En Búsqueda de la Felicidad

Por Paola Pecora

Buenos Aires, Argentina
4 de abril de 2008

*** En Estados Unidos se han casi regalado casas a quien no podía pagarlas. Esa es la felicidad para mucha gente pero… ¿el bien individual lleva siempre al bien común?

*** La Argentina crece a un 8% promedio… ¿se mantienen las mismas expectativas de crecimiento luego de los últimos acontecimientos que casi matan de hambre a la población?

Los Mercados:

Bien Latinoamérica ayer.
Bovespa Brasil + 1,3% 64.175 puntos.
La suba de ayer generada por especulaciones del tan esperado ‘investment grade’ para Brasil, que en vez obtuvo ayer Perú. Como si para esto existiera un efecto ‘contagio’. Los contagios son para cuando se dan las malas, no las buenas. En fin.

No hay muy buenas nuevas para Brasil en este comienzo de año: hubo huida de fondos en enero por US$ 2.670 millones, y en marzo por US$ 1.000 millones. El índice cayó un 4,6% el primer trimestre del año, el peor desde 2005. Y perdió un 4% en marzo. Desde el cuarto trimestre de 2007 el BVSP viene haciendo tope en la zona de 65.000-66.500 puntos. Veremos si este nuevo impulso alcista que trae desde el 20 de marzo logra perforar ese techo histórico. Cuidado: cuando hay que cubrir garantías por pérdidas en mercados del norte, los emergentes ‘emergen’ como los principales de donde salirse. Sin embargo, algunos emergentes están hoy con sus cuentas macroeconómicas fortalecidas y tienen más respaldo. Aunque cuando las liquidaciones son masivas…son masivas.

IPC de México +0,7% 31.689 puntos.
El peso mexicano en su mayor valor en dos años contra el dólar. Los inversores se están tirando a adquirir deuda mexicana frente a la baja de los T-bonds. El spread de tasas entre bonos es de 525 bps, la mayor desde 2005.

Merval Argentina +0,77% 2.152 puntos.
Séptima rueda alcista para el índice, con un 7% alcista acumulado. Mayor volumen para Tenaris, la mayor fabricante mundial de tubos de acero sin costura, subiendo 2,2% por suba del petróleo. Se levantó el paro de 21 días del campo, pero esto no parece influir demasiado en el resultado del índice, ya que durante el lock-out patronal el índice venía subiendo sin distraerse.

BVL de Lima +1,54% 17.886 puntos.
2% de suba anual en 2008. Los bancos subieron ante la mejora de la calificación de la deuda peruana a ‘investment grade’ por Fitch Ratings. El Sol subió un 1,1% frente al dólar, el mayor valor en la década.

IBC de Caracas +4.7% 38.564 puntos.
Las estatales CANTV (+19,6%) y EDC (+14%) han anunciado dividendos ayer, más la compra de un paquete de ADS por CANTV, hoy en manos de un hedge fund de EEUU.

DJIA +0,16 12.616 puntos
Solicitudes de desempleo subieron a 38.000 la semana pasada, mayor nivel desde 2005.
ISM de marzo apenas varió 49,6 de 49,3, pero siempre debajo de 50, indicando contracción en la economía. BSC sigue por encima del precio oferta de US$10 del experimento combinado JPM-Fed. WMT subiendo al mayor nivel de 4 años, impulsada por la recesión en EEUU: la lectura es que se beneficiará gracias a sus precios competitivos con respecto a otras cadenas minoristas.

Oro junio +1,05% US$ 909,60 / Spot -0,04% US$ 902,90
El platino +2% por problemas de nuevos cortes de electricidad en Sudáfrica.

USDolar Index +0,02% 72,24

Petróleo -0,95% US$ 103,83

*** “Gracias a estos US$ 500 que nos faltaban, pudimos comprar una casa. Muchas gracias.”
Le dijo a Chris Gardner una pareja que había sido contratada como extra para la película “The Pursuit of Happyness” (‘La Búsqueda de la Felicidad’, inspirada en la vida de Gardner, que vivió en hogares para gente sin techo). Esta pareja tenía que representarse a sí misma: gente sin hogar que esperaba su turno para entrar en Glide Memorial, un hogar en San Francisco, EEUU, en el año 2006 durante el rodaje de la película.

