Nota de la Editora: De burbuja en burbuja. Nueva baja de tasas con tan sólo una semana de diferencia. Pareciera que se está desafiando a los manuales de política económica y contentando a los mercados, algo así como un populismo financiero de masas. A corto plazo puede resultar, pero a la larga… volverán sobre los mismos problemas. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

Como Greenspan, Bernanke Continúa Haciendo Burbujitas
Buenos Aires, Argentina
31 de enero de 2008

Antes de comenzar a leer este artículo, tome un vaso con agua y vierta detergente en él. Tome una cuchara y bata bien. Luego introduzca un aro en el compuesto y sople… ¿vio qué lindo es hacer burbujas? Bueno, parece que Bernanke también está encantado con ello.

Otra reunión de la Fed, otra baja de tasas, esta vez de 50 puntos básicos. Seguro que con esta medida solucionaron el problema. Eso sí, lo que no me quedó en claro es por qué se realizaron dos recortes de tasas con tan sólo una semana de diferencia… ¡sí que funcionan rápido los canales de transmisión de la política monetaria en EE.UU.!

Mientras tanto, la economía estadounidense continúa perdiendo fuerzas. El Producto Interno Bruto (PIB) de EE.UU. creció 0,6% en los últimos tres meses del 2007 (los analistas esperaban un crecimiento de 1,2%), para completar una expansión de 2,2% en todo el año, la tasa más débil desde un ritmo de 1,6% registrado en el 2002.

”Estamos al borde de una recesión” dijo Nariman Behravesh, economista jefe de Global Insight Inc… ¡Con esta declaración ahora sí entiendo lo que ocurre!

Y para peor, los mercados ven como positivo una nueva baja de tasas, aunque todos saben que la misma no va a poder evitar la recesión económica. Entonces me pregunto: ¿A qué estarán jugando?… es claro que están jugando a aprovechar los movimientos de muy corto plazo. No es que el alza en las bolsas sea una señal de optimismo acerca de las perspectivas económicas.

Bernanke y la Fed en su conjunto están haciendo una política monetaria a la Chávez. Están haciendo una política monetaria populista, porque aún siendo conscientes de que esta crisis es inevitable y de la ineficacia de la política monetaria para evitarla, muestran recortes agresivos de tasas.

Es válido el argumento de que este proceso de bajas de tasas terminará haciendo más sencilla la recuperación de la economía, pero ¿Qué hay acerca de la inflación y del problema de riesgo moral que está generando?

No sólo el recorte de tasas es ineficaz en estos momentos sino que además está generando problemas mayores a futuro que implicarán nuevas turbulencias en la economía estadounidense.

Un gran problema que genera es el inflacionario. Por el momento nadie tiene en cuenta, pero vale la pena recordar que en el momento en que se inició el proceso de bajas de tasas, la inflación representaba un riesgo para la economía. Y como las raíces de la inflación tienen un componente fuerte en los commodities, la recuperación de la demanda puede hacerlos estallar.

El dinero barato puede terminar costándole caro a la Fed. ¿O acaso no ha sido este dinero barato que ofrecía Greenspan el causante de esta crisis, cuyo costo aún es incierto?

La Fed parece que no aprendió mucho de su historia acerca del riesgo moral que estas medidas benévolas para las instituciones en problemas, puede generar a futuro. Ellos ya sabrán que tendrán un riesgo limitado y ganancias ilimitadas si toman posiciones agresivas.

Para hacer sencilla la situación, veo que ni la política monetaria, ni el paquete de estímulo fiscal, van a evitar que la economía estadounidense entre en recesión. Esta política de recortes puede hacer que la recuperación sea más rápida, pero al mismo tiempo está sembrando la semilla de la próxima crisis.

Este panorama dificulta la decisión sobre qué moneda apostar para invertir dado que aumentan las perspectivas de un mayor debilitamiento del dólar frente al euro y el yen, pero la debilidad de la economía de la zona del euro podría jugar en contra de la misma. En el caso de Japón, el posible desarme de las posiciones de carry trade en un mercado en baja puede superar al efecto que tendría la desaceleración de su economía sobre el yen, por lo que el mismo tiene mayores posibilidades de apreciación. Y para las economías latinoamericanas, está claro que el aumento en el diferencial de tasas está agregándoles más presión a las monedas hacia su apreciación.

Nos encontraremos nuevamente mañana,

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: Parece que nadie está conforme con el plan de estímulo económico propuesto por Bush al Congreso. Ni Bernanke está absolutamente conforme. La demora en la implementación puede hacer que este plan no sea más que un nuevo gasto innecesario de la administración Bush. Todas las voces. Bueno, las que Horacio llegó a escuchar, que son varias y representativas. Me pueden enviar sus mensajes a: paola@moneyweekes.com

¿Llegará a Tiempo el Congreso de los EE.UU.?
Buenos Aires, Argentina
30 de enero de 2008

Al fin fue aprobado en el día de ayer, por la Cámara de Representantes, el plan de estímulo económico. Ahora resta que el texto sea sancionado por el Senado, aunque no parece ser una tarea fácil dado que algunos demócratas quieren introducir más gastos.

Este plan de estímulo incluye reembolsos impositivos por hasta US$ 600 para los contribuyentes individuales y US$ 1.200 para las parejas casadas, además de US$ 300 por hijo. Así, una familia como los Simpsons, va a recibir U$S 2.100.

En una declaración “brillante y clarificadora”, el demócrata Steny Hoyer dijo al respecto: “Este estímulo pondrá dinero en las manos de los trabajadores americanos para brindarles la ayuda necesaria y al mismo tiempo, estimular la economía”.

Pero ya se escuchan las propuestas en el Senado para modificar al plan. Propuestas que, a mi entender, pueden llegar a mejorar un plan que deja mucho que desear. El senador demócrata Max Baucus, presidente de la comisión de finanzas del Senado, propuso enviar cheques por menor monto, pero a un mayor número de ciudadanos que se encontrarían fuera del plan, y adicionalmente, extender los beneficios de desempleo.

Al fin tuvimos un avance, que tardó bastante en llegar. Esperemos que el Senado no se retrase y que hayan entendido bien el mensaje de Henry Paulson: “se necesita estímulo fiscal urgente en EEUU”.

Los congresistas, hasta el momento, han tenido la fortuna de que los mercados están en calma porque esperan el recorte de tasas de la Fed. Pero esta tensa calma no va a durar por mucho tiempo, ya que, cuando arriben nuevas noticias negativas y los mercados se den cuenta de la incapacidad que tiene la política monetaria para actuar en el corto plazo, no habrá mucho tiempo para pensar y el pánico estará de regreso.

