Nota de la Editora: la crisis financiera parece no haberle dado tregua a Bernanke. Ni se la dará por ahora. Mayores recortes de tasas en el horizonte y presiones inflacionarias ya instaladas, harán que la situación macroeconómica sea más difícil de resolver que lo esperado por la Fed. Hay muchos factores en juego al mismo tiempo…veamos…
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Continúa el Efecto Dominó en los EE.UU.

Buenos Aires, Argentina
11 de marzo de 2008

Los efectos de la crisis del mercado de hipotecas subprime en los EE.UU. se siguen sucediendo como si fueran piezas del dominó que continúan cayendo. Los recortes de tasas no han podido ni siquiera evitar que las necesidades de liquidez se frenen. Todo lo contrario, se siguen multiplicando. Lo que queda cada vez más en evidencia es que la política de tasas por un tiempo más no va lograr tener efectos positivos sobre la reactivación de la economía estadounidense. El premio consuelo por el que va Bernanke es evitar que la situación se agrave aún más…

A las malas noticias sobre la salud de la economía estadounidense que se vienen sucediendo y, que el pasado viernes diera cuenta de la mayor caída en el nivel de empleo desde el 2003, ahora hay que agregarle un recrudecimiento de los problemas de liquidez en el sistema financiero.

Los mercados financieros en los EE.UU. están evidenciando nuevas tensiones que se ven reflejadas en la ampliación en los spreads en el mercado de crédito interbancario y nuevas presiones en el mercado de deuda empresaria de corto plazo respaldada por activos. Para atender a este problema, que amenaza con agravarse, Bernanke tuvo que salir a incrementar de los originales US$ 60.000 a los, hasta por el momento, US$ 100.000 millones, sus fondos en las subastas a término y al mismo tiempo debió dar mayor seguridad en la continuidad de la política de recorte de tasas para evitar una mayor incertidumbre.

La situación claramente no muestra signos de mejoría, sino todo lo contrario y ello hace que aumentaran las expectativas del mercado acerca de un recorte anticipado de tasas por parte de la Fed. ¿Quién hubiera imaginado hace unos meses una acción repentina de la Fed como fue aquel recorte de tasas? ¿Cómo es posible que a poco más de un mes de aquel evento, el mercado espere que la Fed vuelva a repetirlo en un contexto donde la tasa se ubica en el 3% y las presiones inflacionarias continúan latentes?

Lo cierto es que esta expectativa es concreta. Para Tim Smalls, jefe de operaciones de Execution LLC: “Hay algunos rumores en el mercado acerca de que la Fed podría realizar un recorte de emergencia”. Misma visión tienen también los analistas de Goldman Sachs.

—————— Reporte Especial ———————————–

La crisis de liquidez se intensifica en Estados Unidos a medida que pasan los días y la crisis en el sector financiero se acumula y arrastra al resto… la baja de tasas por parte de la Fed está generando una cada vez mayor depreciación del dólar… pero hay sectores que se ven impulsados por una baja del valor de la moneda estadounidense. La caída de un sector es la oportunidad en otro. Y hay compañías que logran desacoplarse de la crisis. Nuestro equipo de research de Inversiones Excepcionales , los ayuda a encontrarlas. Haga click aquí para acceder a su Reporte Especial.
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Más allá de que se produzca una intervención anticipada de la Fed, el mercado espera que Bernanke tenga muy bien afiladas las tijeras ya que las previsiones, hasta ahora, concedían un 96% de probabilidades a que la Reserva Federal recortase el próximo 18 de marzo los tipos de interés en 75 puntos básicos, para llevar a las tasas al 2,25%. Incluso existe en las expectativas del mercado, un 22% de probabilidades de que dicho recorte sea de 100 puntos básicos.

Pero ¿Por qué se está dando esta situación de stress en los mercados financieros? Para la Fed esta situación responde a ciertos temores sobre la calidad de los préstamos, principalmente los hipotecarios, a la escasez de capital dentro del sistema financiero y al incremento del riesgo de liquidez. Ayer los temores sobre una insuficiencia en el acceso al capital, golpeó duramente a las acciones de Bear Stearns Co (NYSE:BSC), que cayeron un 11%.

Ciertamente estos tres factores actúan retroalimentándose y provocan que las entidades financieras no estén muy dispuestas a otorgar nuevos préstamos por las presiones que tienen sobre sus balances y a buscar hacerse de mayor liquidez. En el caso de los fondos de cobertura y de otros vehículos de inversión, éstos se están viendo obligados a vender activos por los llamados de reposición de margen lo cual está provocando un aumento en el volumen de ventas de activos que puede afectar a la cotización de los mismos generando un nuevo proceso de llamados de reposición de margen (y así se produce lo que se denomina una margin spiral).

La situación se agravó la semana pasada porque estas presiones afectaron al mercado de títulos respaldados por hipotecas garantizadas por Fannie Mae y Freddie Mac (entidades patrocinadas por el gobierno de EE.UU.). Ese mercado era hasta hace poco tiempo considerado muy seguro y ahora, con los efectos de las ventas masivas de activos registró fuertes incrementos en los spreads por riesgo sobre estos títulos.

Y por si a alguno le quedaba alguna duda acerca de que estos signos evidencian la situación por la que está atravesando la economía norteamericana, en una encuesta del Boston Consulting Group se muestra que más de la mitad de los ejecutivos encuestados consideran que la economía estadounidense ya se encuentra en recesión o lo estará en los próximos seis meses.

Cada vez menos se ven a los optimistas que presagiaban una rápida recuperación de la economía estadounidense gracias a la intervención de la Fed y al plan de estímulo fiscal (que se pondrá en marcha en mayo próximo y espero que no sea demasiado tarde). Lo que va quedando en claro es que lo único que puede lograr por el momento la Fed a través de la baja de tasas es evitar que la situación se agrave aún más a través del deterioro del precio de los activos como consecuencia de un recrudecimiento de los problemas de liquidez.

Y no sólo va en aumento el número de partidarios de la ineficacia en el corto plazo de la política de tasas de la Fed para evitar la recesión, sino que ahora parece ser que va en aumento el número de aquellos que creen que con esta política la Fed perderá la batalla contra la inflación. Por lo menos es lo que piensan los inversores de bonos que están apostando a aquellos que cuentan con protección contra el aumento del índice de precios del consumidor en los EE.UU.

