Una recesión mundial no puede ser peor a esto

Buenos Aires, Argentina

29 de febrero de 2008

*** Una recesión mundial no puede ser peor a esto: Hu Jintao no duerme de noche

*** Por qué una fusión SocGén – BNP generaría pérdida inmediata de clientes

*** El último número de la kermesse Chávez…

“Muchos árboles han caído y los cables eléctricos se han caído. Es como si hubiéramos padecido un ataque aéreo o perdido una batalla. Esto es un desastre espantoso. Tenemos hambre y frío”.

China ha padecido hace unas pocas semanas, una crisis humanitaria severa, afectada por temperaturas mínimas en 50 años y nevadas récord.

Cortes de energía, de agua, desabastecimiento, accesos intransitables, reservas de alimentos para pocos días, han llevado a millones de chinos a permanecer encerrados, sin poder producir para su mercado interno ni externo, generando una parálisis imposible de imaginar tan sólo 24 hs antes… exponiendo así al mundo su extrema fragilidad en su sistema de transporte, en su coordinación entre Gobierno y Agencias, pero esencialmente, en su sistema energético. Más de la mitad del país quedó a oscuras. Y mucho del abastecimiento del mundo…¿no depende de un sistema energético chino sin fisuras ni cortes?

La inquebrantable y poderosa China ha sucumbido, no a recesiones ni reacomodamientos, ni a (des)acoples, o enfriamientos (económicos) sino… a la Naturaleza. Algo mucho más poderoso aún, y para lo cual no tenemos Bernanke, ni emisión, ni baja de tasas, ni liquidez, ni Buffet, ni aseguradora crediticia que nos salve.

El 80% de la electricidad china proviene del carbón. Y casi la mitad del transporte ferroviario se utiliza para transportarlo. Con accesos cortados, ferrocarriles y rieles irreconocibles por el hielo acumulado, ¿cómo llegaba ese carbón a sus destinos?

Depender de una sola alternativa nos hace muy vulnerables. Y cuanto más grandes somos, aún más vulnerables.

Zhu Hongren, de la Comisión de Reforma y Desarrollo Nacional: “El desastre ha tenido sus costos en materia económica, pero los fundamentos subyacentes permanecen sólidos. Si tomamos una perspectiva de largo plazo, tal desastre será temporal, con lo cual su impacto en la economía será de corto plazo”. Para que desde China lo reconozcan y no lo minimalicen, debe ser aún peor a lo que nos cuentan. Ni la oficina meteorológica funcionó: no se preveía un meteoro tan intenso y lo acotaban a un par de días. “Los oficiales estaban muy confiados inicialmente, esperaban un par de días de tormenta, luego se dieron cuenta lo poco preparados tanto mental como física y laboralmente, que estaban.” La confianza se les congeló al unísono con el país.

Meteoro que mató a más de 100 personas, generó pérdidas económicas por US$ 15,4 mil millones, destruyó 350.000 casas y afectó a la zona este, central y sud de China, según China Daily.

Aparentemente, según expertos climáticos, esto se debería al fenómeno La Niña (bajísimas temperaturas en el Pacífico Ecuatorial que influencia el clima global), ciclo que podría bien prolongarse hasta… mediados de año.

Y si el pronóstico meteorológico chino vuelve a fallar y la confianza en él no, es de esperar símiles desastres.

Hemos podido constatar cómo un país de crecimiento ininterrumpido de dos dígitos en los últimos 5 años, el de más rápido crecimiento mundial, el mayor consumidor de metales, el segundo mayor exportador mundial de bienes, el que posee un 21% del PBI mundial (PPP ajustado), se vio, inesperadamente, literalmente, paralizado por algo tan *fútil* como la inclemencia climática.

El mundo, y especialmente China, han descubierto que sí, existe algo peor que una recesión. Casi como un aviso Divino, ¿no?

Según el NYT, “Hu Jintao, conocido por su cautela y reserva en público, fue textualmente citado diciendo que no podía dormir dada la escalada de la emergencia”.

Luego de tres semanas de severas condiciones meteorológicas y racionamientos y cortes de servicios y productos, más que “Feliz Año Nuevo”, los chinos se saludaban en la calle con un “Se restableció la energía”…

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Desde Informe MoneyWeek invitamos a nuestros suscriptores a que estén preparados y actúen anticipadamente a esta suba del precio del carbón, que, como el petróleo, está escalando en precio, al depender China cada vez más de él. ¿Recesión? ¿Desaceleración? No importa… A China le llevará mucho tiempo pasar a otra dependencia energética… y se está quedando con cada vez menos stock… está importando más carbón del que exporta…

El carbón está en precios máximos y lo seguirá estando… los invitamos a conocer por qué y cómo podremos sacar ventaja de este extremo y cada vez más creciente boom del carbón, impulsado principalmente, pero no solamente por China… CLIQUEE AQUÍ

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*** ¿Hay que moralizar el capitalismo? ¿Regular más el sistema financiero? ¿Ajustar los mecanismos internos de control de la banca?

Demasiadas preguntas para destinar al futuro, cuando hoy seguimos preguntándonos la simpleza de si quien maquillaba las pérdidas era en definitiva el trader, por sus operaciones negativas, o el banco, por los coletazos subprime.

¿Es Kérviel un terrorista fundamentalista islámico? Esperemos que el Corán que encontraron en su domicilio haya sido utilizado para rezar por sus posiciones financieras perdedoras y no para inmolarse junto con el SocGen.

¿Es acaso un terrorista financiero? ¿Un ‘infiltrado’ por algunas de las bancas interesadas en el SocGen, como El UniCredito, el Santander, el Crédit Agricole o la Banque Nationale de Paris?

No sabemos tampoco. Pero de lo que sí estamos seguros es que lo normal y natural ante una fusión bancaria es acrecentar la cartera de clientes.

Con una compra de SG por parte de la BNP eso hubiera sido difícil. Se hubiera beneficiado sí, la BNP, al devenir la primer banca de la zona Euro.

¿Y el conjunto?

“En el mejor de los casos, el conjunto BNP Paribas-SG reduciría sus costos un 10% (3,8 mil millones de euros) en 2009, pero los ingresos disminuirían un 5% (-2,8 mil millones de euros)”, según Jean Sassus, de Raymond James, en Le Figaro.

La BNP genera un 33% de actividad en el sector banca de financiamiento y de inversión (BFI), y el SG un 35%. Los dos bancos son líderes mundiales en operaciones de derivados. Y tienen, obviamente, clientes comunes. De generarse una fusión, ¿muchos clientes no querrán confiar sus inversiones a otro banco, justamente para repartir el riesgo del mismo modo que lo hacían con BNP y SG? Según Jean Sassus, los sectores de la BFI perderían al menos un 20% de sus negocios y los derivados de acciones, más de un tercio”.

Como dicen los franceses…”le jeu n’en vaudrait pas la chandelle”. Ni hace falta que lo traduzca… ¿no?

*** Chávez ataca de nuevo…

El soldado vive una guerra imaginaria en la cual combate solo. Declara guerras, amenaza con extinciones, bloqueos, se contesta a sí mismo, se embarca en verborragias de imperialismo y emancipación como si estuviera al mando de una flota armada luchando contra “el imperio”.

Al congelamiento de activos de PDVSA por US$ 12.000 millones por parte de Exxon (NYSE: XOM), el soldado retruca con una amenaza: privar a EEUU del petróleo bolivariano. La venta de petróleo a EEUU representa el 70% de las exportaciones venezolanas, y el 14% del petróleo consumido en EEUU.

Sería interesante notar quién se perjudicaría más en esta cruzada. ¿A quién le venderá 1,5 millones de barriles diarios?