No es que yo crea que el plan de estímulo fiscal vaya a ser eficaz. De hecho no lo creo. No sólo tiene falencias, entre las que se puede mencionar el posible rezago en hacerles llegar los cheques a las familias, sino que el volumen del paquete parece insuficiente. Lo único positivo del mismo es que su aprobación puede generar un optimismo temporáneo en los mercados.

Bernanke por su parte, sabe que su política de tasas no será suficiente y por eso consideró que el paquete de estímulos fiscales podría ser complementario a la política monetaria. No sé si es que cree en la eficacia del paquete fiscal o si lo pretende utilizar como un modo de quitarle presión al posible fracaso de la política monetaria.

Lo peor del caso es que, mientras se espera la aprobación de dicho paquete fiscal, aumentan las dudas acerca de la efectividad del mismo. El propio Lawrence Summer, uno de los primeros impulsores del paquete de estímulo fiscal, ahora opina que el mismo no será suficiente, sino que hará falta atacar otras áreas como mejorar la salud del sistema financiero, contener el daño causado en el sector inmobiliario y asegurar la coordinación global de políticas.

Con más optimismo, desde su blog, Greg Mankiw se mostró escéptico acerca de la debilidad de la economía como para justificar el paquete de estímulo fiscal: “Yo preferiría confiar en la política monetaria como principal recurso de estímulo macroeconómico”. Ello apoyado en pronósticos macros que estiman una desocupación del 5,1% y un nivel de crecimiento del producto entre el 1 % y 2 %.

Realmente he tenido dificultades para encontrar opiniones a favor del plan de estímulo fiscal, pero me resultó muy sencillo buscar voces en contrario.

Por ejemplo, desde su blog, Paul Krugman descree de la eficacia del plan de estímulo fiscal ya que “si se pretende generar un plan de estímulo del gasto, el mismo se debería dirigir a personas con restricciones de liquidez temporales…pero los créditos impositivos no parecen dirigirse mayormente a aquellos que más lo necesitan y que más probablemente lo gasten”.

Tampoco confía James Cramer en que el plan de estímulo fiscal sea una buena idea. Es más lo considera como “el más estúpido, derrochador y menos efectivo plan posible para revertir la declinación en la economía norteamericana”. Para Cramer “Podemos atacar la raíz de la crisis, los problemas relacionados con las hipotecas, por mucho menos y resucitar la economía mucho más rápido con un par de ideas simples”

Como dije antes, Bernanke apoya públicamente el paquete fiscal, pero no aclaré que lo hace con ciertos reparos. Él dice: “Para ser útil, el paquete de estímulo fiscal debería ser implementado rápidamente y estructurado de tal manera que sus efectos sobre el gasto agregado se sienta lo más rápido posible dentro de los próximos doce meses. Si el estímulo llega demasiado tarde, no ayudará a sostener la actividad económica en el corto plazo…”. Claramente estas declaraciones dicen entre líneas que dicho estímulo fiscal no será efectivo (pero sí, útil para quitarse culpas).

El The Wall Street Journal, no confiando en la posible eficacia del paquete fiscal, el pasado lunes realizó una encuesta en la web sobre qué van a hacer los estadounidenses con el dinero que recibirán. Los resultados daban cuenta que el 30% piensa usar el dinero para reducir deuda, el 17% lo meterá en el banco, otro 17% pretende invertirlo y sólo el 16% va a gastárselo.

Mientras continúa la calma en los mercados, veo en el horizonte que se avecina, un temporal sobre las familias y empresas de Norteamérica. Y lo más alarmante es que luego de visitar el país americano, esta tormenta indeseada va a continuar con su recorrido devastador en otras tierras.

Nos encontraremos nuevamente mañana,
Horacio Pozzo

Nota de la Editora: Quien mire las cuentas externas de Brasil puede llegar a asustarse. Pero Horacio hoy las analiza, y nos explica por qué Brasil está hoy sólidamente armado para afrontar la crisis internacional. ¿Investment grade en el horizonte? No es sólo eso. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

Las Claves de Brasil para Sortear la Crisis
Buenos Aires, Argentina
29 de enero de 2008

El inicio de la jornada en los mercados mundiales había comenzado decididamente mal. En los paneles de las bolsas asiáticas, predominaba claramente el rojo. Luego continuaron las bolsas europeas respetando a rajatabla la tendencia negativa. Afortunadamente, el continente americano le dio el cierre a la jornada con números positivos. En EE.UU. ya han descontado un nuevo recorte de tasas por parte de la Fed.

Creo que tendremos que darle unos días más a los mercados para ver si disminuyen su volatilidad. Y mientras esperamos que eso suceda, hoy quiero dedicar mis energías a observar cómo se encuentra Brasil para enfrentar la crisis, porque seguramente algunos de ustedes deben de estar preocupados por la información divulgada ayer por el Banco Central de Brasil que daba cuenta de una salida de capitales en lo que va del 2008 por U$S 1.800 millones y desearán saber qué está pasando en Brasil.

Claramente a cualquiera le generaría temor tener sus inversiones en un país que en menos de un mes pierda semejante cantidad de dinero. Pero créame que es más una reacción de temor de los capitales (que estaban destinados principalmente a activos de renta variable), que por motivos valederos. Y lo paradójico del caso es que está ocurriendo justo en el año en que el país de la samba puede llegar al investment grade.

¿Pero, a qué le temen los capitales? Le temen a que Brasil sienta el efecto de la crisis.

Quizás el hecho de que Brasil tenga una fuerte vinculación comercial con EE.UU. y la UE, hacia donde se dirigen el 18% y el 22,1 % de sus exportaciones, generan dichos temores. Si bien una desaceleración de estas economías afectaría a las exportaciones, es justo también decir que Brasil tiene una baja apertura al comercio exterior ya que el total de exportaciones representan poco menos del 12,5% del PBI. Debo reconocer también que existen otros puntos débiles que son: el déficit en las cuentas fiscales, el debilitamiento de la cuenta corriente y un tipo de cambio apreciado. Sin embargo, estas debilidades no son tan graves como para generar temor acerca de la salud de la economía brasileña.

Brasil tiene armas suficientes para enfrentar esta situación adversa de los mercados externos, ya que tiene una economía que viene creciendo a muy buen ritmo, con mejora del ingreso per cápita y un nivel de desempleo en retroceso, que hacen de la demanda doméstica una aliada contra la crisis. Además, cuenta con reservas internacionales récord, que actualmente se ubican en los U$S 185.000 millones y un tipo de cambio flotante que le posibilita a absorber shocks negativos.

