¿Seguirá Subiendo el Oro?

Malos Aires, Argentina
18 de abril de 2008
Por Paola Pecora

*** La explicación más sencilla de la estagflación… y por qué el oro creemos que seguirá subiendo…

*** Buenos Aires, la Reina del Plata, sigue reinando pero en otro certamen… estos días es la Reina del Humo… los porteños estamos encarbonados, y para estar en perfecta concordancia, una recomendación de inversión….
Los mercados ayer:

Bovespa Brasil +0,62% 64.552 puntos. La zona de 64.944 fue el máximo del día, el mayor nivel desde febrero de este año. Como observáramos ya en semanas anteriores, hay una resistencia muy difícil de quebrar en la zona de 65.000-66.500, congestión que viene desde octubre pasado. De superar este nivel, el índice entraría en una importante espiral alcista. Vale la pena comenzar a tener algunas acciones observadas y estudiadas para aprovechar el movimiento.

Ayer, el Banco Central de Brasil decidió arrancar con el ciclo alcista de tasas de interés y la subió desde el mínimo de 11,25% a 11,75%. Incrementos de precios llevaron a la tasa de inflación a 4,73% en marzo (mayor nivel en dos años). Los bancos tuvieron un muy buen día, analistas esperan un 1,5% de aumento de tasa en el año, lo que generaría un aumento en la ganancia neta de los bancos del 4%, según Bloomberg.

I PC México -0,39% 31.786 puntos. Se espera el anuncio del Banco de México hoy, en que la tasa referencial se mantenga en 7,5%. La inflación se aceleró a un 4,25% en marzo, bastante más alta que la tolerada por el banco central del 3%. Se cree que la tasa no se tocaría, por riesgos de desaceleración.

La constructora recomendada en nuestro portafolio del reporte de Inversiones Excepcionales para el mes de abril, fue una de las acciones que más subió hoy en el IPC, y ya lleva una suba de 8,6% en tan sólo 15 días. Pero hay otra recomendada mexicana que gana más del 20%…

Merval Argentina +0,01% 2.161. Las mayores subas fueron para Cresud (MERV:CRES; NYSE:CRESY) +3,7% y Siderar (MERV:ERAR) +3,4%. El presidente venezolano Chávez ha anunciado la semana pasada que desea nacionalizar Ternium Sidor (pertenece a Ternium del grupo argentino Techint en un 60%, un 20% al estado y otro 20% a trabajadores y extrabajadores) y ayer se reunían en Caracas para iniciar las negociaciones. Ternium (NYSE:TX) subió un 2%. Existen posibilidades de que Techint conserve una parte minoritaria de la compañía.

IBC de Caracas subió un 0,04% a 40.509 puntos con un volumen de US$ 1,4 millones. La acción más operada fue Cemex (IBC:VCM; NYSE:CX) que quedó casi neutra. Recordemos que Cemex ha caído en la órbita nacionalizadora de Chávez también http://moneyweekes.com/el-fmi-se-equivoca-de-nuevo/

DJIA +0,01% 12.620 puntos. Merill Lynch (NYSE:MER) reportó la tercer pérdida trimestral consecutiva, de US$ 2.000 millones esta vez, por amortizaciones por depreciación de activos relacionadas con hipotecas de alto riesgo y obligaciones de deuda colateral, y adelantó que despedirá a 10% de su fuerza laboral. No fue realmente una sorpresa para el mercado que ya había descontado en el precio de la acción este resultado, y terminó subiendo a $46,71 un 4%.

USDolar Index +0,4% 71,65. El euro tocó un máximo histórico de US$ 1,5982. Con los precios de los alimentos y de la energía subiendo, es muy poco probable que el BCE baje la tasa de interés en la zona euro. US$ 1,60 es el nivel psicológico al igual que los US$ 1.000 para el oro, en que apenas los quebró en marzo y volvió a respetar la resistencia psicológica.

Oro contrato junio perdió $5,40 US$ 942,90. Volveremos al oro.

