Nota de la Editora: el BCE esperaba que el aumento de precios fuera más temporal de lo que se está dando. Y de continuar, viene la segunda ronda: presiones salariales, mayores costos empresarios y por ende, mayores aumentos de precios. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

¿Por Qué la Inflación en la Eurozona Puede Afectar al Crecimiento Económico?

Buenos Aires, Argentina
1 de abril de 2008

¡Qué mala noticia! Si el BCE estaba muy estricto en cuanto al manejo de la inflación, luego del dato preliminar del IPC del mes de marzo que muestra un incremento del 3,5% anual (el mayor alza de precios en los últimos 16 años para la eurozona), la situación se ha vuelto más complicada.

No es este dato en sí mismo lo que le preocupa al BCE, sino lo que puede generar. Para la autoridad monetaria de la zona del euro, si bien la inflación se encuentra en niveles elevados, se esperaba que dicho ritmo de incremento en los precios tuviera un carácter temporal, retomándose la dinámica inflacionaria dentro del canal previsto debajo del 2% (pero no muy lejos de él).

Pero con este 3,5% crece el riesgo de que se produzcan efectos de segunda vuelta en el incremento de los precios. ¿Qué quiere decir esto? Que el fuerte crecimiento en los precios aumente las presiones salariales y con ello se tensionen los costos productivos de las empresas derivando esto en nuevos incrementos en los precios.

Para Howard Archer, economista de Global Insight: “Al BCE le preocupa particularmente que los acuerdos salariales puedan ser considerablemente más altos a lo largo de la zona euro, como consecuencia del avance de la inflación a nuevos máximos”.

Esta es la principal lucha que está librando el BCE, contra las expectativas inflacionarias. Hasta el momento parecía estar ganando la batalla ya que el último sondeo mensual de la Comisión Europea había registrado una caída de 2 puntos en las expectativas inflacionarias.

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El mantenimiento de la tasa de interés en el 4% junto a los temores generados por la volatilidad de los mercados internacionales, han comenzado a tener sus efectos sobre el consumo familiar. Las familias europeas se están endeudando menos y ello es un dato positivo si se lo quiere ver en términos de presiones inflacionarias. El crecimiento del crédito a los hogares se frenó a su nivel más bajo desde octubre del 2003, al avanzar un 5,8% desde un 6,0% el mes previo

Para Matthew Sharratt, economista del Bank of America, también es un dato positivo la desaceleración del crecimiento de un agregado monetario amplio como es el M3: “Estamos viendo señales claras de que el crecimiento del M3 se está moderando debido a la restricción del crédito por las turbulencias financieras”. El M3 se desaceleró a un 11,3% desde en 11,5%, (debajo del 11,4% pronosticado por los analistas) y ello también es una buena noticia para el BCE.

Que la inflación se mantenga elevada en la zona del euro… ¿Reivindica lo actuado por el BCE? Según el gobernador del Banco de España y consejero del Banco Central Europeo, Miguel Angel Fernández Ordóñez, sí: “El año pasado llegaron a criticar al Banco Central Europeo por mantener los tipos de interés al 4%, pero cuando se ven unas tasas de inflación del 4,6% se ve que fue bastante mejor que los tipos se quedaran al 4%”.

Tanto ha preocupado el último dato de inflación entre los integrantes del BCE que no solamente está descartado un recorte de tasas en el corto plazo, sino que hasta se evalúa la posibilidad de incrementarlas: “Vigilaremos muy de cerca el curso de los acontecimientos para actuar si fuera necesario en cumplimiento de nuestro mandato de garantizar la estabilidad de precios” según el presidente del Bundesbank, Axel Weber.

La cuestión que hace polémica la actitud del BCE, más allá de que su mandato es mantener la estabilidad de precios, son las perspectivas de desaceleración de las economías de la zona del euro (que no es homogénea entre los países).

Lo cierto es que ante este contexto (con la zona del euro más enfocada en la problemática inflacionaria y con EE.UU. preocupado casi exclusivamente con el crecimiento económico), el euro sigue en sus máximos respecto al dólar y además ahora, ha tocado un nivel récord respecto a la libra esterlina (que se debilitó por nuevas noticias negativas del sector inmobiliario inglés).

La más que segura continuidad de la política de recorte de tasas de la Reserva Federal de los EE.UU. profundizará estas tendencias de las monedas lo cual aumenta las preocupaciones de los empresarios europeos que ven perjudicada su competitividad.

El panorama es preocupante…EE.UU. hace todo lo que puede, pero no logrará evitar la recesión y la zona del euro, con el BCE enfocado en su tarea de contener la inflación, va generando un escenario recesivo. Y las perspectivas tampoco son de las mejores en Japón (que en febrero registrara un 1% de inflación, la más alta en los últimos 13 años) que aunque sigue creciendo, se está desacelerando.