Si bien el propio presidente del Banco Central de Brasil, Henrique Meirelles, redujo las proyecciones de crecimiento para este año al 4,5 % aduciendo que: “El BC prevé un crecimiento del PBI en 2008 del 4,5% contra el 5,2% en 2007, porque estamos asumiendo la hipótesis de que va haber, de hecho, una desaceleración importante de la economía norteamericana con reflejos en otras economías”, dicha tasa de crecimiento incorporando los efectos de la crisis aparece como nada despreciable.

Y una muestra de la verdadera percepción de la fortaleza de la economía brasileña se ve reflejada en el hecho de que mientras los capitales de corto plazo están saliendo del país, por la misma puerta han ingresado al país durante 2007 U$S 34.616 millones en inversión extranjera directa (IED), 84 % más que durante 2006.

Para finalizar, al igual que lo que está ocurriendo en la mayor parte de los países latinoamericanos, la mejora económica de los últimos años, junto con la estabilidad macroeconómica, han despertado a la demanda de viviendas en Brasil. En el último año, se observó en Brasil un salto en la inversión residencial que pasó del 5,2 % del PBI en 2006 al 10 % del PBI en 2007. Es por ello, que un papel para tener en cuenta en Brasil como para tener en la cartera de inversiones es Rossi Residencial S.A. (BSVP:RSID3), una de las principales empresas desarrolladoras en el sector real state de Brasil. Es una empresa con buenos indicadores cuya estrategia comercial se basa en explotar las oportunidades de crecimiento en el segmento de la población de ingresos medios, expandir sus operaciones regionalmente para diversificarse, mantener su capacidad operativa de capitalizar sus oportunidades de negocios, mantener la disciplina y solidez financiera y mantener las operaciones integradas de modo tal de reducir costos y aumentar su eficiencia.

Como ventajas comparativas, la empresa posee flexibilidad operativa en diferentes segmentos del mercado, experiencia en el segmento de ingresos medios, presencia en regiones con alto déficit habitacional, fuerte reputación y penetración de la marca y una sólida posición financiera. Adicionalmente, el pasado 15 de enero, Rossi Residencial S.A. anunció que planea la ampliación de su capital accionario en cuanto las condiciones del mercado lo permitan para poder expandir sus negocios.

Nos encontraremos nuevamente mañana,

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: Hoy nos abocamos a la situación argentina y manifestamos la inquietud de uno de nuestros lectores, que estamos seguros es la de muchos: siendo que la economía argentina es gran productora y exportadora de commodities agrícolas, ¿Qué pasaría en caso de que nuestra ‘vedette estrella’, la soja, bajara de precio? Y generalizando: ¿Cómo afectaría una turbulencia internacional a la Argentina? ¿Qué compañía argentina elige Horacio hoy para invertir? Muchas preguntas y todas las respuestas en este Informe MoneyWeek de hoy. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

Argentina: Estamos Bien, Pero Vamos Mal…
Buenos Aires, Argentina
28 de enero de 2008

Mientras esperamos que la Fed decida un nuevo recorte de tasas, y la pronta aprobación por parte del Congreso de los EE.UU. del paquete de estímulos fiscales, y ya que uno de nuestros lectores me ha manifestado su preocupación acerca del futuro de Argentina, haciéndome preguntas como: “¿Qué pasa si la soja baja un 20%?… ¿Cómo hará el gobierno para intentar resguardar el superávit?…”, hoy le voy a dedicar este artículo.

Como lo expresé anteriormente, entiendo que Argentina no va a sufrir con la crisis internacional, y tengo elementos: un tipo de cambio flotante que da flexibilidad, reservas internacionales por U$S 47.000 millones, superávits fiscal y externo, los precios internacionales de los commodities agrícolas prometen mantenerse altos, una fuerte demanda interna y además, cero exposición directa a los activos de riesgo que provocaron la crisis.

Sin embargo, nuestro lector tiene motivos de preocupación por ciertos temas que Argentina debe atacar inmediatamente ya que pueden hacer peligrar la continuidad de su crecimiento económico. Coincido en que Argentina debe cuidarse más de sus problemas internos que de aquellos provenientes del exterior… ¿De cuáles? Veamos:

El fantasma inflacionario, que aunque el gobierno lo quiera ocultar aparece en donde se lo quiera ver. Y sino, ¿cómo explicamos un incremento interanual del 33 % en la recaudación del IVA (impuesto al Valor Agregado)? Fácil: 8,5 % crecimiento económico, 2 % si se quiere, aumento de eficiencia recaudatoria… ¿y el resto?: claramente se explica por la inflación. Nuestros bolsillos no se confunden…

El problema energético es un tema sobre el que se tiene que actuar con la mayor rapidez posible, ya que el país está al límite. Argentina tiene también una grave distorsión de precios relativos como consecuencia de su política de control de precios y del congelamiento de las tarifas de servicios públicos. Así, los precios que son las señales que orientan a la inversión, le están haciendo tomar un camino equivocado, y por eso también encontramos problemas de oferta en los sectores afectados.

Es verdad que Argentina tiene superávit externo y fiscal, pero también es verdad que se apoyan fuertemente en los precios de los commodities agrícolas. La estrategia del gobierno para lograr estos superávit no va más allá de rezar para que la bonanza externa se mantenga. Si no se avanza en hacer verdaderamente competitivo al país para consolidar el superávit externo y en ser más responsables en el manejo fiscal, principalmente controlando el gasto público, la bonanza tiene fecha de vencimiento.

Otro punto que hace vulnerable a la Argentina, es que continúa peleada con los mercados financieros internacionales y por eso debe recurrir a Chávez y a otras dependencias del mismo gobierno como para hacer frente a los servicios de la deuda.
Pero como a pesar de sus preocupaciones, este lector mantiene su confianza en el país, y me consultó si tenía alguna empresa que me agrade como para invertir. Si, claro que sí, y es el Banco Macro (NYSE:BMA ; MERV:BMA).

El Banco Macro, con Jorge Brito a la cabeza, es uno de los principales ganadores del sector bancario luego de la crisis del 2001, ya que a partir de allí, la entidad inició un fuerte proceso de expansión y de adquisición de otras entidades que hicieron que actualmente la entidad ocupe el sexto lugar en el ranking de entidades financieras tanto en términos de activos como de depósitos y de préstamos, mientras que en términos de patrimonio, es el segundo banco del país. Cuando muchos bancos decidieron invernar, allí tomó la iniciativa el Macro y ahora disfruta de los resultados de dicha decisión.

