Nota de la Editora: la Fed parece estar a punto de revertir el ciclo bajista en su tasa de referencia. Mientras nos planteamos los efectos que esta baja ha creado tanto en EEUU como en el resto de las economías, ya nos estamos planteando los efectos que un freno en esta política tendrá. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

¿Cómo Puede la Política Monetaria de la Fed Beneficiar a Latinoamérica?

Buenos Aires, Argentina
5 de mayo de 2008

¿Decoupling o no Decoupling? Esa es la cuestión para Latinoamérica. En realidad se podría hablar de decoupling sí o decoupling no, según a qué tema nos estamos refiriendo. Si hablamos de crecimiento económico, entiendo que se puede hablar de un cierto decoupling entre la economía estadounidense y Latinoamérica (aunque es cierto que algunos países sentirán un mayor efecto que otros). Pero si hablamos de los efectos de la política monetaria estadounidense sobre la región, ya no podemos hablar de decoupling.

Y como existe un impacto directo de las decisiones de política monetaria (quizás ampliado por toda esta situación de crisis que vive los EE.UU., en la cual, la política monetaria ha tomado un rol primario), de la Fed sobre las variables monetarias latinoamericanas, es que resulta relevante hacer una marcación firme sobre los movimientos esperados de la Reserva Federal.

Con la decisión de recortar 25 puntos básicos su tasa de referencia de política monetaria, pareciera ser que la Fed, en la reunión de la semana pasada, le dio un final al ciclo de recortes de tasas. Más allá de que la amenaza inflacionaria sea el argumento elegido para ponerle fin a este ciclo (esto, sin cuestionar su veracidad), lo concreto es que todo lo que podía hacer la política monetaria por atenuar los efectos de esta crisis y acelerar la recuperación de la economía, ya lo ha hecho. Ahora sólo queda esperar por que sus acciones comiencen a tener efectos (y asistir al mercado con liquidez para evitar cualquier tipo de tensiones que puedan hacer resurgir los temores).

Mientras la economía de los EE.UU. se hundía en la recesión y aplicaba una política monetaria más laxa, el dólar profundizaba su debilitamiento frente a todas las principales monedas mundiales y a casi todas las monedas de la región. Este comportamiento del dólar les ha traído a los países latinoamericanos más consecuencias adversas que la mismísima crisis subprime.

El debilitamiento del dólar a nivel mundial ha atacado a las economías latinoamericanas principalmente desde dos frentes: por el lado de la competitividad internacional de estas economías y por el lado inflacionario.

La mayoría de las monedas latinoamericanas se han fortalecido en relación al dólar. El real brasileño y el peso colombiano han sido las que más se han revaluado frente a la divisa norteamericana desde principios del 2007. Le siguen el peso chileno y el nuevo sol peruano. El peso argentino es una de las monedas que escapan a la regla de la región y, producto de la fuerte intervención en el mercado de divisas por parte del Banco Central, ha visto una depreciación frente al dólar de algo más del 3% desde inicios de 2007.

La apreciación cambiaria y un aumento en la tasa de inflación en los países de la región han deteriorado la competitividad de estas economías y ha puesto en aprietos a varios sectores productivos.

Y el recrudecimiento de las presiones inflacionarias ha visto su origen en el incremento internacional del precio de los alimentos y de la energía. Esto ha provocado un incremento en el costo de producción y presiones salariales lo cual amenazaban con generar efectos inflacionarios de segunda vuelta.

Si el ciclo de recortes de tasas en EE.UU. le ha traído a Latinoamérica una pérdida de su competitividad externa y una mayor tasa de inflación… ¿Qué ocurrirá de ahora en más dado que parece que el mismo ha finalizado?

Claramente este posible freno en la política de recorte de tasas de la Fed será beneficioso no solamente para Latinoamérica sino que lo será a nivel global. Este cambio de política ayudará a quitar presión sobre la tendencia ascendente de los precios internacionales de los commodities. Y seguramente cuando se dé lugar al inicio del ciclo ascendente en las tasas (ciclo que muy difícilmente se inicie antes de fin de año), contribuirá aún más a aliviar las presiones inflacionarias a nivel mundial.

Entonces, por el frente inflacionario, el posible cambio de trayectoria de la política de tasas en los EE.UU. será beneficioso para la región, pero… ¿Pasará lo mismo con la competitividad de las monedas de la región? Creo que es probable que sí, y a medida que la crisis subprime se aleje y los mercados internacionales vuelvan a la calma encontrarán en Latinoamérica una región que ha logrado superar con mínimos costos la crisis y cuenta además con dos países más que gozan del privilegio de ser grado de inversión (logro alcanzado por Brasil y Perú) y uno más que está a punto de serlo (Colombia). Estos factores más el potencial de crecimiento y estabilidad que están evidenciando la mayoría de los países de la región (salvo, claro, ciertas excepciones), serán un imán de los capitales externos, lo cual aumentará la presión sobre los tipos de cambio.

Nos encontraremos nuevamente mañana,

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: Qué semana… máximos en commodities, 400 puntos de rally en un día en el DJIA, actividad a pleno para Bernanke salvando bancos sin mencionarlo… Horacio nos resume la atractiva semana en los mercados. Buen fin de semana para todos y me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

Una Crisis Sin Freno Sigue Rompiendo Barreras

Buenos Aires, Argentina
15 de marzo de 2008

La mejor imagen que puedo dar para lo que fue la evolución de la crisis durante esta semana es la de un ómnibus que se ha quedado sin freno y cuyo conductor no encuentra la forma de detenerlo. La crisis continúa con su marcha hacia abajo destruyendo todo tipo de barreras, aquellas que marcan límites (monedas, commodities, acciones), y aquellas que pretenden darle un freno.

Y como un colectivo sin frenos, uno sabe que sólo se va a detener cuando se le acabe el impulso que trae. La cuestión pasa por saber cuánto impulso más le queda…

Para la gente de S&P a la crisis no le queda mucho impulso y ya se vio lo peor de ella. Esta afirmación que hacen, se justifica en el hecho que los principales bancos de Wall Street ya mostraron la mayor parte de las pérdidas, que se estiman, totalizarán US$ 280.000 millones. Hay que aceptar que han tomado un riesgo en realizar estas declaraciones y hay que reconocer el valor que tuvo S&P en hacerlo. Es probable que sea verdad, que lo peor de la crisis haya pasado para estas entidades, pero no es muy claro que también haya pasado lo peor de la crisis en líneas generales ya que todavía se siguen observando derivaciones de la misma y ayer, en este sentido, dio la nota Bear Stearns con sus problemas de liquidez que hicieron retroceder al precio de sus acciones en más de un 50% en las últimas jornadas…

¿Y qué barreras que marcaban límites acaba de romper la crisis durante esta semana? Varias, entre ellas, la del euro, el petróleo y el oro. El euro superó holgadamente el techo psicológico que imponía en el mercado los US$ 1,55. El precio del petróleo WTI ya ha traspasado los impensados US$ 110, y el oro logró romper la barrera de los US$ 1.000 la onza.

Durante esta semana Bernanke y compañía intentaron poner una barrera más para frenar la continuidad del malhumor en los mercados a través de una acción coordinada con otros bancos centrales para suministrar liquidez en el mercado. Imaginen esta acción como aquellas imágenes de los films estadounidenses en donde la policía hace una barricada para detener a los delincuentes que están huyendo a toda velocidad…eso fue lo que logró esta propuesta de coordinación entre los bancos centrales con el humor de los mercados.

