Nota de la Editora: Etapa complicada en mercados mundiales. Inflación en EEUU en niveles no vistos desde los 90s. La inflación en Europa más alta de lo tolerable. Bush pide un freno al precio del barril. Los commodities agrícolas por dinámica propia, completan el envión a la inflación que nadie quiere pagar. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

Buscando Buenas Noticias
Buenos Aires, Argentina
17 de enero de 2008

Ayer fue un día donde las malas noticias abundaron. Fue un día para no salir de casa. Pero lo peor del caso es que los próximos días no aparentan ser mejores que el de ayer.

Ayer, al encender mi notebook, noté que de repente la pantalla se puso totalmente negra. Es que no había sido una buena jornada para las bolsas asiáticas que registraron bajas generalizadas con el Nikkei cayendo por cuarta jornada consecutiva y tocando el mínimo en los últimos dos años (ayer cayó un 3,35 %). Lo que sucedió es que las malas perspectivas de la economía japonesa, sumada a la debilidad que se está observando en la economía americana y a las malas noticias del día previo sobre los resultados de bancos americanos como el Citigroup que arrojó un resultado negativo en el ultimo trimestre de 2007 de U$S 9.830 millones (la mayor pérdida de su historia), generaron un pesimismo generalizado.

No era la mejor forma de comenzar el día, pero lo que vendría después no iba a ser mejor. Es que desde EE.UU. se anunció que la tasa de inflación en el 2007 ascendió al 4,1 % (el nivel más alto desde 1990, cuando estaba en el poder George Bush padre). La noticia no era buena porque complicaba aún más el panorama para Bernanke que ahora va a tener que ponderar adecuadamente en qué medida privilegiará al sostenimiento del crecimiento económico por sobre la contención de la inflación.

El 4,1 % de aumento en los precios tiene como atenuante la gran incidencia en el mismo de los aumentos en el precio del petróleo y los alimentos. Sin embargo, la inflación “core” o núcleo (aquella que no considera las variaciones de los precios de la energía y los alimentos), cerró el año con un incremento del 2,4 %, con lo cual está claro que la inflación es un tema que no debe descuidar la Fed.

Y mientras la recesión económica se acerca y la inflación no cede, el iluso Bush le pide, según reflejaba el Financial Times, al rey de Arabia Saudita, que la OPEP aumente la producción de petróleo para frenar el alza en su precio… Algo que, imagino, podría hacer Abdalá a cambio de que la Fed suba las tasas para frenar la caída del dólar, porque en este contexto de un dólar cada vez más débil, los términos de intercambio de los países petroleros tienden a deteriorarse.

Por si todo lo anterior pareciera poco, en la Eurozona, la inflación cerró el 2007 en un 2,1 %, por encima del 2 % que el BCE tolera como máximo, con lo cual, se esfuman las esperanzas de una baja de tasas por parte del BCE, en medio de un contexto donde se percibe una desaceleración del crecimiento económico del bloque. Las bolsas europeas, obviamente frente a estas malas noticias cayeron en la jornada de ayer.

La debilidad del dólar frente al euro genera una complicación adicional para la Eurozona al afectar negativamente a la competitividad de las empresas de la región.

¿Y qué hay para Latinoamérica? Coincido en que la crisis financiera internacional afectará a Latinoamérica a través de los mercados de capitales y del comercio. Entiendo también, que determinados sectores productivos quedarán a salvo de dichos efectos negativos como por ejemplo, el sector productor de commodities agrícolas (soja, maíz y trigo), dada la fortaleza y dinámica de la demanda mundial por alimentos y biocombustibles. La situación es diferente en el caso de los metales tales como el cobre y el hierro, en donde la desaceleración en el crecimiento mundial los afectará negativamente.

De todos modos, pienso que los efectos del contexto internacional sobre Latinoamérica no impedirán que la región continúe consolidando su crecimiento económico.

Nos encontraremos nuevamente mañana,

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: Es buen momento para elegir, o continuar invertidos en Brasil. A un paso de lograr su calificación de “Investment Grade” (se espera en 2008) que le permitiría lograr grandes flujos de inversión en el país, podemos ir mientras tanto posicionándonos en las compañías que nos acerca Horacio hoy. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

Buenos Aires, Argentina

8 de enero de 2008

Aún recuerdo con melancolía aquellos tiempos en que en Argentina existía la convertibilidad. Eran tiempos donde todo resultaba barato para nosotros, desde productos importados hasta viajes al Caribe. Así es que a principios del 2000 tuve la posibilidad de ir a Brasil de vacaciones, pero terminé decidiéndome por la Patagonia argentina, cambiando las playas brasileras por el hermoso paisaje que regala Bariloche en verano.