Hay rumores además, de que Chávez le daría el 75% de CITGO a Exxon para que lo dejen en paz… pero si sigue embargado se va a estrangular él mismo… así que veremos cuál es la próxima jugada del comandante antiimperialista. Su popularidad viene francamente en baja en Venezuela, se habla allí de que no pasaría del 2009… ha perdido toda credibilidad entre su gente, y muy probablemente sean ellos mismos los que lo terminen sacando… lo sostienen los dólares, si le aprietan el cuello un poco mas… tira la toalla con la presión de sus militantes… que por más que lo aplauden en público en privado parecen estar cada vez menos conformes…

Hasta la semana que viene,

Paola Pecora

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Nota de la Editora: el debilitamiento del dólar está presionando a la economía brasilera también, lo que hace que sus compañías pierdan competitividad, y está así poniendo en jaque a Lula, quien tiene las manos prácticamente atadas para actuar. Sin embargo, podría intentar algo. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

Brasil: El Lado Negativo de las Buenas Noticias

Buenos Aires, Argentina
29 de febrero de 2008

Si alguien quiere ser pesimista en Brasil, cuando todos celebran la noticia de recaudación récord en enero, con ingresos fiscales por R$ 62.596 millones (US$ 37.215 millones), en el primer mes en el que no cuenta con los recursos del llamado impuesto al cheque, puede decir que este resultado fiscal, al acercar a Brasil a obtener el grado de inversión, podría agravar aún más la apreciación del real frente al dólar ya que genera una mayor atracción de capitales hacia el país. El ayer, el dólar cotizó en R$ 1,671 (un valor que no tenía desde mayo de 1999).

Entonces, considerando lo anterior, el empresario brasileño que tiene una empresa exportadora de bienes, seguramente no estará muy feliz por esta situación. Tampoco lo estará seguramente, aquel productor de bienes que compite con los productos importados. Y no me estoy refiriendo a las grandes empresas, ya que si bien también son afectadas por esta situación, encuentran una oportunidad en la fortaleza del real a través de su expansión a nivel internacional tal, cual les comentara en un articulo anterior ¿Cómo se Benefician las Empresas Brasileñas con un Real Fuerte?

Esta situación no es exclusiva de Brasil, ya que el resto de los países latinoamericanos se encuentran en una situación similar, soportando permanentemente las presiones hacia la apreciación de su tipo de cambio en relación a la divisa norteamericana e implementando toda serie de medidas para atenuar dicha apreciación o los efectos de la misma.

Pero: ¿Cómo es que el real ha llegado a estos niveles? Lo primero que debo decir es que, como es de público conocimiento, la debilidad de la economía norteamericana se refleja en un debilitamiento del dólar, el cual se ha venido debilitando frente a las principales monedas del mundo, así como de economías emergentes, (como es el caso del yuan y, como mencionara, de las monedas latinoamericanas).

Sin dudas que, en el caso particular de Brasil, también se han combinado una serie de situaciones que han impulsado a la moneda brasileña hacia la misma dirección. El excedente que se observa en la balanza comercial, que en el 2007 fue de US$ 40.000 millones, sumado al ingreso de divisas por Inversión Extranjera Directa (que en 2007 fue de US$ 34.600 millones y en enero de este año alcanzó un récord de US$ 4.814 millones) y sigue en crecimiento, ciertamente presionan al real hacia una mayor apreciación. A esto hay que sumarle el ingreso de capitales aprovechando las altas tasas de interés reales que ofrece Brasil (con una tasa Selic en 11,25%), frente a un panorama de estabilidad del tipo de cambio y un contexto internacional de alta liquidez.

La situación es complicada ya que el gobierno de Lula está restringido para actuar por su política monetaria de metas de inflación que le impone cierta limitación para participar en el mercado de divisas. No es que este tipo de políticas monetarias sean deficientes de por sí, sino que el hecho de tener que utilizar una tasa de interés en niveles tan altos frente a un contexto macroeconómico más que positivo, inevitablemente desencadena la situación por la que hoy está atravesando Brasil. A pesar del impedimento que impone esta política de metas de inflación, el Banco Central de Brasil ha estado interviniendo en el mercado de divisas, comprando dólares y, por lo que se ven en los resultados, no ha sido muy exitoso en frenar la apreciación del real.

El fortalecimiento del real está afectando negativamente a la cuenta corriente de una manera particular ya que, por una parte, está generando un crecimiento explosivo en las importaciones, mientras que por el lado de las exportaciones, si bien las mismas están creciendo, lo están haciendo principalmente como resultado de los fuertes aumentos de precios de las materias primas y productos básicos, que son las principales fuentes de divisas por exportaciones del país, mientras que el resto de los sectores exportadores se ven perjudicados con el actual nivel del real.

Esta situación, al derivar en una pérdida de competitividad de varios sectores de la economía, pone en peligro su sustentabilidad. Tranquilamente se puede comparar esta situación con la ocurrida en Holanda, cuyo fenómeno derivado fue conocido como la enfermedad holandesa (aunque, en el caso de Brasil, existen otros factores que explican la apreciación del tipo de cambio).
Pero lo peor de todo no es la situación actual del real, sino que no se ven perspectivas en dirección contraria. El diferencial de tasas respecto a los Estados Unidos en función de las insinuaciones de Bernanke acerca de un nuevo recorte por parte de la Fed, mientras que el Banco Central de Brasil por el momento se encuentra en una actitud neutra, muestra una dirección creciente, lo cual genera mayores presiones a la moneda local dado que los capitales buscarán destinos más rentables.

Mientras los inversores festejan por las altas tasas de interés reales y las muy buenas perspectivas que se le abren a la bolsa con la inminente mejora en la calificación crediticia de Brasil, Lula va a tener que buscar la manera de que esta situación no afecte a los sectores productivos de Brasil. Y una de las formas de atenuar estos efectos es, como dice el profesor Rafael Pampillón, a través de una política fiscal más restrictiva o contracíclica que permita bajar los tipos de interés al relajar el mercado de crédito (efecto crowding-in) y además restrinja la demanda agregada. ¿Estará dispuesto a esto Lula?

Hasta la próxima,

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: nuevo mínimo del dólar frente al euro, ¿indicando nueva rebaja de tasas por parte de la Fed? ¿Escuchará Trichet las quejas en Europa por la pérdida de competitividad de sus empresas mundialmente? ¿Hasta qué punto el desinterés por el dólar en el mundo logrará bajarlo? Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

¿Será Sólo un Recuerdo el Dólar Fuerte?
Buenos Aires, Argentina
28 de febrero de 2008

¿Es el dólar el que se debilita o el euro el que se fortalece?… No es que el euro se esté fortaleciendo por una mayor salud de las economías que componen el área, sino más bien, es el dólar el que se debilita cada vez más frente a la moneda única.

En realidad, el dólar se está debilitando frente a una gran proporción de monedas en el mundo. Por lo menos, frente a las principales monedas se puede ver el debilitamiento del dólar a través de un índice de dólar que mide la relación de la moneda norteamericana frente a una canasta de monedas (EUR, JPY, GBP, CAD, CHF y SEK). Este índice también alcanzó ayer un nuevo mínimo al tocar en 74,18.

En un artículo que escribí hace casi 15 días (ver aquí) les daba mi impresión acerca de la evolución del dólar, contradiciendo algunas opiniones que sugerían que el dólar había tocado su piso. Por el momento, los mercados me están dando la razón y en el día de ayer el dólar volvió a tocar un nuevo mínimo en relación al euro.