Entiendo que si bien, las barreras que fueron interpuestas por la Fed si bien no han logrado detener a esta crisis sin control, al menos lograrán evitar daños mayores.

Previamente a la decisión de estas políticas de coordinación de liquidez, se había insinuado a principios de la semana utilizar los recortes anticipados de tasas por parte de la Fed, pero afortunadamente no se optó por esta alternativa que hubiera implicado desperdiciar este recurso. La Fed tiene que decidir la próxima semana qué hará con las tasas de interés, y para ello, el dato de inflación anunciado ayer en los EE.UU. alberga las esperanzas de que Bernanke actúe con las tijeras bien afiladas, por lo que no es impensado un recorte de 75 puntos básicos en las mismas.

Hablando de trabajo en equipo, que la Fed no espere que haya coordinación en esta política de recorte de tasas con el BCE. Y menos aún con los datos sobre la actividad económica en la zona del euro que resultaron ser positivos. Y por si quedaba alguna duda al respecto, el último jueves Trichet la terminó de disipar al decir que persisten fuertes presiones alcistas en el corto plazo. Y para peor, en los últimos días se observaron indicios recientes de una inflación salarial que se suma a la impulsada por el incremento en el precio de los alimentos y la energía…Habrá que conformarse entonces con que al BCE no se le ocurra incrementar las tasas.

De todos modos, entiendo que de un momento a otro, la economía de la zona del euro comenzará a mostrar signos de debilitamiento por la desaceleración en los EE.UU. y por la fuerte apreciación de la moneda única que harán que el BCE comience a considerar posibles recortes en sus tasas.

A esta altura de la situación muchos se estarán haciendo esta pregunta: ¿Cuántas barreras más romperá esta crisis sin control?…

Sinceramente no lo sé. Y realmente no sé qué se puede esperar. Quizás no ha sorprendido el récord del precio del oro, pero en cambio, hace unas semanas atrás nadie hubiera imaginado una cotización del petróleo en estos niveles, ni un valor del euro en relación al dólar por estos límites.

Nadie sabe cómo puede acabar la historia. Lo que queda claro es que la incertidumbre, al igual que esas suegras indeseables, llegó para quedarse por un buen tiempo.

Nos encontraremos nuevamente el próximo lunes,

Horacio Pozzo

Buenos Aires, Argentina
7 de marzo de 2008

Por Paola Pecora

———————–

*** Por qué seguirá apreciándose el Real en Brasil… ¿llegará a la paridad con el dólar?

*** Latinoamérica está explotando por varios lados, no sólo el económico y financiero, también hemos sentido los tambores de guerra provenientes del Caribe Latinoamericano, esta semana… ¿es que debemos preocuparnos?

*** La Argentina de Dorian Gray: la eterna juventud es posible en Argentina… le mostramos cómo…

Hay pánico por masivas liquidaciones futuras en el mercado de Estados Unidos.
El sector financiero arrastró a los índices en Wall Street, caída generalizada de 2% promedio. Las bajas se aceleraron por llamados a cubrir margin calls a Carlyle que bajó un  58% y a Thornburg Mortgage, que bajó un 52%. Hay unos US$ 17 mil millones de deuda apalancada que se teme pronto lleguen al mercado a través de liquidaciones masivas.

Esto le sigue al arrastre de la implosión del hedge fund londinense Peloton Partners la semana pasada, por masivos llamados a margin calls, que tendrían como contraparte a Merrill Lynch (NYSE:MER), que ayer se desplomó un 7%, Goldman Sachs (NYSE:GS), Lehman Brothers (NYSE:LEH), entre otros peces gordos. Citigroup (NYSE:C) volvió a los valores de los 90s (-4%), y el rey de los derivados JPMorgan (NYSE:JPM) a niveles de 2005 (- 4%).

Luego del máximo histórico marcado el miércoles en US$ 995 por onza, ayer el spot del oro terminó en US$ 979. La cercanía de la barrera psicológica de los US$ 1000, anunciada y esperada por analistas, inversores, newsletters, lleva a tomar algo de ganancias, y sabemos cómo juegan estos movimientos de seguimiento de masas en el mercado. A no asustarse, luego de una natural corrección, la coyuntura mundial y geopolítica sigue forzando a mantener este commodity en cartera.

Petróleo sigue volando…otro máximo, esta vez rayando los US$ 106 en el NYMEX. Le contamos por qué más abajo…

US$ 1,539 tocó el euro, en nuevo máximo. Trichet no toca la tasa. Decide que es prioritaria la lucha contra la inflación, a diferencia de su par en Estados Unidos, que privilegia ya a esta altura, no sabemos qué. La inflación sigue preocupando en Europa, como en el resto del mundo. Unos se ocupan, otros se preocupan.

El Dólar Index en mínimo histórico en 73. En los albores de una espiral incontenible de baja. Puede que empecemos a ver mayores intervenciones por Bancos Centrales…

*** Brasil no sólo es famoso por sus caipirinhas, sus bellísimas playas, sus garotas de Ipanema, Pelé y su “café da manhã” (y sí… es mi preferido). El país ha pasado a ser el décimo mayor mercado bursátil del mundo, según el MSCI (Morgan Stanley Capital International), y el mayor emergente mundial. El Citibank y Morgan Stanley han aumentado la ponderación del Brasil en su índice de emergentes casi en un 15%, siendo desde mediados de febrero el país que mejor performance ha tenido en el índice.

El real se apreció un 28% en los últimos 12 meses. R$ 1,68 fue el cierre. Y esto no es algo que vaya a cambiar en el corto plazo.
Las tasas reales que está pagando Brasil volvieron a ser las mayores del mundo, en un nivel ‘real’ de 6,73% anual, con una tasa Selic en 11,25%, nivel al que la Copom (Comité de Política Monetaria) volvió a dejar sin variación esta semana.
Según la Consultora económica Uptrend, le sigue Turquía con 6,69%, Australia con 4,89% y México con 4,18%. La tasa “real” es calculada tomando la tasa básica de interés del país y descontándole la inflación proyectada para los siguientes 12 meses.¿Hasta cuándo seguirá apreciándose el real?
Es una moneda atractiva para el “carry-trade”: los inversores internacionales toman dinero prestado en monedas con bajo costo de financiamiento fuera del país (como el yen), y lo colocan a tasa de interés en Brasil. Así, lucran con el diferencial de tasas. Las altas tasas reales pagadas en Brasil, más la depreciación furibunda del dólar hacen que más y más inversores se vuelquen al mercado financiero brasilero, comprando reales y colocándolos a una tasa atractiva de interés.

Según Jason Freitas, economista jefe de la consultora UpTrend: “ La Copom no debe alterar las tasas de interés en este primer semestre. Si decide reducir la tasa Selic, lo más probable es que esto ocurra hacia fin de año, cuando podrá tener una mejor visión de las variables económicas.”
Es que en Brasil si bien la meta de inflación prevista es la actual, de alrededor de 4,5% para el año, hay señales de recalentamiento de la economía en algunos sectores (alza del empleo, industria en límite de capacidad productiva, mayor demanda de crédito corporativo). “La apreciación del real frente al dólar debe hacer efecto sobre los indicadores probablemente hacia el segundo semestre”, según analistas citados en el Folha de São Paulo.