Le tomé una radiografía y encontré que el Macro muestra un P/E de 11,34 (P/E de la industria 16,67), un ROA del 2,84 % (1,16 % para la industria) y un ROE del 20,12 % (12,97 % para la industria). La cartera irregular del banco es del 1,36 % del total de financiaciones (2,66 % es la irregularidad de la cartera del sistema). Cuenta con 3.422 empleados y 246 sucursales en todo el país.

No sólo estos indicadores muestran que las acciones son una oportunidad, sino que el contexto es benévolo para el banco: el sistema financiero argentino se encuentra en plena expansión, lo que le garantiza a la entidad oportunidades de crecimiento. Actualmente Argentina registra bajos niveles de intermediación financiera, con un ratio crédito privado a PBI del 12,5 %, lo cual refleja el bajo nivel de endeudamiento existente. La intermediación financiera se encuentra en pleno proceso de recuperación con el crédito al sector privado creciendo a una tasa interanual del 42 %, mientras que al 23 % vienen creciendo los depósitos privados.

Para los amantes del análisis técnico y que ya habrán visto los gráficos, seguramente estarán confundidos sobre mi preferencia en una acción con una tendencia negativa en su cotización en los últimos seis meses. Mi respuesta es que la acción ha sido injustamente castigada por un mercado temeroso de acciones del sector bancario, y por ello la fuerte baja en su cotización no responde a elementos objetivos. Tal es así que, además de que me avalan los indicadores financieros y las perspectivas del mercado, el Banco Macro realizó hace unas semanas una recompra de acciones porque consideraba que sus acciones no estaban correctamente valuadas por el mercado.

¡Ah! Y antes de cerrar el artículo, les cuento que estuve el fin de semana cavando en el fondo de mi casa para ver si tenía suerte y encontraba algo de petróleo o gas…hasta ahora sólo piedras, pero no pierdo las esperanzas porque ayer justamente se dió a conocer un nuevo descubrimiento: esta vez, la empresa Pan American Energy descubrió una reserva de petróleo estimada en 100 millones de barriles, en la Argentina (en la provincia de Santa Cruz) representando el descubrimiento más importante de los últimos años en el país.

Nos encontraremos nuevamente mañana,

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: En este cierre de semana con tanta volatilidad en los mercados, de operadores nerviosos atentos a lo que los Bancos Centrales, el Congreso de EEUU, aseguradoras y anuncios de pérdidas o sorpresas por bancos particulares, Horacio nos analiza -en este caluroso verano para quienes nos quedamos en Buenos Aires trabajando- algo imperdonable: nada menos que una aerolínea brasilera. Muy buen fin de semana, y me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

Semana Agitada con EE.UU. Luchando Solo
Buenos Aires, Argentina
26 de enero de 2008

Por lo general, el mes de enero es un mes aburrido para aquellos que no nos vamos de vacaciones. Pero no, este año por lo menos no podemos decir que nos estamos aburriendo (¡aunque tampoco, divirtiendo!). La semana comenzó con una sensación de que se venía el fin del mundo, pero termina con más tranquilidad y cierto grado de optimismo.

Eso sí, el precio que debió pagar EE.UU. por esta calma temporal es bastante alto: no sólo se tuvieron que combinar el recorte de tasas de la Fed, con la aprobación del paquete de estímulo fiscal y la asistencia a las aseguradoras, sino que además, la próxima situación de crisis que les toque atravesar, imagino que tendrá en sus semillas algo de riesgo moral (total, si el Tío Sam me viene a rescatar…).

Mientras tanto, el BCE tampoco mide costos, porque al fin y al cabo, la cuenta la pagará la Comunidad Europea. Es entendible que el BCE sólo se preocupe por la estabilidad de precios, porque ése es su mandato establecido por su carta orgánica, pero entiendo que está equivocando su política al no internalizar los efectos de la crisis en la demanda interna (y externa), las cuales pierden fuerza y le quitan presión a los precios.

Al menos no me siento sólo en este pensamiento. Angel Gurría, Secretario General OCDE dijo que “El BCE tiene que considerar el riesgo a una brusca desaceleración económica en sus próximas decisiones de tipos de interés”.

En fin, existen muchos riesgos por delante para la economía mundial, tal cual quedó evidenciado durante la semana. Pero lo peor de todo, es que luego de lo ocurrido con el Société Générale, uno cae en la cuenta de que pueden existir también riesgos ocultos capaces de estallar y hacer un gran daño… Ojalá que los grandes bancos hayan tomado nota del caso y mejoren sus controles, porque no vaya a ser que tengan algún Jerôme Kerviel dando vueltas.

Pero dejemos de lado el pesimismo. Repitiendo la frase de muchos analistas “estos desplomes de los mercados generan oportunidades”, me gustaría cerrar la semana hablando de una empresa brasileña que posee buenas perspectivas. Ella es Tam S.A. (NYSE: TAM; BSVP:TAMM4).

TAM S.A. es una compañía de transporte aéreo que brinda servicios de transporte nacionales e internacionales (a través de sus subsidiarias). Brinda servicios de transporte de pasajeros, así como también servicios de fletes aéreos y de correo. TAM es la principal línea aérea de Brasil.

Mirando un poco sus ratios, TAM tiene un P/E de 4,14 (el P/E de la industria es de 11,3), un P/BV de 1,14 (el P/BV de la ind. es de 1,51), un rendimiento por acción de 2,15 (0,2 es el de la industria) y un ROA de 6,22 % (el de la industria: 3,28 %).

El pasado 21 de enero, TAM acordó con Airbus S.A.S., la compra de 46 aeronaves por valor de U$S 6.900 millones para incrementar sus servicios. El mercado de aerotransporte brasileño viene creciendo al 10 % en los últimos 5 años producto de la mejora en la economía doméstica y en el sistema financiero que les ha permitido a los brasileños acceder a sus servicios. Asimismo, TAM viene incrementando su participación tanto en el mercado doméstico (con el 49 % del transporte de pasajeros versus un 41 % en 2005), como en sus rutas internacionales (controlando el 67 % de las rutas internacionales que operan empresas aéreas brasileñas).

TAM tiene muy buenas perspectivas de crecimiento, por eso considero que sus acciones van a volar alto.

