, Cristina promueve el mantenimiento de los acuerdos de precios conjuntamente con la celebración de un “pacto social” entre los diferentes sectores de la economía. La realidad muestra que los acuerdos de precios ya no son efectivos y la inflación es superior a la anunciada por el Indec (Instituto de Estadísticas de la Argentina). Tenemos aquí dos problemas: la inflación en sí y su ocultamiento. Respecto a lo primero, lo mejor que puede hacer Cristina es quitarle presión a la demanda a través de un menor gasto público y evitar continuar con la devaluación nominal del peso. El mantenimiento de los acuerdos de precios sólo generarán como resultado mayores distorsiones de precios. Respecto al segundo problema, una señal alentadora fue el sinceramiento parcial de la inflación del mes de noviembre, la cual fue bienvenida por los mercados de capitales.

¿Qué puede esperar el empresariado? Bueno, Cristina en su discurso de asunción dijo que no se iba a fijar en la renta empresaria haciendo alusión a que no iba a tener una actitud hostil si algún sector se beneficiaba con altas rentas. Ello es una buena señal en función del respeto de las reglas de juego, pero contrasta con las medidas adoptadas por su esposo hace una semanas en donde aumentó las retenciones a las exportaciones de soja, petróleo y agregó retenciones al sector minero. Habrá que esperar a ver qué hace.

Encuentro muchos elementos de continuidad en Cristina, pero sé que tiene la urgencia de realizar cambios inmediatos en la política económica porque se están agotando los superávits gemelos y la inflación se acelera. Cristina es consciente de estas urgencias y el sinceramiento parcial de la inflación, el ajuste tarifario y la búsqueda de un acuerdo con el Club de París son señales positivas en dicho camino.

Para el inversor, los títulos públicos indexados cobrarán atractivo en la medida en que se continúe sincerando el dato de inflación. Y respecto al ambiente para hacer negocios, habrá que esperar a ver sus primeros pasos para saber si aquí también hay cambio.

Nos vemos el próximo sábado,

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: “El Jeque del Amazonas”, lo llamó Chávez en público a Lula Da Silva, durante el acta fundacional del Banco del Sur en Buenos Aires el domingo pasado. Hoy, Horacio nos comenta sobre los últimos descubrimientos energéticos en Latinoamérica, que probablemente lo conviertan a Lula Da Silva no sólo en “jeque” del Amazonas, sino de toda Latinoamérica. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

11 de Diciembre de 2007
Bariloche, Argentina

¿Se acuerda del imponente anuncio sobre el descubrimiento de una gran reserva de petróleo y gas en Brasil de hace ya unas tres o cuatro semanas? Verdaderamente dicha noticia me generó muchas expectativas porque, entiendo, aumenta la fortaleza de la región y abre las puertas a nuevas oportunidades.

Pero las buenas noticias para la región no terminaron con este descubrimiento y en varios diarios latinoamericanos encontré este fin de semana la noticia sobre nuevos descubrimientos de petróleo y gas en el norte de Brasil. ¡¡Pero aún hay más!! Ya que en Bolivia se anunció el descubrimiento por parte de Repsol YPF de la mayor reserva de gas en el país en el municipio de Huacaya.

Claramente estos descubrimientos le van a dar un mayor impulso al crecimiento de la región y a la hora del aprovechamiento de las oportunidades que generan, habrá que ver cómo las van a capitalizar.

Veo a Brasil mejor posicionado para aprovechar los beneficios derivados del descubrimiento de nuevos recursos petrolíferos ya que tiene una política clara para el inversor y cuenta con un gobierno con una visión estratégica de mediano y largo plazo.

En cambio, respecto a Bolivia, tengo mayores reparos. Es que su política de gobierno es más a la Chávez y es por ello que no aprovecha plenamente sus riquezas para lograr el desarrollo del país porque prioriza la maximización de la renta de los recursos en el corto plazo sin respetar las reglas de juego preexistentes.

El descubrimiento gasífero genera la esperanza de que Huacaya (Bolivia), llegue a ser otro “megacampo” de gas, aunque fuentes de Repsol señalaron que hacen falta realizar más investigaciones para saber a ciencia cierta su potencial. Y lógicamente que para realizar dichas investigaciones se requieren inversiones y aquí aparece, al igual que en notas anteriores, la importancia que tiene el inversor privado y es aquí donde uno puede ser más consciente del costo que conlleva el cambio en las reglas de juego por parte de los países.