Petróleo US$ 114,86 -0,06%, luego de tocar el récord en la negociación electrónica del NYMEX de US$ 115,54. Tomas de ganancias ante mayor firmeza del dólar. Las estadísticas de la EIA de ayer daban cuenta de una actividad menor a la habitual para esta época del año en las refinerías, que junto con menores inventarios reportados y una baja en las importaciones de crudo de 1,6% la semana pasada, no hacen más que impulsar el precio del petróleo al alza para los próximos días.

*** ¿Cuántos son los países que no están teniendo o vislumbrando una tasa de inflación demasiado alta actualmente? Es probable que le sobren los dedos de la mano. ¿Cuántos son los países que no tienen su moneda apreciada con respecto al dólar? No se frustre, pero le seguirán sobrando dedos.

Cuando uno lleva a cabo una actividad que requiere una delicada combinación de ingredientes, como podría ser la creación de una torta, tiene que medir, pesar y calcular siguiendo los pasos que la receta ordena. En mi caso particular, cuento con una extraña peculiaridad: los ingredientes no se mezclan, o terminan mezclándose mal y a desgano. Los ingredientes pueden resultar para mí incontrolablemente peligrosos en el proceso.

Algo similar le ocurrió a Bernanke, en el comienzo del ciclo bajista inmobiliario en Estados Unidos en la segunda mitad del 2006. Compañías ligadas al sector inmobiliario comenzaban lentamente su declive luego de un largo período alcista, generado por un ciclo de tasas bajas por parte de la Fed, que habían llegado al 1% en junio de 2003.
Tasa que fue subiendo de a un cuarto de punto hasta junio de 2006 hasta 5,25%, para absorber tanta liquidez derramada luego del período dotcom. No es hasta septiembre de 2007 que se decide el inicio bajista, visto los tironeos a los que Bernanke se veía enfrentado: por un lado la crisis subprime que le estallaba en Wall Street, y por el otro lado las presiones inflacionarias que comenzaban a hacerse evidentes muy de a poco en el mundo, comenzando por China, principal exportador deflacionario en años previos.

Bernanke estuvo con las manos atadas casi todo el 2007, esperando que estos dos episodios se mezclaran sólos y, neutralizando sus efectos, lograran evitar una baja en las tasas de interés. Bernanke temía más a la inflación que a una recesión. Y dejó actuar al ‘laissez faire, laissez passer’. Pero como a la torta a la cual sus ingredientes no se le mezclaron conscientemente, y que dejamos encima hornear por más tiempo del requerido, las probabilidades de que la torta se malogre, son ineludiblemente altas.

Desde hace unos meses el Banco Central Europeo está atravesando el mismo dilema de Bernanke de hace dos años.

Las sucesivas bajas en la tasa de referencia de la Fed han provocado una apreciación de las monedas mundiales contra el dólar, lo que a su vez ha originado una inflación más alta a la tolerable por los Bancos Centrales, que hace que el BCE desista en bajar su tasa para la zona euro, que los commodities se aprecien y esto retroalimente la inflación. Por ahora no hay ningún elemento que nos haga pensar que esta dinámica vaya a quebrarse. El mundo demanda cada vez más alimentos, más energía, y muy especialmente más y mejores lugares donde resguardar su dinero.

En este gráfico vemos que cuando la tasa de interés real se vuelve negativa (substrayendo el índice de precios al consumidor de la tasa de interés nominal), la gente tiende a demandar más, y por ende a pagar más por el oro.

Si usted posee un activo que lentamente va perdiendo valor… ¿no se deshacería de él cuanto antes y atesoraría el activo que vaya generando cada vez más valor? Ese activo es el oro. Pero no es tan simple. El oro no vale lo que en realidad debiera valer hoy en términos relativos. El precio al que llegó el máximo del oro en 1980 de US$ 850/ onza, hoy debiera estar en los US$ 2200/ onza ajustado por inflación. Tiene un largo camino por recorrer aún. Y muchos argumentos que lo seguirán impulsando.

Pero tampoco el oro sube cuando se dan bajas en las tasas de interés solamente, sino que también es un refugio contra turbulencias financieras crediticias como las que hemos observado en Estados Unidos y Europa. A mediados de marzo, estas turbulencias *parecieron* amainar, o nos quieren hacer creer por un tiempo que van a amainar, y el precio del oro sufrió una inevitable y saludable corrección en su precio.