Eso parece haber marcado un techo. Sí, el mismo año en que el mercado inmobiliario hizo el máximo histórico y desde el cual no cesó de caer. Una pareja sin casa que había estado 6 meses viviendo en la calle, y que gracias a US$ 500 pudo obtenerla. Me pregunto si la fortuna de ayer no se convirtió en desgracia hoy, para ellos. Con trabajos tan precarios que no les alcanzaban para reunir US$ 500, esa pobre gente o está endeudada o ha debido dejar su casa por no poder hacer frente a su hipoteca, muy probablemente. Porque historias como la de Chris Gardner, se da una cada millones.
Pero historias como la de los US$ 30.000 millones que la Fed destinará a financiar los activos menos líquidos de Bear Stearns (BSC:NYSE), ofreciendo préstamos a los bancos de inversión, es sí bastante nueva.

“Las recepcionistas de Bear Stearns se miran a sí mismas, atónitas. Una se tironea nerviosamente el pelo, mientras la otra habla agitadamente por teléfono. No saben qué hacer. Alrededor de 100 propietarios de casas acaban de entrar al elegante lobby del banco de inversión de Nueva York. Miércoles a la tarde. Traders en trajes, saliendo para comprar un veloz sandwich o para almuerzos de negocios, se congregan detrás de los mostradores de seguridad en la entrada del banco.

“De repente se encuentran cara a cara con un grupo de estadounidenses comunes: blancos, negros, latinos, trabajadores de cuello azul, retirados y mujeres con hijos. Los que protestan llevan remeras con el logo ‘¡Tiburones cuídense!’. Llevan pancartas: ‘Apoye a Main Street – No a Wall Street.’, ‘Chase, qué pasó con mi casa?’ ‘¿Y dónde está nuestro paquete salvador?’ Y mientras los banqueros salen a almorzar, les tiran gruesos epítetos en sus caras.

En un costado están los propietarios que apenas pueden pagar sus hipotecas o directamente no, y han recibido realmente muy poca ayuda del gobierno. En el otro, los traders de Bear Stearns”, relata Spiegel International.

Sin embargo, muchos inversores están considerando que es el momento para entrar nuevamente en el mercado de hipotecas, es el caso de Larry Fink, CEO de Blackrock, una firma neoyorquina de 823 mil millones de euros en cartera de activos. Fink vio la debacle subprime que llegaba y se mantuvo más o menos alejado. Pero ahora siente que llegó el momento de invertir nuevamente. “Les estoy diciendo a mis clientes internacionales que para inversión a largo plazo, los mercados de crédito tienen gran valor.”

Las llamas aún no se apagaron, hay bancos que siguen provisionando pérdidas y otros que ya están montando unidades especiales para volver a apostar por los mismos instrumentos. Comprar sin pagar, operar con aire.

Probablemente terminen como Ron Beller, cofundador de Peloton Hedge Fund (uno de sus fondos ya colapsó en febrero, ya lo comentamos en artículos anteriores). Beller estuvo juntando capitales y en enero se largaron a comprar activos respaldados por hipotecas a precios de descuento.

Pero se equivocó. Y los errores hoy día, cuestan demasiado caros. Peloton, fuertemente endeudado con bancos, fue forzado a vender por US$ 2000 millones, a precios también de descuento, cuando el mercado volvió a caer en febrero.

*** Crece el pesimismo sobre el futuro de la Argentina…, para muchos, no era necesario tener que llegar a tales extremos con el principal carburante económico para darse cuenta que el viento de cola, cuando sopla fuerte hace volar a gran velocidad, pero cuando se planta un motor… nos podemos estrellar, cosa que no ocurre cuando la destreza del piloto es suficiente…

“Una encuesta realizada por la firma OPSM revela que el 45% de los consultados considera que la situación actual de la Argentina es regular, mientras que el 25,5% consideró que el panorama es negativo. Sólo un 29,5% dio una opinión positiva. El sondeo -que fue realizado sobre una muestra de 1.100 casos en todo el país entre el 31 de marzo y el 1 de abril- revela que en tan sólo cuatro meses, los juicios positivos hacia el futuro pasaron de 51,5% a 37% y las expectativas negativas crecieron de 10,4% a 22,2%.

’Se generó una crisis de expectativas. Declinaron los diagnósticos positivos, crecieron los juicios negativos y se consolida una mayoría amplia que asiste expectante a la evolución de los acontecimientos”, explica Enrique Zuleta Puceiro, director de la consultora’ al Cronista Comercial. “Ante el bombardeo informativo, la gente apoya al Gobierno en lo que se refiere al cobro de impuestos pero ahora se pregunta a dónde va a parar el dinero de las retenciones. El Gobierno podría entrar en una zona de riesgo político si sigue apostando a la polarización plebiscitaria”.