Ahora, con un real apreciado en relación al peso argentino, el viaje a Brasil tendrá que esperar un poco más. Sin embargo sigo mirando hacia Brasil, pero ahora pensando en encontrar oportunidades de inversión. Y no soy el único que lo hace, ya que existen tanto en Argentina, como en Chile, fondos de inversión específicos de activos brasileños.

En el caso de Chile, su Banco Central dio cuenta hace unos días que el flujo de inversión directa desde Chile hacia Brasil alcanzaba los U$S 428 millones, lo que representa el 46% del total de flujos de inversiones que salieron hacia toda Latinoamérica, convirtiéndose en el tercer receptor en el mundo de inversiones chilenas. Este dato deja a las claras lo interesados que están los hermanos chilenos en invertir en Brasil.

¿Y porqué tendría que apostar a Brasil? En primer lugar, un economista le diría que Brasil viene llevando a cabo una política macroeconómica sana, buscando mantener controlados los precios y las cuentas fiscales en orden, al mismo tiempo que desarrolla políticas tendientes a alcanzar el desarrollo sostenido, respetando las instituciones de modo tal de no generar “sorpresas” para los inversores.

Pero también yo apostaría por Brasil en este año esperando que pueda alcanzar la tan ansiada calificación de grado de inversión, de la que está a sólo un pasito, que implicaría un gran aumento del flujo de capitales deseosos de probar suerte allí.

A primera vista, creo que resulta atractivo invertir en un país con un buen contexto macroeconómico, con políticas sanas (algunos pueden tildarlas de ortodoxas, pero yo las considero más benévolas para las clases bajas que las que se practican en otros países “populistas”), y con la posibilidad de transformarse en “grado de inversión”. Pero no es un gran dato el que le estoy brindando, porque: ¿en qué invertir?… Veamos:

Pensando en aquellas compañías brasileras que cotizan sus acciones en el NYSE, me gusta Copel (NYSE: ELP) Companhia Paranaense de Energía-, controlada por el Estado brasilero de Paraná y que cotiza en las bolsas de Brasil, EE.UU. y España, una empresa dedicada a la generación, transmisión y distribución de energía eléctrica y de servicios de telecomunicaciones. Los indicadores financieros de la misma me resultan convincentes: ROE del 12,7%, P/E del 6,47 y un volumen de negociación promedio de U$S 54 millones.

En una nota publicada en el Diario Financiero de Chile, los analistas del vecino país apuestan a un alza del Bovespa del orden del 50%, superando el muy buen 46% de crecimiento obtenido en el 2007…A mi entender, las perspectivas económicas para el 2008 en Brasil son muy buenas, por lo que el contexto es propicio para las empresas de dicho país y, por consiguiente, para el Bovespa. Si esperamos que a las compañías brasileñas les vaya bien en el 2008, entonces una buena alternativa de inversión en acciones brasileras es a través del ETF Brazil Index Fund elaborado por Morgan Stanley (NYSE: EWZ), que está compuesto por las acciones de las principales compañías brasileras tales como Petrobrás, Companhia Vale do Rio Doce y Banco Itaú. En términos de los sectores productivos de las empresas que componen el ETF, el 70% está compuesto por las diez principales compañías brasileras y el 55% corresponde a productos primarios, petróleo y gas (productos con perspectivas de precios crecientes, lo que implica buenas perspectivas para dichas compañías).

Nos vemos mañana,

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: los mercados de valores usualmente anticipan cambios en la economía. En 2007 el IGBC cerró con una baja del 4.18%. La economía colombiana ha crecido un 6.6%, uno de los valores más altos de los últimos 30 años. La bolsa en baja… ¿Estará el mercado ya descontado un freno en el crecimiento? Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

Buenos Aires, Argentina
4 de enero de 2008

“La economía colombiana viene creciendo fuerte y mantiene muy buenas perspectivas para el 2008”. Con este enunciado, uno tiende a ser optimista y ya piensa en dónde poder invertir para aprovechar el buen momento de Colombia.