¿Y cómo sigue todo para Latinoamérica? Claramente el aumento de la probabilidad de una desaceleración mayor en el crecimiento mundial impactará en las economías de la región y el efecto será mayor en aquellas que no puedan compensar el impacto externo con el estímulo de la demanda interna debido a la necesidad de contener las presiones inflacionarias.

Nos encontraremos mañana,

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: A inicios del año pasado, Bernanke tenía más en mente la preocupación inflacionaria que la de una recesión en Estados Unidos. Hoy la política pareciera ser la de bajar la tasa hasta que WST diga basta. Nuevos sucesos se agregan a la catástrofe, esta vez por el lado de las calificadoras de riesgo. ¿Y Europa? Hmm… tampoco muy bien, nos cuenta Horacio. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

¿Alguien se Acuerda del Recorte de Tasas de la Fed?
Buenos Aires, Argentina
1 de febrero de 2008

Solo y en silencio. Pensando qué más puede hacer para evitar lo inevitable. Y para peor, ya imaginando que su paso por la Fed no será recordado con beneplácito. Así debe estar por estos momentos Bernanke, luego de que le diera un nuevo recorte a las tasas sin lograr cambiar el humor de la economía.

¡Qué diferente es el Bernanke de la teoría con el de la práctica! El defensor de las políticas de ‘inflation targeting’, hoy por hoy de lo que menos se ocupa es de la inflación.

El cierre de la jornada en Wall Street intentó mostrar un cierto optimismo que a mi entender, carece de fundamentos sólidos. Conclusión: la situación sigue igual, sino peor que antes y la Fed ha gastado ya bastante pólvora en esta batalla.

En realidad, la situación está peor que antes, porque la economía estadounidense muestra cada vez más signos de debilidad: esta vez se di un fuerte aumento del número de pedidos de subsidios por desempleo y una desaceleración en el crecimiento del gasto de consumo.

Encima ahora surge la preocupación acerca de los riesgos que pueden generar, paradójicamente, las calificadoras de riesgos, las cuales siempre llegan tarde a la hora de prevenir, pero cuando la situación empeora son las encargadas de dar el empujoncito final.

Por lo menos es lo que están haciendo las calificadoras con las aseguradoras de bonos en los EE.UU. La aseguradora FGIC ayer perdió su calificación AAA y tanto Ambac Financial Group como MBIA (que ayer anunció pérdidas en el último trimestre de 2007 por U$S 2.300 millones), pueden perder su calificación a pesar del esfuerzo de los reguladores del sector seguros de New York.

Si la baja en la calificación de Ambac y de MBIA sucede, las entidades financieras deberán incorporar un volumen mayor a sus previsiones de pérdidas, lo cual no hace más que agravar la situación.

En Europa, mientras tanto, la inflación está generando un dilema existencial. Es que los datos preliminares sobre la inflación anual en la zona euro en enero, mostraron que la misma alcanzó el 3,2%, su nivel más elevado desde que el IPCUM comenzó a elaborarse en enero de 1997. Y mientras la economía muestra cada vez más signos de desaceleración, el BCE no encuentra el argumento válido para realizar el recorte de tasas.

Con el mismo dilema encontramos al gobernador del Bank of England Mervyn King. Porque mientras que para Soros “Va a ser muy difícil para Inglaterra evitar la recesión”, la tasa de inflación superó el límite superior del 3 %. Para Michael Saunders, economista jefe del Citi, “Por primera vez estamos enfrentando una seria desaceleración y la inflación está creciendo”. ¿Cómo hará King para dejar de lado su discurso y decidir un recorte de tasas que ayude a la economía y a Gordon Brown?

Tanto el BCE como el BOE, deberán analizar cuidadosamente la posibilidad de un recorte de tasas, porque de lo contrario la desaceleración económica en la región puede agravarse. Entiendo que con un recorte de un cuarto de punto no tienen mucho para perder dado el rezago con los que actúa la política monetaria y los datos de desaceleración que ya han comenzado a aparecer.

Desde el Bank of Japan, uno de sus funcionarios, Kiyohiko Nishimura, dejó en claro que están dispuestos a bajar las tasas, que actualmente se encuentran en 0,5%, en caso de ser necesario. Hoy el Nikkei arrancó negativo porque el Mizuho Financial Group Inc. anunció pérdidas por inversiones en el mercado de hipotecas subprime.