Nos encontraremos nuevamente mañana,

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: Desaceleración económica en Estados Unidos. ¿Afecta a su socio mexicano? Que sí… que no… la clave, al igual que para el resto del mundo es aumentar la demanda interna de los países. Calderón ha trazado un plan. Veamos… ¡Ah! Y un bonus de Horacio al final.
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¿Qué Tienen en Común Felipe Calderón y George Bush?
Buenos Aires, Argentina
5 de marzo de 2008

Imagino que habrán surgido una innumerable cantidad de hipótesis acerca de las cosas en común que tiene ambos presidentes. Sin embargo, a mí sólo me interesa una de ellas. Hoy me quiero referir al plan del gobierno mexicano para atenuar el impacto de la desaceleración de la economía estadounidense sobre México: Calderón no quería ser menos que el amigo Bush y es por eso que lanzó su propio plan de estímulo económico.

La esencia del plan es, dada la debilidad de la demanda externa provocada por la desaceleración (¿ya se puede decir “recesión”?), de la economía estadounidense, compensar su deterioro con un mayor estímulo sobre la demanda doméstica de México.

El plan consiste en diez medidas que contemplan un descuento del 3% a los pagos provisionales de los impuestos sobre la renta empresarial y del Impuesto Empresarial de Tasa Única (IETU), simplificación arancelaria y aduanera, reducción de cuotas patronales, desarrollo de centros productivos en zonas marginales, reducción en las tarifas eléctricas, destino de fondos para la Banca de Desarrollo…ah! ¡Me olvidaba! También el plan mexicano contiene estímulos fiscales para las personas físicas con actividad empresarial, al momento de realizar su declaración 2007 vía electrónica por $ 1.000 (aproximadamente, unos humildes US$ 93). Imagino que Paulson los habrá asesorado en esto…

Hasta el momento, con el anuncio de las nuevas medidas, Calderón ha logrado estimular el pesimismo de los analistas que lo interpretan como una señal de que el impacto de la desaceleración de EE.UU. sobre México será mayor al estimado en un principio.

Sinceramente, considero que la demanda doméstica de México actuará como amortiguador de la desaceleración económica estadounidense, aunque no puedo negar que no alcanzará para compensar por completo el efecto de la reducción en el crecimiento norteamericano.

Entiendo que este plan será positivo para apuntalar aún más a la demanda interna de México, pero me pregunto: ¿Es este el camino que debe transitar México para hacer frente a los efectos de la desaceleración en la economía norteamericana? No, claro que no y les diré por qué…

La economía mexicana tiene su lado frágil en la gran dependencia que mantiene de la economía estadounidense. En lo que se refiere a su comercio exterior, se puede decir que apuesta muchas de sus fichas al impulso derivado del crecimiento del país americano. Entiendo que si se le pidiera un consejo a cualquier administrador de carteras de inversión, éste miraría con preocupación la alta dependencia mexicana al comercio con los EE.UU.

Entonces lo que debería hacer Calderón es enfocarse decididamente a impulsar medidas tendientes a diversificar los mercados externos de México. Ni más ni menos que esto. Esta es la receta para que México sea menos vulnerable a los shocks externos.

~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~ Reporte Especial ~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~

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Mientras Calderón busca evitar que la crisis estadounidense afecte a la economía mexicana, parece ser que todas estas cuestiones tienen sin cuidado a Embotelladoras Arca, S.A.B. de C.V. (BMV:ARCA), la segunda embotelladora de Coca-Cola, de México y Latinoamérica por su volumen de ventas, que comenzó a llevar adelante su estrategia de expansión de sus operaciones en la región y como parte de esto, anunció ayer la suscripción de un acuerdo de compra con los accionistas de la empresa “El Embotellador”, franquiciados de The Coca-Cola Company en la región noroeste de la Argentina que atiende a una población cercana a 5 millones de habitantes. Este acuerdo representa el inicio de las primeras operaciones de Arca fuera de México.

Para Francisco Garza Egloff, director general de Arca: “Este acuerdo representa un importante paso estratégico en nuestra búsqueda continua de oportunidades de crecimiento y creación de valor, no sólo en México sino en América Latina”.

El momento por el que está atravesando el consumo doméstico en las economías latinoamericanas es más que propicio para que Arca pueda llevar a cabo su plan de expansión regional ya que puede aprovechar la bonanza de los mercados latinoamericanos para crecer con rapidez en los mismos.

El inicio de año viene siendo movido para Arca que ya el 20 de febrero había anunciado que invertirá US$ 170 millones de dólares este año en mantenimiento y en la construcción de una planta de bocadillos, negocio al que ingresó en el 2007.

Según S&P, que el 21 de febrero mantuvo la calificación de Arca en escala nacional (CaVal) de “mxAAA”, y que al cierre de 2007 reportó un volumen de ventas consolidado de refrescos y agua en presentaciones personales de 480 millones de cajas unidad (MCU). “La compañía mantiene una sólida posición de liderazgo en sus territorios con una participación de mercado estimada superior al 70%. Arca ha reportado consistentemente altos márgenes de rentabilidad, con su margen de EBITDA que alcanzó el 24.7% al cierre de 2007. La estabilidad relativa de sus márgenes se explica por la habilidad de la empresa para contrarrestar los incrementos en sus materias primas con controles sobre su costo de distribución y una disciplina rigurosa para disminuir gastos administrativos. En general, esperamos que estos niveles de rentabilidad se mantengan con base en la creciente demanda que existe en los territorios de la franquicia y en la capacidad para continuar aplicando estrategias de mejoras en productividad. Asimismo, consideramos que la sólida y estable capacidad de generación de flujo de efectivo de Arca brinda certidumbre de que la compañía podría contrarrestar el impacto negativo derivado de una desaceleración económica en sus territorios”.

