Nota de la Editora: la Fed parece estar a punto de revertir el ciclo bajista en su tasa de referencia. Mientras nos planteamos los efectos que esta baja ha creado tanto en EEUU como en el resto de las economías, ya nos estamos planteando los efectos que un freno en esta política tendrá. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

¿Cómo Puede la Política Monetaria de la Fed Beneficiar a Latinoamérica?

Buenos Aires, Argentina
5 de mayo de 2008

¿Decoupling o no Decoupling? Esa es la cuestión para Latinoamérica. En realidad se podría hablar de decoupling sí o decoupling no, según a qué tema nos estamos refiriendo. Si hablamos de crecimiento económico, entiendo que se puede hablar de un cierto decoupling entre la economía estadounidense y Latinoamérica (aunque es cierto que algunos países sentirán un mayor efecto que otros). Pero si hablamos de los efectos de la política monetaria estadounidense sobre la región, ya no podemos hablar de decoupling.

Y como existe un impacto directo de las decisiones de política monetaria (quizás ampliado por toda esta situación de crisis que vive los EE.UU., en la cual, la política monetaria ha tomado un rol primario), de la Fed sobre las variables monetarias latinoamericanas, es que resulta relevante hacer una marcación firme sobre los movimientos esperados de la Reserva Federal.

Con la decisión de recortar 25 puntos básicos su tasa de referencia de política monetaria, pareciera ser que la Fed, en la reunión de la semana pasada, le dio un final al ciclo de recortes de tasas. Más allá de que la amenaza inflacionaria sea el argumento elegido para ponerle fin a este ciclo (esto, sin cuestionar su veracidad), lo concreto es que todo lo que podía hacer la política monetaria por atenuar los efectos de esta crisis y acelerar la recuperación de la economía, ya lo ha hecho. Ahora sólo queda esperar por que sus acciones comiencen a tener efectos (y asistir al mercado con liquidez para evitar cualquier tipo de tensiones que puedan hacer resurgir los temores).

Mientras la economía de los EE.UU. se hundía en la recesión y aplicaba una política monetaria más laxa, el dólar profundizaba su debilitamiento frente a todas las principales monedas mundiales y a casi todas las monedas de la región. Este comportamiento del dólar les ha traído a los países latinoamericanos más consecuencias adversas que la mismísima crisis subprime.

El debilitamiento del dólar a nivel mundial ha atacado a las economías latinoamericanas principalmente desde dos frentes: por el lado de la competitividad internacional de estas economías y por el lado inflacionario.

La mayoría de las monedas latinoamericanas se han fortalecido en relación al dólar. El real brasileño y el peso colombiano han sido las que más se han revaluado frente a la divisa norteamericana desde principios del 2007. Le siguen el peso chileno y el nuevo sol peruano. El peso argentino es una de las monedas que escapan a la regla de la región y, producto de la fuerte intervención en el mercado de divisas por parte del Banco Central, ha visto una depreciación frente al dólar de algo más del 3% desde inicios de 2007.

La apreciación cambiaria y un aumento en la tasa de inflación en los países de la región han deteriorado la competitividad de estas economías y ha puesto en aprietos a varios sectores productivos.

Y el recrudecimiento de las presiones inflacionarias ha visto su origen en el incremento internacional del precio de los alimentos y de la energía. Esto ha provocado un incremento en el costo de producción y presiones salariales lo cual amenazaban con generar efectos inflacionarios de segunda vuelta.

Si el ciclo de recortes de tasas en EE.UU. le ha traído a Latinoamérica una pérdida de su competitividad externa y una mayor tasa de inflación… ¿Qué ocurrirá de ahora en más dado que parece que el mismo ha finalizado?

Claramente este posible freno en la política de recorte de tasas de la Fed será beneficioso no solamente para Latinoamérica sino que lo será a nivel global. Este cambio de política ayudará a quitar presión sobre la tendencia ascendente de los precios internacionales de los commodities. Y seguramente cuando se dé lugar al inicio del ciclo ascendente en las tasas (ciclo que muy difícilmente se inicie antes de fin de año), contribuirá aún más a aliviar las presiones inflacionarias a nivel mundial.

