Nota de la Editora: Bush le tiró ayer al Congreso un lindo paquete: el paquete de U$S 145.000 millones para aprobación. ¿Qué quiere decir? Hay miedo. ¿Será este el piso del mercado? Y antes de irme a disfrutar de este sábado en Buenos Aires… ¿Desacople o no? ¿Los emergentes toman el lugar de EEUU? “Decoupling”, “decoupling”…el último tema de moda en WST… Y como siempre, me envían sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

Semana Negra…¿Hay una Luz al Final del Túnel?

Buenos Aires, Argentina
19 de enero de 2008

La mano vino muy mal para los mercados mundiales durante esta semana, por eso lo mejor que pudo haber pasado es que la misma termine.

Al menos esta semana nos sirvió para tener una mejor idea de la gravedad de la crisis por la que está atravesando la economía estadounidense y los efectos de la misma sobre el resto de los mercados…¿O todavía no?

Ayer George Bush tuvo que solicitarle al Congreso que apruebe un paquete de estímulo fiscal de alrededor de U$S 145.000 millones. Eso sí, no fue muy preciso a la hora de hablar de en qué consiste dicho paquete. Sólo se sabe que consiste en reducciones impositivas para familias y empresas.

Lo cierto es que para que se tuviera que acelerar el anuncio de un paquete de incentivos fiscales y para que el mercado anticipe un recorte de tasas de por lo menos 50 puntos básicos por parte de la Fed, ello quiere decir que la situación de la economía norteamericana es decididamente preocupante.

¿Y porqué se decide implementar un paquete fiscal? Porque se ve que el proceso de baja de tasas que viene llevando a cabo Bernanke no está teniendo el resultado esperado sobre la demanda interna producto del empeoramiento del panorama en el mercado crediticio en donde a los problemas en el mercado de hipotecas subprime se le ha agregado el aumento en la morosidad del pago de las tarjetas de créditos y de los préstamos personales.

También creo que la impaciencia que existe por revertir las malas perspectivas de la economía americana, no están dejando actuar a la política monetaria, la cual necesita unos cuantos meses para hacer evidente sus efectos. Esto lo sabe Bernanke y está en cualquier libro de texto sobre política monetaria.

Espero que cuando se transmitan los efectos de la política de baja de tasas, la demanda agregada no se encuentre demasiado fuerte como para aumentar las presiones inflacionarias, porque si a la misma se la alimenta a través de una reducción de impuestos y/o aumentos del gasto y a ello se le suma menores tasas de interés, la misma puede terminar empachándose con tanta “comida”. Esta situación es similar a cuando uno tiene un dolor de cabeza y toma una aspirina y la misma no tiene efectos, entonces toma otra y otra y luego prueba con otro medicamento…en fin, espero no ser exagerado.

La epidemia subprime también ha estado mostrando sus efectos en la zona del euro, donde el endurecimiento de las condiciones para el otorgamiento de créditos, según reveló una encuesta del Banco Central Europeo, no hace más que poner más palos a las ruedas de la economía. Lo mismo está ocurriendo en Inglaterra, donde producto de los mayores costos de endeudamiento y la caída de los precios de las viviendas, las ventas minoristas cayeron un 0,4 %. Todos en Inglaterra y en la comunidad europea reclaman lo mismo: ¡una baja de tasas ya!

Es que la situación económica de Europa no aparenta tener buenas perspectivas. Simon Johnson, economista jefe del FMI, fue muy directo y crudo sobre la situación de Europa al declarar: “El riesgo que corre Europa de una desaceleración es mucho más serio de lo que la mayoría de la gente cree”.

Toda esta ola de pesimismo está también invadiendo a los analistas de mercados emergentes, que ahora desestiman la teoría del desacople de los mismos. Así también lo dejó en claro Michael Geoghegan, presidente ejecutivo del HSBC al decir: “Sería irreal que Asia y América Latina se pudieran desacoplar de Estados Unidos”.

En fin, fue una semana dura para los mercados. Mejor tomemos un respiro y esperemos que la semana entrante se inicie con otras perspectivas. Ojalá que este paquete impositivo de Bush sea una luz al final del túnel. No todos creen eso…

Nos encontraremos nuevamente el próximo lunes
Horacio Pozzo

Nota de la Editora: Entro en pánico. ¿De regreso a los 90s? Inflación y nuevos permisos de construcción en niveles de esa época. Pero no… Horacio nos despierta del sueño y nos levanta del túnel del tiempo… es otro contexto… especialmente para Latinoamérica. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

¿De Regreso a los 90s?