Y sí…la apreciación del real está tornando los bienes brasileros más caros… lo lamento, pero las garotas de Ipanema y la caipirinha deberán esperar un poco.

*** Y en la Argentina, seguimos buscando la fórmula de la juventud. En un país que ama la estética entre sus habitantes, no debiera sorprendernos que ello también se deslice al campo económico. Como ya comentara en “Argentina y la politica del photoshop“, la inflación en Argentina sigue viviendo en una realidad trastocada.

Imagínese el efecto… es como ingresar una foto de una señora octogenaria voluminosa en el programa de diseño Photoshop y transformar la imagen en una esbelta niña de 18 años.
La medición de la inflación en Argentina, según economistas privados y ¡todos nosotros gente de a pie, que la vivimos y padecemos!, varía entre el 20% y el escalofriante 35%. Pero el gobierno sigue con una intocable línea de flotación de entre el 8 y el 9%.

Ayer el Instituto de Estadísticas y Censos, el INDEC, publicó el índice inflacionario de febrero: 0,5 %. Hasta el taxista esta mañana se reía… es que Argentina ya es un país caro en dólares.

Veamos sino, qué pasa con los automóviles, bienes que se deprecian a través del tiempo, menos en Argentina… quienes son propietarios de automotores, al estar estos precios fijados en dólares han visto que el valor de sus unidades adquiridas se ha mantenido, y hasta apreciado, en vez de perder inevitablemente valor a través del tiempo.
¿Por qué es esto? Es que el tipo de cambio se viene manteniendo en los $ 3 - $ 3,17 pesos por dólar en los últimos dos años. La inflación de la moneda local, junto con un tipo de cambio prácticamente fijo, hace que los precios se revalúen en dólares.

“El índice dio más alto de lo que se esperaba”, dijo socarronamente a La Nación el economista de Prefinex Osvaldo Cado. “El índice del Indec dejó de ser técnico y se volvió estrictamente político”, completó Nicolás Bridger, de la misma firma. “El índice de precios dio más que el anterior, lo que rompió la tendencia de difundir informes con una inflación una décima menor. Sigue habiendo retoques. Hay un cambio, pero no es sustancial: sigue habiendo manipulación”.

*** ¿Decoupling? ¿O no decoupling? Febrero por ahora dice lo contrario.

Los mercados emergentes accionarios tuvieron un buen mes en febrero, con un 7,3% de ganancia. Y dentro de ellos, la mayor suba fue para Latinoamérica: el MSCI Latam tuvo una suba del 8,7% superando el máximo histórico anterior de octubre del año pasado, frente a bajas generalizadas en el mundo. La suba de febrero del 12% en el índice de commodities CRB, contribuyó a esa suba.

Vallas, patrullas, grupos de policías, sirenas, gritos, canales de televisión, radios… gran movimiento de fuerzas de seguridad cuando salíamos de la oficina ayer por la tarde con Horacio. Es que ayer recibimos en nuestra casilla de email nuestra primer “amenaza de muerte”… nos miramos y preguntamos: ¿cómo se enteró toda esta gente si no lo hemos hecho público? ¿Tendremos que declarar? Se van a matar de risa de nosotros… (si no fue más que un lector de nuestro Informe MoneyWeek que nos dijo “no me mandes más estos correos porque te mato”, pensábamos)… cuando caímos en la cuenta que habría una manifestación masiva en la Embajada de Colombia en Argentina más tarde, repudiando el ataque de Colombia a guerrilleros de las FARC en suelo ecuatoriano.
Respiramos aliviados. No por mucho, porque seguíamos debatiendo a quién había sido dirigido ese e-mail, en realidad. Es que claro, usualmente los destinatarios de esas amenazas son personajes destacados, y con Horacio nos peleábamos a ver quién de los dos era el del mayor papel protagónico en este episodio.

El Caribe Latinoamericano está en alerta, y han habido consecuencias económicas… Las FARC han volado un oleoducto de la petrolera Ecopetrol en Colombia como represalia por los ataques y muerte a su segundo en la línea de mando, entre otros.

No sólo eso, sino que Venezuela ha amenazado con “expropiar” las compañías colombianas en su territorio. El presidente de la Bolsa de Valores de Colombia, Juan Pablo Córdoba, dijo a El Nuevo Herald: “no sólo se verán afectadas las compañías que exportan sus productos a Venezuela, sino que hay un gran número de empresas colombianas que tienen inversión directa en Venezuela. Empresas que han adoptado un modelo en el cual lo que hacen es que invierten en un fábrica, en una planta en Venezuela y se vuelven productores locales en el país”.
Y hay más… una de las razones que impulsaba el récord en el precio del petróleo ayer era justamente el atentado a este oleoducto que transporta 60.000 barriles diarios de petróleo al mercado internacional. Es que los tres protagonistas del conflicto son países productores de petróleo nada menos…

Nos reencontramos el próximo viernes, esperemos con más paz en la región y en los negocios…

Paola Pecora

~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~ Reporte Especial ~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~

Penny Stocks

Hay acciones que Wall Street jamás le revelará…Acciones que pueden duplicar sus ganancias en un año, o más, fuera del circuito habitual de las IBM o Intel, fuera de todo lo que los portfolio managers recomiendan… son miles de acciones desconocidas para el gran público inversor…acciones de baja capitalización y alto crecimiento que queremos que Usted conozca. Nuestro especialista en acciones de baja capitalización está compartiendo el secreto de las “Tres Acciones Que Debe Tener en 2008″ en un nuevo reporte gratis.

Los invito a hacer hacer click aquí y comenzar a ganar con ellas hoy!!

~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~

Nota de la Editora: Cada vez que hay reunión de Bancos Centrales aflora la misma pregunta: ¿Qué se está priorizando, el combate de la inflación o el de la recesión? Y en el medio los mercados accionarios y de commodities, vapuleados según para donde se incline la política monetaria… Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

¿Qué Pueden Hacer los Bancos Centrales para Calmar a los Mercados?
Por Horacio Pozzo

Después de lo ocurrido ayer, no tengo dudas que se alejan cada vez más Ben Bernanke y Jean-Claude Trichet, mientras que Mervyn King se encuentra a medio camino sin un rumbo claro.

Los tres enfrentan la misma disyuntiva, deben elegir si priorizar el crecimiento o la inflación, en un escenario donde el crecimiento se desacelera y lo contrario sucede con las presiones inflacionarias. Bernanke ya decidió y también lo hizo Trichet. Pero King parece que todavía no, porque se siente presionado a mirar hacia el crecimiento, pero tiene la obligación de controlar la inflación. Ayer, tanto el Banco Central Europeo como el Banco de Inglaterra, dejaron estables sus tasas.

Esta decisión para el BCE fue aún más difícil que la tomada en la última reunión ya que el escenario es aún más complejo por la fuerte apreciación del euro que se apreció un 4,5% en relación al dólar desde la reunión anterior. Para peor, el precio del petróleo también afecta a la economía de la eurozona ya que, desde fines del 2007, el mismo, medido en euros, se ha incrementado en un 4,8%. Y como si al BCE no le alcanza con los problemas que tiene, desde el FMI le piden que frene la apreciación del euro.