Pero cuando los defaults corporativos vuelvan inevitablemente a sucederse…¿a alguien no le interesaría poseer al menos un par de compañías mineras?

*** Hace más de 10 días que Buenos Aires y sus áreas circundantes, están siendo atacadas por aún no sabemos quién ni tampoco por qué. Nadie sabe a ciencia cierta qué pasa. Lo que sí sabemos es que no nos vemos unos a otros… ¿cómo podremos así enjuiciar a alguien?

Arden 70.000 hectáreas de pastizales en la zona del Delta, a unos 100 km de Buenos Aires hacia el norte. ¿Los motivos? Incendio de pastizales con fines de siembra y/o alimento de ganado. No interesan ni los motivos ni el hecho en sí. Lo que genera pavura es la inacción del gobierno nacional para extinguir el fuego de los campos que llevan más de 10 días ardiendo. La Secretaría de “Medio Ambiente” dice que el fuego está fuera de control y que habrá que esperar al martes que llueva. En el interín, la gente se sigue matando en autopistas y Buenos Aires está un 80% incomunicada por vía marítima, terrestre y aérea. Si estaba planeando un viajecito a Buenos Aires, no se adelante, espere que la Naturaleza haga su trabajo, es decir que llueva y que lleguen los esperados vientos acelerados del sur.
El gobierno culpa al campo, sector con el que viene confrontando desde que asumió por las retenciones confiscatorias a la exportación a las que son sometidos, especialmente en la soja, con retenciones móviles, y en el trigo en que un productor recibe tan sólo el 30% del valor internacional. Hoy no sabemos bien quién prendió fuego al pasto. O si esta cortina de humo es más política que áerea.

Consultados por La Nación de Argentina: “Productores e ingenieros agrónomos aseguraron que la práctica de quemar campos suele realizarse a partir de agosto, a la salida del invierno. Esto sembró nuevas dudas acerca de las verdaderas causas de los incendios. ‘Es llamativo porque el productor que conoce la actividad no realiza este tipo de quemas en esta época del año’, opinó el ingeniero agrónomo Jorge Barros, que trabaja en campos del Delta.”
Y en el diario Página 12 de Argentina: “La quema de la maleza después de las cosechas es habitual. Y no sólo lo hace el sector agrícola; también el ganadero para que crezca más rápido el pasto con el que se ha de alimentar el ganado. Pero para eso deben pedir autorización a los organismos correspondientes en cada provincia. La norma está establecida, precisamente, para que la quema de pastos se haga en orden y bajo control sin provocar trastornos. Esta vez, por primera vez en muchísimos años (tantos que nadie puede asegurar que haya habido un antecedente similar), no ocurrió eso.”

Pero mientras todo esto pasa en Buenos Aires, seguimos buscando e investigando oportunidades de negocios para nuestros lectores.
Si busca una buena exposición al carbón, en vez de venir a Buenos Aires, el Market Vectors-Coal ETF (NYSE:KOL), es una jugada mucho más certera para hacerlo.

Kol es un nuevo ETF, que desde enero de 2008, replica al Stowe Coal Index que fue lanzado en septiembre 2005, índice que cubre alrededor de 60 compañías internacionales involucradas con el carbón, como China Coal Energy, Consolidated Energy y Bumi Resources. Este índice aumentó más del 100% en 2007.

Recordemos además, que la energía en China proviene en un 80% del carbón. Con un mundo cada vez más sediento de energía y el precio del petróleo sin freno, las energías alternativas lucen demasiado atractivas como para no dirigir al menos una pequeña parte de nuestro portafolio hacia ellas.

Desde esta imposible Buenos Aires,

Paola Pecora

Nota de la Editora: ¿Podrá perder liderazgo el dólar como moneda de referencia mundial? Difícil, sin embargo en este artículo Horacio desde su punto de vista, intenta explicarlo. Hay demasiados intereses y teorías en juego. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

¿Se viene el fin del reinado del dólar?
Por Horacio Pozzo

Ayer recibí una inquietud de uno de los lectores acerca de qué tan posible es que la moneda norteamericana pierda su liderazgo como moneda de referencia mundial. Ciertamente que para muchos economistas es una pregunta muy difícil de responder. O mejor dicho, es una pregunta que no se animarían a responder.