Entonces, por el frente inflacionario, el posible cambio de trayectoria de la política de tasas en los EE.UU. será beneficioso para la región, pero… ¿Pasará lo mismo con la competitividad de las monedas de la región? Creo que es probable que sí, y a medida que la crisis subprime se aleje y los mercados internacionales vuelvan a la calma encontrarán en Latinoamérica una región que ha logrado superar con mínimos costos la crisis y cuenta además con dos países más que gozan del privilegio de ser grado de inversión (logro alcanzado por Brasil y Perú) y uno más que está a punto de serlo (Colombia). Estos factores más el potencial de crecimiento y estabilidad que están evidenciando la mayoría de los países de la región (salvo, claro, ciertas excepciones), serán un imán de los capitales externos, lo cual aumentará la presión sobre los tipos de cambio.

Nos encontraremos nuevamente mañana,

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: Horacio hoy nos hace un resumen y análisis de las monedas en Latinoamérica con respecto al dólar, Chile y Perú son los que han visto sus monedas apreciarse de más con respecto al resto de la región. Pero hay una excepción a la corriente mundial: Argentina. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

Latinoamérica Cada Vez Más Preocupada por el Dólar

Buenos Aires, Argentina
13 de marzo de 2008

¡Qué poco duró el entusiasmo en los mercados internacionales por la acción conjunta de los bancos centrales, liderados por la Fed, para asegurar liquidez! Los mercados ya no dan tiempo para explicar lo que está ocurriendo y cambian repentinamente de humor. ¿Cómo explicar la reacción de ayer del dólar frente al euro cuando un día antes se hablaba del efecto que provocó el anuncio de la Fed?

Como ha ocurrido con todas las acciones realizadas por la Reserva Federal de los EE.UU., hoy como si poco hubiera ocurrido, continúa el pesimismo en los mercados. Tengo que reconocer, a pesar de ello, que las medidas son de utilidad ya que ayudarán a evitar un agravamiento de la crisis que se hubiera generado en caso de una mayor dificultad para las entidades financieras de hacerse de liquidez.

¿Qué ocurrió para que el entusiasmo durara tan poco? Es que el mercado estaba bastante ambicioso y esperaba que el BCE decidiera en la próxima reunión un recorte de tasas. Pero los datos económicos de la zona del euro no han sido tan malos como se esperaba y ello ha tirado por tierra las posibilidades de un posible recorte de tasas en breve. Con esto se mantiene la expectativa de un dólar débil que ayer quebró el techo de los US$ 1,55 por euro.

Mientras ello ocurre en el primer mundo, en las economías latinoamericanas aumenta la preocupación por la apreciación que están experimentando las monedas de varios de los países de la región. En lo que va del año, las monedas de Chile y Perú han sido las que más se han apreciado en relación al dólar. La moneda chilena lo ha hecho en un 6,6%, mientras que el nuevo sol peruano se ha apreciado en un 4,2%.

Muchos se preguntarán por el real brasileño…Bueno, en el año acumula una apreciación en relación al dólar del 3,4%…Pero la apreciación de dicha moneda desde principios del 2007… ¡Ya supera el 20%!

El país con mayor vinculación comercial con EE.UU., México no ha sufrido el problema cambiario ya que su moneda, el peso mexicano apenas se apreció un 0,2% frente a la moneda norteamericana (y por lo tanto, se depreció al igual que el dólar, frente a las principales monedas). Colombia, mientras espera la aprobación del TLC con el país del norte, experimentó una apreciación de su moneda, el peso colombiano, del 3,2% en lo que va del 2008 (y del 16,4% desde inicios del 2007).