Entiendo que el euro a US$ 1,50 era una barrera psicológica y muy pocos se animaban a pensar en un euro por encima de dicho valor. Pero lo cierto es que ayer se rompió esa barrera y el euro tocó los US$ 1,5143 a mitad de jornada en New York.

¿Qué están queriendo decir los mercados con este comportamiento? Mi impresión es que ya están descontando un nuevo recorte de tasas por parte de la Fed en su intento desesperado por sostener el crecimiento, mientras que el BCE las mantendrá inalteradas para mantener sujetas las presiones sobre los precios.

No hay mucho que indagar acerca de por qué de estas expectativas. Los datos de la economía estadounidense siguen siendo desalentadores. Ayer las malas noticias en los EE.UU. vinieron de la mano de las ventas de casas nuevas (que bajaron en enero un 2,8% mensual y un 33,9 % interanual), de la mayor baja en los pedidos de bienes durables en los últimos cinco meses y de una caída mayor a la esperada en la confianza de los consumidores americanos.

Y ante datos negativos… ¿Qué otra cosa puede ocurrirse a la Fed, que continuar con el recorte de tasas? El mismo Bernanke expresó esa idea ayer cuando compadeció ante el Congreso diciendo: “Es importante reconocer que los riesgos sobre el crecimiento persisten… La Fed evaluará cuidadosamente la información entrante sobre el panorama económico y actuará de manera oportuna en caso de ser necesario para apuntalar el crecimiento y proveer un seguro adecuado contra los riesgos”

Ya los analistas se frotan las manos y prevén que la Fed recortará las tasas a mediados de marzo, en otros 50 puntos básicos, hasta el 2,5%.

Pero como todavía el dólar sigue siendo la moneda de referencia a nivel mundial, que la misma siga debilitándose trae consecuencias negativas, ya que está impulsando al alza a los precios internacionales de los commodities que no paran de hacer nuevos récords (el precio del barril de petróleo superó ayer los US$ 102 y el oro en Londres alcanzó los US$ 964,99).

La otra cara de la moneda, muestra que la fortaleza del euro está generando quejas en los países del área que se ven más se ven perjudicados con esta situación. Es que la apreciación del euro frente al dólar disminuye la competitividad de las empresas europeas. Y como Francia tuvo un déficit comercial récord de más de € 39.000 millones en 2007, este país fue el primero en hacer público su disconformismo con el valor del euro. El portavoz del gobierno francés, Laurent Wauquiez, afirmó, tras el consejo de ministros, y mientras el euro tocaba su máximo, que el presidente, Nicolas Sarkozy, está “muy atento” a los temas de política monetaria, con “el leit-motiv de la necesidad de velar porque se conserven empleos”. Quizás Trichet, temiendo ser insultado por el presidente francés, considere más seriamente un recorte de tasas.

¿Será Sólo un Recuerdo el Dólar Fuerte? Por lo pronto, pareciera que sí. Por lo menos, por algunos meses más. Hasta el común de la gente ya no confía en la fortaleza del dólar. Tal es así, que mientras me encontraba escribiendo estas líneas recibí el llamado de un amigo con intenciones de visitarme para charlar de un tema poco común entre nosotros…quería que lo asesore acerca de si le convendría más tener sus ahorros en euros…

Nos encontraremos nuevamente mañana.

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: Dos países latinoamericanos se han visto golpeados por crisis energéticas. Uno de ellos la pudo resolver aún a costa de subordinar la política a la coyuntura. El otro, nunca ha querido hacerlo, y las consecuencias están para todos a la vista, menos para su gobierno. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

Crisis Energética: Un Lula Sincero Quiere Dar el Ejemplo

Buenos Aires, Argentina
27 de febrero de 2008

¡Qué disyuntiva que enfrentan los padres cuando sus hijos necesitan ayuda! Siempre es más fácil responder al pedido de los hijos metiendo mano uno mismo, que tomarse un tiempo para enseñarles a solucionarlos por ellos solos. Y también, siempre es más fácil brindar soluciones parciales que soluciones de fondo.

Esta problemática que los padres tienen comúnmente con sus hijos es muy similar a la que está enfrentando Brasil como líder regional ante los reclamos de la Argentina por los problemas energéticos que está atravesando (ojo que también Brasil los tiene).

Está claro que el problema energético en Argentina no es coyuntural, sino que responde claramente a la falta de infraestructura por carencia de previsiones. Este es un tema de larga data, y lo sé ya que a principios de 2004 participé de un seminario donde, desde el sector privado, se debatía esta cuestión. Argentina no hizo los deberes, por eso hoy sufre las consecuencias y debe improvisar una solución inmediata.

Con el mismo perfil improvisador tenemos a otro protagonista de esta novela, Evo Morales, que promete hasta lo que no puede cumplir, y por estos días se encontraba entre la espada y la pared, ya que no posee capacidad suficiente para abastecer conjuntamente a Brasil y la Argentina. Es por ello que Evo tenía que decidir si incumplir su compromiso con alguno de los dos, o hacerlo con los dos al mismo tiempo. La solución fue más que lógica: preferible quedar bien con el más grande.

¡Ah! Y lo más ridículo del caso es que, se estaba a punto de licitar la construcción de un gasoducto entre Bolivia y Argentina cuando, según el diario argentino “Ámbito Financiero” del día de hoy: “Confirma Bolivia, a través de su vicepresidente, que no habrá gas para la Argentina hasta 2012”. Parece que recién ahora se dan cuenta de este pequeño detalle…

Pero para tranquilizar a Cristina, que se puso más que nerviosa con la actitud de Evo, es que se reunieron en Buenos Aires los presidentes de Bolivia, Brasil y Argentina. Si bien, ni Evo ni Lula le dieron una solución en el corto plazo para la Argentina, sí se pudo arribar a acuerdos importantes para el mediano y largo plazo.

Fue bien claro el asesor brasileño para temas internacionales, Marco Aurelio García, al precisar que en la reunión de trabajo del sábado “se discutió que estos problemas no pueden ser vistos en la perspectiva de corto plazo, porque si no, todos los años habremos de reunirnos para constatar que habrá problemas en el invierno o en el verano”.

Entiendo que Lula, a pesar de querer quedarse con todo el gas boliviano, le está haciendo un favor a la Argentina al querer imponerle una visión de largo plazo a la solución del problema energético. Según el sitio argentino “Infobae”, Lula le dijo a Cristina que “el problema de energía no es coyuntural, sino estructural… no hay tiempo para quedarse reclamando lo que no fue hecho antes…se debe empezar a discutir lo que necesita hacerse mañana para que tanto la Argentina como Brasil puedan dar una perspectiva positiva a los inversores que crean en ambos países”.

Es lógico que Lula piense así, ya que no debe querer repetir la experiencia de Fernando Henrique Cardoso, en 2001, cuando colapsó el sistema eléctrico de Brasil, que lo obligó a llevar a cabo un programa energético de emergencia que contempló un aumento de tarifas del 200%. Como consecuencia de ello, el candidato oficialista de Cardoso, José Serra, perdió las elecciones presidenciales del 2002, a manos de…si, de Lula da Silva.

Papá Lula se empeña en enseñarle a Cristina que el problema energético se debe enfrentar con la seriedad del caso y asumiendo las responsabilidades. Con declaraciones como: “Cuando hablamos de energía hay que situarlo como un problema del siglo XXI y de la región. Desde algunos medios se planteó que la energía era sólo un problema que sucedía en Argentina y entonces era una cuestión de planificación o de falta de gestión y siempre asustando con que la catástrofe era inminente y estaba por suceder”, Cristina no hace otra cosa que desentenderse de las responsabilidades. Quizás se de cuenta de lo equivocada que estaba con esta postura en las próximas elecciones (para las cuales falta bastante tiempo).