Buenos Aires, Argentina
18 de enero de 2008

Ya pocos recordarán la historia de Jan Grzebski, un trabajador polaco del ferrocarril que sufrió un accidente en 1988 y despertó después de pasar 19 años en coma. Al despertar, se encontró con una realidad totalmente distinta en su país, que antes era comunista…

Si esto le hubiera sucedido a un norteamericano en 1991 y despertara hoy, seguramente si la primera información que recibiera fuera acerca de la tasa de inflación en EE.UU. (que fue del 4,1 %), y del dato de nuevos permisos de construcción (que registró una caída del 14 % anual, siendo el nivel más bajo desde, justamente, 1991), pensará que estuvo dormido sólo unos cuantos días. Y confirmaría su pensamiento si le dijeran que el presidente de los EE.UU. es George Bush…

Y para el resto del común de la gente, estos datos de la economía estadounidense pueden hacerle pensar que estamos volviendo a los 90s.

Pero no, claro que no. No estamos volviendo a los 90s… Y una de las diferencias que encontramos es la situación de los principales bancos de EE.UU. Ayer justamente fue el turno de Merrill Lynch que informó que debió amortizar más de U$S 14.000 millones en el último tramo del año y perdiendo cerca de U$S 10.000 millones en el último cuarto del año, por las turbulencias generadas en el mercado.

La crisis del mercado de hipotecas subprime sigue haciendo de las suyas. Y para peor encontró como aliada a la inflación y así están sembrando el terror en todo el mundo. Lo difícil de luchar contra ambos problemas a la vez, se debe a que las medidas que se puedan adoptar para debilitar a una de ellas, terminan fortaleciendo a la otra.

En esta disyuntiva se encuentra el BCE, que el pasado jueves mantuvo las tasas de interés, aunque tuvo que asegurar estar preparado a actuar para mantener la estabilidad de precios en la zona del euro. Sin embargo, lo que quiso decir realmente el BCE es que debió haber subido las tasas, pero los riesgos a la baja para la actividad económica pesaron demasiado. Por eso, con estas declaraciones, el BCE buscó tranquilizar a aquellos que ven los riesgos inflacionarios con preocupación.

Está claro que la función del BCE es “mantener el poder adquisitivo de la moneda única y, de este modo, la estabilidad de precios en la zona del euro”, pero se ve que las presiones que debió soportar desde distintos sectores preocupados por el crecimiento económico, hicieron que se decidiera por mantener las tasas inalteradas.

Pero volviendo a los EE.UU., donde al fin y al cabo se inició la crisis del mercado subprime, parece que Bernanke también se alió a aquellos que apoyan un estímulo fiscal para sostener el crecimiento de la economía. Bernanke sugiere que un rápido paquete fiscal puede servir de complemento de los esfuerzos que viene realizando la Fed para evitar la desaceleración económica.

Mientras tanto, Latinoamérica se encuentra expectante sobre cómo seguirá evolucionando la economía norteamericana para poder medir claramente las implicancias que tendrá para la región.

Por lo pronto, el presidente del Banco Central de Brasil, Guido Mantega, mantuvo las previsiones de crecimiento para 2008 afirmando que: “Claro que si hay una desaceleración mayor en Estados Unidos eso podría tener una repercusión pequeña, pero continúo manteniendo las previsiones para 2008 de un crecimiento robusto en torno al 5 %”. Mantega tiene sus razones para esto porque la economía brasileña está muy bien y su consumo interno se mantiene fuerte.

También se lo notó optimista al presidente mexicano que, ante las advertencias de Francisco Luzón (del Banco Santander), dijo que “el escenario preocupante realmente hasta me emociona un poquito, y me asegura que vamos salir extraordinariamente bien este 2008”. Esperemos que sea así, pero México tiene demasiados vínculos con los EE.UU. por lo que no le resultará fácil a Calderón cumplir con sus previsiones.

Nos encontraremos nuevamente mañana,

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: Etapa complicada en mercados mundiales. Inflación en EEUU en niveles no vistos desde los 90s. La inflación en Europa más alta de lo tolerable. Bush pide un freno al precio del barril. Los commodities agrícolas por dinámica propia, completan el envión a la inflación que nadie quiere pagar. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

Buscando Buenas Noticias
Buenos Aires, Argentina
17 de enero de 2008

Ayer fue un día donde las malas noticias abundaron. Fue un día para no salir de casa. Pero lo peor del caso es que los próximos días no aparentan ser mejores que el de ayer.

Ayer, al encender mi notebook, noté que de repente la pantalla se puso totalmente negra. Es que no había sido una buena jornada para las bolsas asiáticas que registraron bajas generalizadas con el Nikkei cayendo por cuarta jornada consecutiva y tocando el mínimo en los últimos dos años (ayer cayó un 3,35 %). Lo que sucedió es que las malas perspectivas de la economía japonesa, sumada a la debilidad que se está observando en la economía americana y a las malas noticias del día previo sobre los resultados de bancos americanos como el Citigroup que arrojó un resultado negativo en el ultimo trimestre de 2007 de U$S 9.830 millones (la mayor pérdida de su historia), generaron un pesimismo generalizado.

