El VIX luego de tocar un máximo de 37.50 el jueves pasado, cerró en un nivel considerado límite en cuanto a alto, el nivel de 30, que, si recordamos lo dicho en notas pasadas es un nivel a partir del cual los participantes de mercado demuestran estar asustados e inquietos en un escenario de posible capitulación. La teoría contraria nos dice, y la historia ha demostrado que estos ‘spikes’ -tanto hacia arriba como hacia abajo- en las lecturas de volatilidad han sido seguidos por inicios de tendencias en los mercados. Porque la volatilidad es justamente lo contrario a una tendencia: es un movimiento errático, de grandes movimientos hacia ambos lados. Quien opera volatilidad no busca hacer diferencia dentro de la tendencia sino dentro del caos, de una ‘tendencia’ que podríamos llamar bidireccional.

Una estrategia defensiva ante un VIX alto es el call cubierto: es comprar acciones y al mismo tiempo lanzar calls sobre ellas, lo que equivale a un precio de entrada menor sobre esos papeles de la acción de la que que somos titulares. A medida que la volatilidad crece, los precios de las opciones aumentan también. Y las acciones más volátiles son obviamente las que tienen las opciones más caras. Por lo general los sectores que tienden a beneficiarse más en estos escenarios, son los más riesgosos como el tecnológico, energético, los más volátiles, con lo cual son convenientes para la estrategia anterior. Los sectores más moderados y estables (defensivos) para la economía como productos de primera necesidad o servicios públicos son los menos golpeados y por ende los menos convenientes para estrategias de este tipo. Porque es lógico que en períodos de incertidumbre, la gente pueda llegar a eliminar determinados consumos pero no los básicos. Lo que puede ser interesante es comprar acciones de estos sectores mientras hay nerviosismo y mantenerlas. Warren Buffett ha estado comprando Johnson & Johnson (NYSE: JNJ) en medio de esta volatilidad y mismo salió a decir la semana pasada en un reportaje en CNBC que estos momentos pueden ser buenos para posicionarse en el mercado. Pero tengamos en cuenta que Buffett es un jugador de largo plazo, con lo cual siempre es conveniente tener muy claros los períodos de inversión antes de escoger una determinada estategia. Muchos inversores terminan lamentándose por sus pérdidas muchas veces producto de su propia inconsistencia: se posicionan en determinadas inversiones de distinto plazo y cuando una de las dos va peor que la otra entonces cierran todo enceguecidos y frustrados, porque no fueron consistentes con los plazos de su inversión, ya que hay estrategias adecuadas para distintos plazos.

¿Cuáles son las opciones más sensibles a la volatilidad? Las ‘at the money’ (el strike o precio de ejercicio de la opción es igual al precio del suyacente). Y las menos afectadas serán las opciones ‘in the money’ (el strike está por debajo del precio de la acción) que cuanto más in the money estén, mayor será su valor intrínseco y por ende menor la volatilidad en ellas.

Una estrategia más agresiva en alta volatilidad es la de lanzar calls en descubierto. Esta estrategia funciona bien en picos de alta volatilidad (a partir de 40) permitiendo al lanzador permanecer con la prima al vencimiento (la opción expira sin valor ya que el valor de la acción es inferior al de la opción) o bien beneficiarse de una descompresión en el VIX que hará bajar la prima de la opción y podremos recomprarla con una ganancia.

Otra  estrategia puede ser la del spread vertical: comprar una opción in the money (menos sensible a la volatilidad) y vender una ‘at the money’ o ‘out of the money’ (el precio de la opción es igual o más alto que el del subyacente y más sensible a la volatilidad) que caerá con una baja en la volatilidad.

O por ejemplo comprar un straddle: compro un call y un put de misma base y misma expiración. Este escenario se beneficiará con fuertes movimientos en el subyacente cuando no se tiene idea de para qué lado el mercado girará. El precio de entrada será el costo de ambas primas (debit spread) y la ganancia se dará cuando el precio de la acción sea superior o inferior al precio de base de la opción menos las primas pagadas. Es decir, si el precio de la acción se mueve fuertemente hacia arriba o hacia abajo.

Hay otra opción que es directamente jugar con el VIX: los futuros y opciones sobre él. Es operar la volatilidad de la volatilidad. ¿Riesgoso? Sólo para expertos.

Paola Pecora

Mucho se ha comentado con respecto a la nacionalización de la Faja Petrolera del Orinoco de Venezuela, reservorio de crudo pesado y extra pesado de magnitudes extraordinarias, el cual amerita de grandes inversiones de capital y de conocimiento, dos elementos que carece la empresa petrolera venezolana en los actuales momentos, muy a pesar de que el barril de petróleo esté en niveles elevados, pero la corrupción, el despilfarro, y así como las regalías que realiza el estado venezolano a nivel internacional no esta permitiendo la mejor utilización de los recursos económicos provenientes del negocio petrolero. Igualmente el conocimiento no lo posee la industria, y así lo asevero el Vicepresidente de Exploración y Producción de la estatal, cuando confesó que se requieren unos 8 años para formar un profesional del área petrolera, luego de reclutarlo de una universidad, es decir, la industria venezolana, de una u otra manera, requiere de los dos recursos para ejecutar proyectos, dinero y hombres especialistas en la materia petrolera para ejecutar los proyectos de mejoramiento de crudo en la mencionada faja.

El gobernante venezolano estuvo en el Complejo Criogénico de José en el oriente venezolano realizando la “nacionalización” de la Faja del Orinoco. La noticia recorrió el mundo, “el mesías” finalmente sacó a los “gringos” del negocio petrolero y ”nacionalizó” la famosa faja de petróleo pesado. ¡Mentira! Mediática mentira, hoy más que nunca se requerirá de inversión y conocimiento extranjero para procurar mejorar el crudo para hacerlo comercial. Los venezolanos que están en la industria petrolera no han sido capaces ni lo serán de intervenir en la faja por sí solos, los que pudieron hacerlo, están hoy en alrededor de 20 países en el mundo aportando los conocimientos que hubiesen servido a su propio país, pero el gobernante venezolano los expulsó de la industria por realizar una huelga a nivel nacional en 2002. Todo ha sido retórica anticapitalista y un “mareo mediático” cuando hoy más que nunca se ha mostrado incapacidad para manejar la estatal venezolana y se recurrirá a la mano extranjera para que “colabore” en la producción y mejoramiento de crudo pesado, el único derivado que le va a quedar a Venezuela dentro de pocos años.