Nos encontraremos nuevamente el lunes,

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: uno de los sectores más castigados, el financiero, es el que está recuperando precios en el mercado bursátil. Mirando a largo plazo, muchos inversores consideran que el sector se ve atractivo en estos niveles, y especialmente un par de bancos que Horacio nos analiza hoy. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

Baja de Tasas y un Posible Salvataje Aumentan el Atractivo de los Bancos
Buenos Aires, Argentina
25 de enero de 2008

Obviamente no, no me voy a referir al Société Générale en este artículo. Pero los últimos acontecimientos en los EE.UU., con la fuerte baja de tasas de interés por parte de la Fed y la reunión entre los reguladores del estado de NY con los principales bancos para inyectar fondos frescos a las grandes aseguradoras de bonos (MBIA y Ambac), han modificado el panorama de las entidades bancarias. Veamos:

Con el recorte de 75 puntos básicos del último martes sumado a un posible recorte de otros 25-50 puntos básicos en la semana entrante, el abaratamiento del costo del dinero puede lograr que se reactiven los negocios financieros o por lo menos, facilitar la recomposición de las hojas de balances de las entidades financieras (para mí es más probable esto último para los primeros meses). Si se cumplen las expectativas de gran parte de los analistas, para mediados de año la tasa de la Fed puede llegar a entrar en zona negativa, medida en términos reales.

La ayuda a las aseguradoras, por aproximadamente U$S 15.000 millones permitirá preservar la calificación de riesgos a MBIA, la mayor aseguradora de la industria y hacer que Ambac Financial Group pueda recuperar su calificación AAA.

El salvataje de las aseguradoras apareció en un momento en que aumentaba la probabilidad de que Moody‘s y Standard & Poor’s disminuyeran la calificación de las mismas, lo cual hubiera forzado a los bancos de inversión a blanquear pérdidas aún mayores a las que ya debieron reconocer y además hubiera aumentado el riesgo de los bonos municipales neoyorquinos que están avalados por estas aseguradoras. Ello hubiera significado un golpe muy duro.

A ello se le debe sumar que George Bush logró el acuerdo del Congreso para implementar el programa de medidas de estímulo fiscal que incluiría entre otras medidas devoluciones de impuestos de 300 dólares por contribuyente y 1.200 dólares para las familias. Por lo menos si esta medida no incrementa el consumo, puede disminuir los problemas que estaban presentando los préstamos personales y las tarjetas de crédito.

Si bien yo no estoy para nada convencido en que estas medidas puedan frenar la desaceleración y la muy posible recesión de la economía estadounidense, entiendo que mejoran y bastante el panorama de las entidades bancarias estadounidenses porque limita los riesgos latentes y ayuda a recomponer la situación financiera de las entidades.

La mejora en el contexto para las entidades bancarias aumenta el atractivo en el sector, el cual ha sido golpeado duramente (y hasta se puede decir, que es entendible), en el mercado de capitales en donde el precio de las acciones se desmoronaron. Dos de las entidades, que están recomponiendo sus estrategias de negocio y aparecen atractivas para pensar en el mediano plazo son el Bank of América (NYSE:BAC) y el Citigroup Inc (NYSE:C).

El Bank of América es el segundo mayor banco de EE.UU. Durante el 2007, sus ganancias fueron un 29% menos que en el ejercicio anterior y cerró el año con U$S 14.980 millones de ganancias. Actualmente sus acciones cotizan a U$S 39,9, esto es, un 26 % menos que el valor máximo que alcanzara la cotización el 15/02/07 (de U$S 54,21). El P/E es de 11,63 (el de la industria es 16,61) y su ratio P/BV en sólo 1,33. Posee un beta bajo de 0,52.

Como parte de su estrategia, el BOA compró la entidad de préstamos hipotecarios Countrywide Financial. Según el presidente de la entidad, Kenneth Lewis, “la propiedad de viviendas es un pilar fundamental en la economía de EE.UU. y con el tiempo ese área será clave en el crecimiento del banco”. Anteriormente había comprado a U.S. Trust Corp. (entidad orientada gestionar el patrimonio de segmentos de alto poder adquisitivo) y a LaSalle Bank (filial del ABN Amro). En su estrategia reorganizativa, ayer dio cuenta del despido del 25 % de los analistas de valores, al mismo tiempo que logró obtener U$S 12.000 millones producto de la venta de acciones perpetuas por U$S 6.000 millones y de bonos convertibles por otros U$S 6.000 millones, lo cual mejora sustancialmente la capitalización de la entidad (que pasaría del 6,87 % de los activos a cerca del 8 %).

El Citi por su parte, cuya acción cerró ayer en U$S 27,33 (esto es, la mitad del máximo alcanzado el 18/05/07 que fue de U$S 55,55), tiene su P/BV en 1,16, con un beta de 1,19 y un P/E de 31,41 (con un P/E estimado de 8,2). Su nivel de capitalización actual es muy bueno ya que su ratio de capital sobre activos es del 8,8 % (excede el nivel objetivo de la entidad), lo cual le brinda la “capacidad de poder aprovechar las oportunidades que aparezcan” según declaraciones del CEO, Vikram Pandit.

Ayer se dio a conocer que el Citi, en función del nuevo contexto, ha abandonado su plan de expansión de 100 nuevas sucursales por año en los EE.UU. y probablemente cierre algunas sucursales en áreas como Tampa, Florida, para enfocarse en áreas donde tiene más presencia y así aumentar la eficiencia operativa de la entidad. Además, eliminará cerca de 400 empleos de banca de inversión en el Reino Unido como parte de un plan para reducir su fuerza de trabajo a nivel mundial.

Entiendo que las estrategias de reposicionamiento de estas entidades les brindan buenas perspectivas de crecimiento en el mediano plazo, que aumentan el atractivo de sus acciones las cuales se encuentran bajas en términos de sus fundamentals.

Nos encontraremos nuevamente mañana,
Horacio Pozzo

Nota de la Editora: Las políticas macroeconómicas están hoy en día debatiéndose en todo el mundo financiero. Hay que emparchar los daños generados por la crisis hipotecaria en EEUU, y países y regiones están aplicando las políticas monetarias que creen más convenientes. Los analistas en puja, por ver si los emergentes serán los que puedan continuar con el envión de crecimiento mundial. El desplome accionario en México está generando buenas alternativas donde invertir, y Horacio nos lo cuenta hoy. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

La Crisis Quiere Viajar por el Mundo: ¿Vendrá a Latinoamérica?
Buenos Aires, Argentina
24 de enero de 2008

Trichet: ¿Por qué no te callas?…Con sus declaraciones borró todo lo bueno que sucedió el martes con la jugada de la Fed…y encima el Societé Générale en Europa sufrió un fraude de € 4.900 millones más € 2000 millones por depreciaciones debidas al subprime…

Esto que está ocurriendo en los mercados me hace recordar al juego de la oca que jugábamos de niños. Esta vez tiramos mal el dado, o mejor dicho, Trichet y todo el BCE lo hicieron equivocando su política, y entonces volvemos al inicio: caída de los mercados y más incertidumbre. Comprendo que el objetivo del BCE está sólo puesto en la inflación, pero creo que están malinterpretando la dinámica en la demanda interna que empieza a desacelerarse y le quita presión a los precios.