Por su parte, el banco JPMorgan (JPM:NYSE) recomienda vender deuda argentina y de Turquía, y comprar peruana. Según Reuters, “JP Morgan ajustó su portafolio al vender 3 millones en bonos Bonar con vencimiento en el 2011 a 91,50 dólares. El banco sostuvo que ‘la presidenta argentina, Cristina Fernández de Kirchner, no ha logrado aprovechar el escenario pos electoral para realizar cambios clave, como modificar la medición de la inflación, la excesiva dependencia de los precios de las materias primas y resolver la escasez de energía’. Según JP Morgan, esos problemas ‘en el largo plazo socavarán las expectativas de crecimiento y agravar los actuales problemas inflacionarios. Dado el limitado acceso al mercado del Gobierno, la capacidad de la economía para amortiguar un potencial ajuste en la demanda doméstica parece bastante limitado’. El banco señaló que agregaría 2 millones de bonos globales peruanos con vencimiento en el 2025 a su modelo de inversiones, a un precio de 113,75 dólares.” Ayer Perú obtuvo un investement grade.

El nivel de actividad económica argentina se contrajo por un hecho coyuntural: el paro del campo por más de 20 días que privó de alimentos a las góndolas de los supermercados y de recaudación al gobierno. Su principal fuente recaudatoria.
Este efecto, de continuar las benévolas circunstancias externas, sería breve. Pero la gran preocupación no es si los ruralistas vuelven al campo, sino si los precios internacionales de commodities bajan en demasía.

Hubo que caer en una trama de paralización de la principal actividad exportadora para observar lo central que era. El campo considera que las retenciones impuestas, además de no estar prevista su implementación en la Constitución Nacional, (debe debatirse y promulgarse en el Congreso de la Nación) son confiscatorias. Y la gente común, en la calle se plegó voluntariamente con las cacerolas, como en la crisis de 2001 a protestar por un gobierno en el que no confían, como tampoco en las mediciones económicas que efectúa.

Pero es una excelente oportunidad para el gobierno de sincerar los precios y reflejarlos en estadísticas reales. Ahora tiene una excelente excusa para hacerlo.

Nos vemos el próximo viernes

Paola Pecora

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Nota de la Editora: China, de a poco se posiciona en otros mercados más intensamente, previendo de antemano la baja de actividad en EEUU. Una muy buena iniciativa de China, pero que puede perjudicar doblemente a las economías latinoamericanas. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

China: ¿Oportunidad o Amenaza para Latinoamérica?
Por Horacio Pozzo

Con todo esto del paro en el campo argentino y el desabastecimiento en las góndolas de los supermercados, ayer me di una vuelta para visitar a mi amigo Cheng para ver cómo lo había afectado todo este conflicto que todavía no ha finalizado.

El supermercado de mi amigo chino estaba bastante desabastecido por cierto, aunque no encontré un rostro de preocupación en Cheng. Ello me generó cierta inquietud así que decidí preguntarle por qué era que no estaba preocupado si en su comercio casi no hay productos lácteos ni carne para vender… Pero él me dijo que a pesar de los problemas que estaba enfrentando acá en la Argentina, sus familiares en China tienen buenas noticias. Es que ellos tienen una fábrica textil y con los problemas en los EE.UU. se les habían complicado las exportaciones a dicho país. Pero, afortunadamente para ellos, pudieron acceder a otros mercados para vender su producción. Y parece ser que lo que les ha sucedido a los familiares de Cheng, también les está sucediendo a otras familias de China.

Así es, China y el resto de las economías de Asia oriental están enfrentando mayores dificultades para exportar a los EE.UU. por los problemas económicos que la economía del norte atraviesa. Ya Bernanke pronunció la palabra que nadie quería escuchar: “recesión”. Es verdad, no dijo que estaban ya en recesión, pero al menos habló de su posibilidad y eso ya es una mala señal porque indica que la situación se ha agravado.

Y como el mercado norteamericano está más restringido para las exportaciones asiáticas, es que estos países orientales, con China a la cabeza, decidieron ir en búsqueda de nuevos mercados y con buenos resultados, incluso más rápido de lo esperado. Según el Banco Mundial, el crecimiento anual de las exportaciones de las naciones emergentes del Asia oriental han disminuido desde el 22% en enero de 2007 al 15-16% en el tercer trimestre, para luego recuperarse hasta alcanzar un crecimiento del 18-19%. Y esta rápida recuperación se debe a la inmediata reinserción de los productos asiáticos en estos nuevos mercados.

Los países latinoamericanos habían visto en el extraordinario crecimiento de los países asiáticos una oportunidad para crecer y así es que vienen avanzando a muy buen ritmo en los acuerdos comerciales. Perú por ejemplo, está negociando un TLC con China, mientras que Chile busca profundizar el acuerdo ya firmado. Incluso en Argentina, se multiplica la organización de misiones comerciales hacia los países asiáticos.