La voluntad de una solución estructural propuesta por Lula claramente se ve materializada en el acuerdo de inversión conjunta entre los tres países de US$ 15.000 millones para construir cinco represas. Tres en conjunto entre Brasil y Argentina y las dos restantes entre Brasil y Bolivia. Al mismo tiempo Argentina y Brasil, dada la urgencia del caso, decidieron acortar los plazos para la construcción de la represa hidroeléctrica binacional Garabí, aprovechando el curso del río Uruguay que comparten.

Lo destacado detrás de esta noticia es que Brasil ha decidido ponerse al frente del problema energético, lo cual asegura que Argentina, aplique soluciones de fondo a la cuestión…algo que por sí sola no era muy probable que lleve a cabo.

Por lo pronto, mientras esperamos que se materialicen estas soluciones, y como decía el ingeniero Álvaro Alzogaray: “Hay que pasar el invierno”.

Nos encontraremos nuevamente mañana,

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: Buenos aires soplan para México en medio de esta turbulencia financiera mundial. Las calificadoras de riesgo no parece vayan a bajarle su calificación crediticia, a pesar de estar su economía tan estrechamente vinculada a su socio del norte. Dentro de este contexto, una compañía interesante para evaluar. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

Una Buena Noticia para México

Buenos Aires, Argentina

26 de febrero de 2008

Desde que se desató la crisis en el mercado de hipotecas subprime, las calificadoras de riesgo han estado en el ojo de la tormenta. Y razones no han faltado para ello. Los inversores las culpan de no haber evaluado correctamente los riesgos a los que se exponían, lo que hizo que apostaran miles de millones de dólares en títulos calificados con la mejor nota crediticia.
No sé si las calificadoras de riesgo han aprendido la lección (en realidad, creo que no, ya que no es la primera vez que se equivocan de esta manera), pero lo que sí sé, es que no quieren seguir siendo señaladas por el mundo como responsables en parte de esta situación. Es por eso que están más predispuestas a sobrereaccionar hacia la baja en las calificaciones sin considerar las consecuencias derivadas de dicha decisión.

Por esta razón, era muy sencillo pensar que la calificación crediticia de México estaba en riesgo, dado la estrecha vinculación de la economía mexicana con la estadounidense, que se hunde cada vez más en la recesión (ayer volvió a decepcionar el dato de ventas de casas usadas del mes de enero).

Afortunadamente para México, parece que la mayor sensibilidad de las calificadoras no va a afectar su calificación crediticia. Por lo menos es lo que se afirma tanto desde Moody’s, como desde Fitch y S&P.

En primer lugar, para el director de Moody’s, Alberto Jones Tamayo, la perspectiva de la calificación de México es estable, independientemente de la desaceleración o posible recesión en Estados Unidos, dada la capacidad del gobierno mexicano de hacer frente a sus obligaciones. Lo mismo que para Roberto Guerra Vela, director de Fitch: “La calificación soberana está sólida y no le vemos problemas a mediano plazo.”

Mientras que el director de S&P, Víctor Herrera, también dio tranquilidad sobre la calificación crediticia mexicana, aunque advirtió que está sujeta al compromiso de preservar las finanzas públicas sólidas.

Que las calificadoras de riesgo no estén considerando la posibilidad de bajar la calificación crediticia de México cuando la economía con la que se encuentra más estrechamente vinculado está al borde de la recesión, es un signo alentador y una buena señal para los inversores extranjeros.

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Cuando se habla de México, es inevitable pensar en Carlos Slim, actualmente el hombre más rico del mundo. Una de las empresas que Slim controla (a través del Grupo Carso) es la mexicana Telmex (NYSE:TMX; BMV:TELMEX; NASDAQ:TFONY; LATIBEX:XTMXL), la mayor empresa de telecomunicaciones de Sudamérica, que fuera fundada en 1947 y privatizada en 1990, se encuentra en un proceso de cambios que le permitirán ganar en eficiencia y ser líder en las nuevas tecnologías.
Telmex es la compañía líder de telecomunicaciones en América Latina, con operaciones en México, Argentina, Brasil, Colombia, Chile, Perú y Estados Unidos. La empresa ofrece una variada gama de servicios relacionados con las telecomunicaciones entre los que se incluyen una extensa red de voz y datos y próximamente servicio de video mediante una convergencia digital
El 21 de diciembre de 2007, la asamblea de accionistas aprobó una iniciativa estratégica para reorganizar la estructura corporativa de TELMEX, en dos empresas independientes, mediante la separación de sus operadoras de TV por cable, telefonía fija y acceso a internet en Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Ecuador y Perú, así como la empresa Sección Amarilla y crear una nueva empresa llamada “Telmex Internacional” que se negociaría tanto en la Bolsa de México como en la de EE.UU., donde cotizan actualmente los títulos de Telmex.

Esta reorganización le permitirá a Telmex dar a cada empresa una operación más eficiente y una dimensión adecuada en México y en el extranjero, de manera que cada una de ellas opere de forma autónoma en sus ámbitos administrativo, comercial y financiero. Los directivos esperan con ello mejorar la posición competitiva de cada una de las empresas y dimensionar aún más la operación de TELMEX en el mercado mexicano de las telecomunicaciones, haciendo clara la diferencia de sus operaciones en los mercados de medio y alto ingreso, donde hay competencia, y los de bajo ingreso y rural, donde no existe competencia.

La reestructuración emprendida por Telmex, por la cual también reducirá su programa de inversiones y su planta laboral, es la respuesta natural a un entorno en el que la competencia ya no se dará en el segmento tradicional de la telefonía en el que la empresa tiene gran ventaja, sino en servicios convergentes. Se espera que Telmex obtenga la autorización para dar servicios de televisión y poder convertirse así, en un operador triple play.

Nos encontraremos nuevamente mañana,

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: Brasil se está comprando todo. Y no sólo los turistas brasileros que invaden las plazas turísticas. El real cada vez más apreciado permite la adquisición de empresas estratégicas para la economía brasilera. Están desembarcando en varios mercados. Como China. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

¿Cómo se Benefician las Empresas Brasileñas con un Real Fuerte?

Buenos Aires, Argentina
25 de febrero de 2008

La fortaleza relativa de las monedas latinoamericanas siempre ha sido un tema de tensiones entre los diferentes sectores económicos en los países de la región. No es extraño observar a los sectores de bienes y servicios exportables o que compiten con aquellos importados (bienes “transables”), generar presión al gobierno para lograr una moneda local débil que mejore la competitividad de los productos nacionales y dificulte el ingreso de aquellos productos extranjeros.

Pero las modernas políticas monetarias de metas de inflación que se vienen llevando a cabo en la mayoría de los países sudamericanos les imponen restricciones al manejo del tipo de cambio, el cual no se puede mantener con facilidad en el nivel deseado. Ello se observa claramente en la evolución del real brasileño, cuyo valor por dólar, descendió por debajo de los R$ 1,70, por primera vez desde 1999.

¡Qué lejos ha quedado esa época en donde los argentinos invadían las playas brasileñas y traían a su regreso toda clase de productos! Es verdad que los argentinos siguen yendo a Brasil, pero actualmente no es un destino turístico tan accesible como en aquellos años. En cambio, los brasileños están invadiendo los centros turísticos argentinos. De esto puedo dar fe, ya que en mi estadía en Bariloche durante el mes de diciembre, podía ver por todas partes, contingentes de turistas hablando en portugués.