Sin embargo, yo estoy algo confundido al ver que en el diario colombiano portafolio, se exhibe el resultado de la bolsa durante el 2007 donde se muestra una pérdida del 4,18 % durante el año. Y cómo se puede explicar y que se entienda que a pesar de esta caída en el año de la bolsa, para Colombia el 2007 fue un año en donde se observó uno de los crecimientos económicos más altos de los últimos 30 años, en donde el desempleo alcanzó un nivel mínimo de la última década y donde la deuda externa en términos del PBI ha alcanzado un valor de tan sólo el 25 %.

¿Qué explicación se le puede dar sin mencionar la “irracionalidad de los mercados”?… En palabras de Ricardo Durán, analista de Corredores Asociados, se combinaron dos factores; por un lado la decisión del Banco Central de Colombia de aumentar las tasas y el encaje bancario para ponerle freno a la economía, lo cual fue mal tomado por el mercado y por otra parte, la ocurrencia de la crisis en el mercado de hipotecas subprime que aumentó la aversión al riesgo.

Entonces bien, en 2007 tuvimos un muy buen año para la economía colombiana, pero malo para la bolsa…Ahora pregunto: ¿Qué podemos esperar para la bolsa colombiana en 2008?

La respuesta a esa pregunta es sencilla: ¡no lo sé!

En realidad, el 2008 promete ser un buen año para la economía de Colombia desde el punto de vista del crecimiento económico (esperado en 5,3 %), crecimiento de la demanda interna, bajo desempleo, tipo de cambio estable y con avances en su política externa de generación de acuerdos comerciales (donde se espera la aprobación del TLC con EE.UU., y donde también existe como meta para el 2010 alcanzar 9 acuerdos comerciales o de asociación con 54 países -actualmente 2 acuerdos comerciales con 5 países-), que potenciarán el crecimiento de la economía colombiana al abrirse a nuevos mercados.

Pero la amenaza inflacionaria está latente y puede generar algún que otro inconveniente. El cierre de 2007 mostró un alza de precios del 5,69 %, esto es, 1,19 % por encima de la meta del Banco Central de Colombia. Las metas de inflación para 2008 se mantienen en 3,5 % - 4,5 %, por lo que, de mantenerse la dinámica inflacionaria (que arrancó el 2008 con fuerza), no sería de extrañar que derive en un nuevo alza en las tasas de interés. La posibilidad de aumentos en las tasas de interés por parte del Banco de Colombia no es una buena señal para el mercado.

Por otra parte, la continuidad de los efectos de la crisis del mercado de hipotecas subprime en los EE.UU. puede seguir haciendo de las suyas y generando entre los inversores la tan temida por los mercados “aversión al riesgo”, que los lleva a buscar refugio en activos seguros.

Entonces veo que las variables macroeconómicas en general apuntan a que el 2008 sea positivo para la bolsa colombiana, pero el fantasma inflacionario y el del mercado de hipotecas subprime amenazan con aguar dichas perspectivas.

A pesar de que todavía es prematuro aventurar qué ocurrirá con la performance de la bolsa colombiana yo siento que va a ser un buen año para ECOPETROL, (ECO sus siglas en la bolsa de Colombia, que recientemente ha adquirido a Propilco S.A. como parte de un plan estratégico para aprovechar sinergias derivadas de dicha unión), en medio de un contexto internacional de alza en el precio de los combustibles.

Nos encontraremos mañana nuevamente,

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: Latinoamérica hoy está muy sólida en términos macroeconómicos: superávits en cuentas públicas, mayores reservas monetarias, riesgo-país históricamente bajos, fuertes crecimientos, lo que le ha permitido capear la crisis de liquidez originada en la primer economía del mundo, y que no ha contagiado a países emergentes en general y latinos en particular –como sí ha sucedido en crisis financieras anteriores. Perú es uno de esos países, y Horacio nos detalla las razones. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

Me despido de Uds. y de este año 2007, deseándoles a todos nuestros lectores exitosos negocios y rentables inversiones para el próximo 2008; nosotros desde MoneyWeek los seguiremos acompañando para ayudarlos a concretarlos.
Buenos Aires, Argentina
29 de diciembre de 2007

Cuando uno escucha hablar de los países latinoamericanos casi al instante piensa en Brasil, Argentina y México. Pero hoy quiero olvidarme de ellos y hacer foco en este artículo en Perú, un país que, sin hacer mucho ruido, viene haciendo muy bien sus deberes y está generando interesantes oportunidades de inversión.