Este gran interés por incrementar el vínculo comercial generó que el intercambio entre China y los países de la región, alcanzara una cifra récord de US$ 102.611 millones en 2007 (un alza de 46,6% respecto a 2006), con Brasil y Colombia como los que más aumentaron su comercio con el país asiático.

Conozco varios empresarios pequeños que han logrado exportar productos hacia los países asiáticos. Hay que ver lo alegres que se encuentran porque ven allí una gran oportunidad de crecer… Pero el fuerte incremento en el intercambio comercial, si bien puede ser visto como una buena noticia, puede llegar a transformarse en un futuro en una preocupación si es que las exportaciones desde China hacia la región crecen desproporcionadamente más que lo que lo hacen las exportaciones hacia dicho país. Los gobiernos latinoamericanos deben prestar mucha atención a la evolución de las cuentas comerciales con estos países.

Hay que tener en cuenta que la desaceleración de la economía americana obliga a China y al resto de los países asiáticos a compensar con otros mercados la menor demanda de sus productos para no sentir el impacto y que la celebración de acuerdos comerciales con los países asiáticos, pueden abrirles las puertas para un ingreso masivo de los mismos. En el caso argentino, ya lo está padeciendo con el fuerte incremento de las importaciones de calzados y textiles.

Un dato adicional a tener en cuenta es que tanto el euro como las monedas latinoamericanas (salvo Argentina, Venezuela y México), se han venido apreciando respecto al dólar en mayor medida de lo que lo ha hecho la moneda china y el resto de las principales monedas del sudeste asiático (esto es, sin considerar al yen japonés). De hecho, desde inicios del 2007, el yuan se apreció en un 10,2 % respecto al dólar, en tanto que el euro lo hizo en un 18,4%, el peso colombiano un 18,3%, el peso chileno un 18%, como para dar algunos ejemplos. De este modo, el tipo de cambio nominal entre China y estas economías ha evolucionado a favor de la economía asiática.

Esta amenaza que implican estos países asiáticos para la región se suma a la de por sí problemática que están enfrentando varios de los países latinoamericanos cuyas monedas pierden competitividad respecto a las de las principales monedas del mundo (el dólar, euro y el yen).

Es por ello que entiendo lo preocupados que están los productores de los países latinoamericanos que además enfrentan una mayor tasa de inflación, pérdida de competitividad y un debilitamiento de las economías receptoras de sus productos… ¿Cómo actuarán los gobiernos latinoamericanos para enfrentar la amenaza que implican estas economías? ¿Se están aprovechando las oportunidades que representan?

Nos encontraremos nuevamente el próximo lunes,

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: la crisis financiera parece no haberle dado tregua a Bernanke. Ni se la dará por ahora. Mayores recortes de tasas en el horizonte y presiones inflacionarias ya instaladas, harán que la situación macroeconómica sea más difícil de resolver que lo esperado por la Fed. Hay muchos factores en juego al mismo tiempo…veamos…
Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

Continúa el Efecto Dominó en los EE.UU.

Buenos Aires, Argentina
11 de marzo de 2008

Los efectos de la crisis del mercado de hipotecas subprime en los EE.UU. se siguen sucediendo como si fueran piezas del dominó que continúan cayendo. Los recortes de tasas no han podido ni siquiera evitar que las necesidades de liquidez se frenen. Todo lo contrario, se siguen multiplicando. Lo que queda cada vez más en evidencia es que la política de tasas por un tiempo más no va lograr tener efectos positivos sobre la reactivación de la economía estadounidense. El premio consuelo por el que va Bernanke es evitar que la situación se agrave aún más…

A las malas noticias sobre la salud de la economía estadounidense que se vienen sucediendo y, que el pasado viernes diera cuenta de la mayor caída en el nivel de empleo desde el 2003, ahora hay que agregarle un recrudecimiento de los problemas de liquidez en el sistema financiero.

Los mercados financieros en los EE.UU. están evidenciando nuevas tensiones que se ven reflejadas en la ampliación en los spreads en el mercado de crédito interbancario y nuevas presiones en el mercado de deuda empresaria de corto plazo respaldada por activos. Para atender a este problema, que amenaza con agravarse, Bernanke tuvo que salir a incrementar de los originales US$ 60.000 a los, hasta por el momento, US$ 100.000 millones, sus fondos en las subastas a término y al mismo tiempo debió dar mayor seguridad en la continuidad de la política de recorte de tasas para evitar una mayor incertidumbre.