Motivos sobran para justificar esta fortaleza del real: la semana pasada se dió a conocer que Brasil tiene más reservas internacionales que deuda externa, con lo cual, se puede decir que ello lo transforma en un acreedor neto. Ello suma para la inminente mejora en la calificación que lo convertiría en grado de inversión (contra lo que están especulando los inversores). La política monetaria, que muestra un sesgo de tasas de neutral a alcista por las presiones inflacionarias, contribuye también a la fortaleza del real.

Es verdad que el tipo de cambio apreciado ha dificultado la competitividad de las empresas brasileñas y ello se ve en parte reflejado en la dinámica de la cuenta corriente de Brasil. Sin embargo, el ritmo de apreciación que viene observando el real no ha resultado un obstáculo para el crecimiento de sus empresas, ya que ellas han encontrado oportunidades dentro de las debilidades que esta situación genera.

Con un real fuerte, todo está barato en el exterior para los brasileños, hasta la compra de empresas, y es por ello que desde hace algunos años, vienen realizando adquisiciones estratégicas de empresas en el exterior.

Mediante esta estrategia, las empresas brasileñas están llevando a cabo un proceso de expansión internacional que no sólo se limita a Latinoamérica, sino que también abarca a mercados como los EE.UU. y Canadá. En el mes de julio de 2007 por ejemplo, el grupo siderúrgico Gerdau S.A. (NYSE:GGB; BVSP:GGBR3) (el mayor productor de aceros largos de América), se quedó por US$ 4.220 millones con el control de la estadounidense Chaparral Steel Company.

En Latinoamérica, las empresas brasileñas han comprado, desde el 2002, empresas en Argentina por más de US$ 6.000 millones. Los sectores en los que las firmas brasileñas invirtieron son muy diversos: calzado, textiles, alimentos, construcción, petróleo, siderurgia, bebidas, etc.

La expansión internacional en el sector cárnico, mediante la adquisición de plantas en la Argentina, Uruguay, EEUU, Australia, Japón e Italia, es tal que las plantas exportadoras con bandera brasileña repartidas en distintos continentes representan el 51% del negocio mundial cárnico.

Otro de los factores que, junto a un real fuerte, posibilitan este proceso de expansión internacional, es el acceso al financiamiento. En Brasil el Banco Nacional de Desarrollo, es el principal banco de financiamiento de las empresas brasileñas. En opinión de Jorge Vasconcelos, economista argentino de la Fundación Mediterránea: “las empresas grandes de Brasil, a pesar de las altas tasas de interés para el mercado interno, recurren al BNDES, que les financian créditos al 7% anual. Además, cuentan con una amplia salida al mercado externo de capitales, ya que el riesgo país de Brasil es bajo”.

Este proceso de internacionalización de las firmas brasileñas va a seguir durante este año con buen ritmo. Gerdau, que ya tiene subsidiarias en Argentina, Chile y Uruguay, planea aumentar su participación accionaria en las siderúrgicas chilenas Diaco SA y Del Pacífico. El sector financiero y el de infraestructura son otros de los sectores a los que están mirando desde Brasil. También Petrobrás (NYSE:PBR; BVSP:PETR3), tiene ambiciosos planes de expansión (con un plan para destinar US$ 7.500 millones para negocios en el exterior hasta 2010).

Con la internacionalización, las compañías brasileñas ganan en competitividad e incrementan su liderazgo regional. Esto potencia la capacidad de generación de ganancias que tienen y por ello aumenta el atractivo para el inversor.

Nos encontraremos nuevamente mañana,

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: La economía de Estados Unidos está confirmando lo que Horacio nos afirmaba en notas anteriores: los efectos de la reducción de tasas tardan en hacerse efectivos en la economía. Pero la inflación ya era un riesgo cuando empezó el recorte. ¿Tiene sentido que la Fed siga recortando sus tasas si el sistema financiero no logra reaccionar, y la inflación ya lo viene haciendo? ¿Puede pasar algo peor? Horacio piensa que sí. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

La Crisis Atiende por Número: Ahora es el Turno de las ARS

Buenos Aires, Argentina
23 de febrero de 2008

El pasado miércoles regresó mi cuñada de Nueva Zelanda (estuvo ocho meses allá). Lo bueno de ello para mí, es que seguramente, cuando nos reunamos a comer el próximo domingo, las charlas girarán en torno a su experiencia en dicho país de Oceanía, y por un instante no tendré que responder preguntas que giren en torno a los problemas en los EE.UU. (seguramente hubieran sido muchas más que de costumbre, considerando la semana agitada que se vivió en los mercados).

Paradójicamente, ya va quedando más en claro que el panorama es ahora mucho más complejo para la Fed.

Desde ahora en más para los analistas, para poder predecir cómo va a continuar la política de tasas de la Fed, será necesario consultar a los psicólogos o ver el humor de la gente en las calles. Ello es porque las expectativas inflacionarias de los agentes jugarán un rol fundamental, ya que si bien, la Fed no tiene inconvenientes en soportar una mayor tasa de inflación, sí le molestaría que ello afecte al humor de los estadounidenses (quiere evitar que se repita la psicología inflacionaria de los 70s). Por lo pronto, las encuestas sobre expectativas inflacionarias no son del todo alentadoras.

Este problema es mayor dado que un incremento en las expectativas inflacionarias implicará la demanda de mayores rendimientos para los títulos del Tesoro de largo plazo, que empinará la curva de rendimientos y se traducirá en un incremento en el costo de endeudamiento en segmentos crediticios tales como los créditos hipotecarios.

El menor crecimiento con una mayor inflación están acorralando a Bernanke. En el artículo de ayer les daba mi impresión acerca de la dirección que tendrá la política monetaria de la Fed en esta situación. No tengo muchas dudas acerca de que se continuará con el recorte de tasas, apostando al milagro de la recuperación. Claramente una apuesta casi suicida.

Siempre dudé de la eficacia de la política de recorte de tasas que viene llevando la Fed para responder a esta crisis. Algunos datos que han ido surgiendo, lamentablemente me están dando la razón (hubiese preferido estar equivocado en mi visión).

Ayer en el WSJ encontré una noticia que confirmaba mis sospechas acerca de la ineficacia hasta el momento de la política de recorte de tasas de la Fed (¿Se acuerdan que les dije que la política monetaria se toma su tiempo para hacer sentir sus efectos?). Según el WSJ: “la renuencia de los bancos a otorgar préstamos comienza a apretar la soga alrededor del cuello de una serie de compañías”.

Ante esta situación, muchas empresas pueden llegar a enfrentar una situación de cesación de pagos o, directamente, ir a la quiebra. Así es que, el último miércoles, la crisis crediticia golpeó a dos cadenas minoristas estadounidenses. Sharper Image, que vende aparatos de alta tecnología, y Lillian Vernon Corp., de venta de regalos baratos. Ambas debieron acogerse a las leyes de protección de bancarrota. Esta renuencia de las entidades financieras a otorgar financiamiento durará por lo menos hasta tanto no tengan en claro la situación de sus carteras de inversión.

Las cesaciones de pago y las quiebras de empresas han aumentado abruptamente en el último tiempo y entre las compañías que están en riesgo se encuentra Blockbuster Inc.

Las compañías más comprometidas con esta situación son aquellas que se desempeñan en los sectores directamente vinculados con la crisis, como son el de la construcción y el de hipotecas. De continuar la desaceleración de la economía estadounidense, ello pondría en problemas también a las firmas vinculadas al consumo, como son las cadenas de restaurantes y los minoristas.
Este tema no es menor ya que las estimaciones de un experto en bancarrotas y cesaciones de pago como es Edward Altman, ubican en US$ 220.000 millones, el volumen por el cual las compañías podrían entrar en cesación de pagos de bonos corporativos de alto rendimiento, préstamos apalancados y otras deudas no bancarias durante los próximos 24 meses.