No es sencillo animarse a afirmar el fin de la hegemonía del dólar a nivel mundial. Ciertamente es algo que no sería del agrado del gobierno norteamericano (aunque el debilitamiento que está teniendo su moneda no sólo no los preocupa sino que les da una cierta calma), ya que ello implicaría, entre otros costos, una pérdida extraordinaria de ingresos por el señoreaje.

Pero como dice la Biblia en el Apocalipsis, que se podrá reconocer el fin de los tiempos por una serie de signos… Quizás se pueda decir lo mismo respecto al fin de la hegemonía del dólar… Y ciertamente existen una serie de signos que pueden estar indicándonos que este reinado del dólar está llegando a su fin.

En mi caso personal en cierta manera me sorprende lo que está ocurriendo en Argentina. Quizás nadie hubiese creído si unos años atrás alguien predecía que los argentinos iban a tener al euro como moneda de refugio. ¿Cómo creer en tal situación luego de tantos episodios de crisis en donde el dólar representaba la única tranquilidad para los ahorros de los argentinos?… Pero la realidad muestra que hoy por hoy la demanda de euros está creciendo con vigorosidad en la Argentina.

El dólar se viene debilitando frente al euro desde hace ya nada más ni nada menos que seis años. Y en este último tiempo, su debilitamiento se aceleró aún más. Ayer el euro estaba en US$ 1,5892…

La participación del dólar como divisa de reserva está cayendo a nivel global, cediendo terreno en manos del euro. Según el Fondo Monetario Internacional, la parte en dólares de la reserva global, en moneda extranjera, bajó a un nivel récord de 63,8% durante el tercer trimestre de 2007, frente al 65% registrado en el segundo trimestre del año pasado. En ese mismo lapso, las reservas en euros se incrementaron de 25,5 a 26,4%.

La confianza que los países petroleros le tenían al dólar les está resultando costosa. El debilitamiento de la moneda norteamericana aumenta las presiones inflacionarias que estos países tienen. Por eso no es de extrañar que, ya que el dólar no está cumpliendo en las dos funciones para las cuales decidieron vincularse a él (que sea una reserva de valor y un ancla nominal a las expectativas de precios), estén evaluando migrar del dólar hacia una canasta de monedas, tanto para tasar el valor del barril del petróleo como para recomponer su ancla nominal. Kuwait (que debería estar agradecido por la intervención de EE.UU. en el golfo allá por 1991), ya lo ha hecho.

Y vale recordar que tanto los Emiratos Árabes, como Arabia Saudita y Qatar poseen extensas reservas en dólares, por lo que cualquier cambio que adopten repercutirá más allá de sus fronteras.
Si faltaran motivos para pensar que el dólar puede perder su liderazgo mundial, los desequilibrios de la economía estadounidense también son justificativos válidos. Los déficit gemelos de los EE.UU. han crecido de manera desproporcionada en los últimos años (específicamente, desde que Bush hijo asumió el gobierno). La debilidad del dólar ha contribuido a que el déficit de cuenta corriente se reduzca en los últimos meses y es por eso que existen muchas opiniones a favor de que se mantenga así por unos cuantos años más.

Pero si es así que el dólar ha perdido su protagonismo en el escenario económico mundial: ¿Qué moneda lo reemplazará? ¿Será el euro? Para muchos sí. Para el común de la gente, parece que también…Aunque quizás antes se deba pasar a un período donde no haya una moneda líder sino una canasta de monedas, dentro de la cual el dólar irá perdiendo protagonismo.

Para George Soros, un entendido en la materia, el euro no reemplazará al dólar, pero tampoco puede haber más de una moneda de reserva: “No creo que el euro pueda reemplazar al dólar, y un sistema con dos grandes monedas de reserva no es un sistema estable”.

Contrariamente a lo que piensa Soros, el euro tiene un rol cada vez más protagónico a nivel mundial. Por lo pronto el euro sigue rompiendo récords frente al dólar y ya está a punto de pasar la barrera de los US$ 1,60.