No sólo existe en Perú una gran riqueza arqueológica por descubrir, sino que creo que todavía no se ha descubierto por completo todo su potencial. Eso es lo que me propongo en cierta medida en este artículo.

Para que tengan una idea de cómo está Perú hoy, les doy algunos datos de su macroeconomía: desde 1999 que su economía viene creciendo alcanzando en el período 2002-2006 un crecimiento promedio anual del 5,7 %. Para 2007 se espera un crecimiento del producto del 7,6 % y del 6,4 % para 2008. Con una política monetaria de metas de inflación, tiene una de las menores tasas de inflación del continente (1,7 % promedio anual desde 2001 a 2006), que si bien ascendería al 3,7 % en este año (producto del aumento de los precios internacionales de los commodities), para el 2008 se espera que se ubique en el 2,6 %. Y por si fuera poco, el riesgo país de Perú se ubica en 178 puntos básicos, el pasado 18 de diciembre se alcanzó un nivel récord de reservas de U$S 27.040 millones, y la moneda del país (el “Nuevo Sol”), mantiene su cotización estable frente al dólar y con una leve tendencia a apreciarse en el futuro.

Debo confesar que este interés repentino que tengo por hablarles de Perú surgió luego de que leyera el pasado 28 de diciembre en el diario “El Comercio” de Perú, una nota que reflejaba que la Bolsa de Valores de Lima (BVL) ha sido, hasta la fecha, la segunda bolsa de mayor rendimiento durante el 2007 en la región y con un alza acumulada en el año del 37 % quedó detrás de la bolsa de Sao Paulo que acumula un alza del 42 %.

Este dato cobra mayor relieve aún si se considera que durante el 2006 la BVL había registrado un aumento del 168 % y en el presente año acumulaba un alza del 84 % hasta que se desató la crisis en los mercados financieros internacionales.

Está bien que en los últimos meses, la BVL ha registrado un rendimiento negativo y que uno debería estar atento a lo que suceda con la economía estadounidense y mundial (la primera principalmente por el estrechamiento de vínculos generados a través del Tratado de Libre Comercio y la segunda pensando en la evolución del precio de los metales dado que, por una parte la Perú es uno de los principales exportadores de oro, plata, cobre, zinc y plomo, y por otro lado, las empresas de metales tienen una alta ponderación en la BVL), para saber qué puede ocurrir con la misma, pero tengo motivos válidos para creer que las perspectivas de la BVL son más que positivas para el 2008.

El primer motivo que tengo es, como les mencioné antes, la fortaleza de la economía peruana que mantiene muy buenas perspectivas, con crecimiento esperado del 6,4 % para 2008, superávit externo y fiscal y mejora del resto de las variables macro. Otro motivo que tengo para ser optimista surge de los movimientos que se observan en la misma BVL: la BVL, con el objetivo de limitar la alta ponderación de los metales en su dinámica, se encuentra fomentando el ingreso de nuevos emisores a participar del mercado de capitales. Una de las empresas que está tramitando su ingreso es la empresa pública Petro-Perú (existen otras empresas estatales que van a seguir su camino tales como Consorcio Norelectro S.A., Electrosur S.A., Empresa de Generación Eléctrica Machu Picchu, entre otras), la cual tiene muy buenas perspectivas y sus acciones asoman como atractivas para invertir. Otros datos positivos de la BVL que generan buenas perspectivas son el aumento registrado en la frecuencia de negociación de los papeles cotizantes que pasó del 50 % al 80 % durante este año y el incremento en el volumen negociado en la misma que al 26 de diciembre acumula U$S 12.266 millones negociados (un 97 % superior al volumen del 2006 y ello a pesar de los ruidos provocados desde los mercados internacionales). Todo esto le da mayor liquidez y profundidad a la BVL.

En alguno de mis próximos artículos voy a seguir mostrándoles los aspectos positivos que encuentro en la economía peruana y en la BVL.

Nos encontraremos el próximo jueves,

Horacio Pozzo

Buenos Aires, Argentina

Como en toda crisis de valores, lo primero en subir es lo primero en caer. Como a comienzos de 2000 las compañías de ganancias “virtuales” decantaban en valor real y de mercado, hoy el sector financiero, retroalimentado por la burbuja inmobiliaria hasta 2006, año que fuera techo para el sector inmobiliario y financiero hipotecario, está pagando, en muchos casos, esos excesos de créditos blandos y financiamientos sin sólido respaldo.