Ah! Y como queriendo dar la nota en este contexto de dólar débil, el peso argentino es la única moneda que se depreció frente a la moneda estadounidense, mientras que el bolívar venezolano (ahora es el “Bolívar Fuerte” pero con los mismos problemas del viejo bolívar) se mantuvo casi sin variación (no ocurre lo mismo con su cotización en el mercado paralelo). De todos modos, las fuerzas que impulsan al tipo de cambio, si no pueden actuar a través de la relación nominal entre las monedas, lo hacen por medio del incremento en los precios y eso fue lo que hicieron en estos países.

Pero dado que las principales monedas del mundo se están fortaleciendo frente al dólar, entonces uno puede pensar que, posiblemente, la apreciación de estas monedas había sido superior a la que sufrieron las principales monedas latinoamericanas, pero esto no fue así para todos los países. En lo que va del 2008, el yen tuvo una apreciación del 3,8%, el euro se apreció en un 3,2%, mientras que el yuan lo hizo en un 1,1% frente al dólar. En un lapso de tiempo más largo, la evolución de estas monedas desde inicios del 2007 muestra que, el yen se ha fortalecido frente al dólar en un 13,7%, el euro lo ha hecho en un 14,1% y el yuan lo hizo en un 9%.

Pero dado que el fortalecimiento del euro, el yen y el yuan frente al dólar resultó ser inferior a la apreciación del peso colombiano, el peso chileno, el peso uruguayo y, obviamente, el real brasileño, en relación a la divisa norteamericana, la competitividad de estas monedas latinoamericanas se ha visto deteriorada frente a todas ellas. En el caso del nuevo sol peruano, esta moneda sólo se apreció menos que el euro, pero más que el yen y el yuan, por lo que su suerte no ha sido muy diferente a la de este grupo de monedas latinas.

Ahora bien, a pesar de que nominalmente no se percibe una fuerte apreciación del tipo de cambio en el caso de las monedas de Venezuela, Bolivia, Uruguay y Argentina, la competitividad de las mismas también se ha visto deteriorada cuando uno pone el ojo, no en el tipo de cambio nominal, sino en el tipo de cambio real. Esto es consecuencia de las altas tasas de inflación que sufren estas economías.

El fuerte deterioro en la competitividad de las economías latinoamericanas se refleja claramente en la preocupación creciente de sus empresarios que ven cómo se les dificulta el acceso a los mercados externos al mismo tiempo que aumentan las amenazas de los bienes importados.

Es verdad que la situación requiere acciones inmediatas, pero no del tipo que se pretenden desde la Unión Industrial Argentina (UIA)… El periódico argentino, “Ámbito Financiero” reflejaba que el pasado martes, los empresarios de la UIA le insinuaron al ministro de economía, la necesidad de una devaluación del peso argentino…Desde la UIA, con De Mendiguren a la cabeza, se impulsó la devaluación del 2002 en Argentina e imagino que estarán deseosos de repetir la experiencia.

Las presiones se multiplican para que estos países detengan la apreciación del tipo de cambio en relación al dólar. Pero la amenaza inflacionaria disuade a la mayoría de ellos de intentar una intervención directa en los mercados de divisas (al menos, no en la forma que se requiere para frenar la apreciación de las monedas). Así es que se pueden ver acciones indirectas para frenar el deterioro de la competitividad de los sectores empresarios domésticos, tal cual les comentara en el artículo sobre Chile de hace una semana (http://moneyweekes.com/bachelet-suma-preocupaciones-en-la-segunda-parte-de-su-mandato/), o en el caso de Colombia con desgravaciones arancelarias de materias primas.

Por el momento, la fortaleza de la demanda doméstica de estos países compensa los problemas que genera esta pérdida de competitividad de las monedas. Pero hay que seguir de cerca la evolución de los tipos de cambio para que no se transformen en un nuevo talón de Aquiles en el crecimiento de las mismas.

Nos encontraremos nuevamente mañana,

Horacio Pozzo

>——————-Reporte Especial—————-

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