Ahora bien, tomen nota, Lukoil, petrolera rusa está completando las obras de un bloque en la faja y está negociando la creación de un joint venture con la estatal venezolana, para dedicarse a la rehabilitación de los pozos petroleros.

La China National Petroleum Corporation (CNPC) y la estatal venezolana conforman una empresa mixta para operar en la faja petrolífera del Orinoco. Tienen estimado crear la empresa Petrozumano. Los chinos están de lleno en Venezuela y de paso, son los que firmaron el acuerdo para, a través de la trasnacional china ZTE, montar una planta de teléfonos celulares y serán los encargados de trabajar el proyecto de construcción del satélite venezolano.
Por otro lado, Venezuela e Irán acordaron acelerar los trabajos conjuntos en la faja petrolífera con una inversión millonaria para lograr la incorporación de mayores cantidades de crudo a las reservas probadas del paí¬s suramericano. Este acuerdo fue suscrito entre las estatales Petropars y Pdvsa de los dos países.
También Venezuela firmó acuerdos con Bielorrusia para darle participación a este país en el reparto de la producción del crudo de la faja venezolana. Por cierto, es bueno mencionar que, producto de las buenas y amistosas relaciones con este país, Venezuela también le ayudará a pagar la deuda que Bielorrusia mantiene con Rusia por el envío de gas. “Sí, pagaremos la deuda, nos quedaremos sin reservas, pero nuestros buenos amigos, entre ellos (el presidente venezolano) Hugo Chávez, han prometido facilitarnos un crédito con términos favorables”, declaró el presidente Alexander Lukashenko.
Podemos decir entonces que el país venezolano sigue, y con mucha intensidad, acelerando el proceso de “internacionalización de su producción petrolera”. Como pueden apreciar, fue un cambio de actores más no una nacionalización. Se desplazó a ConocoPhillips y Exxon Mobil para dar paso a empresas petroleras de Irán, China y Bielorrusia, nada más ni nada menos. A las empresas que realizaron inversiones millonarias, se les solicitó redistribuir el reparto de ganancias o irse del país. En el caso de ConocoPhillips y Exxon Mobil decidieron agarrar las maletas y recurrir al arbitrio legal para justificar su inversión en territorio venezolano. Quienes se quedaron a “regañadientes” para ver “qué pasa” fueron Chevron, BP, Statoil y Total, éstas ganarán escasamente un 20% luego de haber realizado inversiones cuantiosas en la construcción de los upgraders de crudo.
No podemos dejar de mencionar que los que se beneficiarán con esto de la ida de los “peso pesados” en tecnología petrolera son las empresillas venezolanas llamadas “Malentiven” (empresas de maletín) que les dieron algunos bloques de la faja para que puedan “sacar algo” del reparto. Son empresas que se subyugan al poder político y reciben su gratificación, es decir como lo señaló un sacerdote cercano al gobernante y ahora abismado de la corrupción, están metidos en un “Petroguiso”.

Algunos venezolanos andan contentos porque según lo que dice la televisión, que dicho sea de paso esta controlada por el gobierno (salvo un canal), es una verdadera “nacionalización”. Igual es comentado en diferentes países de la región. Esto sólo se lo creen quienes no están conscientes de lo que significa ver iraníes, cubanos, rusos y bielorrusos en las instalaciones petroleras de Venezuela. Estos venezolanos, que no son una gran mayoría también están contentos porque la estatal venezolana ahora decidió “diversificarse”, es decir, ya no es siquiera PDVSA, Petróleo y Gas como lo fue hasta hace un tiempo, la famosa empresa otrora segunda trasnacional del mundo, ahora está convertida en “PDVSA Casa”, “PDVSA Electrodomésticos”, “PDVSA Lencería”, “PDVSA Hogar”, “PDVSA Construcción” y paremos de contar las empresas que el modelo socialista está formando en Venezuela a costillas del petróleo. Mientras el festín del “petroguiso” continúa bajo el lema de “petróleo revolucionario para todo el mundo”, los venezolanos siguen pasando calamidades en su quehacer diario. El llamado “prócer” de la revolución, o como algunos lo llaman “el hijo de Bolívar”, proclamado en la Argentina de izquierda como el “hijo de San Martín”, en Nicaragua “hijo de Sandino” y en la misma China como el “hijo de Mao”, no sabríamos hijo de quien, lo que sí estamos seguros es que a los venezolanos los está empujando al despeñadero hacia abajo y no hay ascensor para subir de nuevo. Eso es lo que está haciendo el único estadista del planeta que propone cambiar petróleo por vacas. Así esta Venezuela.
Seguiremos escribiendo…

German Sánchez

Nota del Editor: Germán Sánchez realizó estudios en Norteamérica en Computer Information en University of Nevada y en FMU, Florida y programas avanzados en Cornell University, NY. Con larga trayectoria en la industria petrolera venezolana, así como con empresas americanas del sector petrolero. Consultor en áreas de planning, management, capital humano y desarrollo organizacional. Experto en la industria petrolera y sus derivaciones, escribe una columna mensual para MoneyWeek Edición Sudamericana.

1998. 45.74. ¿Esto les dice algo? Seguramente no. ¿Y si le agrego 4 letras? LTCM… Seguramente sí. Era el hedge fund creado por Meriwether, y los premios Nobel Merton y Scholes en 1994. Su operatoria consistía en arbitraje de renta fija, usando derivados con altísimo apalancamiento (leverage).

Luego de la crisis asiática de 1997 y el default ruso en 1998, el fondo colapsó y la Fed debió salir a rescatar a este fondo con 3600 millones de dólares para que no se creara un riesgo sistémico en el sistema financiero con caídas combinadas de varios bancos. Los spreads de crédito no son hoy tan amplios como en 1998. La situación financiera no reviste el peligro de la de entonces, en que la medición del VIX era de 45.74% (data CBOE), el mayor nivel en la historia. El Vix hoy está en niveles de 26%.