¡Pero hay más! Los efectos derivados de los inconvenientes por el que atraviesan las entidades financieras no se detienen aquí, ya que también están golpeando duramente al mercado de las ARS (Auction Rate Securities). Los ARS son activos que fijan sus tasas a través de un sistema de subastas cada 7 o 35 días y su objetivo primordial es permitir que municipalidades hagan emisiones a largo plazo (el uso de los ARS es generalizado ya que con ellos se financian estudiantes a hospitales). La función de los bancos es asegurar de que haya suficiente liquidez en el mercado mediante estas subastas.

Pero la crisis ha puesto en dificultades esta capacidad de los bancos de asegurar liquidez. Así, durante la semana pasada cuando se recibió la negativa de entidades como UBS y Merril Lynch de cumplir con su papel de contrapartida.

El mercado de las ARS es realmente significativo ya que, según Moody’s suma unos US$ 325.000 millones y, según JP Morgan, diariamente opera, en promedio, US$ 15.000 millones.

Mi cuestionamiento, en base a todo esto es: ¿Tiene sentido que la Fed continúe reduciendo sus tasas de referencia cuando el sistema financiero no logra reaccionar? Claramente no. Entiendo que si no se puede hacer mucho para que funcione el canal crediticio, entonces es conveniente frenar el proceso de recorte de tasas para no agravar el problema inflacionario.

La situación es preocupante, pero: ¿Se puede esperar algo peor? Sí, claro que sí, aunque realmente no deseo que eso suceda.

Nos encontraremos nuevamente el lunes,

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: Difícil siempre estar en la piel de un Presidente de la Reserva Federal. Hay momentos más difíciles que otros, y este es uno de ellos. Inflación y recesión son dos episodios absolutamente temidos por los economistas. Y si se dan los dos al unísono… Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

La Fed Va en Contra de su Propia Voluntad
Buenos Aires, Argentina
22 de febrero de 2008

Muchas personas sueñan con triunfar en sus profesiones y llegar a ocupar puestos destacados. Yo también tengo esos sueños, aunque hoy por hoy, no me gustaría estar en el lugar de Bernanke, quien alguna vez soñó con presidir la Fed, y hoy ese sueño es una verdadera pesadilla.

Y no me gustaría estar en su lugar, porque a cada instante la situación económica que le toca enfrentar se torna más complicada. A cada momento, aumentan los conflictos que debe conciliar el pobre Bernanke. Y para peor, las decisiones que viene tomando la Reserva Federal, que él mismo comanda, están engendrando futuros dolores de cabeza.

¿Por qué digo todo esto? Porque además de lo que todos vemos sobre una economía estadounidense perdiendo fuerzas y con una tasa de inflación hacia arriba, las minutas de la última reunión de la Fed muestran claramente el pánico que sobrevuela en la máxima autoridad monetaria.

El pesimismo de la Fed se refleja también en sus proyecciones macroeconómicas. Eso es lo que veo en la reducción de las proyecciones de crecimiento para este año desde el rango 1,8%-2,5% a 1,3%-2% el incremento en las proyecciones de desempleo de entre el 5,2% y el 5,3% y en el pronóstico de inflación que pasó del 1,8%-2,1%, al 2,1%-2,4%.

En la opinión de David Wyss, economista jefe de Standard & Poor’s queda claro que estas proyecciones pesimistas no terminan aún de alinearse con la del mercado: “Pienso que son más pesimistas sobre sus previsiones económicas de lo que eran antes, pero son todavía más optimistas que yo”. Tal como es mi sospecha, también Wyss cree que la economía estadounidense ya se encuentra en recesión.

Pero el peligro de la recesión es más grave aún porque la inflación amenaza con atar de manos al organismo rector de la política monetaria en los EE.UU. Según las minutas, los miembros del comité concuerdan que “mantener las expectativas de inflación era esencial” y ello genera una disyuntiva.

¿Qué hará la Fed de aquí en más? Para el Presidente de la reserva Federal de Dallas, Robert Mcteer, “No creo que la Fed pueda seguir bajando sus tasas de interés”

Mi interpretación, en base a lo que se puede intuir, es que la Fed va a hacer lo que no quisiera…continuar con el recorte de tasas. Decididamente van por un todo o nada, esperando que la economía se recupere lo más pronto posible para luego girar ciento ochenta grados en la política de tasas y volver a recorrer el camino ascendente pero esta vez, a una mayor velocidad que en la era Greenspan.

Para los miembros de la Fed, ya no queda lugar para una política gradual de tasas, porque sienten que están yendo en la dirección contraria, movidos por la urgencia.

Mientras tanto, William Poole, presidente de la reserva federal de St. Louis, quien en marzo próximo dejará su cargo (no estará en la próxima reunión de la Fed del 18), no quiere ser visto como uno de los culpables del problema inflacionario.

En un discurso en Kirksville, Missouri, Poole dijo que mientras la Fed debe tratar de alentar al crecimiento, no lo debiera hacer al costo de permitir que la inflación se salga de control y cause estragos. Justamente cuanto más sensible es la situación para la Fed, Poole hace una declaración donde se muestra más a favor de un aumento de tasas, realmente es una declaración que no ayuda para nada.

Entiendo que la Fed tiene frente a sí una bomba de tiempo que piensa desactivar una vez que logre darle el empujón necesario a la economía estadounidense. Esto me preocupa, porque no tengo muchas expectativas de que la recuperación económica se produzca en el corto plazo y por eso percibo que vamos a escuchar con más asiduidad la palabra: ESTANFLACIÒN.

Nos encontraremos nuevamente mañana,

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: Horacio salió de compras, y entró a un supermercado chino. Esto lo transportó a un análisis de la economía china, donde diversos factores están, ya desde hace un tiempo, impulsando una suba de precios. Hay algunas semejanzas con la Argentina, y además tenemos el tema inflacionario que está desde el año pasado repercutiendo en varias regiones del mundo y empieza a instalarse en el medio financiero, más temprano que tarde. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

El Aspecto Positivo de la Inflación en China
Buenos Aires, Argentina
21 de febrero de 2008

Ayer fui de compras al supermercado chino de mi barrio y me quedé charlando con mi amigo Cheng porque lo noté un poco preocupado. En un español más que precario, me contó acerca de los problemas que está atravesando su familia en China con el crudo invierno por el que están atravesando y con los aumentos de precios que preocupan cada vez más.

Intenté ensayar un mensaje alentador, diciéndole que por lo menos sus familiares no tenían que sufrir las dificultades que enfrentaba él en la Argentina con su política económica. Mi argumento se debilitó al recordar que en China se están llevando a cabo políticas económicas similares a las del gobierno de los Kirchner, con un tipo de cambio artificialmente depreciado y con aplicación de controles de precios.

Realmente me quedé preocupado por Cheng. Pero lo que me comentó me hizo reflexionar acerca de qué consecuencias puede generar en el resto del mundo el problema inflacionario por el que está atravesando China.

Lo cierto es que en enero, la inflación en China alcanzó el 7,1%, pero para peor, el costo de los alimentos registró un alza del 18,2% (los alimentos constituyen un tercio de la canasta de consumo de China). Es verdad que las inclemencias climáticas afectaron a los precios, pero también es cierto que no existen perspectivas de disminución de los mismos ya que todavía no han repercutido en los precios el rápido crecimiento de la oferta monetaria y el aumento en los precios de las materias primas.

Mi impresión sobre esto es coincidente con las de Hong Liang y Yu Song, de Goldman Sachs en Hong Kong: “La aceleración en el crecimiento monetario y del crédito en enero sugieren que probablemente la inflación tenga más piernas para correr”.