Por factores propios y externos, las perspectivas que enfrenta el BCE han empeorado, al punto de llevar a la entidad a disminuir las previsiones de crecimiento del área euro para este del año ubicándolas entre el 1,3% y el 2,1%. Pero peor aún, el BCE ubicó las proyecciones de inflación ahora entre el 2,6% y el 3,2%.

Puedo percibir en la decisión de Mervyn King, de mantener las tasas del Banco de Inglaterra, el temor de que las presiones inflacionarias aumenten. Este temor lo hizo desestimar los problemas sobre la economía aduciendo que aún no hay suficiente evidencia acerca de una fuerte reducción en el crecimiento…

Esto no es exactamente lo que dice nuestro colega de MoneyWeek en Inglaterra, John Stepek, que ya perdió toda confianza en la economía inglesa. Él decía: “¿Por qué no tengo confianza en Inglaterra? Porque en cada dato nuevo sobre la economía la realidad de la recesión se hace más clara”. La confianza de los consumidores se encuentra en su mínimo histórico desde que el índice de confianza fue introducido hace cuatro años. John además observa que la situación va a empeorar porque los consumidores cuentan con menos dinero para gastar y enfrentan mayores costos de alimentos, energía y créditos hipotecarios (¡menos dinero para gastar en bienes y servicios aún más caros!).

Que la Fed va a seguir recortando las tasas es un hecho que ya el mercado ha descontado. Sólo falta saber en cuánto se ubicará el recorte (para el mercado de futuros, hay un 58% de probabilidades de que la rebaja sea de 75 puntos básicos). En el libro beige de la Fed que fuera publicado el pasado miércoles, se muestra una desaceleración económica en todos los distritos a principios del 2008, mientras que los precios recibieron presiones al alza en casi en todas las regiones.

Como Bernanke no puede luchar contra dos enemigos a la vez, es que decidió dejar las presiones inflacionarias en un segundo plano y seguir la lucha contra la desaceleración económica. Sabe que asume muchos riesgos con esta decisión y por eso espera que los efectos de la política de tasas sobre la economía, se perciban con la mayor rapidez posible.

Bernanke ya no sabe a quién pedirle ayuda para superar la crisis. Como espera que la situación en el mercado subprime empeore, en estos últimos días, le pidió a los bancos un esfuerzo para hacer frente a esta situación. Bernanke podría bautizar su propuesta como “solución a la argentina”, ya que sugiere que las entidades otorguen una quita en el principal de la deuda para, mejorar la situación de los deudores. En sus propias palabras: “en este ambiente, reducciones de principal que restauren algo del patrimonio de los propietarios de estas viviendas podrían ser un medio relativamente más efectivo para evitar incumplimientos de pagos y liquidaciones”.

Con este panorama uno puede imaginar que el temor seguirá invadiendo los mercados. Y es ese temor el que está haciendo que los inversores busquen refugio. Es por eso que los precios de los metales preciosos se encuentran atravesando este buen momento, con nuevos récords históricos que se superan día tras día y con la cotización del oro coqueteando con la barrera psicológica de los US$ 1.000.

Estos niveles récord generan temores entre los pronosticadores de turno, quienes dudan de la capacidad que tiene el precio del oro para seguir con su trayectoria creciente.

Hemos recibido muchos e-mails de nuestros lectores con una misma pregunta: “¿Puede seguir aumentando la cotización del oro?”. Personalmente, veo que en el escenario actual, muchos factores han cambiado, y con el agregado de un dólar debilitado, el oro vuelve a ser un buen refugio, por lo que su demanda se mantendrá fuerte. Para nuestro colega John Stepek, el oro tiene muchas posibilidades de seguir creciendo ya que, “si bien se ubica en términos nominales, por encima de su máximo alcanzado en los 80s, si se ajustara la cotización por inflación, la cotización del oro debería haber alcanzado los US$ 2.500…

Nos encontraremos nuevamente mañana,

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: nuevo mínimo del dólar frente al euro, ¿indicando nueva rebaja de tasas por parte de la Fed? ¿Escuchará Trichet las quejas en Europa por la pérdida de competitividad de sus empresas mundialmente? ¿Hasta qué punto el desinterés por el dólar en el mundo logrará bajarlo? Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

¿Será Sólo un Recuerdo el Dólar Fuerte?
Buenos Aires, Argentina
28 de febrero de 2008

¿Es el dólar el que se debilita o el euro el que se fortalece?… No es que el euro se esté fortaleciendo por una mayor salud de las economías que componen el área, sino más bien, es el dólar el que se debilita cada vez más frente a la moneda única.

En realidad, el dólar se está debilitando frente a una gran proporción de monedas en el mundo. Por lo menos, frente a las principales monedas se puede ver el debilitamiento del dólar a través de un índice de dólar que mide la relación de la moneda norteamericana frente a una canasta de monedas (EUR, JPY, GBP, CAD, CHF y SEK). Este índice también alcanzó ayer un nuevo mínimo al tocar en 74,18.

En un artículo que escribí hace casi 15 días (ver aquí) les daba mi impresión acerca de la evolución del dólar, contradiciendo algunas opiniones que sugerían que el dólar había tocado su piso. Por el momento, los mercados me están dando la razón y en el día de ayer el dólar volvió a tocar un nuevo mínimo en relación al euro.

Entiendo que el euro a US$ 1,50 era una barrera psicológica y muy pocos se animaban a pensar en un euro por encima de dicho valor. Pero lo cierto es que ayer se rompió esa barrera y el euro tocó los US$ 1,5143 a mitad de jornada en New York.

¿Qué están queriendo decir los mercados con este comportamiento? Mi impresión es que ya están descontando un nuevo recorte de tasas por parte de la Fed en su intento desesperado por sostener el crecimiento, mientras que el BCE las mantendrá inalteradas para mantener sujetas las presiones sobre los precios.

No hay mucho que indagar acerca de por qué de estas expectativas. Los datos de la economía estadounidense siguen siendo desalentadores. Ayer las malas noticias en los EE.UU. vinieron de la mano de las ventas de casas nuevas (que bajaron en enero un 2,8% mensual y un 33,9 % interanual), de la mayor baja en los pedidos de bienes durables en los últimos cinco meses y de una caída mayor a la esperada en la confianza de los consumidores americanos.

Y ante datos negativos… ¿Qué otra cosa puede ocurrirse a la Fed, que continuar con el recorte de tasas? El mismo Bernanke expresó esa idea ayer cuando compadeció ante el Congreso diciendo: “Es importante reconocer que los riesgos sobre el crecimiento persisten… La Fed evaluará cuidadosamente la información entrante sobre el panorama económico y actuará de manera oportuna en caso de ser necesario para apuntalar el crecimiento y proveer un seguro adecuado contra los riesgos”

Ya los analistas se frotan las manos y prevén que la Fed recortará las tasas a mediados de marzo, en otros 50 puntos básicos, hasta el 2,5%.

Pero como todavía el dólar sigue siendo la moneda de referencia a nivel mundial, que la misma siga debilitándose trae consecuencias negativas, ya que está impulsando al alza a los precios internacionales de los commodities que no paran de hacer nuevos récords (el precio del barril de petróleo superó ayer los US$ 102 y el oro en Londres alcanzó los US$ 964,99).