El VIX (CBOE Volatility Index, por sus siglas en inglés) es un índice con un rango de 0 a 100 que refleja la volatilidad esperada en el índice S&P 500 para los 30 días subsiguientes derivado de la volatilidad implícita de los precios de las opciones (en sus dos primeros vencimientos) del índice S&P 500 (SPX) que se operan en el Chicago Board Options Exchange y se lo conoce como ‘indicador de temor’ en los mercados. Un VIX de 12 significaría un movimiento esperado del índice en el rango de un 1% en los próximos 30 días (VIX de 12 dividido 12 meses). Tiende a caer cuando las acciones suben (pero no siempre es así) indicando que las turbulencias en el mercado están cediendo y viceversa. Es un indicador de sentimiento de mercado de primera mano porque en él se traduce el sentimiento de tanto inversores como operadores sobre el mercado en el momento.

Vamos al ejemplo práctico: 1433.06 fue el cierre del S&P500 el viernes. El del VIX fue de 25.16. Los participantes de mercado están anticipando un movimiento en el S&P500 en un rango del 2.10 % (25.16 dividido por 12) para los siguientes 30 días sobre 1433.06, es decir que el movimiento esperado para el S&P 500 en los 30 días siguientes estará entre 1403 y 1463. Sin embargo, eso no significa que el índice se moverá inevitablemente en ese rango, tengamos en cuenta que se actualiza constantemente de acuerdo a la volatilidad de las opciones del S&P500. Si fuera tan fácil… yo no estaría escribiendo esto y ustedes no me estarían leyendo… simplemente porque no habría mercado. Este se nutre de imperfecciones, ajustes y desajustes para existir. Y sus participantes arbitran para mantenerlo funcionando. Si todo funcionara prolijamente como los indicadores individuales indican, todos seguiríamos la mismas lecturas y no habría nadie que nos ofreciera el producto que pedimos ¡¡porque seríamos todos demandantes!! Afortunadamente no existe un indicador ni programa 100% efectivo que nos revele la marcha inequívoca del mercado. Y como no hay un sólo indicador que nos solucione nuestros miedos, expectativas y dudas inversoras es que hay que operar siempre con más de una herramienta predictora –la que sea que haya funcionado para nosotros en el pasado.

Si lo usamos como indicador contrarian, debemos saber que un VIX por debajo de 20 sugiere demasiada placidez y tranquilidad en los mercados, lo que puede leerse como indicador bear (bajista). Del mismo modo, una lectura alta por encima de 30, es visto como bullish (alcista), con participantes nerviosos y sangre en las calles. Por ejemplo las fuertes alzas en el VIX registradas durante los atentados de 2001 en EEUU, la crisis asiática y rusa, la caída de LTCM y la subida bastante rápida luego de esos impactos.

Según James Bianco, de Bianco Research, citado en el Wall Street Journal, “la volatilidad es usualmente un indicador de coincidencia. Cuando el mercado cae abruptamente la volatilidad sube fuertemente. En commodities u otros mercados sirve más como leading indicator (indicador predictivo). Los inversores deben preocuparse cuando la volatilidad es desproporcionada con respecto al movimiento en el mercado. Sería un signo de pánico.”
Y en estas últimas semanas estamos soportando una volatilidad muy alta, por encima de 20. Los volúmenes de transacciones son récord. El temor de que la corrección en el mercado de bienes raíces con los defaults en las tasas subprime se propague al resto del sector crediticio hipotecario y al resto de la economía, los fondos que colapsan ligados al sector, más las adquisiciones de empresas con fuertes niveles de apalancamiento, las caídas en los mercados accionarios que provocan reposiciones de garantías (margin calls) o ventas de posiciones para evitar estas últimas, en hedge funds fuertemente apalancados, y bancos que están solicitando mas garantías para respaldar sus préstamos, son todos ingredientes que agitan más los temores y provocan que hoy se tenga miedo al ‘miedo’ del mercado en general más que a un hecho económico coyuntural.

Estas alzas en la volatilidad están alimentadas por fuertes volúmenes en opciones. ¿Y dónde mejor para administrar ese riesgo? Qué implica hoy la volatilidad en mercados? ¿Quiénes se benefician con esta volatilidad? Muy especialmente, el Chicago Mercantile Exchange (NYSE y NASDAQ: CME), “Donde el mundo viene a manejar su riesgo” es el logo de la compañía. Hace un mes se fusionó con el CBOT (Chicago Board of Trade) creando así el mercado global más importante. El CME es el mayor y más diversificado mercado mundial y de más rapida expansión en cuanto a uso de derivados. Ofrece la más extensa gama de commodities operables, opera productos del NYMEX en su plataforma CME Globex, derivados sobre índices accionarios, es el mayor mercado regulado de monedas, opera derivados en renta fija, de tasas de interés, sobre bienes raíces y “climáticos”. Si bien la relación P/E de 30, es alto, consideramos que su potencial -visto el arsenal de productos operados y refugio contra el riesgo en períodos de alta volatilidad como éstos en mercados- es enorme. Además, luego de su fusión con el CBOT se puede permitir el aumento a discreción de comisiones. El volúmen operado en 2006 entre el CME y el CBOT ha sido de 2200 millones de contratos valuado en más de un billón de dólares. Su precio de cierre el viernes ha sido de $557.90. Compramos en esta zona con stop en $530-520.

La volatilidad no es más que el mercado remarcando el precio del riesgo. ‘The trend is your friend’ es la clásica frase de mercado. Remarquemos la frase y nos queda: ‘Volatility is your friend’. Operémosla.

Nos vemos pronto con más oportunidades volátiles y análisis,

Paola Pecora

Más lecciones de psicología de mercado…
La Argentina destino irreemplazable…
La volatilidad que nos vuela la tranquilidad…

Decíamos en nuestra última columna…

“Mark Skousen, editor de Forecasts & Strategies dió en Vancouver buenas clases de trading y mercados:
¿Por qué el mercado bursátil y la economía van disociados en el tiempo?
¿Por qué gente exitosa de negocios generalmente falla al invertir en mercados bursátiles?
¿Cómo es posible que grandes compañías con fuertes ventas y ganancias puedan ver sus acciones disminuir en valor por años? ¿O compañías sin utilidades, sin ingresos pueden a veces duplicar o triplicar su valor?
¿Por qué lo que es bueno para la economía es malo para el mercado y viceversa?”