Parece ser que ahora sí se está generalizando el pensamiento de una desaceleración económica. El vocero del FMI Masood Ahmed en Washington dijo: “Una desaceleración significativa del crecimiento global en 2008 parece ser inevitable”. Igual, que lo diga alguien del FMI tampoco debe interpretarse como una verdad absoluta, porque al final de cuentas, tantas veces se han equivocado…

No sólo la economía estadounidense está entrando en recesión, sino que para Soros “EE.UU. arrastrará a Europa a la recesión”.

Mientras Europa, Japón y los EE.UU. luchan para evitar lo que a esta altura es casi inevitable, miran de reojo y esperanzados a los emergentes con China a la cabeza confiando en que el fuerte crecimiento económico que están teniendo estas economías no pierda fuerza y ayude a atenuar sus problemas.

En opinión del argentino Claudio Loser, ex FMI, “China va a seguir creciendo, pero su demanda puede desacelerarse y lo mismo puede pasar en la India de modo que no está garantizado que siga el viento de cola” (para Latinoamérica). Para mí no es muy esclarecedora la afirmación de Loser. Es posible que los problemas en EE.UU. y Europa incidan sobre China, pero entiendo que tiene un mercado interno en constante crecimiento que puede compensar sin inconvenientes la desaceleración de las exportaciones. Y creo que el viento de cola no se va a frenar para los commodities agrícolas cuyos precios se van a mantener fuertes, aunque en las últimas jornadas hayan tenido una variación negativa.

En Latinoamérica se sostiene la confianza por los indicadores macroeconómicos, pero aumenta la intranquilidad principalmente por la memoria de las crisis pasadas que tan duramente han golpeado a la región. Esta vez, las economías latinoamericanas están mejor preparadas y como en general todos los países de la región tienen buenos fundamentals, no existe un foco local de inestabilidad (como sí ocurrió en 1999 cuando Brasil entró en crisis y terminó de condenar a la Argentina).

Que la crisis va a impactar en Latinoamérica, es probable que tenga su impacto (pero no será homogéneo entre los países), aunque no creo que sea tan significativo. Acá no me parece relevante hablar de si impactará o no, porque toda crisis en una economía globalizada inevitablemente impacta en el resto a través de diferentes canales. Importa si su impacto va a ser grave o no, y yo creo que no.

A través de los mercados financieros internacionales el impacto será menor para la región. La Argentina es el país que más necesita de dichos mercados para hacer frente a los servicios de la deuda, pero no hace nada como para reconciliarse con ellos y por eso debe recurrir al compañero Chávez y pagar una tasa superior al 10 % en dólares…No es un buen negocio y encima hay que agradecerle al amigo bolivariano.

Un elemento que puede atenuar el impacto de la crisis es un posible freno (o incluso reversión), al proceso de aumento de tasas que la mayoría de los países latinoamericanos están llevando a cabo para contener las presiones inflacionarias. No he visto por ninguna parte que se plantee este punto que considero relevante teniendo en cuenta la fuerza que está teniendo la demanda interna como impulsor de crecimiento en los países latinoamericanos.

Como toda crisis también genera oportunidades, podemos ver cómo van apareciendo sugerencias de compras de activos que están excesivamente baratos producto del desplome de sus precios. Así, entre estos consejeros, el Citi ayer salió a recomendar la compra de acciones mexicanas por los bajos precios que ha dejado un desplome en el mercado bursátil local. Algunas de las recomendadas por el Citi que son de mi preferencia son: Cemex (NYSE:CX; IPC:CEMEX), con un P/E de 7,9 y que ya la he recomendado por las buenas perspectivas que tiene para este año y Carso Global Telecom (NYSE:CGTVY; IPC:TELECOM) con un P/E 9,5 porque en relación al sector al que pertenecen, son las que tienen el price earning más bajo.

Nos encontraremos nuevamente mañana,

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: Otra vez al quirófano… la ambulancia viene por la economía (¿o por el mercado?) y Bernanke vestido de blanco otra vez, no respeta la medicación del paciente y le inyecta una sobredosis, siendo que la medicación anterior aún no había hecho efecto. Además, ¿era necesario adelantar la decisión de la Fed? Se justificaría en el caso de que nuevas bajas estuvieran programadas para fin de mes durante su próxima reunión…y los futuros de tasa así lo estarían indicando. La desprolijidad en la implementación sólo puede obedecer al pánico, y eso, nadie como WST podía ilustrarlo mejor. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

Baja de Tasas, Sólo un Remiendo
Buenos Aires, Argentina
23 de enero de 2008

Ya no queda mucha más artillería para frenar al pánico que ha invadido a los mercados: La situación debe ser más grave de lo que se pensaba, como para que Bernanke tenga que decidir el mayor recorte de tasas desde agosto de 1982 y que la misma haya representado la primera intervención de emergencia desde el 2001…

¿Tan grave es la situación?…Bueno, sí. Las noticias muestran que el problema alcanza dimensiones insospechadas. El lunes se conoció que el Bank of China, el banco chino más expuesto a la crisis financiera, registró una fuerte pérdida de U$S 7.950 millones de los títulos que poseía ligados a préstamos hipotecarios norteamericanos de riesgo (subprime) y existen otros dos bancos chinos en similar situación: “El que esté libre de pecado que tire la primera piedra” ( Jn. 8,7).

Un artículo escrito por Justin Lahart en el WSJ me aclaró un poco más la situación: “El sector inmobiliario está en medio de su peor bajón desde los años 70s…las firmas financieras, que tratan de contener sus pérdidas, han dificultado la entrega de créditos, incluso a los prestatarios poco riesgosos.” También agregó que fuertes cargas de deuda, altos precios de la energía y alimentos y un mercado laboral que se debilita han llevado a que los estadounidenses se ajusten el gasto, el cual, durante mucho tiempo ha sido un motor de la economía, y ahora está tambaleando.

Para George Soros: “La situación es mucho más seria que cualquier otra crisis financiera desde finales de la Segunda Guerra Mundial”.