Prestamistas como IndyMac Bancorp Inc (NYSE: IMB), Bank United Financial Corp (NYSE: BKUNA), han perdido un 80% de su valor bursátil en 2007. Entre las mayores entidades bancarias: Citigroup (NYSE:C) - 42% Wachovia (NYSE:WB) - 33% y siguen las firmas… lo interesante es que sus “yields” se incrementan a medida que sus dividendos por acción se mantienen. Citi por ejemplo está pagando un 7% de dividendo, Washington Mutual (NYSE:WM) un 11%.

Goldman Sachs (NYSE:GS) pronosticó mayores previsiones por pérdidas en sectores financieros de unos $48 mil millones de dólares extra hacia fines de 2008. Esto propulsó ayer la inmediata caída de varios índices europeos y del S&P500 a niveles mínimos desde el piso de agosto pasado; niveles a los que esta crisis crediticia había llevado al mercado. Citigroup fue el más golpeado por las expectativas de Goldman: “nuestra incrementada visión negativa en el sector debiera tener el impacto más pronunciado en Citigroup. La firma carece de liderazgo en este momento y tiene una exposición desproporcionada en hipotecas de riesgo y obligaciones colaterales de deuda.” Para rematar con un recorte en el precio objetivo para la firma a $33 por acción para los próximos 12 meses.¿Será esta la estocada final para el Citi?

Los futuros de la tasa básica de interés en Chicago(Fed Funds) están, al igual que en agosto pasado, indicando una alta probabilidad de que la Reserva Federal vuelva a disminuir la tasa de interés en su próxima reunión en diciembre. Esa expectativa fue ‘operada’ por los mercados desde mediados de agosto y hasta la reunión del 18 de septiembre (cuando se decidió la baja de 50 puntos básicos) con un follow-through de precios alcista hasta octubre, en que comienzan a salir a la luz las previsiones por pérdidas en los bancos.

Las plazas sudamericanas están nuevamente siendo sacudidas por los episodios financieros del norte, el riesgo país ha subido ayer un 5% en promedio para Latinoamérica (desde el jueves pasado viene subiendo un 13% en Argentina , un 11% en Brasil, un 16% en México).

No hubo pánico en emergentes, el EMBI, indicador de riesgo en el sector bajó un 0.17% ayer.

Adrian Mowat, estratega en jefe de mercados emergentes de JPMorgan en Asia, indicaba ayer a CNBC que esperan una baja de la tasa de interés por parte de la Fed a 4% hacia el comienzo de 2008 en EEUU.

Estas expectativas llevaron ayer la tasa de Treasuries de 2 años a 3.20%, 13.5 bps de baja.

Los inversores están con menor apetito crediticio y volando al “fly to quality” nuevamente.

Las condiciones dinámicas del mercado hoy están acercándose a las de agosto: sobreventa, exceso de pesimismo, incluso entre los ‘perma-bull’ que están tan negativos como entonces, y Wall Street nuevamente presionando por una nueva baja de tasas.
Precaución: si estamos formando un nuevo piso basándonos en las mismas condiciones que en agosto, sin mayores perspectivas más que una descompresión de tasas, el ‘relief rally’ podría durar lo que entonces, un par de meses, para luego pronunciar la baja.

Y si tengo que ponerme a leer los gráficos de los índices, interpreto un rebote de cortísimo plazo, seguido por una nueva baja, pero alcista en términos de mediano y largo plazo.

¿Corrección o nueva tendencia? Los primeros en haber depurado y blanqueado sus malas expectativas futuras serán los primeros en despegar. En el momento en que las malas noticias que hoy derrumban a los bancos ya no logren hacerlo, comenzaremos a considerar la entrada en el sector.

Me despediría no sin antes recomendarles estar atentos a la transcripción de la última reunión de la Reserva Federal que será liberada hoy; puede llegar a haber algún indicio… aunque… ¿recuerdan durante la primer parte del año cuando las expectativas y las certezas de defaults crediticios en particulares y bancos se apilaban sin mayores declaraciones de preocupación de la Fed más que por la inflación? Hasta que la crisis bancaria explotó en la cara de Bernanke y no tuvo más margen que el que Wall Street y el sector financiero le otorgaba.

Hasta el viernes,
Paola Pecora