Ejemplificó con eso los normales “desajustes” entre el mercado y la economía, la aparente falta de linealidad entre ellos. “Wall Street no es Main Street”, simbolizando por “Main Street” el sector corporativo. El sector público (WST) vs. el sector privado. Y dió tres características de WST importantes a entender: “Es una subasta permanente: un negocio en venta cada día.” “El precio está determinado por un número marginal de compradores y vendedores.” “Los precios accionarios siempre están mirando al futuro.”
Resumiendo los tres: el mercado accionario se rige por oferta y demanda de sus participantes (es escalofriante y da pánico ajeno ver cómo muchos comentaristas bursátiles dan una cantidad de razones por las que un mercado baja un día determinado y si el mercado revierte en ese mismo día hacia el cierre, ya las excusas pasan a ser otras y no valen más para ese contexto… ¿Pero cómo? ¿Ya se disiparon los temores de las subprime (hipotecas de riesgo) en EEUU? ¿Y el efecto derrame en el resto del mercado crediticio? ¿La volatilidad ya no es tan peligrosamente alta como lo era sí a la mañana? Ese escenario se dió el día miércoles en WST. Y derramaron en el resto de las plazas desde Latinoamérica hacia Europa y Asia según órdenes de apertura. El fuerte rally en la última hora previa al cierre, que fue una impresionante corrida de vendidos, dejó a estos comentaristas sin argumentos. Y es que no los hay… si reconocieran que el mercado se mueve al compás de un péndulo que se mueve entre la escasez y la abundancia motivado por la codicia y el miedo, se terminaría un gran negocio mediático.

“Estados Unidos ya no es Estados Unidos. Era el mejor país del mundo, hoy se reduce a un espacio geográfico”, razonaba Doug Casey en el simposio de Agora en Vancouver la semana pasada. Vivió en 7 países y visitó 200 ciudades. “Es un país libre”, le dicen sobre EEUU. “¡No! ¡Ya no lo es!” responde. Ron Paul le propuso llevarlo como vicepresidente… aunque luego lo reconsideró, argumentando que mejor no porque “ya sería… ‘demasiado’”. El país en el que eligió vivir ahora… es uno que está beneficiándose del boom de commodities, con un fantástico clima, en dónde todo cuesta entre un 10-30% de lo que sale en EEUU, alejado de la ‘Tercera Guerra Mundial’… y es… Argentina. Bueno, le vamos a tener que acercar en algún momento nuestra columna “Argentina al Borde del Colapso”, para que vea que Argentina ya tampoco es ‘como antes’ (unos dos-tres años atrás). La inflación está de a poco erosionando los beneficios del tipo de cambio y logrando por ejemplo que la ropa sea más barata en Manhattan que en Buenos Aires, y que las ventas bajen según anuncian los directos involucrados y no fuentes estadísticas oficiales violentadas, y que comer aún esté en niveles interesantes para el turismo, y que el turismo interno se mantenga pero los consumos hayan bajado.

Muchas compañías mineras (invirtiendo en Latinoamérica) y energéticas en los stands del simposio representadas, que estamos analizando para acercarles las mejores propuestas de inversión para los próximos meses.

Impresionante la volatilidad que estamos presenciando estos días en el mercado norteamericano. El VIX (‘Market Volatility Index’ del Chicago Board Options Exchange) es un indicador que mide la volatilidad del mercado, usado como lectura del sentimiento inversor, calculado en base a la actividad en el mercado de Opciones, y cuya medición es contraria al sentimiento del mercado (un VIX alto es sinónimo de nerviosismo, pesimismo y pánico y una lectura baja es tranquilidad, optimismo y calma). Se lo conoce habitualmente también como el “indicador del miedo”. El mercado está extremadamente peligroso para operar, tanto a corto como a mediano plazo. Desde acciones a commodities. Nuestro contacto, operador de commodities en Nueva York nos gritaba del otro lado de la línea: “Esto es una LOCURA. En todos lados. Todos mis clientes se quejan. Tanta volatilidad no es buena. Los cambios de tendencia son demasiado abruptos y rápidos. Difícil obtener ganancias consistentes. Apenas alcanzamos a oír el grito “¡CHOPPY!” (sin tendencia, con altos y bajos), cuando le preguntábamos por los rendimientos recientes de las carteras de inversión de sus clientes, luego de que nos despidiéramos velozmente al oír cómo sus teléfonos sonaban todos al mismo tiempo.

Hay mucho nerviosismo y la volatilidad lo demuestra. Pero hay formas de aprovechar esta volatilidad en los mercados y en estos próximos días, les contaremos cómo.

Hasta entonces,
Paola Pecora

Vancouver es una ciudad contrarian. De fuertes contrastes.

Vancouver en 2005 ocupó el primer lugar en cuanto a ciudades que ofrecen “una vida mejor” y en 2006, los lectores de la considerada revista de turismo Conde Naste Traveler la eligieron como “la mejor ciudad” de América. Sin embargo he visto no menos de tres mendigos diarios (lo llamativo es que no inmigrantes, sino canadienses), mismo “cartoneros”, como se los apoda en Argentina, es decir gente revolviendo basura y recopilándola para su posterior reciclado y venta. He visto en la calle principal, Robson, gente con problemas mentales. Poca, pero demasiada para que ande suelta en una ciudad como Vancouver. Una señora mayor golpeando frenéticamente un tambor metálico al compás de un “No estoy loca, no estoy loca”…
Un 40-45% de inmigración asiática pero empleada en el sector servicios –no en el manufacturero. Una cantidad de “doctores taxistas”.

Una ciudad que abre sus brazos a la inmigración –pero que sus mismos inmigrantes califican de “racista”.

El segundo puerto en importancia de Norteamérica –sin embargo la variedad y cantidad de productos es muy limitada en los comercios. Hay atraso de varios años en líneas de productos.
Hay un boom de construcción. En cantidad, no calidad. Las casas son de diseño muy precario y con mala terminación. Los edificios no poseen vistosidad, ni gracia, ni calidad en sus diseños.