La otra cara de la moneda, muestra que la fortaleza del euro está generando quejas en los países del área que se ven más se ven perjudicados con esta situación. Es que la apreciación del euro frente al dólar disminuye la competitividad de las empresas europeas. Y como Francia tuvo un déficit comercial récord de más de € 39.000 millones en 2007, este país fue el primero en hacer público su disconformismo con el valor del euro. El portavoz del gobierno francés, Laurent Wauquiez, afirmó, tras el consejo de ministros, y mientras el euro tocaba su máximo, que el presidente, Nicolas Sarkozy, está “muy atento” a los temas de política monetaria, con “el leit-motiv de la necesidad de velar porque se conserven empleos”. Quizás Trichet, temiendo ser insultado por el presidente francés, considere más seriamente un recorte de tasas.

¿Será Sólo un Recuerdo el Dólar Fuerte? Por lo pronto, pareciera que sí. Por lo menos, por algunos meses más. Hasta el común de la gente ya no confía en la fortaleza del dólar. Tal es así, que mientras me encontraba escribiendo estas líneas recibí el llamado de un amigo con intenciones de visitarme para charlar de un tema poco común entre nosotros…quería que lo asesore acerca de si le convendría más tener sus ahorros en euros…

Nos encontraremos nuevamente mañana.

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: La economía de Estados Unidos está confirmando lo que Horacio nos afirmaba en notas anteriores: los efectos de la reducción de tasas tardan en hacerse efectivos en la economía. Pero la inflación ya era un riesgo cuando empezó el recorte. ¿Tiene sentido que la Fed siga recortando sus tasas si el sistema financiero no logra reaccionar, y la inflación ya lo viene haciendo? ¿Puede pasar algo peor? Horacio piensa que sí. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

La Crisis Atiende por Número: Ahora es el Turno de las ARS

Buenos Aires, Argentina
23 de febrero de 2008

El pasado miércoles regresó mi cuñada de Nueva Zelanda (estuvo ocho meses allá). Lo bueno de ello para mí, es que seguramente, cuando nos reunamos a comer el próximo domingo, las charlas girarán en torno a su experiencia en dicho país de Oceanía, y por un instante no tendré que responder preguntas que giren en torno a los problemas en los EE.UU. (seguramente hubieran sido muchas más que de costumbre, considerando la semana agitada que se vivió en los mercados).

Paradójicamente, ya va quedando más en claro que el panorama es ahora mucho más complejo para la Fed.

Desde ahora en más para los analistas, para poder predecir cómo va a continuar la política de tasas de la Fed, será necesario consultar a los psicólogos o ver el humor de la gente en las calles. Ello es porque las expectativas inflacionarias de los agentes jugarán un rol fundamental, ya que si bien, la Fed no tiene inconvenientes en soportar una mayor tasa de inflación, sí le molestaría que ello afecte al humor de los estadounidenses (quiere evitar que se repita la psicología inflacionaria de los 70s). Por lo pronto, las encuestas sobre expectativas inflacionarias no son del todo alentadoras.

Este problema es mayor dado que un incremento en las expectativas inflacionarias implicará la demanda de mayores rendimientos para los títulos del Tesoro de largo plazo, que empinará la curva de rendimientos y se traducirá en un incremento en el costo de endeudamiento en segmentos crediticios tales como los créditos hipotecarios.

El menor crecimiento con una mayor inflación están acorralando a Bernanke. En el artículo de ayer les daba mi impresión acerca de la dirección que tendrá la política monetaria de la Fed en esta situación. No tengo muchas dudas acerca de que se continuará con el recorte de tasas, apostando al milagro de la recuperación. Claramente una apuesta casi suicida.

Siempre dudé de la eficacia de la política de recorte de tasas que viene llevando la Fed para responder a esta crisis. Algunos datos que han ido surgiendo, lamentablemente me están dando la razón (hubiese preferido estar equivocado en mi visión).

Ayer en el WSJ encontré una noticia que confirmaba mis sospechas acerca de la ineficacia hasta el momento de la política de recorte de tasas de la Fed (¿Se acuerdan que les dije que la política monetaria se toma su tiempo para hacer sentir sus efectos?). Según el WSJ: “la renuencia de los bancos a otorgar préstamos comienza a apretar la soga alrededor del cuello de una serie de compañías”.

Ante esta situación, muchas empresas pueden llegar a enfrentar una situación de cesación de pagos o, directamente, ir a la quiebra. Así es que, el último miércoles, la crisis crediticia golpeó a dos cadenas minoristas estadounidenses. Sharper Image, que vende aparatos de alta tecnología, y Lillian Vernon Corp., de venta de regalos baratos. Ambas debieron acogerse a las leyes de protección de bancarrota. Esta renuencia de las entidades financieras a otorgar financiamiento durará por lo menos hasta tanto no tengan en claro la situación de sus carteras de inversión.

Las cesaciones de pago y las quiebras de empresas han aumentado abruptamente en el último tiempo y entre las compañías que están en riesgo se encuentra Blockbuster Inc.

Las compañías más comprometidas con esta situación son aquellas que se desempeñan en los sectores directamente vinculados con la crisis, como son el de la construcción y el de hipotecas. De continuar la desaceleración de la economía estadounidense, ello pondría en problemas también a las firmas vinculadas al consumo, como son las cadenas de restaurantes y los minoristas.
Este tema no es menor ya que las estimaciones de un experto en bancarrotas y cesaciones de pago como es Edward Altman, ubican en US$ 220.000 millones, el volumen por el cual las compañías podrían entrar en cesación de pagos de bonos corporativos de alto rendimiento, préstamos apalancados y otras deudas no bancarias durante los próximos 24 meses.

¡Pero hay más! Los efectos derivados de los inconvenientes por el que atraviesan las entidades financieras no se detienen aquí, ya que también están golpeando duramente al mercado de las ARS (Auction Rate Securities). Los ARS son activos que fijan sus tasas a través de un sistema de subastas cada 7 o 35 días y su objetivo primordial es permitir que municipalidades hagan emisiones a largo plazo (el uso de los ARS es generalizado ya que con ellos se financian estudiantes a hospitales). La función de los bancos es asegurar de que haya suficiente liquidez en el mercado mediante estas subastas.

Pero la crisis ha puesto en dificultades esta capacidad de los bancos de asegurar liquidez. Así, durante la semana pasada cuando se recibió la negativa de entidades como UBS y Merril Lynch de cumplir con su papel de contrapartida.

El mercado de las ARS es realmente significativo ya que, según Moody’s suma unos US$ 325.000 millones y, según JP Morgan, diariamente opera, en promedio, US$ 15.000 millones.

Mi cuestionamiento, en base a todo esto es: ¿Tiene sentido que la Fed continúe reduciendo sus tasas de referencia cuando el sistema financiero no logra reaccionar? Claramente no. Entiendo que si no se puede hacer mucho para que funcione el canal crediticio, entonces es conveniente frenar el proceso de recorte de tasas para no agravar el problema inflacionario.

La situación es preocupante, pero: ¿Se puede esperar algo peor? Sí, claro que sí, aunque realmente no deseo que eso suceda.

Nos encontraremos nuevamente el lunes,

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: De burbuja en burbuja. Nueva baja de tasas con tan sólo una semana de diferencia. Pareciera que se está desafiando a los manuales de política económica y contentando a los mercados, algo así como un populismo financiero de masas. A corto plazo puede resultar, pero a la larga… volverán sobre los mismos problemas. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

Como Greenspan, Bernanke Continúa Haciendo Burbujitas
Buenos Aires, Argentina
31 de enero de 2008

Antes de comenzar a leer este artículo, tome un vaso con agua y vierta detergente en él. Tome una cuchara y bata bien. Luego introduzca un aro en el compuesto y sople… ¿vio qué lindo es hacer burbujas? Bueno, parece que Bernanke también está encantado con ello.