La situación claramente no muestra signos de mejoría, sino todo lo contrario y ello hace que aumentaran las expectativas del mercado acerca de un recorte anticipado de tasas por parte de la Fed. ¿Quién hubiera imaginado hace unos meses una acción repentina de la Fed como fue aquel recorte de tasas? ¿Cómo es posible que a poco más de un mes de aquel evento, el mercado espere que la Fed vuelva a repetirlo en un contexto donde la tasa se ubica en el 3% y las presiones inflacionarias continúan latentes?

Lo cierto es que esta expectativa es concreta. Para Tim Smalls, jefe de operaciones de Execution LLC: “Hay algunos rumores en el mercado acerca de que la Fed podría realizar un recorte de emergencia”. Misma visión tienen también los analistas de Goldman Sachs.

—————— Reporte Especial ———————————–

La crisis de liquidez se intensifica en Estados Unidos a medida que pasan los días y la crisis en el sector financiero se acumula y arrastra al resto… la baja de tasas por parte de la Fed está generando una cada vez mayor depreciación del dólar… pero hay sectores que se ven impulsados por una baja del valor de la moneda estadounidense. La caída de un sector es la oportunidad en otro. Y hay compañías que logran desacoplarse de la crisis. Nuestro equipo de research de Inversiones Excepcionales , los ayuda a encontrarlas. Haga click aquí para acceder a su Reporte Especial.
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Más allá de que se produzca una intervención anticipada de la Fed, el mercado espera que Bernanke tenga muy bien afiladas las tijeras ya que las previsiones, hasta ahora, concedían un 96% de probabilidades a que la Reserva Federal recortase el próximo 18 de marzo los tipos de interés en 75 puntos básicos, para llevar a las tasas al 2,25%. Incluso existe en las expectativas del mercado, un 22% de probabilidades de que dicho recorte sea de 100 puntos básicos.

Pero ¿Por qué se está dando esta situación de stress en los mercados financieros? Para la Fed esta situación responde a ciertos temores sobre la calidad de los préstamos, principalmente los hipotecarios, a la escasez de capital dentro del sistema financiero y al incremento del riesgo de liquidez. Ayer los temores sobre una insuficiencia en el acceso al capital, golpeó duramente a las acciones de Bear Stearns Co (NYSE:BSC), que cayeron un 11%.

Ciertamente estos tres factores actúan retroalimentándose y provocan que las entidades financieras no estén muy dispuestas a otorgar nuevos préstamos por las presiones que tienen sobre sus balances y a buscar hacerse de mayor liquidez. En el caso de los fondos de cobertura y de otros vehículos de inversión, éstos se están viendo obligados a vender activos por los llamados de reposición de margen lo cual está provocando un aumento en el volumen de ventas de activos que puede afectar a la cotización de los mismos generando un nuevo proceso de llamados de reposición de margen (y así se produce lo que se denomina una margin spiral).

La situación se agravó la semana pasada porque estas presiones afectaron al mercado de títulos respaldados por hipotecas garantizadas por Fannie Mae y Freddie Mac (entidades patrocinadas por el gobierno de EE.UU.). Ese mercado era hasta hace poco tiempo considerado muy seguro y ahora, con los efectos de las ventas masivas de activos registró fuertes incrementos en los spreads por riesgo sobre estos títulos.

Y por si a alguno le quedaba alguna duda acerca de que estos signos evidencian la situación por la que está atravesando la economía norteamericana, en una encuesta del Boston Consulting Group se muestra que más de la mitad de los ejecutivos encuestados consideran que la economía estadounidense ya se encuentra en recesión o lo estará en los próximos seis meses.

Cada vez menos se ven a los optimistas que presagiaban una rápida recuperación de la economía estadounidense gracias a la intervención de la Fed y al plan de estímulo fiscal (que se pondrá en marcha en mayo próximo y espero que no sea demasiado tarde). Lo que va quedando en claro es que lo único que puede lograr por el momento la Fed a través de la baja de tasas es evitar que la situación se agrave aún más a través del deterioro del precio de los activos como consecuencia de un recrudecimiento de los problemas de liquidez.

Y no sólo va en aumento el número de partidarios de la ineficacia en el corto plazo de la política de tasas de la Fed para evitar la recesión, sino que ahora parece ser que va en aumento el número de aquellos que creen que con esta política la Fed perderá la batalla contra la inflación. Por lo menos es lo que piensan los inversores de bonos que están apostando a aquellos que cuentan con protección contra el aumento del índice de precios del consumidor en los EE.UU.

Nos encontraremos nuevamente mañana,

Horacio Pozzo