“Lugar donde voy, lugar donde el dólar declina” se lamentaba Dan Denning de Daily Reckoning Australia, en la conferencia de Agora en Vancouver la semana pasada. Lo desafiamos a que venga un tiempo a la Argentina de la era Kirchner… se aliviará al comprobar que no es un problema suyo de mala suerte en absoluto.

Dijo algo muy interesante: a la bolsa de Singapur le ve un recorrido alcista, especialmente porque ve una migración de capital hacia allí. Hay discreción en cuanto a capitales extranjeros y grandes capitales chinos (gobierno) están aprovechando esa discreción. Basta chequear los volúmenes del Straits Times Index (STI) . De 200 millones en enero de este año saltó a 313 millones a febrero (+56%) y a mantenerse en niveles de 300 millones desde entonces. El record fue de 344 millones en junio pasado.

“Cómo NO cabalgar el boom: activos denominados en dólares”. “Ganancias por acción de compañías sólo subieron un 164% desde 2000, contra una suba de 200% en la Eurozona, 184% en Asia, 238% en Alemania y 267% en Japón” según citaba Denning de Barclay’s.

Mark Skousen, editor de Forecasts & Strategies dió en Vancouver buenas clases de trading y mercados:

¿Por qué el mercado bursátil y la economía van disociados en el tiempo?
¿Por qué gente exitosa de negocios generalmente falla al invertir en mercados bursátiles?
¿Cómo es posible que grandes compañías con fuertes ventas y ganancias puedan ver sus acciones disminuir en valor por años? ¿O compañías sin utilidades, sin ingresos pueden a veces duplicar o triplicar su valor?
¿Por qué lo que es bueno para la economía es malo para el mercado y viceversa?

Las respuestas… en la próxima entrega…

Mientras tanto los mercados en EEUU comienzan a recuperar… seguimos alcistas con ese mercado…. Por más que el dólar se siga marchitando frente al euro.

Paola Pecora

Vancouver, Canadá

Crack-up Boom…
¿Recesión? ¿Hubo alguna?
Y… La Abundancia Irracional…

Si alguien se encargó de tildar de pesimista a Bill Bonner él se encargó personalmente esta vez de demostrar lo contrario, en este simposio desarrollado en Vancouver por Agora Financial: ‘Rim of Fire’. Está muy positivo… Más que nunca…. De que el crack-up boom va a… ¡explotar!
El crack-up boom ha sido denominado por Ludwig Von Mises como el proceso por el cual la inflación silenciosa poco a poco va apoderándose de la economía y en su estado final provoca un estado de pánico monetario en la población logrando que en un estado de supervivencia y desesperación salga a cambiar esos billetes por bienes. “Es fundamentalmente un aspecto de inflación monetaria, no de real crecimiento económico” seguía Bill. La inflación que se desate no tiene por qué estar limitada a un país en particular (EEUU) sino a todo el mundo por igual. ¿Ejemplos de esto? La hiperinflación alemana post guerra en que los alemanes debían llevar la plata en valijas para comprar un cepillo de dientes y un frankfurter. O en Argentina tantas veces, pero originada no por booms de consumo por emisión monetaria, como en EEUU, sino por emisión por déficits para terminar finalmente en colapsos insalvables, pero ¡prolijamente programados en el tiempo! Y luego dicen que en Argentina es imposible programar el futuro de inversión. No entienden.

“El desastre no es como antaño”… “El desastre no tiene el mismo valor que tenía antes”, disparaba Bonner, enfrentando una de las mayores audiencias en la historia de las conferencias de Agora. No sé si la gente de antes fallaba o la gente de ahora lo hace. Hay puntos en los que realmente cuanto más estudio menos sé y menos respuestas tengo. ¿Puntos? En todo, más bien. Anteriormente la gente vivía en sus propias casas, hoy viven en entidades bancarias. Los ladrillos, techos y maderitas con que están hechas las casitas norteamericanas pertenecen en gran medida a los bancos que les extendieron los préstamos hipotecarios. ¡Y no les importa! Creo que son sabios: morirán del mismo modo en que viven: sin ser poseedores de bienes materiales. Es una buena filosofía de vida ¿o no? En cambio, la gente de antes, previo a los años 60 eran absolutos poseedores de todo lo que disfrutaban y rompían: sus autos, sus propiedades, sus zapatos. No estaban endeudados. ¡Qué imbéciles!

Bonner hacía referencia también a que “El problema de hoy es justamente que nadie se hace problema”. La gente de antaño padecía, y en serio. Guerras, persecuciones, perder el trabajo cuando escaseaba podía convertirse en una real pesadilla, severas crisis económicas (¿hoy cuál recordamos? ¿70s? ¿Recesión? ¿Cuál?) La gente de hoy ya no se asusta por nada. Creen que nada va a pasar. La completa intervención de Bill en http://www.dailyreckoning.com/Issues/2007/DR072707.html#essay

Pienso que estamos asistiendo a una era de una gran insolencia económica. La legitimización económico-financiera que provee la afluencia económica en determinados espíritus mal educados económicamente. Toda esa afluencia de dinero les permite a su vez vivir desprovistos de todo. Pero no como aquel refugiado Hutu que desde el fondo de su dolor clamaba: “Estoy tan desprovisto de todo que ya no sé ni lo que necesito”. No. En la versión norteamericana de hoy, sería: “tengo tantas cosas que ya no sé lo que necesito”. ‘Poseer’ tanto y tan fácilmente que no saben que no son dueños de nada más que sus anatomías, exceptuando sus intelectos. Siempre hay un tomador y un vendedor del otro lado que arma cualquier mercado. Y eso es absolutamente necesario. Sin nadie allí, ¿a quién vendemos?

Sólo la impunidad que otorga la imbecilidad los protege.

Paola Pecora

No creo que muche gusto esta columna hoy. No será muy popular. Muchos me odiarán probablemente. Se trata de China y su intento de cambio de traje. De oriental a occidental.