S&P ve en la acción de Arca una perspectiva estable y, según la calificadora: “La perspectiva también considera nuestra expectativa de que Arca no pondrá en peligro su perfil crediticio en caso de presentarse nuevas oportunidades de negocio o de incrementar su participación en la consolidación del sistema Coca-Cola en México”

Nos encontraremos nuevamente mañana,

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: nuevo mínimo del dólar frente al euro, ¿indicando nueva rebaja de tasas por parte de la Fed? ¿Escuchará Trichet las quejas en Europa por la pérdida de competitividad de sus empresas mundialmente? ¿Hasta qué punto el desinterés por el dólar en el mundo logrará bajarlo? Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

¿Será Sólo un Recuerdo el Dólar Fuerte?
Buenos Aires, Argentina
28 de febrero de 2008

¿Es el dólar el que se debilita o el euro el que se fortalece?… No es que el euro se esté fortaleciendo por una mayor salud de las economías que componen el área, sino más bien, es el dólar el que se debilita cada vez más frente a la moneda única.

En realidad, el dólar se está debilitando frente a una gran proporción de monedas en el mundo. Por lo menos, frente a las principales monedas se puede ver el debilitamiento del dólar a través de un índice de dólar que mide la relación de la moneda norteamericana frente a una canasta de monedas (EUR, JPY, GBP, CAD, CHF y SEK). Este índice también alcanzó ayer un nuevo mínimo al tocar en 74,18.

En un artículo que escribí hace casi 15 días (ver aquí) les daba mi impresión acerca de la evolución del dólar, contradiciendo algunas opiniones que sugerían que el dólar había tocado su piso. Por el momento, los mercados me están dando la razón y en el día de ayer el dólar volvió a tocar un nuevo mínimo en relación al euro.

Entiendo que el euro a US$ 1,50 era una barrera psicológica y muy pocos se animaban a pensar en un euro por encima de dicho valor. Pero lo cierto es que ayer se rompió esa barrera y el euro tocó los US$ 1,5143 a mitad de jornada en New York.

¿Qué están queriendo decir los mercados con este comportamiento? Mi impresión es que ya están descontando un nuevo recorte de tasas por parte de la Fed en su intento desesperado por sostener el crecimiento, mientras que el BCE las mantendrá inalteradas para mantener sujetas las presiones sobre los precios.

No hay mucho que indagar acerca de por qué de estas expectativas. Los datos de la economía estadounidense siguen siendo desalentadores. Ayer las malas noticias en los EE.UU. vinieron de la mano de las ventas de casas nuevas (que bajaron en enero un 2,8% mensual y un 33,9 % interanual), de la mayor baja en los pedidos de bienes durables en los últimos cinco meses y de una caída mayor a la esperada en la confianza de los consumidores americanos.

Y ante datos negativos… ¿Qué otra cosa puede ocurrirse a la Fed, que continuar con el recorte de tasas? El mismo Bernanke expresó esa idea ayer cuando compadeció ante el Congreso diciendo: “Es importante reconocer que los riesgos sobre el crecimiento persisten… La Fed evaluará cuidadosamente la información entrante sobre el panorama económico y actuará de manera oportuna en caso de ser necesario para apuntalar el crecimiento y proveer un seguro adecuado contra los riesgos”

Ya los analistas se frotan las manos y prevén que la Fed recortará las tasas a mediados de marzo, en otros 50 puntos básicos, hasta el 2,5%.

Pero como todavía el dólar sigue siendo la moneda de referencia a nivel mundial, que la misma siga debilitándose trae consecuencias negativas, ya que está impulsando al alza a los precios internacionales de los commodities que no paran de hacer nuevos récords (el precio del barril de petróleo superó ayer los US$ 102 y el oro en Londres alcanzó los US$ 964,99).

La otra cara de la moneda, muestra que la fortaleza del euro está generando quejas en los países del área que se ven más se ven perjudicados con esta situación. Es que la apreciación del euro frente al dólar disminuye la competitividad de las empresas europeas. Y como Francia tuvo un déficit comercial récord de más de € 39.000 millones en 2007, este país fue el primero en hacer público su disconformismo con el valor del euro. El portavoz del gobierno francés, Laurent Wauquiez, afirmó, tras el consejo de ministros, y mientras el euro tocaba su máximo, que el presidente, Nicolas Sarkozy, está “muy atento” a los temas de política monetaria, con “el leit-motiv de la necesidad de velar porque se conserven empleos”. Quizás Trichet, temiendo ser insultado por el presidente francés, considere más seriamente un recorte de tasas.

¿Será Sólo un Recuerdo el Dólar Fuerte? Por lo pronto, pareciera que sí. Por lo menos, por algunos meses más. Hasta el común de la gente ya no confía en la fortaleza del dólar. Tal es así, que mientras me encontraba escribiendo estas líneas recibí el llamado de un amigo con intenciones de visitarme para charlar de un tema poco común entre nosotros…quería que lo asesore acerca de si le convendría más tener sus ahorros en euros…

Nos encontraremos nuevamente mañana.

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: La economía de Estados Unidos está confirmando lo que Horacio nos afirmaba en notas anteriores: los efectos de la reducción de tasas tardan en hacerse efectivos en la economía. Pero la inflación ya era un riesgo cuando empezó el recorte. ¿Tiene sentido que la Fed siga recortando sus tasas si el sistema financiero no logra reaccionar, y la inflación ya lo viene haciendo? ¿Puede pasar algo peor? Horacio piensa que sí. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

La Crisis Atiende por Número: Ahora es el Turno de las ARS

Buenos Aires, Argentina
23 de febrero de 2008

El pasado miércoles regresó mi cuñada de Nueva Zelanda (estuvo ocho meses allá). Lo bueno de ello para mí, es que seguramente, cuando nos reunamos a comer el próximo domingo, las charlas girarán en torno a su experiencia en dicho país de Oceanía, y por un instante no tendré que responder preguntas que giren en torno a los problemas en los EE.UU. (seguramente hubieran sido muchas más que de costumbre, considerando la semana agitada que se vivió en los mercados).

Paradójicamente, ya va quedando más en claro que el panorama es ahora mucho más complejo para la Fed.

Desde ahora en más para los analistas, para poder predecir cómo va a continuar la política de tasas de la Fed, será necesario consultar a los psicólogos o ver el humor de la gente en las calles. Ello es porque las expectativas inflacionarias de los agentes jugarán un rol fundamental, ya que si bien, la Fed no tiene inconvenientes en soportar una mayor tasa de inflación, sí le molestaría que ello afecte al humor de los estadounidenses (quiere evitar que se repita la psicología inflacionaria de los 70s). Por lo pronto, las encuestas sobre expectativas inflacionarias no son del todo alentadoras.