Los problemas que tienen a mal traer a EE.UU. también han repercutido en la cuestión inflacionaria en China ya que la política de recorte de tasas de la Fed ha incrementado el diferencial de tasas existente, lo cual derivó en un aumento del flujo de capitales a China. El fuerte crecimiento de la inversión extranjera directa durante el mes de enero, duplicó en volumen al del mismo mes del año anterior. El ingreso de dinero por inversiones junto con el superávit comercial son factores que amenazan con agravar el problema inflacionario, además de aumentar los riesgos de generar una burbuja en los precios de los activos.

Por si las presiones inflacionarias que recibe China del exterior resultara poco, en una nota del WSJ, se señala al país oriental de causar parte de la inflación internacional para las principales economías como consecuencia del encarecimiento de los productos chinos a causa del aumento de los costos del trabajo y de los productos intermedios. De todos modos, esta hipótesis fue desechada por un estudio realizado por Tarhan Feyzioglu (IMF en Beijing) y Luke Willard (OECD en Paris), por la baja participación de los productos chinos en el total del consumo de dichos países.

Lo que sí es cierto, es que una de las consecuencias de la mayor inflación en China es que dispara una mayor demanda de activos previendo subas posteriores lo cual hace que los precios de las materias primas se encuentren en niveles récord.

El gobierno chino ha intentado una solución al aumento de precios al estilo argentino (y venezolano y….bueno, ya hay varios países que lo están implementando), mediante el control de precios. Imagino que a esta altura nadie puede pensar que los controles de precios son efectivos contra la inflación, ya que como muy bien dice James McCormack, jefe de Fitch Ratings Hong Kong Ltd: “los controles de precios no funcionan porque no atacan el desbalance existente entre la oferta y la demanda”. Esto también fue alertado en la última reunión del G-7.

Lo cierto de todo esto, es que las presiones inflacionarias en China obligarán a las autoridades a continuar con la política de suba de tasas (en 2007, se elevaron las tasas de interés en seis oportunidades), y a acelerar la apreciación del yuan.

Justamente la necesidad de una apreciación acelerada del yuan representa una buena noticia para los EE.UU. ya que le genera una mejora competitiva que es vital en estos momentos donde la demanda agregada en el país del norte se encuentra debilitada.

Pueda ser entonces, que mediante la apreciación de la moneda china, se logre un efecto doble: atenuar las presiones inflacionarias a través del ancla cambiaria y, como ello implica un abaratamiento de los productos que China importa desde EE.UU., la economía estadounidense se beneficiaría a través de un aumento de la demanda externa. Esto representaría una muy buena noticia para los EE.UU. en un momento donde las autoridades se ven menos optimistas (ayer la Fed redujo las perspectivas de crecimiento en medio punto al ubicarla entre el 1,3 % y el 2%) y donde la tasa de inflación, superior a la esperada, amenaza a la continuidad del proceso de recorte de tasas.

Debo advertir que en el proceso de apreciación del yuan existe un obstáculo que puede hacer que el Banco de China prefiera suavizar el ritmo de apreciación de su moneda y consistente en la apuesta de inversores especulativos que buscan beneficiarse apostando por la moneda china. Habrá que esperar para ver cómo las autoridades chinas manejan esta amenaza.

¡Pobre Cheng! Entiendo sus preocupaciones. Pero al menos acá en Argentina, con una inflación alta, controles de precios y un tipo de cambio artificialmente devaluado, no va a extrañar demasiado a su país natal.

Nos encontraremos nuevamente mañana,

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: La economía peruana está pasando por un muy buen momento. Crecimiento del consumo, interesante crecimiento económico, nuevos acuerdos comerciales, fuerte demanda interna, hacen de esta economía latinoamericana una de las más pujantes de la región. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

Perú Construye su Propio Destino
Buenos Aires, Argentina
20 de febrero de 2008

Sí, ya sé, el título suena medio extraño. Pero en las próximas líneas quedará más claro a qué me estoy refiriendo…

Hay personas que van por la vida pensando en el día a día sin mayores preocupaciones por asegurarse un futuro próspero, mientras que otras se esfuerzan para lograr ser dueñas de su propio destino y es por eso que se forman y se entrenan para no depender de la suerte. Lo mismo ocurre con los países. Así por ejemplo, países como Venezuela o Argentina, viven en el día a día, disfrutando de una bonanza producto de la fortuna, y sin hacerse mayores preocupaciones por el día después. En cambio, países como Perú, construyen su economía apoyada en rocas y eso en el largo plazo tiene su recompensa.

La economía peruana está atravesando por un gran momento. El crecimiento del PBI alcanzó el 8,99 % en 2007, con un fuerte crecimiento del consumo (con un crecimiento estimado del 7 %), y con una destacada dinámica de la inversión que se incrementó en alrededor de un 23,4 %.

Por donde se la quiera mirar, la economía peruana sin dudas goza de muy buena salud. Con un superávit fiscal (2,6 % del PBI), y externo (1,5 % del PBI), con récord de reservas internacionales por US$ 28.000 millones, una tasa de desempleo del 6,9 % y una tasa de inflación que, si bien en 2007 alcanzó el 3,9 %, se encuentra controlada.

Podría dedicar más de un artículo a comentar las bondades de la economía peruana, producto de políticas sanas, coherentes y de largo plazo. Pero no es mi idea ya que quiero hacer referencia a la dirección que está tomando la misma, en términos de su política exterior y a las oportunidades de negocio que ello genera.

En estos días, en Perú se está desarrollando la primera reunión de altos funcionarios del Foro de Cooperación Económica Asia-Pacífico (APEC), en la cual, Perú impulsará la creación de un área de libre comercio Asia-Pacífico para afianzar los vínculos comerciales (idea que surgió en el 2004 cobró impulso en la cumbre del APEC realizada el 2007 en Australia). Según Luís Quesada, funcionario de la cancillería: “El objetivo es crear un movimiento transpacífico que asegure la fluidez del comercio y sea atrayente entre las dos zonas en ambos extremos del océano”.

La política exterior de Perú está realmente muy activa en el desarrollo de acuerdos comerciales que potencien el crecimiento económico de Perú y generen una mayor atracción de inversión extranjera. Ya en el mes de enero se concretó la firma del TLC con Canadá, el cual, según confía José Zlatar Váldez, presidente de la Cámara de Comercio Peruano-Canadiense, ya está generando un creciente interés por parte de las empresas canadienses interesadas en entrar en el mercado peruano.

Perú ve este TLC con Canadá (sexto socio comercial de Perú), como sustituto en términos de importaciones del firmado con los EE.UU. (su primer socio comercial), ya que ambos países exportan a Perú los mismos productos.

Además, el TLC con Canadá representará oportunidades principalmente para los productores peruanos de textiles, zapatos y manufacturas a los cuales se les facilitará el acceso al mercado canadiense. Para Canadá el TLC con Perú era la única alternativa para no quedar en desventaja competitiva con EE.UU.

Pero los acuerdos comerciales que está impulsando Perú no terminan allí. Además, Perú se encuentra negociando un TLC con Corea del Sur (12ª economía mundial en términos de PBI), que se espera se cierre en el segundo semestre del año. También se continuará con las conversaciones con la Unión Europea (UE) (con la que realizará la cuarta ronda de negociaciones) y ya inició la primer ronda de negociaciones con China.

Es verdad que existen críticas desde algunos sectores de la economía peruana a los acuerdos de libre comercio, pero hay que reconocer una serie de beneficios que van a generarle a la misma en su conjunto.