No era la mejor forma de comenzar el día, pero lo que vendría después no iba a ser mejor. Es que desde EE.UU. se anunció que la tasa de inflación en el 2007 ascendió al 4,1 % (el nivel más alto desde 1990, cuando estaba en el poder George Bush padre). La noticia no era buena porque complicaba aún más el panorama para Bernanke que ahora va a tener que ponderar adecuadamente en qué medida privilegiará al sostenimiento del crecimiento económico por sobre la contención de la inflación.

El 4,1 % de aumento en los precios tiene como atenuante la gran incidencia en el mismo de los aumentos en el precio del petróleo y los alimentos. Sin embargo, la inflación “core” o núcleo (aquella que no considera las variaciones de los precios de la energía y los alimentos), cerró el año con un incremento del 2,4 %, con lo cual está claro que la inflación es un tema que no debe descuidar la Fed.

Y mientras la recesión económica se acerca y la inflación no cede, el iluso Bush le pide, según reflejaba el Financial Times, al rey de Arabia Saudita, que la OPEP aumente la producción de petróleo para frenar el alza en su precio… Algo que, imagino, podría hacer Abdalá a cambio de que la Fed suba las tasas para frenar la caída del dólar, porque en este contexto de un dólar cada vez más débil, los términos de intercambio de los países petroleros tienden a deteriorarse.

Por si todo lo anterior pareciera poco, en la Eurozona, la inflación cerró el 2007 en un 2,1 %, por encima del 2 % que el BCE tolera como máximo, con lo cual, se esfuman las esperanzas de una baja de tasas por parte del BCE, en medio de un contexto donde se percibe una desaceleración del crecimiento económico del bloque. Las bolsas europeas, obviamente frente a estas malas noticias cayeron en la jornada de ayer.

La debilidad del dólar frente al euro genera una complicación adicional para la Eurozona al afectar negativamente a la competitividad de las empresas de la región.

¿Y qué hay para Latinoamérica? Coincido en que la crisis financiera internacional afectará a Latinoamérica a través de los mercados de capitales y del comercio. Entiendo también, que determinados sectores productivos quedarán a salvo de dichos efectos negativos como por ejemplo, el sector productor de commodities agrícolas (soja, maíz y trigo), dada la fortaleza y dinámica de la demanda mundial por alimentos y biocombustibles. La situación es diferente en el caso de los metales tales como el cobre y el hierro, en donde la desaceleración en el crecimiento mundial los afectará negativamente.

De todos modos, pienso que los efectos del contexto internacional sobre Latinoamérica no impedirán que la región continúe consolidando su crecimiento económico.

Nos encontraremos nuevamente mañana,

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: Parece estamos transitando una época muy próspera en cuanto a hallazgos energéticos en Latinoamérica. Esta vez, le tocó el turno a Repsol en Perú con nuevas reservas de gas descubiertas. Y si mañana Horacio se compra la pala… Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

Buenas Noticias para Perú en el Momento Justo

Buenos Aires, Argentina
16 de enero de 2008

En el día de ayer, de regreso a mi hogar, por un momento tuve ganas de comprar una pala y comenzar a cavar en el fondo de mi casa… quien sabe…se están realizando tantos descubrimientos de yacimientos (petrolíferos y gasíferos), en la región que quizás en una de esas yo también encuentre petróleo.

Y justamente en el artículo de ayer, les hablaba de las muy buenas perspectivas de Perú que, más allá de la sana situación macroeconómica que posee, viene realizando políticas de largo plazo cuyos frutos están saliendo a la luz.

Y justamente el pasado lunes en Perú, según “El Comercio” (http://origin.elcomercioperu.com.pe/ediciononline/HTML/2008-01-14/confirman-hallazgo-reservas-gas-lote-57-cerca-camisea.html), Alan García se dió el gusto de confirmar el hallazgo de reservas de gas, realizado por Repsol YPF (NYSE:REP; MERV:REP; IBEX:REP), en el lote 57, que permitirá asegurar el consumo interno del combustible por 30 ó 40 años (aunque el ex ministro de energía, Carlos Herrera, consideró esta proyección exagerada), y que además puede utilizarse para la industria petroquímica.

Este descubrimiento, al generar la posibilidad de desarrollar la industria petroquímica, puede hacer de Perú el primer abastecedor de estos productos derivados del gas de la región, debido a la escasez en la región de productos como nitrato de amonio, fosfato de amonio y fosfato de uria.

Adicionalmente, el descubrimiento representa un hecho clave en el mediano y largo plazo dado que Perú se encuentra llevando a cabo un plan estratégico de modificación de la estructura de su matriz energética que estipula aumentar a un tercio la participación del gas natural dentro de la misma para el 2011 y así reducir la dependencia del petróleo que le está provocando dificultades al gobierno dada la escalada del precio de este último.

Que este descubrimiento no fue casualidad es lo que afirma el presidente de Petroperú (que se está preparando para cotizar en la bolsa de Lima), al declarar que: “Lo que hay que rescatar es que esto es una continuidad de las políticas que se ha tomado el Estado, porque en lo que es hidrocarburos no hay corto plazo” (¿lo habrá dicho por algún/os gobernante/s de la región?), y continuó: “Para llegar a la situación en la que estábamos se tomaron decisiones desde el 2001, cuando se cambió el modelo de los contratos”.