Pero la acción de la Fed parece que no terminará con el recorte de tasas de ayer: el mercado de futuros de tasas de interés de corto plazo de Estados Unidos reaccionó fuertemente, para reflejar previsiones de que la Reserva Federal volverá a recortar sus tasas de interés la próxima semana, y con una probabilidad del 78 % de que dicho recorte sea de 50 puntos básicos.

Vamos a ver cómo reaccionan de acá en más los mercados con la medida de ayer más el paquete fiscal en camino, y más la expectativa de un nuevo recorte de tasas el 30 de enero. Ellos, ya con el desplome del lunes dejaron en claro que les preocupa que EE.UU. entre en recesión. Por lo pronto, las primeras reacciones fueron positivas desde los mercados europeos y latinoamericanos y, en el día de hoy, las bolsas asiáticas abrieron en alza (Tokio cerró hoy con un alza del 2,04 %), y en Australia la recuperación fue superior al 4 %. Veremos cómo se comportará hoy Wall Street a quien ayer no convenció Bernanke… ¿Tendrán motivos?…

Imagino que se deben estar preguntando si es la solución una baja de tasas. Bueno, para calmar los ánimos y cambiar el humor de los inversores puede ser, pero para generar soluciones en la economía real, eso está por verse. Pero los cambios de humor pueden durar poco si no hay resultados.

Entiendo que para ver si será eficaz la baja de tasas, primero hay que saber que la misma opera sobre la economía con un cierto rezago de tiempo, por lo que no habría que esperar efectos inmediatos, que es justamente lo que esperan ingenuamente la Fed y Bush. En segundo lugar, la misma actúa a través de lo que se conoce como canales de transmisión: el canal crediticio, el canal del dinero, el del tipo de cambio, etc. Hay que ver cómo se encuentran dichos canales, pero la primera impresión que tengo, es que el canal crediticio no se encuentra gozando de buena salud…y sino, miren cómo están las principales entidades financieras de los EE.UU.

Encima, si consideramos que en un contexto de volatilidad, los canales de transmisión de la política monetaria se ven alterados, ello hace que la reducción en la tasa de la Fed no dé muchas garantías de éxito.

A pesar de mi escepticismo, para Paulson “es muy constructivo el recorte de la Reserva Federal”.

Ahora bien, tampoco es muy seguro que el famoso “paquete fiscal” resulte efectivo en alentar el consumo y la inversión. Los consumidores estadounidenses están teniendo inconvenientes para pagar sus tarjetas y préstamos personales, lo cual hace más probable que se utilicen las desgravaciones impositivas en hacer frente a las deudas. Por el lado de las empresas, si yo fuera empresario, por más incentivo que me den, yo esperaría un poco para ver cómo evoluciona la economía y así decidir si invierto o no.

Con este nuevo escenario en donde el fantasma de la recesión parece expandirse, yo pensé que quizás el BCE se animaría a bajar su tasa de interés de referencia en la próxima reunión. Pero hace unos instantes, Trichet descartó mi supuesto al decir: “En tiempos demandantes de correcciones significativas y turbulencias en el mercado, la responsabilidad del Banco Central es anclar sólidamente las expectativas de inflación para evitar volatilidad adicional en unos mercados que ya son altamente volátiles”. Esta declaración no está cayendo bien en los mercados europeos que en el momento en que escribo este artículo están rojos de bronca.

Espero que las medidas de política económica de Bernanke y Cía funcionen, pero todavía mantengo serias dudas acerca de que puedan torcer el tren de la economía que transita en vías hacia la recesión.

Frente a este escenario más convulsionado: ¿Cómo van a reaccionar los países de Latinoamérica, como por ejemplo, la Argentina? Esto da para otro artículo…

Y mientras todo esto ocurre, en Latinoamérica continúan descubriendo nuevos yacimientos: Esta vez fue nuevamente Brasil que descubrió un yacimiento gasífero de grandes dimensiones en la cuenca de Santos.

Nos encontraremos nuevamente mañana, esperando traer buenas noticias…

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: Saliendo un poco de la decepción generada por el paquete Bush, ingresamos con Horacio hoy, y esperando la apertura de WST luego del feriado de ayer, en el tentador sector inmobiliario en México, sobre el cual él ya nos había adelantado algo en artículos anteriores. Es probable que no sucumba al “desacople”, pero con seguridad algunos sectores crecerán relativamente más que otros en México. Me pueden enviar sus comentarios como siempre a: paola@moneyweekes.com

Más Acerca de por qué el Sector Inmobiliario Mexicano es Prometedor

Buenos Aires, Argentina
22 de enero de 2008

Mientras esperamos saber qué va a ocurrir con la aprobación del paquete fiscal propuesto por el presidente Bush y por Bernanke, y su incidencia en la economía estadounidense, me parece más conveniente si nos olvidamos por un momento de la palabra crisis y enfocamos nuestros esfuerzos a analizar oportunidades de inversión en medio de un 2008 que no se inicia de la mejor manera.

En un artículo que escribí a fines de diciembre les comentaba acerca del atractivo que tenía para mí el sector inmobiliario mexicano. El pasado domingo justamente, en una nota publicada en la revista colombiana de negocios “Dinero”, se explicaba el porqué de las muy buenas perspectivas de crecimiento para el sector inmobiliario de México para el 2008 a pesar de la crisis que está atravesando la economía estadounidense. Aquí van algunos aspectos destacados acerca de por qué el sector hipotecario en México tiene muy buenas perspectivas para este 2008:

En primer lugar, vale recordar que la inestabilidad económica por la que atravesó México hasta principios de 2000 hizo que el mercado hipotecario tuviera poco desarrollo. Luego de los últimos 6 años de crecimiento económico y de estabilidad, las condiciones para que el mercado inmobiliario crezca son más que aptas porque existe un horizonte de planeamiento de mediano y largo plazo, necesario para este tipo de mercados.

En segundo lugar, la baja penetración que hasta el momento tiene el mercado hipotecario y la existencia de una escasez nacional de 6.000.000 de viviendas evidencian la gran demanda potencial existente. Apenas el 6% de los 25,7 millones de viviendas en México están financiadas con hipotecas, esto es, la décima parte del porcentaje de viviendas financiadas con hipotecas en los EE.UU. (que ascienden al 67% del total). Esto en palabras de Juan P. De Mollein, director de finanzas estructuradas para A.L. en S&P “México está en las etapas iniciales de la expansión. Aún existen numerosos puntos para evolucionar, porque todavía hay abundante demanda”.