Quizás no sea el euro la nueva moneda líder que surja, quizás sea otra en la que no muchos estén considerando (¿podrá ser la moneda China?)… Pero lo que parece confirmarse a medida que pasa el tiempo, es que el tiempo del dólar se está terminando.

Nos encontraremos nuevamente mañana,

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: Horacio hoy aplica la lógica de Adam Smith para tratar de entender la crisis financiera internacional. Todos participaron de la fiesta pero todos desaparecen cuando llega el momento de pagar. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

¿Se Puede Detener la Caída del Dólar?

Buenos Aires, Argentina
15 de abril de 2008

“Cada individuo está siempre esforzándose para encontrar la inversión más beneficiosa para cualquier capital que tenga […] Al orientar esa actividad de modo que produzca un valor máximo, él busca sólo su propio beneficio, pero en este caso como en otros una mano invisible lo conduce a promover un objetivo que no entraba en su propósitos […] Al perseguir su propio interés frecuentemente fomentará el de la sociedad mucho más eficazmente que si de hecho intentase fomentarlo.” (Libro IV de “La riqueza de las naciones” – Adam Smith).

Lo anterior era lo que planteaba Adam Smith, acerca del funcionamiento de la economía de mercado: Desde el egoísmo se los individuos, se puede lograr el bienestar del conjunto. Llevado esto a lo que está sucediendo con la crisis financiera internacional, ya les planteaba en un artículo de dos meses atrás “En Medio de la Crisis, Cada Cual Atiende su Juego”, cómo el egoísmo de los países provocaba la descoordinación de las políticas monetarias. Así, mientras la Fed llevaba adelante un proceso de fuertes recortes de tasas, el BCE se mantenía firme en su defensa de la estabilidad de precios y el Banco de Inglaterra reaccionaba tibiamente.

Así, casi todo el esfuerzo por hacer frente a la desaceleración económica que se avecinaba a nivel mundial, y que tenía su epicentro en la economía americana, era llevado a cabo por la Reserva Federal de los EE.UU. Por eso, la primera conclusión que uno podía obtener de lo sucedido es que todos los países participaron de la fiesta que implicó el negocio de los nuevos productos financieros (con las subprime como estrellas destacadas), pero a la hora de pagar, no todos quisieron hacerse cargo de la cuenta…Y peor aún, los que pagaron algo, lo hicieron con dinero ajeno (como el caso de Northern Rock, en Inglaterra), por lo que se puede decir que se privatizaron las ganancias del negocio, pero se sociabilizaron las pérdidas.

El egoísmo de los países, preocupados solamente por salvar sus propias economías del incendio, continúa igual o peor que al inicio de la crisis, salvo que ahora un nuevo problema los une y, esta vez sí, los puede llevar a realizar acciones conjuntas para sobrellevarlo. En este caso la amenaza en que se ha transformado la debilidad del dólar (y las expectativas de que continúe en este sendero al menos en el corto plazo), ha llevado al G7 a plantear su preocupación acerca de ello y ya comienzan las especulaciones acerca de la posibilidad de realizar acciones conjuntas para sostener a la divisa norteamericana.

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La mayoría de las principales monedas vienen apreciándose, en este comienzo de año, en relación al dólar (la libra esterlina ha experimentado una leve depreciación), aunque lo vienen haciendo a ritmos diferentes. Así, mientras el franco suizo ya se apreció en un 13,5% frente al dólar y el yen japonés lo hizo en un 10,6%, la moneda china sólo se ha apreciado en un 4,2%. Para el caso del euro, la apreciación acumulada frente al dólar es del 8,4% (ya en el 2007, se había apreciado un 10,6%, por lo que desde fines de 2006 acumula una apreciación frente al dólar del 19,9%).
Para Joaquín Almunia, comisario de Asuntos Económicos de la Unión Europea, la fortaleza que ha alcanzado el euro en relación a la moneda norteamericana ha llegado: “a niveles que claramente no reflejan los fundamentales económicos de la eurozona”.

