Nota de la Editora: Otra vez al quirófano… la ambulancia viene por la economía (¿o por el mercado?) y Bernanke vestido de blanco otra vez, no respeta la medicación del paciente y le inyecta una sobredosis, siendo que la medicación anterior aún no había hecho efecto. Además, ¿era necesario adelantar la decisión de la Fed? Se justificaría en el caso de que nuevas bajas estuvieran programadas para fin de mes durante su próxima reunión…y los futuros de tasa así lo estarían indicando. La desprolijidad en la implementación sólo puede obedecer al pánico, y eso, nadie como WST podía ilustrarlo mejor. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

Baja de Tasas, Sólo un Remiendo
Buenos Aires, Argentina
23 de enero de 2008

Ya no queda mucha más artillería para frenar al pánico que ha invadido a los mercados: La situación debe ser más grave de lo que se pensaba, como para que Bernanke tenga que decidir el mayor recorte de tasas desde agosto de 1982 y que la misma haya representado la primera intervención de emergencia desde el 2001…

¿Tan grave es la situación?…Bueno, sí. Las noticias muestran que el problema alcanza dimensiones insospechadas. El lunes se conoció que el Bank of China, el banco chino más expuesto a la crisis financiera, registró una fuerte pérdida de U$S 7.950 millones de los títulos que poseía ligados a préstamos hipotecarios norteamericanos de riesgo (subprime) y existen otros dos bancos chinos en similar situación: “El que esté libre de pecado que tire la primera piedra” ( Jn. 8,7).

Un artículo escrito por Justin Lahart en el WSJ me aclaró un poco más la situación: “El sector inmobiliario está en medio de su peor bajón desde los años 70s…las firmas financieras, que tratan de contener sus pérdidas, han dificultado la entrega de créditos, incluso a los prestatarios poco riesgosos.” También agregó que fuertes cargas de deuda, altos precios de la energía y alimentos y un mercado laboral que se debilita han llevado a que los estadounidenses se ajusten el gasto, el cual, durante mucho tiempo ha sido un motor de la economía, y ahora está tambaleando.

Para George Soros: “La situación es mucho más seria que cualquier otra crisis financiera desde finales de la Segunda Guerra Mundial”.

Pero la acción de la Fed parece que no terminará con el recorte de tasas de ayer: el mercado de futuros de tasas de interés de corto plazo de Estados Unidos reaccionó fuertemente, para reflejar previsiones de que la Reserva Federal volverá a recortar sus tasas de interés la próxima semana, y con una probabilidad del 78 % de que dicho recorte sea de 50 puntos básicos.

Vamos a ver cómo reaccionan de acá en más los mercados con la medida de ayer más el paquete fiscal en camino, y más la expectativa de un nuevo recorte de tasas el 30 de enero. Ellos, ya con el desplome del lunes dejaron en claro que les preocupa que EE.UU. entre en recesión. Por lo pronto, las primeras reacciones fueron positivas desde los mercados europeos y latinoamericanos y, en el día de hoy, las bolsas asiáticas abrieron en alza (Tokio cerró hoy con un alza del 2,04 %), y en Australia la recuperación fue superior al 4 %. Veremos cómo se comportará hoy Wall Street a quien ayer no convenció Bernanke… ¿Tendrán motivos?…

Imagino que se deben estar preguntando si es la solución una baja de tasas. Bueno, para calmar los ánimos y cambiar el humor de los inversores puede ser, pero para generar soluciones en la economía real, eso está por verse. Pero los cambios de humor pueden durar poco si no hay resultados.

Entiendo que para ver si será eficaz la baja de tasas, primero hay que saber que la misma opera sobre la economía con un cierto rezago de tiempo, por lo que no habría que esperar efectos inmediatos, que es justamente lo que esperan ingenuamente la Fed y Bush. En segundo lugar, la misma actúa a través de lo que se conoce como canales de transmisión: el canal crediticio, el canal del dinero, el del tipo de cambio, etc. Hay que ver cómo se encuentran dichos canales, pero la primera impresión que tengo, es que el canal crediticio no se encuentra gozando de buena salud…y sino, miren cómo están las principales entidades financieras de los EE.UU.

Encima, si consideramos que en un contexto de volatilidad, los canales de transmisión de la política monetaria se ven alterados, ello hace que la reducción en la tasa de la Fed no dé muchas garantías de éxito.

A pesar de mi escepticismo, para Paulson “es muy constructivo el recorte de la Reserva Federal”.

Ahora bien, tampoco es muy seguro que el famoso “paquete fiscal” resulte efectivo en alentar el consumo y la inversión. Los consumidores estadounidenses están teniendo inconvenientes para pagar sus tarjetas y préstamos personales, lo cual hace más probable que se utilicen las desgravaciones impositivas en hacer frente a las deudas. Por el lado de las empresas, si yo fuera empresario, por más incentivo que me den, yo esperaría un poco para ver cómo evoluciona la economía y así decidir si invierto o no.

Con este nuevo escenario en donde el fantasma de la recesión parece expandirse, yo pensé que quizás el BCE se animaría a bajar su tasa de interés de referencia en la próxima reunión. Pero hace unos instantes, Trichet descartó mi supuesto al decir: “En tiempos demandantes de correcciones significativas y turbulencias en el mercado, la responsabilidad del Banco Central es anclar sólidamente las expectativas de inflación para evitar volatilidad adicional en unos mercados que ya son altamente volátiles”. Esta declaración no está cayendo bien en los mercados europeos que en el momento en que escribo este artículo están rojos de bronca.

Espero que las medidas de política económica de Bernanke y Cía funcionen, pero todavía mantengo serias dudas acerca de que puedan torcer el tren de la economía que transita en vías hacia la recesión.

Frente a este escenario más convulsionado: ¿Cómo van a reaccionar los países de Latinoamérica, como por ejemplo, la Argentina? Esto da para otro artículo…

Y mientras todo esto ocurre, en Latinoamérica continúan descubriendo nuevos yacimientos: Esta vez fue nuevamente Brasil que descubrió un yacimiento gasífero de grandes dimensiones en la cuenca de Santos.

Nos encontraremos nuevamente mañana, esperando traer buenas noticias…

Horacio Pozzo