Otra reunión de la Fed, otra baja de tasas, esta vez de 50 puntos básicos. Seguro que con esta medida solucionaron el problema. Eso sí, lo que no me quedó en claro es por qué se realizaron dos recortes de tasas con tan sólo una semana de diferencia… ¡sí que funcionan rápido los canales de transmisión de la política monetaria en EE.UU.!

Mientras tanto, la economía estadounidense continúa perdiendo fuerzas. El Producto Interno Bruto (PIB) de EE.UU. creció 0,6% en los últimos tres meses del 2007 (los analistas esperaban un crecimiento de 1,2%), para completar una expansión de 2,2% en todo el año, la tasa más débil desde un ritmo de 1,6% registrado en el 2002.

”Estamos al borde de una recesión” dijo Nariman Behravesh, economista jefe de Global Insight Inc… ¡Con esta declaración ahora sí entiendo lo que ocurre!

Y para peor, los mercados ven como positivo una nueva baja de tasas, aunque todos saben que la misma no va a poder evitar la recesión económica. Entonces me pregunto: ¿A qué estarán jugando?… es claro que están jugando a aprovechar los movimientos de muy corto plazo. No es que el alza en las bolsas sea una señal de optimismo acerca de las perspectivas económicas.

Bernanke y la Fed en su conjunto están haciendo una política monetaria a la Chávez. Están haciendo una política monetaria populista, porque aún siendo conscientes de que esta crisis es inevitable y de la ineficacia de la política monetaria para evitarla, muestran recortes agresivos de tasas.

Es válido el argumento de que este proceso de bajas de tasas terminará haciendo más sencilla la recuperación de la economía, pero ¿Qué hay acerca de la inflación y del problema de riesgo moral que está generando?

No sólo el recorte de tasas es ineficaz en estos momentos sino que además está generando problemas mayores a futuro que implicarán nuevas turbulencias en la economía estadounidense.

Un gran problema que genera es el inflacionario. Por el momento nadie tiene en cuenta, pero vale la pena recordar que en el momento en que se inició el proceso de bajas de tasas, la inflación representaba un riesgo para la economía. Y como las raíces de la inflación tienen un componente fuerte en los commodities, la recuperación de la demanda puede hacerlos estallar.

El dinero barato puede terminar costándole caro a la Fed. ¿O acaso no ha sido este dinero barato que ofrecía Greenspan el causante de esta crisis, cuyo costo aún es incierto?

La Fed parece que no aprendió mucho de su historia acerca del riesgo moral que estas medidas benévolas para las instituciones en problemas, puede generar a futuro. Ellos ya sabrán que tendrán un riesgo limitado y ganancias ilimitadas si toman posiciones agresivas.

Para hacer sencilla la situación, veo que ni la política monetaria, ni el paquete de estímulo fiscal, van a evitar que la economía estadounidense entre en recesión. Esta política de recortes puede hacer que la recuperación sea más rápida, pero al mismo tiempo está sembrando la semilla de la próxima crisis.

Este panorama dificulta la decisión sobre qué moneda apostar para invertir dado que aumentan las perspectivas de un mayor debilitamiento del dólar frente al euro y el yen, pero la debilidad de la economía de la zona del euro podría jugar en contra de la misma. En el caso de Japón, el posible desarme de las posiciones de carry trade en un mercado en baja puede superar al efecto que tendría la desaceleración de su economía sobre el yen, por lo que el mismo tiene mayores posibilidades de apreciación. Y para las economías latinoamericanas, está claro que el aumento en el diferencial de tasas está agregándoles más presión a las monedas hacia su apreciación.

Nos encontraremos nuevamente mañana,

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: Otra vez al quirófano… la ambulancia viene por la economía (¿o por el mercado?) y Bernanke vestido de blanco otra vez, no respeta la medicación del paciente y le inyecta una sobredosis, siendo que la medicación anterior aún no había hecho efecto. Además, ¿era necesario adelantar la decisión de la Fed? Se justificaría en el caso de que nuevas bajas estuvieran programadas para fin de mes durante su próxima reunión…y los futuros de tasa así lo estarían indicando. La desprolijidad en la implementación sólo puede obedecer al pánico, y eso, nadie como WST podía ilustrarlo mejor. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

Baja de Tasas, Sólo un Remiendo
Buenos Aires, Argentina
23 de enero de 2008

Ya no queda mucha más artillería para frenar al pánico que ha invadido a los mercados: La situación debe ser más grave de lo que se pensaba, como para que Bernanke tenga que decidir el mayor recorte de tasas desde agosto de 1982 y que la misma haya representado la primera intervención de emergencia desde el 2001…

¿Tan grave es la situación?…Bueno, sí. Las noticias muestran que el problema alcanza dimensiones insospechadas. El lunes se conoció que el Bank of China, el banco chino más expuesto a la crisis financiera, registró una fuerte pérdida de U$S 7.950 millones de los títulos que poseía ligados a préstamos hipotecarios norteamericanos de riesgo (subprime) y existen otros dos bancos chinos en similar situación: “El que esté libre de pecado que tire la primera piedra” ( Jn. 8,7).

Un artículo escrito por Justin Lahart en el WSJ me aclaró un poco más la situación: “El sector inmobiliario está en medio de su peor bajón desde los años 70s…las firmas financieras, que tratan de contener sus pérdidas, han dificultado la entrega de créditos, incluso a los prestatarios poco riesgosos.” También agregó que fuertes cargas de deuda, altos precios de la energía y alimentos y un mercado laboral que se debilita han llevado a que los estadounidenses se ajusten el gasto, el cual, durante mucho tiempo ha sido un motor de la economía, y ahora está tambaleando.

Para George Soros: “La situación es mucho más seria que cualquier otra crisis financiera desde finales de la Segunda Guerra Mundial”.

Pero la acción de la Fed parece que no terminará con el recorte de tasas de ayer: el mercado de futuros de tasas de interés de corto plazo de Estados Unidos reaccionó fuertemente, para reflejar previsiones de que la Reserva Federal volverá a recortar sus tasas de interés la próxima semana, y con una probabilidad del 78 % de que dicho recorte sea de 50 puntos básicos.

Vamos a ver cómo reaccionan de acá en más los mercados con la medida de ayer más el paquete fiscal en camino, y más la expectativa de un nuevo recorte de tasas el 30 de enero. Ellos, ya con el desplome del lunes dejaron en claro que les preocupa que EE.UU. entre en recesión. Por lo pronto, las primeras reacciones fueron positivas desde los mercados europeos y latinoamericanos y, en el día de hoy, las bolsas asiáticas abrieron en alza (Tokio cerró hoy con un alza del 2,04 %), y en Australia la recuperación fue superior al 4 %. Veremos cómo se comportará hoy Wall Street a quien ayer no convenció Bernanke… ¿Tendrán motivos?…

Imagino que se deben estar preguntando si es la solución una baja de tasas. Bueno, para calmar los ánimos y cambiar el humor de los inversores puede ser, pero para generar soluciones en la economía real, eso está por verse. Pero los cambios de humor pueden durar poco si no hay resultados.