Esta fuerte variación que se está registrando en los tipos de cambio viene alterando no solamente la competitividad de los países sino también la capacidad de planificación de sus negocios ante un contexto volátil… ¿Cómo pedirle a un exportador que invierta si no puede determinar si estará en condiciones de competir en el mediano plazo?… El desincentivo a la inversión y el deterioro de las cuentas externas son las causas principales por la cual los gobiernos de los principales países están tan ansiosos de frenar la caída del dólar.

Pero cabe preguntar si esta iniciativa será positiva para la economía estadounidense o, por el contrario, puede generarle mayores complicaciones… Uno puede pensar en primera instancia, inspirándose en el concepto de la “mano invisible” de Adam Smith por la cual los mercados por sí mismo encuentran su equilibrio, que la trayectoria que está siguiendo la moneda norteamericana va en búsqueda de eliminar desequilibrios que la economía tiene…principalmente, en las cuentas externas, lo cual puede ayudar a reducir el déficit de cuenta corriente estadounidense que amenaza con volverse insostenible. Quizás una intervención que evite que el dólar siga ajustando su valor podría agravar aquellas inconsistencias (como lo es el actual déficit externo estadounidense), de la economía estadounidense.

Ahora bien, en su intento por ponerle un freno a la crisis del mercado subprime, la Fed viene recortando fuertemente la tasa de interés y ello ha provocado en parte esta debilidad del dólar. Y de la mano del debilitamiento del dólar los precios de los commodities se están incrementando y con ello las presiones inflacionarias en los EE.UU. con lo cual, aumenta la probabilidad de que se agrave el problema inflacionario antes de que se pueda solucionar la desaceleración económica obteniéndose así el resultado menos deseado: estanflación. Por este motivo quizás una acción conjunta de las principales economías en pos de sostener al dólar podría ser lo más conveniente no sólo para beneficio de los EE.UU. sino incluso para ellos mismos tanto por cuestiones de competitividad como para evitar los costos que implicaría una recesión con inflación en la economía americana.

Habrá que esperar para saber si desde el G7 se implementará una acción conjunta para frenar la caída del dólar. Por lo pronto, ya ha quedado claramente expuesto que la continuidad del debilitamiento en la moneda norteamericana no es del agrado de ellos. También debe quedar en claro que existen costos y beneficios de una posible acción sobre la cotización del dólar.

Nos encontraremos nuevamente mañana,

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: un refrescante resumen de lo ocurrido esta semana en Latinoamérica. Buen fin de semana para todos y me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

Los Temas de la Semana en Latinoamérica: Inflación y Energía

Buenos Aires, Argentina
12 de abril de 2008

No quiero ser repetitivo en los temas que abordo, pero la coyuntura de Latinoamérica no me deja mucha alternativa. Esta semana me la pasé hablando principalmente de dos temas: la problemática de la inflación y la cuestión energética y motivos no faltaron para eso.

Es que ambas cuestiones están presentes entre los problemas principales que están enfrentando todos los países de la región más allá de los posibles efectos de la crisis subprime. Claro que las causas de estas problemáticas y las acciones que están llevando a cabo los gobiernos para enfrentarlas, difieren significativamente entre los países.

A modo de ejemplo tomemos, en primer lugar, la cuestión energética. En relación a dicha cuestión uno encuentra que México está debatiendo acaloradamente de qué manera puede lograr recuperar su capacidad de producción petrolera y así fortalecer una fuente importante de ingresos para el gobierno al mismo tiempo que se evitaría la dependencia exterior en materia energética. El pueblo mexicano está en alerta ante cualquier posibilidad de privatización de PEMEX. El problema energético que enfrenta México surge como consecuencia de una falta de inversión en el sector durante años.

En una línea similar a la de México encontramos a la Argentina. A la falta de inversión en el sector energético en Argentina (que en los últimos años se produjo a consecuencia del congelamiento de las tarifas, decisión tomada por el gobierno justo en el momento en que los planes de inversión se habían reducido por la recesión que se vivía), se le agrega, en este último tiempo, el problema de la sequía. Y encima de esto, ya Bolivia no le enviará el gas que se había comprometido tiempo atrás y Brasil ha puesto en duda el envío de energía eléctrica ante problemas climáticos. Argentina piensa importar gas natural licuado para paliar (en parte) la situación y según un informe de la Auditoría General de la Nación, el país debería invertir US$ 4.000 millones durante una década en generación energética para hacer frente al abastecimiento de la demanda compatible con un crecimiento anual del 7%.