Porque el ser humano valora las cosas cuando no las tiene o escasean y son necesarias, imagino que Evo debe estar un poco arrepentido de sus políticas nacionalistas que ahuyentan a los capitales privados.

No tengo dudas de que Brasil sabrá aprovechar estas oportunidades que aparecen en el horizonte con los descubrimientos de petróleo y gas. Ahora me resulta más atractivo aún mirar hacia dicho país para invertir mis dólares. Y veo a Petrobrás (BVSP: PETR3; NYSE: PBR) con un gran potencial de crecimiento para los próximos años.

Espero también que la región sepa aprovechar las buenas nuevas que aumentan el atractivo de Latinoamérica para el inversor. Respecto a ello, la semana pasada se publicó un trabajo del Boston Consulting Group que refuerza dicho atractivo, en donde se seleccionó a los catorce países emergentes de mayor crecimiento, en donde aparecen cuatro países de Latinoamérica (Argentina, Brasil, Chile y México). Este informe no hace más que publicitar al mundo las potencialidades de crecimiento de la región que está ante una oportunidad histórica para consolidar su crecimiento y desarrollo.

Nos encontraremos el próximo jueves,

Horacio Pozzo

8 de diciembre, 2007
Buenos Aires, Argentina

Nota de la editora: Finalmente, Chávez se ligó un “NO”. Un freno a las sobrereacciones “bolivarianas”, “revolucionarias” y “antiimperialistas” del siglo XXI, con ramificaciones de dudosa autenticidad en Bolivia y Ecuador. Esto oxigenó a la región y a Horacio Pozzo, que nos comenta sobre otros positivos acontecimientos en la región y externos, que lograrán generar un clima más optimista para el inversor en Latinoamérica. Que lo disfruten y pueden mandarme sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

Estimado Inversor,

En la semana que está terminando, la región ha recibido todo tipo de noticias positivas, tanto desde el contexto externo como provenientes de la misma región. Es por eso que en este artículo quiero enumerar y mostrarle cómo las mismas se pueden encolumnar dentro de un escenario común: generar un clima amigable y auspicioso para Ud. inversor.

La primer buena noticia recibida en esta semana ha sido el triunfo del NO a Chávez en su propuesta reformista. Los principales periódicos del mundo recibieron la noticia con mucho interés ya que este NO del pueblo venezolano representa un freno a esta tendencia que se viene observando en algunos países de la región de surgimiento de líderes autoritarios y con ambiciones de perpetuarse en el poder. Este hecho encendió la alarma a los gobiernos de Bolivia y Ecuador que están siguiendo la senda del amigo bolivariano “Chávez”. Quiero que recuerde que estos “líderes” han tomado todo tipo de decisiones en contra del sector privado, generando un ámbito hostil y frágil para hacer negocios en dichos países.

Dos noticias positivas desde el contexto externo han sido el anuncio del plan de salvataje de los deudores hipotecarios en EE.UU. (la baja de tasas de la Fed es ya un hecho consumado que se agrega al anuncio), y la decisión del Banco de Inglaterra de disminuir su tasa de referencia. Las bajas de tasas ayudan al sistema financiero mundial a aliviar situaciones de problemas de liquidez, pero no hubieran sido suficientes, a mi entender, para evitar la situación de crisis del mercado subprime de los EE.UU. y sus efectos sobre la economía americana con consecuencias nocivas también para el resto del mundo, es por ello que el plan de salvataje aparece como un elemento clave para ponerle un freno a la crisis.

Si miro hacia Perú, tengo que decir que el acuerdo de libre comercio con los EE.UU. abre las perspectivas a un mayor flujo comercial entre dichos países y al ingreso de inversiones desde el país del norte.

Si poso la mirada en la Argentina tengo que decir que el sorpresivo sinceramiento (aunque parcial), de la inflación en conjunto con la autorización de aumentos tarifarios en los servicios públicos son hechos positivos en términos de mayor transparencia de mercado y de respeto de las reglas de juego. Si bien soy consciente de que Argentina tiene muchas deudas pendientes con el inversor, considero que dichos signos muestran a un gobierno que sabe que un cambio de timón es necesario y eso fue lo que el mundo inversor entendió y se reflejó en la recuperación de los bonos argentinos.