Este problema es mayor dado que un incremento en las expectativas inflacionarias implicará la demanda de mayores rendimientos para los títulos del Tesoro de largo plazo, que empinará la curva de rendimientos y se traducirá en un incremento en el costo de endeudamiento en segmentos crediticios tales como los créditos hipotecarios.

El menor crecimiento con una mayor inflación están acorralando a Bernanke. En el artículo de ayer les daba mi impresión acerca de la dirección que tendrá la política monetaria de la Fed en esta situación. No tengo muchas dudas acerca de que se continuará con el recorte de tasas, apostando al milagro de la recuperación. Claramente una apuesta casi suicida.

Siempre dudé de la eficacia de la política de recorte de tasas que viene llevando la Fed para responder a esta crisis. Algunos datos que han ido surgiendo, lamentablemente me están dando la razón (hubiese preferido estar equivocado en mi visión).

Ayer en el WSJ encontré una noticia que confirmaba mis sospechas acerca de la ineficacia hasta el momento de la política de recorte de tasas de la Fed (¿Se acuerdan que les dije que la política monetaria se toma su tiempo para hacer sentir sus efectos?). Según el WSJ: “la renuencia de los bancos a otorgar préstamos comienza a apretar la soga alrededor del cuello de una serie de compañías”.

Ante esta situación, muchas empresas pueden llegar a enfrentar una situación de cesación de pagos o, directamente, ir a la quiebra. Así es que, el último miércoles, la crisis crediticia golpeó a dos cadenas minoristas estadounidenses. Sharper Image, que vende aparatos de alta tecnología, y Lillian Vernon Corp., de venta de regalos baratos. Ambas debieron acogerse a las leyes de protección de bancarrota. Esta renuencia de las entidades financieras a otorgar financiamiento durará por lo menos hasta tanto no tengan en claro la situación de sus carteras de inversión.

Las cesaciones de pago y las quiebras de empresas han aumentado abruptamente en el último tiempo y entre las compañías que están en riesgo se encuentra Blockbuster Inc.

Las compañías más comprometidas con esta situación son aquellas que se desempeñan en los sectores directamente vinculados con la crisis, como son el de la construcción y el de hipotecas. De continuar la desaceleración de la economía estadounidense, ello pondría en problemas también a las firmas vinculadas al consumo, como son las cadenas de restaurantes y los minoristas.
Este tema no es menor ya que las estimaciones de un experto en bancarrotas y cesaciones de pago como es Edward Altman, ubican en US$ 220.000 millones, el volumen por el cual las compañías podrían entrar en cesación de pagos de bonos corporativos de alto rendimiento, préstamos apalancados y otras deudas no bancarias durante los próximos 24 meses.

¡Pero hay más! Los efectos derivados de los inconvenientes por el que atraviesan las entidades financieras no se detienen aquí, ya que también están golpeando duramente al mercado de las ARS (Auction Rate Securities). Los ARS son activos que fijan sus tasas a través de un sistema de subastas cada 7 o 35 días y su objetivo primordial es permitir que municipalidades hagan emisiones a largo plazo (el uso de los ARS es generalizado ya que con ellos se financian estudiantes a hospitales). La función de los bancos es asegurar de que haya suficiente liquidez en el mercado mediante estas subastas.

Pero la crisis ha puesto en dificultades esta capacidad de los bancos de asegurar liquidez. Así, durante la semana pasada cuando se recibió la negativa de entidades como UBS y Merril Lynch de cumplir con su papel de contrapartida.

El mercado de las ARS es realmente significativo ya que, según Moody’s suma unos US$ 325.000 millones y, según JP Morgan, diariamente opera, en promedio, US$ 15.000 millones.

Mi cuestionamiento, en base a todo esto es: ¿Tiene sentido que la Fed continúe reduciendo sus tasas de referencia cuando el sistema financiero no logra reaccionar? Claramente no. Entiendo que si no se puede hacer mucho para que funcione el canal crediticio, entonces es conveniente frenar el proceso de recorte de tasas para no agravar el problema inflacionario.

La situación es preocupante, pero: ¿Se puede esperar algo peor? Sí, claro que sí, aunque realmente no deseo que eso suceda.

Nos encontraremos nuevamente el lunes,

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: Difícil siempre estar en la piel de un Presidente de la Reserva Federal. Hay momentos más difíciles que otros, y este es uno de ellos. Inflación y recesión son dos episodios absolutamente temidos por los economistas. Y si se dan los dos al unísono… Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

La Fed Va en Contra de su Propia Voluntad
Buenos Aires, Argentina
22 de febrero de 2008

Muchas personas sueñan con triunfar en sus profesiones y llegar a ocupar puestos destacados. Yo también tengo esos sueños, aunque hoy por hoy, no me gustaría estar en el lugar de Bernanke, quien alguna vez soñó con presidir la Fed, y hoy ese sueño es una verdadera pesadilla.

Y no me gustaría estar en su lugar, porque a cada instante la situación económica que le toca enfrentar se torna más complicada. A cada momento, aumentan los conflictos que debe conciliar el pobre Bernanke. Y para peor, las decisiones que viene tomando la Reserva Federal, que él mismo comanda, están engendrando futuros dolores de cabeza.

¿Por qué digo todo esto? Porque además de lo que todos vemos sobre una economía estadounidense perdiendo fuerzas y con una tasa de inflación hacia arriba, las minutas de la última reunión de la Fed muestran claramente el pánico que sobrevuela en la máxima autoridad monetaria.

El pesimismo de la Fed se refleja también en sus proyecciones macroeconómicas. Eso es lo que veo en la reducción de las proyecciones de crecimiento para este año desde el rango 1,8%-2,5% a 1,3%-2% el incremento en las proyecciones de desempleo de entre el 5,2% y el 5,3% y en el pronóstico de inflación que pasó del 1,8%-2,1%, al 2,1%-2,4%.

En la opinión de David Wyss, economista jefe de Standard & Poor’s queda claro que estas proyecciones pesimistas no terminan aún de alinearse con la del mercado: “Pienso que son más pesimistas sobre sus previsiones económicas de lo que eran antes, pero son todavía más optimistas que yo”. Tal como es mi sospecha, también Wyss cree que la economía estadounidense ya se encuentra en recesión.