Por si esta noticia le pareció insuficiente, para los próximos meses se esperan anuncios de nuevos descubrimientos de gas natural y petróleo ligero, por parte de Petro-Tech Peruana y de Talismán de Canadá.

Estos descubrimientos, que con seguridad potenciarán el desarrollo de la industria petroquímica, sumado a la celebración del Tratado de Libre Comercio con EE.UU. (un poco olvidado en estos días por los problemas en la economía americana, pero que generará muchos beneficios para la economía peruana en el mediano y largo plazo), atraerán seguramente un gran flujo de inversiones extranjeras al país.

Nos encontraremos nuevamente mañana,

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: Latinoamérica…fragmentada en cuanto a la tan ansiada nota de investment grade… qué países poseen esa calificación y cuáles no… Jeff Immelt, CEO de General Electric, en recientes declaraciones recogidas por Horacio, ilustra muy enfáticamente en qué condiciones invertir en Latinoamérica, y en qué países lo está haciendo ahora. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

La Diferencia entre Pensar en el Corto Plazo o en el Largo Plazo
Buenos Aires, Argentina
15 de enero de 2008

Muchas veces uno puede tener la suerte de su lado y así las cosas le van de maravillas. Y sino que le pregunten al amigo Chávez que cuenta con la fortuna de comandar un país petrolero en un contexto internacional propicio y encima hasta se da el gusto de negociar la liberación de secuestrados por las FARC en Colombia.

Pero, como me decían a mí cuando era un niño, uno tiene que tratar siempre de hacer las cosas bien y esforzarse porque de esa manera, tarde o temprano es bien recompensado.

Eso mismo es lo que dijo entre líneas Jeff Immelt, presidente de General Electric (NYSE:GE), en una nota publicada ayer en el diario “El Tiempo” de Colombia, en su visita por aquel país. Cuando le consultaron sobre las condiciones que debe reunir un país para invertir, dijo: “Fuerza de trabajo bien educada, reglas que permitan hacer una inversión a 20 años… y que no nos jodan”. GE tiene estipulado invertir más de U$S 1.000 millones en Colombia dadas las buenas condiciones reinantes en el país.

Sobre su visión de Latinoamérica, Immelt agregó: “Hay una combinación de precios de materias primas que suben: acero, petróleo… y crecimiento del buen gobierno. Y esa es una excelente combinación. Brasil, Colombia… Ya hemos invertido en un banco (Colpatria) y creo que vamos a invertir más aquí. Es un buen momento para aumentar la inversión en Sudamérica”.

Es verdad, a pesar de la volatilidad reinante en los mercados mundiales, si uno quiere mirar a mediano y largo plazo para invertir, Latinoamérica representa una opción por demás atractiva para los inversores por la fortaleza macroeconómica que posee y por las oportunidades de crecimiento con que cuenta, no sólo pensando en los productos primarios, sino también en el desarrollo del mercado interno de los países.

Pero, como dejó en claro Immelt, existe una línea divisoria cada vez más notoria, entre aquellos países que respetan las reglas de juego para los inversores y aquéllos que no.

Así es que en un extremo encontramos a Venezuela, Bolivia y la Argentina, mientras que por el otro extremo aparecen Brasil, Chile, Colombia, Perú y México. Y como dije antes: “hacer bien los deberes y no molestar al compañero, paga”

¿Y por qué digo que paga el hacer bien los deberes? Porque México, Colombia y Chile son investment grade, Perú y Brasil tienen grandes posibilidades de serlo a partir de este año, y Argentina, Venezuela, y Bolivia se encuentran lejos de llegar a serlo.

El resultado es que mientras el nivel de riesgo país de Argentina, Venezuela y Bolivia supera los 400 puntos básicos, para el otro grupo de países, dicho índice se ubica cercano o por debajo de los 200 puntos básicos. Ese mayor riesgo se traduce en un mayor costo financiero para los gobiernos. Argentina está sufriendo esta situación agravada por las dificultades de acceso a los mercados internacionales, lo cual obliga al país a financiarse con el amigo Chávez o a recurrir al mercado interno (de manera compulsiva).

La diferencia entre estos dos grupos se refleja también en el flujo de inversiones que reciben.

Pienso que Colombia y Perú son dos países que han tenido un desarrollo destacado en los últimos años, basado en políticas sensatas que privilegiaron apostar al crecimiento de largo plazo a través del fortalecimiento de las instituciones. Gracias a esta política, hoy aparecen como dos países en los cuales uno podría apostar a inversiones rentables de mediano y largo plazo sin temor a “sorpresas”.