¿Qué podemos esperar para los próximos meses? Que se profundice la recesión en la economía estadounidense. Las familias estadounidenses deberán resignarse al hecho de que no tenían tanta riqueza como creían y tendrán que ajustar sus gastos indefectiblemente. En la UE y en Inglaterra, habrá que esperar saber qué decisión tomarán los hacedores de política monetaria para ver si se puede atenuar la desaceleración económica que llegará de todos modos. Ya en palabras del FMI: “Los problemas en los mercados de crédito causarán, una ralentización brusca este año en Europa, cuya economía también se resiente de la apreciación del euro” (el cual, pronostica el FMI que deberá depreciarse a mediano plazo).

Los sectores exportadores de las economías latinoamericanas podrían verse perjudicados por el nuevo contexto ya que a la desaceleración de Estados Unidos y Europa, se le agregan las presiones a la apreciación de las monedas restándoles competitividad.

Nos reencontraremos nuevamente el próximo lunes, y no se pierdan mañana los últimos acontecimientos energéticos analizados por nuestro analista Germán Sánchez desde Venezuela.

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: El Banco Central Europeo y el de Inglaterra han decidido mantener sus tasas. Se habla incluso de un alza si fuera necesario. La Reserva Federal habla de una nueva baja de tasa. De ambos lados del océano se teme lo mismo: inflación y recesión, pero algunos privilegian atacar una por sobre la otra. Y el mundo atento a quién lo logrará primero… o más efectivamente. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

La Eterna Lucha Entre Crecimiento e Inflación

Buenos Aires, Argentina
11 de enero de 2008

Luego de tanto calor, ayer en Argentina tuvimos un día con lluvia que trajo un poco de alivio. Y también fue un día en donde llovieron noticias destacadas a lo largo y ancho del planeta, las cuales giraban en torno a dos temas: crecimiento e inflación.

Empezando del otro lado del planeta, China, preocupada por la escalada inflacionaria, está copiando a la Argentina y ha reforzado los controles de precios sobre productos claves para su economía. No sé si dará resultado por allá, pero por estas tierras no había sido una gran idea ya que sólo se logró distorsionar los precios relativos. Cerca de ahí, el Nikkei tocó el mínimo de los últimos 19 meses luego que Toshiro Muto (vice-gobernador del Bank of Japan), diera un perfil pesimista de la economía japonesa ante la debilidad del mercado inmobiliario.

Desde Europa, el Banco Central Europeo (BCE) y el Banco de Inglaterra (BoE) mantuvieron sus tasas de referencia en 4 y 5.5% respectivamente. Creo que el BCE no se animó a subirla (aunque Trichet advirtió que están listos para actuar si es necesario), queriendo dar una señal de colaboración con los EE.UU., mientras que el BoE no se animó a bajarla para que nadie crea que los problemas en el país británico son mayores a los que parecen (y en realidad lo son).

Bernanke por su parte, aseguró que están dispuestos a tomar medidas sustanciales para impulsar el crecimiento, dejando en claro una nueva baja de tasas. Eso sí, no dijo nada acerca de la propuesta fiscal de Bush ni de las presiones inflacionarias que la política monetaria puede generar. Wall Street se mostró optimista, pero yo no.

En Latinoamérica la preocupación principal a inicios del 2008 pasa por el tema inflacionario, aunque se mira de reojo lo que pueda ocurrir con los EE.UU.

Que Estados Unidos entre en recesión es un tema de preocupación principalmente para aquellos países que mantienen mayores vinculaciones comerciales con el mismo. Colombia y México son los más interesados en lo que pueda suceder en EE.UU. porque hacia allá van el 40% y el 80% de sus exportaciones, respectivamente y reciben importantes remesas de los conciudadanos que se encuentran en el país del norte.

Que continúe el alza de los precios internacionales de los alimentos, eso ya sí es un tema de mayor interés para toda Latinoamérica. Si bien el aumento en los precios internacionales de los commodities agrícolas es beneficioso principalmente para Argentina y Brasil, la incidencia sobre los índices de precios es un tema que preocupa a toda la región, cuyos países en su mayoría, no han logrado cumplir con las metas inflacionarias prefijadas.

La consecuencia que tiene un mayor nivel de inflación para la región es que el endurecimiento de la política monetaria se hace necesario. Ya el Banco Central de Chile ha aumentado nuevamente su tasa de referencia en otros 25 puntos y se espera que también lo haga el Banco Central de Perú. Mientras México y Colombia están indecisos, Brasil se mantiene neutral.

El endurecimiento en la política monetaria de los países puede desacelerar el ritmo de crecimiento en la región, aunque no veo que pueda tener un gran impacto dada la fortaleza de la demanda interna. También puede frenar la expectativa de devaluación de las monedas de la región.

Queda claro que más allá de lo que pueda ocurrir, al sector productor de commodities agrícolas le espera un buen 2008 dado el impulso de la demanda tanto para fines de consumo como para la generación de biocombustibles.

Nos vemos mañana
Horacio Pozzo