Pero el peligro de la recesión es más grave aún porque la inflación amenaza con atar de manos al organismo rector de la política monetaria en los EE.UU. Según las minutas, los miembros del comité concuerdan que “mantener las expectativas de inflación era esencial” y ello genera una disyuntiva.

¿Qué hará la Fed de aquí en más? Para el Presidente de la reserva Federal de Dallas, Robert Mcteer, “No creo que la Fed pueda seguir bajando sus tasas de interés”

Mi interpretación, en base a lo que se puede intuir, es que la Fed va a hacer lo que no quisiera…continuar con el recorte de tasas. Decididamente van por un todo o nada, esperando que la economía se recupere lo más pronto posible para luego girar ciento ochenta grados en la política de tasas y volver a recorrer el camino ascendente pero esta vez, a una mayor velocidad que en la era Greenspan.

Para los miembros de la Fed, ya no queda lugar para una política gradual de tasas, porque sienten que están yendo en la dirección contraria, movidos por la urgencia.

Mientras tanto, William Poole, presidente de la reserva federal de St. Louis, quien en marzo próximo dejará su cargo (no estará en la próxima reunión de la Fed del 18), no quiere ser visto como uno de los culpables del problema inflacionario.

En un discurso en Kirksville, Missouri, Poole dijo que mientras la Fed debe tratar de alentar al crecimiento, no lo debiera hacer al costo de permitir que la inflación se salga de control y cause estragos. Justamente cuanto más sensible es la situación para la Fed, Poole hace una declaración donde se muestra más a favor de un aumento de tasas, realmente es una declaración que no ayuda para nada.

Entiendo que la Fed tiene frente a sí una bomba de tiempo que piensa desactivar una vez que logre darle el empujón necesario a la economía estadounidense. Esto me preocupa, porque no tengo muchas expectativas de que la recuperación económica se produzca en el corto plazo y por eso percibo que vamos a escuchar con más asiduidad la palabra: ESTANFLACIÒN.

Nos encontraremos nuevamente mañana,

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: Parece que nadie está conforme con el plan de estímulo económico propuesto por Bush al Congreso. Ni Bernanke está absolutamente conforme. La demora en la implementación puede hacer que este plan no sea más que un nuevo gasto innecesario de la administración Bush. Todas las voces. Bueno, las que Horacio llegó a escuchar, que son varias y representativas. Me pueden enviar sus mensajes a: paola@moneyweekes.com

¿Llegará a Tiempo el Congreso de los EE.UU.?
Buenos Aires, Argentina
30 de enero de 2008

Al fin fue aprobado en el día de ayer, por la Cámara de Representantes, el plan de estímulo económico. Ahora resta que el texto sea sancionado por el Senado, aunque no parece ser una tarea fácil dado que algunos demócratas quieren introducir más gastos.

Este plan de estímulo incluye reembolsos impositivos por hasta US$ 600 para los contribuyentes individuales y US$ 1.200 para las parejas casadas, además de US$ 300 por hijo. Así, una familia como los Simpsons, va a recibir U$S 2.100.

En una declaración “brillante y clarificadora”, el demócrata Steny Hoyer dijo al respecto: “Este estímulo pondrá dinero en las manos de los trabajadores americanos para brindarles la ayuda necesaria y al mismo tiempo, estimular la economía”.

Pero ya se escuchan las propuestas en el Senado para modificar al plan. Propuestas que, a mi entender, pueden llegar a mejorar un plan que deja mucho que desear. El senador demócrata Max Baucus, presidente de la comisión de finanzas del Senado, propuso enviar cheques por menor monto, pero a un mayor número de ciudadanos que se encontrarían fuera del plan, y adicionalmente, extender los beneficios de desempleo.

Al fin tuvimos un avance, que tardó bastante en llegar. Esperemos que el Senado no se retrase y que hayan entendido bien el mensaje de Henry Paulson: “se necesita estímulo fiscal urgente en EEUU”.

Los congresistas, hasta el momento, han tenido la fortuna de que los mercados están en calma porque esperan el recorte de tasas de la Fed. Pero esta tensa calma no va a durar por mucho tiempo, ya que, cuando arriben nuevas noticias negativas y los mercados se den cuenta de la incapacidad que tiene la política monetaria para actuar en el corto plazo, no habrá mucho tiempo para pensar y el pánico estará de regreso.

No es que yo crea que el plan de estímulo fiscal vaya a ser eficaz. De hecho no lo creo. No sólo tiene falencias, entre las que se puede mencionar el posible rezago en hacerles llegar los cheques a las familias, sino que el volumen del paquete parece insuficiente. Lo único positivo del mismo es que su aprobación puede generar un optimismo temporáneo en los mercados.

Bernanke por su parte, sabe que su política de tasas no será suficiente y por eso consideró que el paquete de estímulos fiscales podría ser complementario a la política monetaria. No sé si es que cree en la eficacia del paquete fiscal o si lo pretende utilizar como un modo de quitarle presión al posible fracaso de la política monetaria.

Lo peor del caso es que, mientras se espera la aprobación de dicho paquete fiscal, aumentan las dudas acerca de la efectividad del mismo. El propio Lawrence Summer, uno de los primeros impulsores del paquete de estímulo fiscal, ahora opina que el mismo no será suficiente, sino que hará falta atacar otras áreas como mejorar la salud del sistema financiero, contener el daño causado en el sector inmobiliario y asegurar la coordinación global de políticas.

Con más optimismo, desde su blog, Greg Mankiw se mostró escéptico acerca de la debilidad de la economía como para justificar el paquete de estímulo fiscal: “Yo preferiría confiar en la política monetaria como principal recurso de estímulo macroeconómico”. Ello apoyado en pronósticos macros que estiman una desocupación del 5,1% y un nivel de crecimiento del producto entre el 1 % y 2 %.

Realmente he tenido dificultades para encontrar opiniones a favor del plan de estímulo fiscal, pero me resultó muy sencillo buscar voces en contrario.

Por ejemplo, desde su blog, Paul Krugman descree de la eficacia del plan de estímulo fiscal ya que “si se pretende generar un plan de estímulo del gasto, el mismo se debería dirigir a personas con restricciones de liquidez temporales…pero los créditos impositivos no parecen dirigirse mayormente a aquellos que más lo necesitan y que más probablemente lo gasten”.