También muy complicado por los problemas climáticos, Chile está padeciendo la peor sequía en décadas (la producción eléctrica en Chile depende en un 64% de la producción hidroeléctrica), lo cual se ve agravado porque la Argentina no le enviará gas durante este invierno (ya que no puede solucionar ni sus propios problemas). Afortunadamente, el plan de ahorro energético está dando resultado y durante el mes de marzo se logró un ahorro de energía del 9,4%. Chile importa casi la totalidad del petróleo que consume. Como forma de solucionar la carencia de producción energética en un mediano plazo, hace unos días atrás, Enap (Empresa Nacional del Petróleo de Chile) y la minera Antofagasta (del grupo chileno Luksi), firmaron un acuerdo para la exploración y explotación conjunta de fuentes de energía geotérmica en el país.

En el caso de Brasil, el problema energético es menor. Si bien la sequía afecta al país, ello puede hacer peligrar principalmente el envío energético a la argentina, pero no su provisión interna. Brasil viene encarando el tema energético como una cuestión estratégica. Brasil no sólo piensa en el autoabastecimiento energético, sino también en participar en negocios de generación eléctrica a nivel regional a través de la empresa de capitales mixtos Eletrobrás (BSVP:ELET3).

En relación al problema inflacionario, aquí también es necesario hacer una división entre aquellos países que enfrentan el problema atacando sus causas, frente a aquellos que buscan atenuar sus consecuencias.

Y dentro del segundo grupo de países, los casos más graves son los de Argentina y Venezuela. En Argentina, incluso se niega oficialmente la verdadera situación de la evolución en los precios, a tal punto que el jefe de Gabinete nacional Alberto Fernández dijo que en Argentina se ha: “Instituido la idea de que acá hay una falsificación de los datos… todos hablan pero nadie mide”. Lo peor del caso es que mientras Fernández decía esto, existen denuncias penales presentadas por diputados opositores por la supuesta manipulación de datos, al tiempo que desde el mismo Indec se denuncia la manipulación de las estadísticas. Por supuesto que ya nadie cree en la veracidad de los datos y para ello sólo basta con realizar los gastos habituales para ver cómo evolucionan los precios realmente.

En el caso de Venezuela, a pesar de que se reconozca el problema (por lo menos lo reflejan los datos, aunque hay quien dice que el problema es mayor), no hay acciones concretas para solucionarlo y las medidas de controles de precios lo único que han logrado es desabastecimiento y un inmenso mercado paralelo.

En el lado contrario encontramos a Perú, México, Brasil y Chile con políticas de metas de inflación más saludables para controlar la dinámica de precios, aunque la suerte está siendo dispar entre ellos. En el caso de Colombia, se ha observado que ya ha comenzado a actuar la política monetaria sobre el canal crediticio lo cual le brinda cierta tranquilidad sobre las perspectivas de las presiones inflacionarias (aunque aún el problema está latente).

Para Perú la situación no viene bien, a tal punto que el Banco de la Reserva de Perú decidió un aumento de un cuarto de punto de su tasa de referencia (medida que el mercado no esperaba), al tiempo que incrementó el encaje mínimo al 8,5% que, según el Banco Central, esta elevación de las tasas de encaje es equivalente a un aumento de la tasa de referencia de 50 puntos básicos. En los últimos 12 meses, Perú registró una inflación del 5,6%, por encima de su rango meta de entre 1 y 3%. Para peor, la apreciación de la moneda peruana está golpeando la competitividad de la economía y ello genera malestar entre los productores. El Banco de la Reserva de Perú está interviniendo para evitar una excesiva apreciación del nuevo sol peruano, lo cual puede jugarle en contra en caso de que provoque una mayor inflación importada.