Nos encontraremos mañana nuevamente,

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: Todos están pendientes del oro, los commodities agrícolas, el petróleo, pero… ¿quién está atento a la carne? Horacio por ejemplo, que no entendemos muy bien cómo saboreando un magnífico asado argentino le quedaron aún sentidos como para evaluar la rentabilidad del sector y las oportunidades de inversión en él. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com (no me pregunten sobre el asado, porque no concurrí).

Carnes: La Oportunidad Aprovechada por Brasil

Buenos Aires, Argentina
14 de enero de 2008

En el contexto actual de los mercados financieros internacionales, donde reina la volatilidad y en donde las perspectivas sobre la marcha de la principal economía mundial no es del todo alentadora, se hace más difícil poder encontrar inversiones rentables.

Hoy, el inversor internacional prefiere optar por ser cauteloso e invertir en activos seguros como por ejemplo, los títulos del Tesoro de los EE.UU. El oro, otro activo de refugio para el inversor (y ahora más todavía, ante la debilidad del dólar), cerró la semana pasada cerca de los U$S 900 y en camino a superar la barrera de los U$S 1.000. También los commodities agrícolas siguen siendo una buena alternativa de inversión ante la dinámica observada en la demanda de alimentos y de biocombustibles.

Pero aún en un mundo agitado por las turbulencias existen otras oportunidades de inversión rentables que están esperando ser descubiertas como es el caso del sector cárnico. Es cuestión de tener bien abiertos los ojos.

Ayer justamente, me reuní con mis hermanos para compartir un asado, y mientras degustaba la sabrosa carne argentina, pensaba en el mal momento del sector ganadero argentino, producto de las políticas miopes del gobierno. Obviamente que yo era el único en la mesa que se preocupaba por esa situación ya que mis hermanos y el resto de la familia disfrutaban del asado sin hacerse mayores cuestionamientos.

Lo paradójico de la situación, es que mientras el sector ganadero argentino se encuentra sufriendo las políticas de control de precios y limitación de exportación, la demanda mundial de carnes está creciendo y generando oportunidades para el sector.

En China por ejemplo, el aumento en el consumo de carne ha sido fenomenal. En una nota publicada ayer en el diario argentino “El Día” se podía leer que el consumo promedio per cápita en China de carne pasó de los 20 kg al año en 1985, a los 50 kg actuales (y entre 1980 y 2006, el consumo de carne bovina se multiplicó más de cinco veces).

A diferencia de la política llevada a cabo en Argentina, el gobierno brasileño con un poco más de visión estratégica, inició una política de desarrollo para el crecimiento de la exportación de carne bovina en 1998 y, a pesar del incremento del precio en los primeros años de su implementación (aumentos del 20 %), siguió apoyando al sector y así, desde dicho año hasta 2005, las exportaciones de carne bovina se multiplicaron por diez.

Hoy las empresas frigoríficas brasileñas están atravesando un muy buen momento a tal punto que se encuentran llevando a cabo una política de expansión hacia fuera de las fronteras. Dos de estas empresas son JBS S.A. (BVSP:JBSS3), y Marfrig frigoríficos e com. de alim S.A. (BVSP: MRFG3).

JBS S.A., es la mayor productora y exportadora de carne bovina de Latinoamérica y el pasado 29 de mayo de 2007 adquirió el 100% de Swift Foods & Company, la tercera mayor empresa del sector de carne bovina y porcina de Estados Unidos. En tanto Marfrig, que es uno de los principales grupos frigoríficos de Brasil y posee nueve plantas industriales distribuidas en seis estados brasileños, también viene realizando un proceso de compras de frigoríficos en la región y así en 2006 adquirió a Argentine Breeders & Packers, luego, en septiembre de 2007 adquirió a la argentina Quickfood S.A. y a la uruguaya Establecimientos Colonia, y a principios de este año adquirió a la argentina Mirab. Actualmente, se encuentra en proceso de compra de dos empresas del sector en Argentina (Best Beef S.A. y Estancias del Sur).

Las perspectivas de aumento de la demanda de carne bovina auspician un muy buen futuro para las empresas del sector. JBS S.A. y Marfrig, son dos compañías con proyección de crecimiento en las que yo realmente invertiría.

Nos vemos mañana.

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: Semana bastante activa para las Bancas Centrales mundiales. ¿Crecimiento o Inflación? Al mundo desarrollado le preocupa el crecimiento, al subdesarrollado más la inflación. Y el oro sigue…seguirá… Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

Sin Regalo de Reyes para los Grandes

Buenos Aires, Argentina
12 de enero de 2008

Esta semana comenzó muy bien para los niños de todo el mundo ya que el domingo pasado fue el día de reyes y seguramente habrán recibido algún regalito. Eso mismo es lo que esperaban los grandes que invierten en las bolsas estadounidenses, europeas y de Japón, pero se decepcionaron al ver sus calcetines vacíos.

No sé realmente qué esperaban que ocurra esta semana con los anuncios y decisiones que tenían que tomar las autoridades de los Bancos Centrales de EE.UU., del BCE y de Inglaterra.