Tampoco confía James Cramer en que el plan de estímulo fiscal sea una buena idea. Es más lo considera como “el más estúpido, derrochador y menos efectivo plan posible para revertir la declinación en la economía norteamericana”. Para Cramer “Podemos atacar la raíz de la crisis, los problemas relacionados con las hipotecas, por mucho menos y resucitar la economía mucho más rápido con un par de ideas simples”

Como dije antes, Bernanke apoya públicamente el paquete fiscal, pero no aclaré que lo hace con ciertos reparos. Él dice: “Para ser útil, el paquete de estímulo fiscal debería ser implementado rápidamente y estructurado de tal manera que sus efectos sobre el gasto agregado se sienta lo más rápido posible dentro de los próximos doce meses. Si el estímulo llega demasiado tarde, no ayudará a sostener la actividad económica en el corto plazo…”. Claramente estas declaraciones dicen entre líneas que dicho estímulo fiscal no será efectivo (pero sí, útil para quitarse culpas).

El The Wall Street Journal, no confiando en la posible eficacia del paquete fiscal, el pasado lunes realizó una encuesta en la web sobre qué van a hacer los estadounidenses con el dinero que recibirán. Los resultados daban cuenta que el 30% piensa usar el dinero para reducir deuda, el 17% lo meterá en el banco, otro 17% pretende invertirlo y sólo el 16% va a gastárselo.

Mientras continúa la calma en los mercados, veo en el horizonte que se avecina, un temporal sobre las familias y empresas de Norteamérica. Y lo más alarmante es que luego de visitar el país americano, esta tormenta indeseada va a continuar con su recorrido devastador en otras tierras.

Nos encontraremos nuevamente mañana,
Horacio Pozzo

Nota de la Editora: Otra vez al quirófano… la ambulancia viene por la economía (¿o por el mercado?) y Bernanke vestido de blanco otra vez, no respeta la medicación del paciente y le inyecta una sobredosis, siendo que la medicación anterior aún no había hecho efecto. Además, ¿era necesario adelantar la decisión de la Fed? Se justificaría en el caso de que nuevas bajas estuvieran programadas para fin de mes durante su próxima reunión…y los futuros de tasa así lo estarían indicando. La desprolijidad en la implementación sólo puede obedecer al pánico, y eso, nadie como WST podía ilustrarlo mejor. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

Baja de Tasas, Sólo un Remiendo
Buenos Aires, Argentina
23 de enero de 2008

Ya no queda mucha más artillería para frenar al pánico que ha invadido a los mercados: La situación debe ser más grave de lo que se pensaba, como para que Bernanke tenga que decidir el mayor recorte de tasas desde agosto de 1982 y que la misma haya representado la primera intervención de emergencia desde el 2001…

¿Tan grave es la situación?…Bueno, sí. Las noticias muestran que el problema alcanza dimensiones insospechadas. El lunes se conoció que el Bank of China, el banco chino más expuesto a la crisis financiera, registró una fuerte pérdida de U$S 7.950 millones de los títulos que poseía ligados a préstamos hipotecarios norteamericanos de riesgo (subprime) y existen otros dos bancos chinos en similar situación: “El que esté libre de pecado que tire la primera piedra” ( Jn. 8,7).

Un artículo escrito por Justin Lahart en el WSJ me aclaró un poco más la situación: “El sector inmobiliario está en medio de su peor bajón desde los años 70s…las firmas financieras, que tratan de contener sus pérdidas, han dificultado la entrega de créditos, incluso a los prestatarios poco riesgosos.” También agregó que fuertes cargas de deuda, altos precios de la energía y alimentos y un mercado laboral que se debilita han llevado a que los estadounidenses se ajusten el gasto, el cual, durante mucho tiempo ha sido un motor de la economía, y ahora está tambaleando.

Para George Soros: “La situación es mucho más seria que cualquier otra crisis financiera desde finales de la Segunda Guerra Mundial”.

Pero la acción de la Fed parece que no terminará con el recorte de tasas de ayer: el mercado de futuros de tasas de interés de corto plazo de Estados Unidos reaccionó fuertemente, para reflejar previsiones de que la Reserva Federal volverá a recortar sus tasas de interés la próxima semana, y con una probabilidad del 78 % de que dicho recorte sea de 50 puntos básicos.

Vamos a ver cómo reaccionan de acá en más los mercados con la medida de ayer más el paquete fiscal en camino, y más la expectativa de un nuevo recorte de tasas el 30 de enero. Ellos, ya con el desplome del lunes dejaron en claro que les preocupa que EE.UU. entre en recesión. Por lo pronto, las primeras reacciones fueron positivas desde los mercados europeos y latinoamericanos y, en el día de hoy, las bolsas asiáticas abrieron en alza (Tokio cerró hoy con un alza del 2,04 %), y en Australia la recuperación fue superior al 4 %. Veremos cómo se comportará hoy Wall Street a quien ayer no convenció Bernanke… ¿Tendrán motivos?…

Imagino que se deben estar preguntando si es la solución una baja de tasas. Bueno, para calmar los ánimos y cambiar el humor de los inversores puede ser, pero para generar soluciones en la economía real, eso está por verse. Pero los cambios de humor pueden durar poco si no hay resultados.

Entiendo que para ver si será eficaz la baja de tasas, primero hay que saber que la misma opera sobre la economía con un cierto rezago de tiempo, por lo que no habría que esperar efectos inmediatos, que es justamente lo que esperan ingenuamente la Fed y Bush. En segundo lugar, la misma actúa a través de lo que se conoce como canales de transmisión: el canal crediticio, el canal del dinero, el del tipo de cambio, etc. Hay que ver cómo se encuentran dichos canales, pero la primera impresión que tengo, es que el canal crediticio no se encuentra gozando de buena salud…y sino, miren cómo están las principales entidades financieras de los EE.UU.

Encima, si consideramos que en un contexto de volatilidad, los canales de transmisión de la política monetaria se ven alterados, ello hace que la reducción en la tasa de la Fed no dé muchas garantías de éxito.

A pesar de mi escepticismo, para Paulson “es muy constructivo el recorte de la Reserva Federal”.