¿Cómo puedo resumir todas esta noticias en una idea? Así: las noticias del contexto internacional son positivas para la región porque le ponen un freno a la posible recesión en los EE.UU. generando tranquilidad en el inversor (que ante la incertidumbre hace un fly to quality huyendo de los papeles emergentes). Por otra parte, en la región surgieron signos positivos hacia los mercados al ponerle un freno al avance populista, al sincerar precios y al desactivar parcialmente distorsiones de precios relativos.

Con un clima internacional más calmo, es muy probable un gran influjo de capitales a la región en donde Brasil aparece como punto de referencia. El tratado de libre comercio de EE.UU. y Perú aumenta el atractivo de este país (especialmente en sectores como minería y el sector textil). Habrá que esperar un poco más para saber hasta donde llega el sinceramiento de precios en Argentina, pero ya les digo que mejoran las perspectivas de los bonos indexados en dicho país (muy castigados por el inversor en este último año).

Nos encontraremos nuevamente el próximo martes,

Horacio Pozzo

6 de diciembre, 2007
Buenos Aires, Argentina

América Latina ha podido disfrutar en los últimos años de los muy buenos precios internacionales de los productos primarios (commodities agrícolas, minerales, petróleo y derivados), y ello ha representado un elemento significativo en el crecimiento económico observado en la región.

Es por ello que, entiendo, le resultará relevante conocer qué perspectivas tienen para los próximos meses, los precios de los principales productos primarios. Desde ya que no espero sorprenderlo con mi opinión sobre la dinámica que seguirán dichos precios, pero sí dilucidar los motivos por los cuales se comportarán de tal manera.

Comienzo, antes que nada, con las expectativas acerca de la evolución de la moneda de referencia de las cotizaciones de dichos bienes: el dólar. Ya no quedan dudas acerca de la disminución de la tasa de referencia de la Fed. Y frente a los temores inflacionarios existentes en Europa que llevarán al BCE a mantener su tasa de interés de referencia en el 4 %, existen perspectivas de que la divisa verde siga debilitándose. Ello traducido a los precios de los commodities implicará una presión al alza de los mismos. Entonces, ya sin tener en cuenta cuestiones de oferta y demanda de los mismos, contamos con un elemento que pronostica un posible crecimiento en los precios.

Ahora sigo con el precio del crudo, y veo el martes último que en Reuters se informa que la OPEP decidió en Abu Dabi mantener la producción actual de petróleo a pesar del pedido de los principales países del mundo de incrementar su nivel ante el alza del precio internacional. Si bien entiendo que el precio del barril de petróleo cercano a los U$S 100 está cerca del techo que se puede esperar, este dato de la OPEP conjuntamente con una baja probabilidad de recesión en los EE.UU. dejan en claro que es menos probable esperar en los próximos meses una caída en la cotización.

Si quiere saber qué perspectivas tienen las cotizaciones de los commodities agrícolas, tengo que decirle que el precio del maíz tiene grandes chances de seguir en alza por, según pude leer en el diario “el cronista” de Argentina, la desaparición de China del mercado internacional (para contener precios internos), más el cierre del registro exportador en Argentina y el acotado stock que posee Brasil para entregar a la Unión Europea. Con el precio del trigo las perspectivas son similares apoyadas por el cierre del registro exportador en Argentina en lo que resta del año hasta mensurar los daños provocados por las últimas heladas sobre la campaña. La producción creciente de biocombustibles apoya también la dinámica al alza del precio de la soja.

Paso a los metales y encuentro (y coincido con), la opinión de Kevin Norrish (Barclays) que dice que el mantenimiento de la fuerte demanda de los países asiáticos (principalmente China e India), mantendrán la dinámica creciente en el precio de los metales, a pesar de la contracción esperada en los países desarrollados (en especial de EE.UU).

Frente a dichas perspectivas, entiendo que existe un abanico amplio de posibilidades de inversión tanto en términos de sectores como de países en los cuales ud podrá invertir y obtener un buen retorno.

Sin embargo, países como Argentina, Bolivia y Venezuela, no son del todo aconsejables a pesar de poseer sectores productores de commodities, por las decisiones de sus gobernantes de extraer la renta en dichos sectores. En Argentina, en las últimas semanas el gobierno decidió aumentar las retenciones a las exportaciones de soja y petróleo y disponer retenciones a las exportaciones a los metales… ¿Habrán evaluado seriamente los costos que medidas esta naturaleza implican?

Nos encontraremos el próximo sábado,

Horacio Pozzo