No me gusta realizar lecturas generales de la situación económica mundial, pero el cierre de esta semana deja en claro que las problemáticas de inflación y crecimiento, se han instalado con fuerza en el comienzo de este año en el mundo, pero con una característica: al mundo desarrollado le preocupa el crecimiento de sus economías, mientras que al mundo subdesarrollado le preocupa más la inflación.

A tal punto llega la preocupación sobre las perspectivas del crecimiento en EE.UU., que Bernanke dejó en claro que hará todo lo posible para evitar una recesión, pero no dijo nada acerca del tema inflacionario, como si ello no importara. Tampoco parece preocuparle mucho el tema inflacionario a los mercados de Europa porque luego de que el BCE decidiera mantener estables las tasas, reaccionaron negativamente ya que se esfumaba la expectativa de un escenario de baja de tasas dada la preocupación sobre la inflación del BCE. Mientras esto ocurría, el mercado inmobiliario japonés golpeaba un poco más a su economía y el Nikkei sentía el impacto y tocaba el mínimo en dos años.

El termómetro de lo que está pasando y de lo que va a pasar lo está marcando el precio del oro: ayer los futuros alcanzaron un nuevo récord de U$S 900 la onza y parece no detenerse (sigan apostando al oro).

Mientras todo esto ocurre en el primer mundo, en Sudamérica el problema pasa más bien por la cuestión inflacionaria. Si bien importa lo que pueda ocurrir con el crecimiento en el mundo desarrollado, la fortaleza macro de la región da una cierta tranquilidad.

Que Latinoamérica goza de buena salud se ve en las proyecciones sobre flujos de capitales hacia la región para el 2008, realizada por economistas del Instituto Internacional de Finanzas, que asciende U$S 105.400 millones. Que goza de buena salud se ve en las perspectivas de crecimiento para 2008 que se ubican en 4,5% según Humberto López, economista principal del Banco Mundial para Latinoamérica.

¿Y por qué hay buenas perspectivas de crecimiento? Porque la crisis subprime no afecta directamente a la región (sí en sus efectos secundarios), porque el crecimiento sostenido de los últimos años se refleja en un relativamente bajo nivel de desempleo lo cual se transmite al consumo interno que se muestra fuerte y que a pesar de que sentirá el impacto de una política monetaria más estricta en varios países de la región para controlar el comportamiento de los precios, no se mostrará debilitada.

A medida que se va aclarando el escenario internacional para el 2008, en donde aumentan las probabilidades de recesión en EE.UU. y en donde se hace más necesaria una política monetaria un poco más estricta en Latinoamérica, es más probable que los las monedas de la región mantengan su valor frente al dólar, e incluso se vean empujadas hacia una apreciación.

Nos encontraremos nuevamente el próximo lunes

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: El Banco Central Europeo y el de Inglaterra han decidido mantener sus tasas. Se habla incluso de un alza si fuera necesario. La Reserva Federal habla de una nueva baja de tasa. De ambos lados del océano se teme lo mismo: inflación y recesión, pero algunos privilegian atacar una por sobre la otra. Y el mundo atento a quién lo logrará primero… o más efectivamente. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

La Eterna Lucha Entre Crecimiento e Inflación

Buenos Aires, Argentina
11 de enero de 2008

Luego de tanto calor, ayer en Argentina tuvimos un día con lluvia que trajo un poco de alivio. Y también fue un día en donde llovieron noticias destacadas a lo largo y ancho del planeta, las cuales giraban en torno a dos temas: crecimiento e inflación.

Empezando del otro lado del planeta, China, preocupada por la escalada inflacionaria, está copiando a la Argentina y ha reforzado los controles de precios sobre productos claves para su economía. No sé si dará resultado por allá, pero por estas tierras no había sido una gran idea ya que sólo se logró distorsionar los precios relativos. Cerca de ahí, el Nikkei tocó el mínimo de los últimos 19 meses luego que Toshiro Muto (vice-gobernador del Bank of Japan), diera un perfil pesimista de la economía japonesa ante la debilidad del mercado inmobiliario.

Desde Europa, el Banco Central Europeo (BCE) y el Banco de Inglaterra (BoE) mantuvieron sus tasas de referencia en 4 y 5.5% respectivamente. Creo que el BCE no se animó a subirla (aunque Trichet advirtió que están listos para actuar si es necesario), queriendo dar una señal de colaboración con los EE.UU., mientras que el BoE no se animó a bajarla para que nadie crea que los problemas en el país británico son mayores a los que parecen (y en realidad lo son).

Bernanke por su parte, aseguró que están dispuestos a tomar medidas sustanciales para impulsar el crecimiento, dejando en claro una nueva baja de tasas. Eso sí, no dijo nada acerca de la propuesta fiscal de Bush ni de las presiones inflacionarias que la política monetaria puede generar. Wall Street se mostró optimista, pero yo no.