Hoy luego de meses de no pisarla, no me quedó más remedio que meterme en la peluquería a cortarme el pelo. Dos mujeres con diferencia de 10 minutos, entraron portando el mismo tapado. Al cabo de sus retoques sale una. Al cabo de los suyos, sale la otra -pero no fue más allá del vestuario. “¡Este no es mi tapado!” Todos la miraron azorados. Rodolfo, el dueño, blanco, atravesó el salón corriendo y con perplejidad veía que esta mujer que medía casi dos metros estaba enfundada en el tapado de la que ya se había ido y que medía apenas uno y medio. Las mangas le llegaban a los codos y de largo apenas le llegaba a la cadera. La otra clienta regresó, e intercambiaron tapados.

El milagro chino de la última década en qué se basó… salarios bajos y bajos costos de manufactura, productos competitivos gracias a una serie de factores entre ellos la explotación laboral. Se exportaron esos bajos costos al mundo. El mundo reaccionó y accionó. Muchos dicen que las exportaciones chinas no bastan para provocar un efecto deflacionario per se. Pero… hay que competir dentro de cada país contra esos precios competitivos, generando así menores presiones inflacionarias a nivel mundial. No hay un día que no nos vayamos a dormir sin enterarnos de un alimento que intoxicó y mató a perros, otro que intoxicó a humanos, o remedios que mataron gente o bacterias vivientes en alimentos, o pasta de dientes con tóxicos. Esto ya empieza a parecerse a una buena película de terror.

Según el Wall Street Journal, un quinto de los productos chinos estudiados no cumplieron con criterios de calidad estándar. Veintiseis categorías de productos se descubrieron de baja calidad: agua embotellada, frutas en lata, ropa blanca, mariscos, pescados, cortadoras de pasto, etc. Según el China Daily, “las exportaciones de alimentos han fallado en cuanto a pautas internacionales, porque éstas son más altas a las que usamos”. Y agrega: “Se hace cada vez más urgente elevar la seguridad alimenticia acorde a criterios internacionales”. El gobierno chino anunció el cierre de 180 industrias alimenticias que habían utilizado químicos industriales y aditivos prohibidos en alimentos.

Según la Asociación China para Estudios Laborales, el promedio anual salarial se incrementó de 12.422 yuanes en 2002 a 21.001 yuanes (USD 2.765) en 2006. Más: a partir de 2008 una nueva ley laboral entra a regir: contratos por escrito a empleados, beneficios, restricciones a la contratación de empleados temporales y mayor dificultad para despedirlos. Los abusos a la fuerza laboral han sido importantes: salarios impagos, mediocres e inseguras condiciones de trabajo, es decir poca inversión del sector empleador hacia el del empleado. La reversión de esto implicará mayor inversión que obviamente no costeará el empleador sino que será un nuevo componente en el precio de los productos fabricados –y exportados. Varias multinacionales advirtieron que no tendrán más remedio que trasladar sus operaciones fuera de China si esta ley no se modificaba, según el New York Times. “Será más difícil operar una compañía acá”, dijo Andreas Lauffs, un abogado de Baker & McKenzie, que representa a muchas de las mayores corporaciones norteamericanas en China.

Se continuarán aplicando políticas monetarias restrictivas según el Banco Central. Especialmente luego del creciente superávit comercial que ha incrementado las reservas monetarias resultando en un exceso de liquidez cada vez mayor. Se necesita esterilizar ese exceso de algún modo, siendo que en Banco Central ya ha aumentado las tasas dos veces y los encajes bancarios (dinero inmovilizado en bancos) en 5 veces. Por lo tanto se espera más ajustes por ese lado.

Mayores y más intensas trabas a la contaminación ambiental: en la provincia de Jiangsu han debido cortar el suministro de agua a 200.000 personas por dos días luego de encontrar en un río local altos niveles de amoníaco. Esta fue la útlima de una serie de escándalos de contaminaciones que han interrumpido el servicio de agua a millones, mientras una autoridad ambiental advertía que los ya contaminados ríos y lagos estaban llegando a niveles de intoxicación alarmantes, según el Financial Times. La contaminación está en todos lados, llevará años revertirla, y mientras tanto ¿qué recursos se utilizarán? En un país en que 750.000 de sus habitantes mueren cada año por polución ambiental en grandes ciudades, y contando con el triste mérito de tener 16 de las 20 ciudades más contaminadas del planeta ¿queda mucho más margen para seguir creciendo al ritmo actual?

En China el ajuste a su crecimiento puede estar activándose ultrafronteras. Ni un aumento de tasas, ni un aumento en los controles contaminantes y regulaciones de control a industrias, ni aumento en el impuesto a las transacciones bursátiles, han logrado frenar el avance del crecimiento chino hasta ahora. ¿Pareciera se inicia el proceso por el lado externo y se retroalimenta con los componentes internos que enumeramos? Con fronteras internacionales más protegidas a los productos chinos por fallas de calidad, el enamoramiento con el crecimiento chino podría comenzar a resentirse por allí. Intensificando sus regulaciones e imponiendo nuevas, la economía china podría estar comprometiéndose a una mayor inflación al mismo tiempo (la describimos en “El Año del Chancho y Banco Chino”) y mismo a exportarla fuera del país. El gran proveedor mundial de productos a precios competitivos que ayudó a mantener baja la inflación en el mundo, exportando deflación, pronto comenzará la corrección de este ciclo de productos regalados.

China… ¿Seguirá siendo China?

¿Se probará finalmente el tapado occidental? Y si no le calza bien… ¿Lo devolverá?

Hasta la próxima

Paola Pecora

Lo bueno de estos encuentros a través de estas columnas con ustedes es que me permiten contarles a todos y de una vez, cuestiones que importan a todos los que operan o quieren informarse un poco más sobre mercados. Y ahorrar tiempo es tan importante como cuidar los recursos naturales del planeta. Con el tiempo bien empleado se construye, con el mal empleado, nos dañamos haciéndolo extensivo a toda la humanidad con la que no interactuamos eficientemente. Como dice el escritor y célebre cantante italiano Claudio Baglioni, “il tempo è come l’aria che esiste proprio quando manca” (El tiempo es como el aire, que existe realmente cuando falta). Empleemos sabiamente el tiempo, entonces.

Mucha gente me ha estado preguntando últimamente sobre esta ola creciente mundial de adquisiciones de empresas por fondos de capital de inversión privados.

¿Quiénes son?