Ahora bien, tampoco es muy seguro que el famoso “paquete fiscal” resulte efectivo en alentar el consumo y la inversión. Los consumidores estadounidenses están teniendo inconvenientes para pagar sus tarjetas y préstamos personales, lo cual hace más probable que se utilicen las desgravaciones impositivas en hacer frente a las deudas. Por el lado de las empresas, si yo fuera empresario, por más incentivo que me den, yo esperaría un poco para ver cómo evoluciona la economía y así decidir si invierto o no.

Con este nuevo escenario en donde el fantasma de la recesión parece expandirse, yo pensé que quizás el BCE se animaría a bajar su tasa de interés de referencia en la próxima reunión. Pero hace unos instantes, Trichet descartó mi supuesto al decir: “En tiempos demandantes de correcciones significativas y turbulencias en el mercado, la responsabilidad del Banco Central es anclar sólidamente las expectativas de inflación para evitar volatilidad adicional en unos mercados que ya son altamente volátiles”. Esta declaración no está cayendo bien en los mercados europeos que en el momento en que escribo este artículo están rojos de bronca.

Espero que las medidas de política económica de Bernanke y Cía funcionen, pero todavía mantengo serias dudas acerca de que puedan torcer el tren de la economía que transita en vías hacia la recesión.

Frente a este escenario más convulsionado: ¿Cómo van a reaccionar los países de Latinoamérica, como por ejemplo, la Argentina? Esto da para otro artículo…

Y mientras todo esto ocurre, en Latinoamérica continúan descubriendo nuevos yacimientos: Esta vez fue nuevamente Brasil que descubrió un yacimiento gasífero de grandes dimensiones en la cuenca de Santos.

Nos encontraremos nuevamente mañana, esperando traer buenas noticias…

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: Un nuevo escenario de debate macroeconómico se está planteando en estos días en Estados Unidos: parece que las inyecciones masivas de liquidez no proveen los resultados esperados y un nuevo plan fiscal estaría en marcha para reactivar la demanda interna. Lawrence Summers apoya esta política, Horacio a medias. ¿Y Latinoamérica? Veamos…
Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

Buenos Aires, Argentina
10 de enero de 2008

El Dr. Bush Quiere Probar con un Nuevo Remedio

Es común ver que cuando una persona se enferma recurra al médico (a veces cuesta un poco tomar la decisión), y el médico seguramente le indica cuál es su mal y qué remedio debe tomar para curarlo. Y cuando a pesar de seguir los consejos del médico, el mal persiste, entonces es común que el enfermo recurra a un nuevo profesional para ver si este acierta con la solución.

Esto mismo parece que está ocurriendo en los EE.UU… Como la política monetaria parece no estar dando resultado, el amigo Bush, haciendo caso a algunas voces del mundo económico, está decidido a llevar a cabo un plan de política fiscal, consistente en devoluciones impositivas a individuos para fomentar el consumo e interrupciones impositivas a las empresas para fomentar la inversión, según se puede leer en las páginas del Financial Times y del Wall Street Journal.

Queda claro que los datos en la economía estadounidense no son del todo alentadores y todo hace indicar que aumenta la probabilidad de una recesión. Es que lo que está ocurriendo en EE.UU. no responde a una desaceleración del crecimiento económico típico de los ciclos, sino que es producto de la explosión de uno de los sectores claves en la economía estadounidense: el sector del real estate. Esa es la lógica por la cual la política de la Fed no está teniendo los resultados esperados.

¿Y qué pretende Bush con los beneficios impositivos a individuos y empresas? Lo mismo que hasta el momento no ha logrado a través de la Fed: reavivar la demanda interna. ¿Será eficaz? Vale recordar que hace unos cuantos años (mejor, algunas décadas), que las economías desarrolladas, para atenuar las fases descendentes de los ciclos, recurren a la política monetaria luego de que la política fiscal perdiera eficacia porque los individuos ante cambios transitorios en las políticas de impuestos y gastos, prefieren aumentar el ahorro (no lo digo yo, sino que está comprobado empíricamente).

Si bien estas medidas impositivas han sido recomendadas por reconocidos economistas entre los que se encuentra Lawrence H. Summers, (Secretario del Tesoro de Estados Unidos del gobierno de Clinton) para quien el estímulo fiscal “es apropiado como seguro porque es la manera más rápida y más confiable de promover el crecimiento económico en el corto plazo…”, no creo que ayuden de mucho, dado que es difícil devolver la confianza a los consumidores y empresarios en medio de un clima de mucha incertidumbre en donde día tras día se conocen nuevos datos negativos de la crisis subprime (y justamente el último martes, las acciones de Countrywide fueron sacadas de cotización luego de que registrara un descenso del 27,4 % por temor a que la empresa se declare en bancarrota).

Como no me gusta ser totalmente pesimista, puedo imaginar que las medidas traerán un alivio “temporario” en los mercados y que, al complementar la acción de la política monetaria, hará que para ésta sea menos necesario continuar con la trayectoria descendente de tasas (o al menos, reducir su duración), lo cual ayudaría a evitar que el dólar continúe debilitándose en relación al resto de las monedas.

Y si el dólar recupera fuerza (o al menos deja de perderla), ello frenaría la suba de precios de los commodities que se explica por un menor dólar (dado que al debilitarse el dólar, los precios de los commodities se abaratan en términos de las otras monedas y por efecto de la demanda derivada de ello, los precios expresados en dólares, aumentan).

Para Latinoamérica, que el dólar deje de perder fuerza resulta positivo en términos de inflación proveniente de un mayor precio en los commodities. El 2007 ha sido un año muy bueno para los países latinoamericanos, pero estuvo opacado por el aumento de los precios. Las economías latinoamericanas, ven con preocupación el aumento de precios, ya que para ponerle un freno al mismo pueden comprometer el crecimiento económico que están registrando, el cual en el agregado representa un hecho histórico.

Nos encontraremos nuevamente mañana
Horacio Pozzo

Nota de la Editora: ¿Cuánto influirá una probable desaceleración de la economía de EEUU en México? El envío de remesas de mexicanos a EEUU se vería sin dudas afectado. México se está anticipando a una probable caída del crecimiento en EEUU y Horacio nos cuenta las medidas que aquél país está por tomar para paliarlo. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

Buenos Aires, Argentina
3 de enero de 2008

Para la economía mexicana claramente la continuidad de la crisis en el mercado de hipotecas subprime se hará sentir, aunque entiendo que su impacto será desigual entre los diferentes sectores productivos.