Entiendo que para ver si será eficaz la baja de tasas, primero hay que saber que la misma opera sobre la economía con un cierto rezago de tiempo, por lo que no habría que esperar efectos inmediatos, que es justamente lo que esperan ingenuamente la Fed y Bush. En segundo lugar, la misma actúa a través de lo que se conoce como canales de transmisión: el canal crediticio, el canal del dinero, el del tipo de cambio, etc. Hay que ver cómo se encuentran dichos canales, pero la primera impresión que tengo, es que el canal crediticio no se encuentra gozando de buena salud…y sino, miren cómo están las principales entidades financieras de los EE.UU.

Encima, si consideramos que en un contexto de volatilidad, los canales de transmisión de la política monetaria se ven alterados, ello hace que la reducción en la tasa de la Fed no dé muchas garantías de éxito.

A pesar de mi escepticismo, para Paulson “es muy constructivo el recorte de la Reserva Federal”.

Ahora bien, tampoco es muy seguro que el famoso “paquete fiscal” resulte efectivo en alentar el consumo y la inversión. Los consumidores estadounidenses están teniendo inconvenientes para pagar sus tarjetas y préstamos personales, lo cual hace más probable que se utilicen las desgravaciones impositivas en hacer frente a las deudas. Por el lado de las empresas, si yo fuera empresario, por más incentivo que me den, yo esperaría un poco para ver cómo evoluciona la economía y así decidir si invierto o no.

Con este nuevo escenario en donde el fantasma de la recesión parece expandirse, yo pensé que quizás el BCE se animaría a bajar su tasa de interés de referencia en la próxima reunión. Pero hace unos instantes, Trichet descartó mi supuesto al decir: “En tiempos demandantes de correcciones significativas y turbulencias en el mercado, la responsabilidad del Banco Central es anclar sólidamente las expectativas de inflación para evitar volatilidad adicional en unos mercados que ya son altamente volátiles”. Esta declaración no está cayendo bien en los mercados europeos que en el momento en que escribo este artículo están rojos de bronca.

Espero que las medidas de política económica de Bernanke y Cía funcionen, pero todavía mantengo serias dudas acerca de que puedan torcer el tren de la economía que transita en vías hacia la recesión.

Frente a este escenario más convulsionado: ¿Cómo van a reaccionar los países de Latinoamérica, como por ejemplo, la Argentina? Esto da para otro artículo…

Y mientras todo esto ocurre, en Latinoamérica continúan descubriendo nuevos yacimientos: Esta vez fue nuevamente Brasil que descubrió un yacimiento gasífero de grandes dimensiones en la cuenca de Santos.

Nos encontraremos nuevamente mañana, esperando traer buenas noticias…

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: Crecen los rumores y las especulaciones de que habría una nueva baja de tasas en el horizonte de la Reserva Federal, para EEUU. ¿Cuáles son los inconvenientes que ha generado hasta aquí, esta política? ¿Y cuáles los que podrían generarse de profundizarse una nueva devaluación del dólar? Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

¿Cuál Será la Suerte del Dólar?

Buenos Aires, Argentina
21 de enero de 2008

Al igual que el domingo pasado, ayer también tuve la fortuna de disfrutar de un asado (esta vez, hecho por mi suegro). Y mientras comíamos, repentinamente y cambiando de tema mi suegro me preguntó: “¿Qué va a ocurrir con el dólar durante el 2008?” Buena pregunta…veamos:

Lo cierto es que la crisis en el mercado de hipotecas subprime, que está llevando a la economía norteamericana a una muy posible recesión, ha obligado a la Fed a iniciar un proceso de baja de tasas que promete, para el 30 de enero próximo, llevar a la tasa interbancaria a caer entre 50 y 75 puntos básicos.

El último viernes, los mercados de futuros asignaban una posibilidad del 72 % a que el recorte de tasas de la Fed fuera de 75 puntos básicos, llevando la misma a 3,5 %. Ya con una disminución de 50 puntos básicos, la tasa de referencia de la Fed quedaría por debajo de la tasa de referencia del BCE, que actualmente se ubica en el 4 %.

Estas perspectivas de desaceleración de la economía estadounidense abren un panorama hacia la continuidad del debilitamiento del dólar frente a las principales divisas. Según una nota publicada en el diario “Bae Económico”, de Argentina, para los analistas locales, el euro podría alcanzar un máximo de U$S 1,55 hacia mediados de año, levemente por encima del nivel actual (U$S 1,45 / 1,49).

La debilidad del dólar importa porque trae consigo múltiples inconvenientes, entre ellos: problemas para los países de la zona del euro que pierden competitividad externa, problemas para los países que tienen sus reservas internacionales principalmente en activos denominados en dólares y problemas para los países petroleros del medio oriente que tienen sus monedas atadas al dólar.

Para los países petroleros del medio oriente que tienen sus monedas atadas al dólar, la situación de dicha moneda ha implicado un incremento inflacionario lo cual ha generado un fuerte debate sobre si continuar la vinculación de la moneda local al dólar o no.

A fines de noviembre del 2007, el sultán Nasser al-Suweidi, gobernador del banco central de los Emiratos Árabes Unidos (EAU) había declarado al WSJ que “La vinculación con el dólar ha contribuido mucho a la economía… en el pasado. Sin embargo, hemos llegado a una bifurcación”. En el caso de Kuwait, en 2007 abandonó su anclaje al dólar norteamericano al que cambió por una canasta de monedas.

La posible desvinculación de las monedas de dichos países respecto al dólar, traería consigo una caída en la demanda de la divisa norteamericana lo cual podría agravar aún más las perspectivas de la misma.

Otra amenaza que puede acelerar la debilidad del dólar radica en aquellos países que tienen un gran porcentaje de sus reservas internacionales en activos denominados en dólares que pudieran decidir disminuir la participación del billete verde. China posee actualmente alrededor de U$S 1,53 billones y se supone (porque no es un dato revelado), que el 70 % de las reservas se encuentran en activos denominados en dólares.

Cheng Siwei, vicepresidente de la comisión permanente del Congreso Popular Nacional, el parlamento chino, apuntando a una diversificación de las reservas del país había declarado en noviembre de 2007 que: “En términos de la estructura de nuestras reservas internacionales, deberíamos aprovechar la apreciación de las monedas fuertes para contrarrestar la depreciación de las monedas débiles”.

En Latinoamérica, hasta el momento y contrariamente a lo que esperaban muchos analistas para el 2008, el dólar continúa perdiendo fuerza frente a las monedas de la región, lo que está obligando a sus Bancos Centrales a intervenir para contener la apreciación de sus monedas como es el caso de Argentina, Perú y Colombia (en Chile lo están evaluando).

Esperemos, por el bien de todos, que el debilitamiento del dólar no genere una huída de la misma. Según palabras de Mario Brodersohn para el diario “La Nación” de Argentina “no hay antecedente sobre una depreciación tan intensa de una moneda usualmente utilizada como reserva de valor, lo que podría tener consecuencias insospechadas si se desatara una corrida mundial contra el dólar”.