En Latinoamérica la preocupación principal a inicios del 2008 pasa por el tema inflacionario, aunque se mira de reojo lo que pueda ocurrir con los EE.UU.

Que Estados Unidos entre en recesión es un tema de preocupación principalmente para aquellos países que mantienen mayores vinculaciones comerciales con el mismo. Colombia y México son los más interesados en lo que pueda suceder en EE.UU. porque hacia allá van el 40% y el 80% de sus exportaciones, respectivamente y reciben importantes remesas de los conciudadanos que se encuentran en el país del norte.

Que continúe el alza de los precios internacionales de los alimentos, eso ya sí es un tema de mayor interés para toda Latinoamérica. Si bien el aumento en los precios internacionales de los commodities agrícolas es beneficioso principalmente para Argentina y Brasil, la incidencia sobre los índices de precios es un tema que preocupa a toda la región, cuyos países en su mayoría, no han logrado cumplir con las metas inflacionarias prefijadas.

La consecuencia que tiene un mayor nivel de inflación para la región es que el endurecimiento de la política monetaria se hace necesario. Ya el Banco Central de Chile ha aumentado nuevamente su tasa de referencia en otros 25 puntos y se espera que también lo haga el Banco Central de Perú. Mientras México y Colombia están indecisos, Brasil se mantiene neutral.

El endurecimiento en la política monetaria de los países puede desacelerar el ritmo de crecimiento en la región, aunque no veo que pueda tener un gran impacto dada la fortaleza de la demanda interna. También puede frenar la expectativa de devaluación de las monedas de la región.

Queda claro que más allá de lo que pueda ocurrir, al sector productor de commodities agrícolas le espera un buen 2008 dado el impulso de la demanda tanto para fines de consumo como para la generación de biocombustibles.

Nos vemos mañana
Horacio Pozzo

Nota de la Editora: Un nuevo escenario de debate macroeconómico se está planteando en estos días en Estados Unidos: parece que las inyecciones masivas de liquidez no proveen los resultados esperados y un nuevo plan fiscal estaría en marcha para reactivar la demanda interna. Lawrence Summers apoya esta política, Horacio a medias. ¿Y Latinoamérica? Veamos…
Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

Buenos Aires, Argentina
10 de enero de 2008

El Dr. Bush Quiere Probar con un Nuevo Remedio

Es común ver que cuando una persona se enferma recurra al médico (a veces cuesta un poco tomar la decisión), y el médico seguramente le indica cuál es su mal y qué remedio debe tomar para curarlo. Y cuando a pesar de seguir los consejos del médico, el mal persiste, entonces es común que el enfermo recurra a un nuevo profesional para ver si este acierta con la solución.

Esto mismo parece que está ocurriendo en los EE.UU… Como la política monetaria parece no estar dando resultado, el amigo Bush, haciendo caso a algunas voces del mundo económico, está decidido a llevar a cabo un plan de política fiscal, consistente en devoluciones impositivas a individuos para fomentar el consumo e interrupciones impositivas a las empresas para fomentar la inversión, según se puede leer en las páginas del Financial Times y del Wall Street Journal.

Queda claro que los datos en la economía estadounidense no son del todo alentadores y todo hace indicar que aumenta la probabilidad de una recesión. Es que lo que está ocurriendo en EE.UU. no responde a una desaceleración del crecimiento económico típico de los ciclos, sino que es producto de la explosión de uno de los sectores claves en la economía estadounidense: el sector del real estate. Esa es la lógica por la cual la política de la Fed no está teniendo los resultados esperados.

¿Y qué pretende Bush con los beneficios impositivos a individuos y empresas? Lo mismo que hasta el momento no ha logrado a través de la Fed: reavivar la demanda interna. ¿Será eficaz? Vale recordar que hace unos cuantos años (mejor, algunas décadas), que las economías desarrolladas, para atenuar las fases descendentes de los ciclos, recurren a la política monetaria luego de que la política fiscal perdiera eficacia porque los individuos ante cambios transitorios en las políticas de impuestos y gastos, prefieren aumentar el ahorro (no lo digo yo, sino que está comprobado empíricamente).

Si bien estas medidas impositivas han sido recomendadas por reconocidos economistas entre los que se encuentra Lawrence H. Summers, (Secretario del Tesoro de Estados Unidos del gobierno de Clinton) para quien el estímulo fiscal “es apropiado como seguro porque es la manera más rápida y más confiable de promover el crecimiento económico en el corto plazo…”, no creo que ayuden de mucho, dado que es difícil devolver la confianza a los consumidores y empresarios en medio de un clima de mucha incertidumbre en donde día tras día se conocen nuevos datos negativos de la crisis subprime (y justamente el último martes, las acciones de Countrywide fueron sacadas de cotización luego de que registrara un descenso del 27,4 % por temor a que la empresa se declare en bancarrota).