Otro aspecto positivo es que, a pesar de la incidencia de la volatilidad en los mercados financieros, el mercado de hipotecas mexicano ha mantenido su tasa de morosidad por debajo del 4 %, lo cual evidencia su solidez ante cambios en el escenario económico. En los EE.UU. dicha tasa asciende al 5,6 % (con sesgo creciente). La explicación según Mark Zaltzman, director financiero de “Su Casita”, una de las principales compañías hipotecarias en el país, es que “México no tiene un problema crediticio. Nosotros aún podemos escoger a quién le prestamos porque la demanda es muy grande”.

Y por si esto fuera poco, a la gran demanda potencial de viviendas, hay que agregarle que el gobierno mexicano está elaborando un plan para fomentar el desarrollo del mercado hipotecario. El presidente Felipe Calderón ha fijado un objetivo nacional de un millón de nuevas hipotecas al año para el 2010. Hoy, Calderón dará a conocer una serie de medidas para asegurar que continúe el crecimiento económico, con planes para estimular el mercado de reventas en México.

Para disipar el temor que pueda existir acerca del impacto que una crisis en los EE.UU. pudiera tener sobre la economía mexicana y por consiguiente, sobre el sector inmobiliario, Rafael Amiel, director para Latinoamérica de Global Insight, una firma de asesoría financiera, opina: “No es probable que eso derive en despidos masivos y en cese de pagos de hipotecas. México simplemente tiene mucho espacio para crecer, y sus pujantes mercados locales le han aislado un poco de los altibajos estadounidenses”

Por último, otro aspecto por el cual la demanda de viviendas puede incrementarse según Carlos Gutiérrez, comisionado nacional de Fomento a la Vivienda, es por el posible regreso de migrantes en los EE.UU. que pueden se obligados a regresar al país por las dificultades de la economía estadounidense y por las operaciones contra la inmigración ilegal.

Como ven, fortaleza y gran demanda potencial en un contexto de estabilidad macroeconómica hacen que el mercado inmobiliario en México tenga muy buenas perspectivas de crecimiento en 2008.

Nos encontraremos nuevamente mañana,

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: Crecen los rumores y las especulaciones de que habría una nueva baja de tasas en el horizonte de la Reserva Federal, para EEUU. ¿Cuáles son los inconvenientes que ha generado hasta aquí, esta política? ¿Y cuáles los que podrían generarse de profundizarse una nueva devaluación del dólar? Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

¿Cuál Será la Suerte del Dólar?

Buenos Aires, Argentina
21 de enero de 2008

Al igual que el domingo pasado, ayer también tuve la fortuna de disfrutar de un asado (esta vez, hecho por mi suegro). Y mientras comíamos, repentinamente y cambiando de tema mi suegro me preguntó: “¿Qué va a ocurrir con el dólar durante el 2008?” Buena pregunta…veamos:

Lo cierto es que la crisis en el mercado de hipotecas subprime, que está llevando a la economía norteamericana a una muy posible recesión, ha obligado a la Fed a iniciar un proceso de baja de tasas que promete, para el 30 de enero próximo, llevar a la tasa interbancaria a caer entre 50 y 75 puntos básicos.

El último viernes, los mercados de futuros asignaban una posibilidad del 72 % a que el recorte de tasas de la Fed fuera de 75 puntos básicos, llevando la misma a 3,5 %. Ya con una disminución de 50 puntos básicos, la tasa de referencia de la Fed quedaría por debajo de la tasa de referencia del BCE, que actualmente se ubica en el 4 %.

Estas perspectivas de desaceleración de la economía estadounidense abren un panorama hacia la continuidad del debilitamiento del dólar frente a las principales divisas. Según una nota publicada en el diario “Bae Económico”, de Argentina, para los analistas locales, el euro podría alcanzar un máximo de U$S 1,55 hacia mediados de año, levemente por encima del nivel actual (U$S 1,45 / 1,49).

La debilidad del dólar importa porque trae consigo múltiples inconvenientes, entre ellos: problemas para los países de la zona del euro que pierden competitividad externa, problemas para los países que tienen sus reservas internacionales principalmente en activos denominados en dólares y problemas para los países petroleros del medio oriente que tienen sus monedas atadas al dólar.

Para los países petroleros del medio oriente que tienen sus monedas atadas al dólar, la situación de dicha moneda ha implicado un incremento inflacionario lo cual ha generado un fuerte debate sobre si continuar la vinculación de la moneda local al dólar o no.

A fines de noviembre del 2007, el sultán Nasser al-Suweidi, gobernador del banco central de los Emiratos Árabes Unidos (EAU) había declarado al WSJ que “La vinculación con el dólar ha contribuido mucho a la economía… en el pasado. Sin embargo, hemos llegado a una bifurcación”. En el caso de Kuwait, en 2007 abandonó su anclaje al dólar norteamericano al que cambió por una canasta de monedas.

La posible desvinculación de las monedas de dichos países respecto al dólar, traería consigo una caída en la demanda de la divisa norteamericana lo cual podría agravar aún más las perspectivas de la misma.

Otra amenaza que puede acelerar la debilidad del dólar radica en aquellos países que tienen un gran porcentaje de sus reservas internacionales en activos denominados en dólares que pudieran decidir disminuir la participación del billete verde. China posee actualmente alrededor de U$S 1,53 billones y se supone (porque no es un dato revelado), que el 70 % de las reservas se encuentran en activos denominados en dólares.

Cheng Siwei, vicepresidente de la comisión permanente del Congreso Popular Nacional, el parlamento chino, apuntando a una diversificación de las reservas del país había declarado en noviembre de 2007 que: “En términos de la estructura de nuestras reservas internacionales, deberíamos aprovechar la apreciación de las monedas fuertes para contrarrestar la depreciación de las monedas débiles”.

En Latinoamérica, hasta el momento y contrariamente a lo que esperaban muchos analistas para el 2008, el dólar continúa perdiendo fuerza frente a las monedas de la región, lo que está obligando a sus Bancos Centrales a intervenir para contener la apreciación de sus monedas como es el caso de Argentina, Perú y Colombia (en Chile lo están evaluando).

Esperemos, por el bien de todos, que el debilitamiento del dólar no genere una huída de la misma. Según palabras de Mario Brodersohn para el diario “La Nación” de Argentina “no hay antecedente sobre una depreciación tan intensa de una moneda usualmente utilizada como reserva de valor, lo que podría tener consecuencias insospechadas si se desatara una corrida mundial contra el dólar”.

Nos encontraremos nuevamente mañana,

Horacio Pozzo