Nos encontraremos nuevamente mañana,

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: El Banco Central Europeo y el de Inglaterra han decidido mantener sus tasas. Se habla incluso de un alza si fuera necesario. La Reserva Federal habla de una nueva baja de tasa. De ambos lados del océano se teme lo mismo: inflación y recesión, pero algunos privilegian atacar una por sobre la otra. Y el mundo atento a quién lo logrará primero… o más efectivamente. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

La Eterna Lucha Entre Crecimiento e Inflación

Buenos Aires, Argentina
11 de enero de 2008

Luego de tanto calor, ayer en Argentina tuvimos un día con lluvia que trajo un poco de alivio. Y también fue un día en donde llovieron noticias destacadas a lo largo y ancho del planeta, las cuales giraban en torno a dos temas: crecimiento e inflación.

Empezando del otro lado del planeta, China, preocupada por la escalada inflacionaria, está copiando a la Argentina y ha reforzado los controles de precios sobre productos claves para su economía. No sé si dará resultado por allá, pero por estas tierras no había sido una gran idea ya que sólo se logró distorsionar los precios relativos. Cerca de ahí, el Nikkei tocó el mínimo de los últimos 19 meses luego que Toshiro Muto (vice-gobernador del Bank of Japan), diera un perfil pesimista de la economía japonesa ante la debilidad del mercado inmobiliario.

Desde Europa, el Banco Central Europeo (BCE) y el Banco de Inglaterra (BoE) mantuvieron sus tasas de referencia en 4 y 5.5% respectivamente. Creo que el BCE no se animó a subirla (aunque Trichet advirtió que están listos para actuar si es necesario), queriendo dar una señal de colaboración con los EE.UU., mientras que el BoE no se animó a bajarla para que nadie crea que los problemas en el país británico son mayores a los que parecen (y en realidad lo son).

Bernanke por su parte, aseguró que están dispuestos a tomar medidas sustanciales para impulsar el crecimiento, dejando en claro una nueva baja de tasas. Eso sí, no dijo nada acerca de la propuesta fiscal de Bush ni de las presiones inflacionarias que la política monetaria puede generar. Wall Street se mostró optimista, pero yo no.

En Latinoamérica la preocupación principal a inicios del 2008 pasa por el tema inflacionario, aunque se mira de reojo lo que pueda ocurrir con los EE.UU.

Que Estados Unidos entre en recesión es un tema de preocupación principalmente para aquellos países que mantienen mayores vinculaciones comerciales con el mismo. Colombia y México son los más interesados en lo que pueda suceder en EE.UU. porque hacia allá van el 40% y el 80% de sus exportaciones, respectivamente y reciben importantes remesas de los conciudadanos que se encuentran en el país del norte.

Que continúe el alza de los precios internacionales de los alimentos, eso ya sí es un tema de mayor interés para toda Latinoamérica. Si bien el aumento en los precios internacionales de los commodities agrícolas es beneficioso principalmente para Argentina y Brasil, la incidencia sobre los índices de precios es un tema que preocupa a toda la región, cuyos países en su mayoría, no han logrado cumplir con las metas inflacionarias prefijadas.

La consecuencia que tiene un mayor nivel de inflación para la región es que el endurecimiento de la política monetaria se hace necesario. Ya el Banco Central de Chile ha aumentado nuevamente su tasa de referencia en otros 25 puntos y se espera que también lo haga el Banco Central de Perú. Mientras México y Colombia están indecisos, Brasil se mantiene neutral.

El endurecimiento en la política monetaria de los países puede desacelerar el ritmo de crecimiento en la región, aunque no veo que pueda tener un gran impacto dada la fortaleza de la demanda interna. También puede frenar la expectativa de devaluación de las monedas de la región.

Queda claro que más allá de lo que pueda ocurrir, al sector productor de commodities agrícolas le espera un buen 2008 dado el impulso de la demanda tanto para fines de consumo como para la generación de biocombustibles.

Nos vemos mañana
Horacio Pozzo

Nota de la Editora: La Reserva Federal ha nuevamente bajado su tasa básica de interés esta semana. Con esta política, el dólar tiende a perder valor. Esto es beneficioso para Estados Unidos en la medida que le permite impulsar sus exportaciones y a la vez reducir su déficit de cuenta corriente. Pero no lo es siempre para el resto del mundo.
Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com.

Bariloche, Argentina
14 de diciembre de 2007

¿Es Beneficioso un Dólar Débil?

La baja de un cuarto punto en la tasa de referencia de la Fed decidida en la última reunión del 11 de diciembre con el objetivo de alivianar la crisis financiera me refuerza la expectativa de que el dólar siga debilitándose en los próximos meses.

Chris Giles en un artículo escrito para Financial Times el pasado 10 de diciembre hizo un interesante seguimiento de la evolución del dólar en los últimos 5 años partiendo en 2002 de un dólar fuerte que molestaba a los estadounidenses por el pesado déficit de cuenta corriente que generaba hasta llegar al actual dólar devaluado de estos días.

Que el dólar se siga debilitando durante el 2008 no es algo que resulte del todo claro y créame que hay un mundo de opiniones contradictorias entre los analistas. Es por ello que a mí me gustaría compartir con Ud. mi pensamiento acerca de qué pueden esperar los países latinoamericanos en caso de tener que enfrentar un dólar más débil.

Y lo primero que veo es que un debilitamiento del dólar conllevará un aumento de los precios de los commodities ya que los mismos están denominados en dicha moneda en los mercados internacionales. Para Latinoamérica podría implicar una mayor inflación “importada” tal cual ha venido soportando en el último año con el incremento de los precios de los productos primarios (en especial, alimentos), aunque también mayor ingreso de dólares por exportaciones. Entonces ya se enciende el alerta de precios.

La segunda luz de alerta se puede encender si se quiere defender la relación de la moneda local con el dólar si esta última moneda se debilita. Un intento de mantener la paridad con un dólar más devaluado aumentaría las presiones inflacionarias ya que dicha política implica técnicamente una devaluación de la moneda local respecto a la del resto de las monedas del mundo. Los países de la región no están realizando una política de mantener la paridad con el dólar a excepción de la Argentina, del que pienso, defenderá la paridad nominal por los múltiples objetivos que cumple (ya que ayuda al superávit fiscal además del externo).

Mirando el aspecto de las relaciones comerciales entre los países, un dólar débil afecta a la competitivad de los países de la región en su relación con los EE.UU., y lo que se debe mirar es el vínculo comercial existente para medir el posible impacto. Aquí los países posiblemente más afectados serían México (el 85 % de sus exportaciones son hacia los EE.UU. y recibe de dicho país el 54 % de las importaciones), Venezuela, Colombia, Ecuador y Brasil (que exporta a los EE.UU. el 18 % del total).

El otro aspecto a monitorear es qué tan sustitutas o complementarias son las economías latinas con los EE.UU. en el comercio mundial ya que un dólar débil puede hacer que los EE.UU. le ganen mercados a los países de América Latina. Y aquí podemos encontrar entre los principales perjudicados a la Argentina y a Brasil.

Pero un dólar débil tiene una contracara positiva al mejorar la capacidad de pago de la deuda externa de los países. Y un mayor nivel de inflación mundial también ayudaría a “licuar” deuda (paradójicamente un mecanismo muy usado en la región y criticado desde el Primer Mundo).

No creo que un dólar débil afecte negativamente a los sectores productores de commodities en la región, pero sí me genera una preocupación en su impacto sobre los sectores industriales productores de bienes transables… este será un tema que voy a seguir de cerca.

Nos vemos el próximo martes,

Horacio Pozzo