Estas compañías privadas son firmas que pueden ser hedge funds (fondos que invierten en instrumentos altamente sofisticados de riesgo y alto retorno en los mercados de capitales), fondos de inversión de riesgo (compran compañías privadas) y/o firmas que se dedican a comprar compañías devaluadas tanto privadas como cotizantes.

¿Diferencia con las compañías públicas?

Su nombre lo indica: ‘privacidad’. La compañía pública debe rendir, primero informes detallados y regulares a organismos de control de mercados y segundo a sus accionistas. Qué invierte, cómo, dónde, por qué. La privada tiene la libertad que le concede la privacidad, no necesitan informar al público sobre sus acciones. Si voy a cenar con Al Pacino, lo más probable es que al día siguiente la prensa sepa más de mí que yo misma. Yo sería la compañía que, de privada, pasó a ser pública con un montón de requisitos más exigentes que cumplir que cuando era privada y nadie me evaluaba. No podré más salpicar con mi auto a la gente los días de lluvia porque más ojos estarán posados sobre mí. Es decir, antes podía portarme peor.

¿Por qué prefieren sacar a las compañías de las bolsas?

Una razón es la anteriormente citada y una segunda puede ser el hecho de que se busca una menor injerencia e invasión del público y de organismos de control bursátiles, altamente sensibles a lo que fue el festival de fraudes corporativos en danza, Enron et al. Excesivas regulaciones para listar compañías en bolsas luego de los escándalos corporativos obligaron a los accionistas también a exigir reglas limpias y cuentas claras, en cierta manera para evitar la desaparición de sus firmas bajo una montaña de deuda o corrupción, que muchas veces es lo mismo. No pudiendo abrir su capital,

¿Cómo se fondean?

A través de fondos de pensión, compañías de seguros, bancos.

¿Cuáles son las compañías más importantes?

Kohlberg Kravis Roberts & Co., The Carlyle Group, Texas Pacific Group, Goldman Sachs PIA.

¿Cuáles compañías públicas han sido adquiridas por estos fondos privados?

Chrysler, TXU, Harrah’s, Sallie Mae, Fairmont Hotels, Dunkin’ Donuts, Burger King…

¿Por qué este boom de adquisiciones?

Disponibilidad de crédito barato y términos de préstamos favorables. En realidad es un boom de crédito el que estamos presenciando, y consecuentemente de adquisiciones. Hay efectivo de sobra para gastar. Algo ya comentamos en artículos anteriores “Quién paga esta fiesta” http://moneyweekes.com/?p=43 donde advertíamos sobre los peligros a futuro de los buyouts apalancados.

¿Esas compañías adquiridas son luego ofrecidas en los mercados de capitales nuevamente?

Lo son, pero el inversor bursátil que pretenda recomprar esas acciones en bolsas deberá estar atento, porque muchas veces se las han endeudado más de lo aconsejable, o vendido algunos activos supuestamente para hacerlas más rentables y el resultado es una compañía más desvalorizada que antes de ser retirada de cotización.

¿Puede estar marcando un pico de mercado?

No lo creo. El mercado bursátil norteamericano se ve, según indicadores técnicos, muy alcista tanto de mediano como de largo plazo. Según el Wall Street Journal el movimiento de adquisiciones estaría por desacelerarse. Pero al mismo tiempo agrega que “hay alrededor de 300 mil millones de dólares disponibles para ser invertidos” y que “ese dinero busca candidatos” según David Kostin, Director de Estrategias de Inversión Norteamericanas de Goldman Sachs.

Afortunadamente ninguno me preguntó si puede darse un escenario de retiro de gran parte de las empresas cotizantes en bolsa por capital privado y quedarse ellos sin variedades bursátiles donde invertir. Pero igual, tranquilicémoslos: sólo el 35% de todas las fusiones y adquisiciones corresponden a buyouts.

Hasta la Próxima

Paola Pecora

El 18 de febrero de 2007 se inició el ‘Año del Chancho’ en el calendario chino. ¿Un aviso metafísico de lo que vendría?

Según el Ministerio de Agricultura Chino, el precio de la carne de cerdo aumentó un 29.3% de marzo a abril. ¿El cerdo en pie? Un 71.3% en abril comparado con abril de 2006. No podemos enloquecernos por los precios de carne de cerdo en China, siendo que fue un hecho puntual de falta de oferta debido a epidemias y anterior baja rentabilidad del negocio. Pero cuando los precios de otros alimentos aumentan un 8.3%; la inflación 3.4% (en Mayo frente a Mayo 2006); los salarios un 10%, la tasa de interés para depósitos al público sólo está en 3.06% y una manía furiosa de chinos apostando en el mercado accionario, la inflación divisable en el horizonte puede hacerse viva si medidas como aumentos en la tasa de interés china no son tomadas. Zhou Xiaochuan, a cargo del banco central, ya alertó que el gobierno reaccionaría si la inflación pasaba el objetivo del banco, un 3% según el New York Times. Según Goldman Sachs, la inflación rondaría el 4% en poco tiempo. Y con los precios de los alimentos en aumento, el mercado laboral chino necesitará más aumentos de salarios para mantenerse. Es claro que con este escenario los envíos de productos chinos al mundo se encarecerán y las familias que vayan a adquirir sus tv plasma a tiendas con preferencia de mano de obra china, como Wal-Mart, deberán salir escoltadas por personal de seguridad del comercio con sus hijos pataleando y destrozando todo a su alcance.

Las medidas que ha estado tomando el gobierno no parecen impactar en la economía china tan abrumador es el crecimiento: más rigidez en las políticas ambientales, aumento de la tasa de interés dos veces en el año, aumento de impuesto sobre las transacciones bursátiles… pero el crecimiento sigue implacable por más escollos que le pongan en el camino.

Apostando a un aumento de tasas, la estrategia preferida es elegir los bancos chinos para invertir. El Industrial and Commercial Bank of China (HK: 1398) es el banco comercial más grande de China, cotiza en Shangai y Hong Kong, fue el IPO (Oferta Inicial de Acciones) más caro del mundo con 21 mil millones de dólares y fue listado cuarto en el Fortune 500 global en 2006. El Bank of China (HK: 3988), el séptimo banco en Fortune 500 en 2006, cotiza en Hong Kong también y tiene un rango de negocios mucho más diversificado que otros bancos. Planea también lanzar una emisión de bonos en yuanes en Hong Kong.Un buen argumento para invertir en bancos de este país es que el accionista mayoritario es el gobierno chino. Siendo que el banco central chino está sentado sobre un billón de reservas en moneda extranjera, está más que preparado para contener cualquier corrida financiera.