Antes que nada, no hay que olvidar que Perú tiene un mercado interno pequeño con una población de 28 millones de habitantes, con lo cual, la celebración de estos TLCs permitirá el acceso a un mercado varias veces mayor al peruano, con la consecuente generación de un incremento del flujo comercial, así como de mayores inversiones. Los TLCs forzarán a una mayor competencia en los mercados domésticos de Perú y la necesidad de una mejora de la competitividad externa hará vital mejorar la infraestructura necesaria para la producción, es decir, carreteras, puertos, aeropuertos, sistemas de telecomunicaciones, de abastecimiento de agua y electricidad. Todo ello implicará interesantes oportunidades de inversión.

Con los TLCs no sólo se beneficiarán los sectores de productos tradicionales o commodities (minerales, café, azúcar), sino también aquéllos de productos no tradicionales, tales como ciertas frutas (mangos, paltas, cítricos, uvas), hortalizas (alcachofas, pimiento piquillo, espárragos, páprika), mármol, madera fina, muebles, textiles, confecciones de alpaca y vicuña, etanol, biodiésel, calzado y artesanía. A estos sectores se les abre una más que interesante oportunidad de crecimiento, por lo que no hay que perderlos de vista.

A pesar de la bonanza que está experimentando Perú, ello no hizo que se duerma en los laureles y mediante una política seria y consistente, hará de su economía una de las de mayor potencial de crecimiento en la región.

Nos encontraremos nuevamente mañana,

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: Hoy nos adentramos en Brasil y su economía. Ya en su artículo de ayer, Horacio nos comentaba sobre las mejoras en las demandas internas de los países sudamericanos… algunas luces de alerta en Brasil, no graves, pero que requieren atención. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

En Brasil la Demanda Doméstica Sostendrá al Crecimiento, Pero…
Buenos Aires, Argentina
19 de febrero de 2008

Hoy quiero retomar en parte lo tratado en el artículo de ayer, donde les comentaba que, en líneas generales, uno de los motivos por los cuales considero que las economías latinoamericanas no sentirán tanto el impacto de la crisis en los EE.UU. se explica por la dinámica observada en el consumo doméstico, el cual se ha venido recuperando de la mano de la disminución en el desempleo y del crecimiento del salario real.

Y quiero enfocarme en el caso específico de Brasil, en donde la dinámica del consumo está ayudando a compensar la debilidad que se empieza a observar en el sector externo. Esta sí es una buena noticia para Brasil, pero atención, porque existen ciertos riesgos que no hay que perder de vista ya que pueden obstaculizar el crecimiento sostenido de este país, que está a la espera del tan ansiado “grado de inversión”.

El crecimiento del consumo se ha venido acelerando en los últimos años, registrando en 2007 un incremento estimado del 5,5 %, cuando en la última década, su crecimiento promedio fue del 2,4 % anual (y había alcanzado el 4,5 % de crecimiento promedio en el período 2004-2007). Si bien aún existen mejoras por alcanzar en temas de distribución del ingreso, claramente los brasileños van a poder decir que todo tiempo pasado fue mejor.

El aumento del consumo se debe a la mejora en el nivel de ingreso y a la disminución del desempleo. Para el 2002, el ingreso per cápita en Brasil ascendía a US$ 2.794 y a finales del 2007 alcanzó un nivel estimado de US$ 6.943 (¡un 148,5 % de incremento en tan sólo 5 años!). Es verdad que debo aclarar que una buena parte de esta mejora del ingreso per cápita en dólares se explica por la apreciación del tipo de cambio durante dicho período, pero esta apreciación del tipo de cambio también implica una mejora en el poder adquisitivo de la población que se beneficia del “abaratamiento” de las importaciones. En relación a la evolución del desempleo, el mismo se mantuvo entre el 2001 y el 2003 por encima de los dos dígitos y fue disminuyendo hasta alcanzar en diciembre de 2007 su menor nivel en los últimos 10 años, al ubicarse en un 7,4%.

¿Y qué viene pasando con las cuentas externas brasileñas? El sector externo, muestra un sensible deterioro de la cuenta corriente como consecuencia de la apreciación del tipo de cambio nominal (que en 2007 fue de un 17 %) y en el último trimestre del 2007 cerró en rojo. Debo decir que la apreciación del tipo de cambio no impidió que las exportaciones continuaran con su dinámica de crecimiento (crecieron un 19,5 % interanual en el último trimestre del 2007), pero generaron un aumento explosivo en las importaciones que en el último trimestre del año se incrementaron un 42 % (en términos interanuales).

El déficit que tiene Brasil en la cuenta corriente se origina por un menor superávit comercial combinado con un mayor déficit en servicios y las perspectivas de persistencia de dicho déficit es una luz de alerta que hay que seguir con atención. No sea cuestión que la apreciación del tipo de cambio real en Brasil, en parte inflado por el flujo de capitales externo, transforme al déficit en crónico como le ocurrió a la Argentina en el período de convertibilidad.

Pasando a la problemática de la inflación, en el cierre del 2007, si bien se ubicó dentro de las metas del Banco Central de Brasil, lo hizo sobre su límite superior. Ello hizo que el Comité de Política Monetaria decida mantener la tasa de referencia (Selic), en 11,25 %, aunque es probable que se produzca una suba de la misma en el 2008 para controlar las presiones inflacionarias. Ello podría afectar a la demanda doméstica y aumentar las presiones sobre el tipo de cambio, lo cual enciende otra luz de alerta.

El déficit de las cuentas fiscales es otro tema a seguir de cerca. Como dato positivo, si bien Brasil viene arrastrando un déficit fiscal durante varios años, el mismo se encuentra en retroceso y para fines de 2007 su valor estimado ascendía al 2 % del PBI. El freno que le impuso a principios de año el Congreso al paquete impositivo le dificultó las cosas a Lula, que tuvo que incrementar las alícuotas de otros dos impuestos financieros vigentes y recortar gastos equivalentes a unos US$ 10.000 millones para compensar en parte el fin del impuesto a las operaciones financieras, que Lula pretendía renovar. Lula espera cerrar el bache fiscal aumentando la recaudación producto de un mayor crecimiento económico y de una mayor eficiencia recaudatoria. Veremos si lo logra.

En las últimas semanas surgieron una serie de rumores que daban cuenta de posibles problemas energéticos en Brasil (ya los tenemos en Argentina y Chile). El responsable de la Agencia Nacional de Energía Eléctrica de Brasil (ANEEL), Jerson Kelman, advirtió que se podrían producir racionamientos de energía por la sequía en dos regiones clave y por la escasez de suministro de gas natural. Pero esta advertencia fue desestimada tanto por Lula quien dijo: “Estamos preparados para crecer 5% y hasta un poco más sin problemas de energía” y por el ministro de Energía, Nelson Hubner, quien aseguró: “está descartado un apagón eléctrico en 2008 y 2009″. Por lo pronto, una comitiva del gobierno brasileño irá a Buenos Aires para acordar la distribución del gas boliviano entre ambos países. Veremos qué puede ocurrir…

En Brasil existen luces de alerta en varios frentes, que si bien no generan una preocupación seria, sí requieren que el gobierno se ocupe de ellas. Lo que queda claro es que con la continuidad del crecimiento económico, el consumo doméstico seguirá creciendo vigorosamente y los negocios orientados al mismo tendrán un buen potencial de crecimiento. De esto mismo y como les comenté en el artículo de ayer, tomó nota el holding chileno Cencosud que se acaba de instalar en Brasil.

El buen momento que está pasando la población brasileña se refleja también en el nivel de popularidad de Lula, cuyo gobierno goza de una aprobación del 52,7 % (en octubre había sido del 46,5%), según se puede apreciar en una encuesta realizada por el Instituto Sensus.

Nos encontraremos nuevamente mañana,

Horacio Pozzo