Como no me gusta ser totalmente pesimista, puedo imaginar que las medidas traerán un alivio “temporario” en los mercados y que, al complementar la acción de la política monetaria, hará que para ésta sea menos necesario continuar con la trayectoria descendente de tasas (o al menos, reducir su duración), lo cual ayudaría a evitar que el dólar continúe debilitándose en relación al resto de las monedas.

Y si el dólar recupera fuerza (o al menos deja de perderla), ello frenaría la suba de precios de los commodities que se explica por un menor dólar (dado que al debilitarse el dólar, los precios de los commodities se abaratan en términos de las otras monedas y por efecto de la demanda derivada de ello, los precios expresados en dólares, aumentan).

Para Latinoamérica, que el dólar deje de perder fuerza resulta positivo en términos de inflación proveniente de un mayor precio en los commodities. El 2007 ha sido un año muy bueno para los países latinoamericanos, pero estuvo opacado por el aumento de los precios. Las economías latinoamericanas, ven con preocupación el aumento de precios, ya que para ponerle un freno al mismo pueden comprometer el crecimiento económico que están registrando, el cual en el agregado representa un hecho histórico.

Nos encontraremos nuevamente mañana
Horacio Pozzo

Nota de la Editora: Escuchamos insistentemente la palabra “cambio” en los discursos pre-electorales de la nueva Presidente. Muchos le creyeron, sabiendo que los defraudarían nuevamente, como tantas veces ocurre en Argentina. Los sectores a evitar. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

Buenos Aires, Argentina

9 de enero de 2008

Argentina: Tropezamos Nuevamente con la Misma Piedra

Decía el diario La Nación (de Argentina), en una nota sobre el dato de inflación de diciembre: “De Retiro a Constitución, de paso por el microcentro, LA NACION constató el descreimiento y la sensación de la manipulación del índice”.

Ayer no tuve un buen día. A la tarde me decepcionó el dato de inflación de diciembre para Argentina (0,9 %) y para peor, al llegar a mi casa, tuve que soportar la temperatura ambiente (38° C) acompañado por un personaje que está de visita en nuestro país: se hace llamar “el corte de energía eléctrica” (este personaje se lo puede comparar con un amigo que viene en los horarios más inoportunos y uno no sabe cuándo se va a ir).

¡Qué gran decepción! Justamente estos dos temas había abordado yo en un artículo anterior (http://moneyweekes.com/?p=118), pero con una mirada positiva, porque pensaba que la llegada de Cristina al gobierno venía de la mano de cambios positivos y necesarios ante una situación energética e inflacionaria que no da para más (entre otras situaciones que tampoco dan para más).

A los argentinos nos está quedando claro que el problema energético es mayor al imaginado, porque a pesar de estar implementando un plan (por lo menos así lo llaman) de ahorro energético, los cortes se multiplican. También nos está quedando claro que el ocultamiento de la verdadera inflación no da para más mientras tenemos que soportar incrementos de precios de manera permanente.

¿Y porqué volvió a decepcionar el dato de inflación? Porque para el ambiente inversor, un dato un poco mayor al de diciembre de 2006 hubiera sido suficiente para mantener las esperanzas de una mayor transparencia en la cifra de inflación (que según los analistas, entre los cuales me incluyo, la real superó el 20 % en el 2007). Un dato de inflación un poco superior hubiese generado más beneficios que perjuicios porque hubiera sido una buena señal. El único costo que hubiera implicado era que como alrededor del 41% de la deuda pública externa está ajustada por inflación, haber elevado la cifra a 1,1% le hubiera costado al gobierno U$S 110 millones adicionales en el pago de los servicios de la deuda. Yo no tengo U$S 110 millones y me parece mucho dinero, pero si lo pienso desde la perspectiva de un país que necesita atraer inversiones y conseguir fondos para hacer frente a los vencimientos de la deuda pública, resulta un valor irrisorio.

Y si a no querer reconocer la verdadera inflación, se le suman medidas sorpresivas como la prohibición de exportación de combustibles para asegurar el abastecimiento interno (anunciada ayer), queda claro que estamos ante un gobierno que cura la fiebre rompiendo el termómetro…

Con esto ¿cómo describir el contexto económico de Argentina? En resumen, el gobierno ha llegado tarde para solucionar el problema energético y es muy probable que en los períodos de picos de consumo de energía existan inconvenientes que afecten a la producción. También parece que no está muy convencido de enfrentar las causas que generan la inflación, por lo que se encamina a llegar tarde para encontrarle una solución. Estos dos elementos más la distorsión de precios relativos generada por las medidas del gobierno sobre determinados sectores productivos (carnes, granos, petróleo), no hacen más que desincentivar a la inversión productiva y generar un contexto complejo para el futuro de los negocios.

Por eso, a la hora de invertir en Argentina, entiendo que se deben evitar aquellos sectores que son más sensibles al interés del gobierno, así como aquéllos que pueden ser mayormente afectados por los problemas en el suministro de energía.

Nos vemos mañana

Horacio Pozzo