En un artículo anterior me referí a las perspectivas que se abren en 2008 para el mercado inmobiliario en México El Tentador Sector Inmobiliario en México y entre las causas que marcaba para justificar dicha visión, mencioné los efectos positivos derivados de la crisis en el sector inmobiliario de los EE.UU. y que se extendiera a Europa, ya que al desaparecer las oportunidades de inversión, aumentaba el atractivo del mercado inmobiliario mexicano, el cual viene creciendo a muy buen ritmo y muestra una fuerte demanda potencial.

Pero dependiendo al sector económico en el cual uno tiene su dedicación, pueda que los problemas que enfrenta el Tío Sam, le afecten en mayor o menor medida.

Y para el caso del sector productor de bienes transables (aquellos que se pueden exportar e importar), según un informe de la consultora Prognosis, el 2008 aparece como un año complicado para el mismo. Es que una desaceleración de la economía estadounidense afectaría al sector que destina el 80 % de sus exportaciones al país del norte y del que recibe el 50 % de sus importaciones.

Pero, según la misma consultora, hay más todavía, dado que también provocaría un aumento del riesgo país lo cual implicará también un encarecimiento del costo de endeudamiento y ello sí afectaría a la economía mexicana en su conjunto.

Y si se confirma la desaceleración en la economía estadounidense, ello podría afectar también al envío de remesas de mexicanos en dicho país.

Ahora bien, desde mi perspectiva, también veo una serie de elementos positivos de cara al año que se inicia y que ayudarán a limitar los efectos negativos de una posible desaceleración económica en los EE.UU. En primer lugar, la demanda interna de México muestra signos de fortaleza. A ello debe sumarse el anuncio realizado por el ministro de finanzas Agustín Carstens de incremento en el gasto público durante el 2008 para compensar una posible desaceleración en la economía estadounidense.

Otros elementos que pueden jugar a favor son la posibilidad de que el banco de México baje la tasa de referencia overnight, lo cual incentivaría a la demanda doméstica, ello unido a una menor posibilidad de que la baja de tasas por parte de la Fed se extienda mucho más con el surgimiento de presiones inflacionarias, debilitaría al peso mexicano en relación al dólar logrando una mejora en la competitividad del mismo.

En resumidas cuentas, producto de los problemas en el mercado de hipotecas subprime en los EE.UU. aparecen ganadores y perdedores en la economía mexicana. Entiendo que los sectores menos expuestos al comercio exterior se encuentran entre los ganadores. Y entre los potenciales ganadores, el sector de la construcción es uno de los destacados, por lo que las empresas dedicadas al mismo tienen buenas perspectivas de cara al año que se inicia.

Así, por ejemplo, Cemex (NYSE: CX), una de las mayores cementeras mundiales y con presencia en más de 50 países aparece como una buena opción de inversión. Las principales calificadoras de riesgo crediticio han mantenido o mejorado su calificación en el último tiempo, la cual se mantiene como grado de inversión.

A partir de hoy, nos reencontraremos diariamente…

Hasta mañana

Horacio Pozzo

Buenos Aires, Argentina

Las remesas de inmigrantes mejicanos hacia los Estados Unidos han llegado al máximo histórico de USD $23.054 millones de dólares en el año 2006. (USD $ 25 mil millones según cifras de estudios privados, contando el circuito informal). Eso representa casi un 3% del PBI de México (ese porcentaje viene subiendo ininterrumpidamente año tras año). La consultora Bendixen y Asociados estima las remesas para el año 2010 en USD $50 mil millones de dólares.

”Más de 4 millones de familias mejicanas reciben remesas regularmente. Al menos una tercera parte de esas familias estaría en el límite o debajo de la línea de pobreza si no tuviera el ingreso de las remesas”, de acuerdo al Banco Interamericano de Desarrollo (BID).

El último año, el 40% de las remesas fueron utilizadas para financiar salud, educación, y negocios, es decir a financiar el desarrollo en México, según un documento presentado por el Fondo Multilateral de Inversiones (Fomin), entidad del BID. Es decir… todo el excedente de las remesas enviadas luego del consumo diario, se está volcando al puro crecimiento mexicano.
Desde hace 10 años, el ingreso de divisas por inmigrantes ha aumentado y superado en 58 veces al monto por nueva inversión extranjera.

Las remesas son un punto fuerte para la economía mejicana… pero a la vez su costado más débil. Representan la segunda fuente de ingresos del país, luego de la generada por Petróleos de México (PEMEX).
Lo más inquietante es que prácticamente todo ese ingreso por remesas proviene de una sola fuente: su vecino del norte. Un estornudo allí, y México puede terminar con una severa gripe. Si a esa disminución por factores económicos puros, le sumamos otro factor, como mayor dureza en las políticas inmigratorias en EEUU, esa severa gripe puede devenir ya neumonía.

¿Cómo afectaría una recesión en Estados Unidos a su vecino país del sur? Lo haría por varios flancos. Una disminución de las exportaciones mejicanas (93% EEUU), menor inversión directa y disminución en el envío de remesas de mejicanos desde Estados Unidos.

“Aún cuando en este momento persiste en Estados Unidos la crisis hipotecaria, no se ha visto una caída de los flujos estadounidenses hacia México, y de hecho el 50.4% de los recursos foráneos que entraron en los primeros nueve meses de 2007 provienen de esa nación” según el subsecretario de Normatividad e Inversión Extranjera de la Secretaría de Economía, Carlos Arce Macías reporta el diario La Crónica.

Una desaceleración por ahora no parece vislumbrarse: en los primeros 9 meses del año, ingresó a México USD $18.397 millones de inversión extranjera directa, un 30.3% que en el mismo periodo del año anterior, que fue de USD $14.114 millones.

Siendo que el creciente envío de remesas está generando mayor derrame en negocios en México, hay que destacar que compañías del rubro construcción, como Cemex (NYSE:CX), que provee insumos a la industria, podrían verse particularmente afectadas.

Que tengan un excelente fin de semana.

Paola Pecora