Invertir en productos financieros chinos tiene sus riesgos. Y como toda inversión de riesgo, lo recomendado es destinar una pequeña porción de la cartera a este tipo de inversiones. Se puede decir que los bancos chinos son muy riesgosos por tener una cartera de créditos de difícil de recupero, por corrupción… pero China ha hecho muchísimo últimamente para reestructurarlos. Han ubicado en puestos directivos a gente externa al banco, mismo a representantes de instituciones financieras internacionales, oxigenado con nuevo capital y desde que se abrieron a cotización pública han debido seguir pautas más rígidas en cuanto a controles operativos y préstamos otorgados. Los bancos chinos son instituciones que acompañan el crecimiento de la robusta economía china, una de las de mayor y más rápido crecimiento.

Ninguno de los tres mayores bancos chinos eligieron a Estados Unidos para cotizar. Según John Thain, CEO del NYSE, no cree que estos bancos no estén calificados para listar en el NYSE, pero que las nuevas regulaciones como la ley Sarbanes-Oxley, los puede haber desalentado.

Parece que la inflación empieza a volar con bríos en China luego de 10 años deflacionarios. Todo exceso es siempre corregido. Arranca con los chanchos. Termina en los bancos.

Hasta la próxima

Paola Pecora

Volvía a casa y justo me sonaba el teléfono… era mi amigo Roberto, el argentino, prestamista hipotecario que desde hace 15 años vive en el estado de California, Estados Unidos, a quien ya presentamos en “2035 Odisea del Dow”.

- Ando cansado

- ¿Mucho trabajo?

- Ojalá. Al contrario. Te agota más. Todo muerto.

- ¡Te vas a tener que volver a Buenos Aires!

- Paola, escucháme. En el 2004 hice taxes (pago de impuestos) por $680.000 dolares… en el 2005 por $320.000. En el 2006 por $172.000. Te-rri-ble. En el 2004 trabajaba dos horas por día, hoy me paso el dia en la oficina. Tengo una cartera de mas de 300 clientes. Ellos quieren hacer negocio -pero sus propiedades ya no tienen equity (capital de la propiedad). Y no sólo eso sino que ahora los intereses están más altos que cuando ellos consiguieron los préstamos que tienen. No les conviene.
– No creo que Bernanke baje la tasa por este año. A menos que algún escenario no previsto hoy, se presente. Está dejando al mercado hacer su labor. Presiones de recesión por un lado y de recalentamiento por otro.
- ¿Sabes una cosa? Tres años atrás una casa no duraba dos días en el mercado de California, ahora tengo más de 60 casas a la venta en 3 millas a la redonda. Por lo que veo, las casas deben tener un promedio de 8-12 meses en el mercado.

- Hasta hace 2 años, ponías una propiedad a la venta por la mañana y esa misma tarde ya estaba vendida.
– Paola, mi casa llegó a valer $975.000 en octubre de 2005, ahora vale $800.000.

- Casi un 20% de baja… El valor de las propiedades cayó y de golpe los ‘propietarios’ se encuentran con que deben más de lo que la propiedad vale. Te dejan la llave afuera y se van.

- Yo hacía entre 8 y 12 préstamos por mes dos años atrás y el mejor mes cerré casi 50 préstamos. Hoy estoy peleando para cerrar dos al mes, la gente huye despavorida del negocio inmobiliario en California. Mercado de tendencia exclusivamente comprador. Hoy no se vende nada, la gente pagó sobreprecio por las casas, ahora deben más de lo que valen y no pueden siquiera refinanciar porque no hay equity, o los intereses estan más altos que cuando la compraron. No más cien por ciento de financiamiento. Pasé de ganar $50.000 al mes a pelear por $10 a $15.000 al mes es desesperante! Y lo peor es que no se cuanto va a durar… Dios mio!

Una gran cantidad de préstamos hipotecarios de riesgo han sido hechos en el estado de California. Las propiedades bajaron de precio debido al freno en las ventas. Siendo que es bastante caro vivir allí y la mayoría de los deudores de riesgo no son ricos, es fácil darse cuenta por qué las compañías que repartían como caramelos los préstamos de riesgo están hoy en problemas. Algunas se fundieron, como corresponde, otras fueron adquiridas por instituciones financieras o fondos de inversión. Los defaults y las ejecuciones aumentan. Pero a río revuelto… ganancia de pescadores. Firmas de capital de riesgo como Cerberus Capital Management (compró a Chrysler, adquirió el 51% de la división financiera de General Motors y se está alzando con varias prestamistas hipotecarias) están comprando estas compañías endeudadas y a un paso de la quiebra.

Pero lo más interesante de todo esto es tratar de encontrar la forma de poder participar nosotros también de este negocio.

Los seguros de hipotecas (la protección con que cuentan los prestamistas contra los incumplimientos de pago) tuvieron en abril el mayor crecimiento de la década. El monto asegurado creció 11.7% a $696 mil millones con respecto al año anterior según Mortgage Insurance Companies of America (Las Compañías Aseguradoras de Hipotecas de EEUU).

Además, el Congreso de Estados Unidos logró hacer deductibles las primas de aseguradoras de hipotecas y para los nuevos préstamos de aquellos propietarios que ganen hasta $110.000 dólares, según Bloomberg. Y hay más: un 68% más de consumidores tomaron nuevos préstamos hipotecarios asegurados en abril con respecto al mismo mes del año pasado.

No se me ocurre mejor idea que empezar invirtiendo en una compañía como Triad Guaranty Inc, que provee cobertura aseguratoria hipotecaria a prestamistas residenciales y a inversores, además de securitización (venta de deuda en mercado de capitales) de hipotecas . Cuenta con cobertura en todo Estados Unidos y acaba de hacer su ingreso en el mercado canadiense. Cotiza en Nasdaq ¿Su símbolo? TGIC. ‘Thank God It’s Credit’.

Hasta la próxima

Paola Pecora