Chile por su parte, decidió mantener estable su tasa de referencia dado que la desaceleración en la actividad económica durante el primer trimestre del año ha atenuado las presiones inflacionarias. Pero también ha decidido el pasado jueves intervenir en el mercado de divisas para evitar la continuidad de la apreciación del peso chileno frente al dólar. Esta es una medida que beneficia a los productores chilenos siempre y cuando no se transforme en una nueva causa de inflación, tal como puede suceder en Perú si el dólar se sigue debilitando y con ello continúa el incremento de los precios internacionales de los commodities.

Finalmente en Brasil, producto de una mayor inflación a la esperada durante el mes de marzo, el mercado ajustó al alza su expectativa sobre la tasa de referencia del Banco Central de Brasil (la tasa Selic), para fin de año lo cual también impactó sobre la cotización del real. Pese a las dificultades que la inflación está generando sobre la moneda brasileña (con fuertes presiones hacia una mayor apreciación), la autoridad monetaria se mantiene firme en su postura de no intervenir excesivamente sobre el mercado cambiario para no incrementar las presiones inflacionarias.

Creo que cada vez quedan más claras las enseñanzas de estos dos problemas que enfrenta hoy por hoy Latinoamérica: Ambos se deben enfrentar con políticas de largo plazo que prioricen una solución de fondo. Caso contrario, el problema seguirá creciendo y estallará en el momento menos indicado… Esperemos que esto último no suceda en ninguno de los países de la región.

Nos encontraremos nuevamente el próximo lunes,

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: Hoy nos acercamos a México, donde hay desinversión en el sector energético, la producción de petróleo cae, y el precio internacional aumenta. Horacio nos recomienda una compañía también. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

Crecimiento, Inflación y Energía: Los Tres Desafíos de México

Buenos Aries, Argentina
10 de abril de 2008

Continúa el terremoto en la economía estadounidense. Por eso, en circunstancias como estas, cuanto más lejos pueda estar uno del epicentro del mismo, mejor. Lamentablemente éste no es el caso de México, que posee una cercanía a los EE.UU. tanto territorial como de vinculación entre las economías. Pero no es el único problema que enfrenta la economía mexicana. Hay dos temas más que inquietan al gobierno de Calderón.

Por eso es que los temas relevantes hoy en México pasan por tres focos: la resolución del problema energético con el agotamiento de las reservas petroleras, la evolución de la inflación y el grado de incidencia de la crisis en los EE.UU. que se profundiza día a día.

Los problemas del sector energético en México se pueden analizar desde dos frentes diferentes, aunque tienen una causa común que es la falta de inversión en el sector petrolero mexicano. Por un lado, esta falta de inversión viene afectando a la principal fuente de ingresos del país y, por otra parte, ha provocado la necesidad de que se importe el 40% de la gasolina que consume en el país, además de gas natural. La producción de crudo ha caído un 12% desde su máximo de 3,4 millones de barriles por día registrado en el 2004, y justamente ocurre en estos momentos donde el precio del petróleo está alcanzando nuevos máximos históricos (ayer casualmente, superó los US$ 112 el barril de WTI).

Es por este motivo que se está debatiendo en México de qué manera superar la actual situación, lo cual ha generado mucha polémica ante la amenaza de una posible privatización de Pemex, aunque esta alternativa ya quedó descartada por el presidente mexicano, Felipe Calderón. En estos días se presentó un proyecto que pretende que Pemex tenga más autonomía en el manejo del presupuesto para que pueda reinvertir sus excedentes y dotar a la empresa de mayores facultades de administración, de contratación que le posibilite mayor acceso a tecnología de punta y multiplique su capacidad de ejecución de proyectos y así poder incrementar el nivel de reservas y la capacidad de extracción y refinamiento del petróleo. Pemex necesita explorar depósitos petroleros en aguas profundas, donde las evaluaciones sísmicas preliminares indican que habría unos 30.000 millones de barriles de crudo.

El principal yacimiento de crudo, Cantarell, que fue descubierto en 1971 en las aguas del Golfo de México, está actualmente en un preocupante declive, lo cual ha generado una gran preocupación. Según Calderón: “Debemos actuar ya porque el tiempo y el petróleo se nos agota”.

El problema inflacionario se mantiene latente y sigue preocupando ya que el dato de inflación minorista del mes de marzo alcanzó el 0,72% (0,50% la subyacente). Si el mercado mantenía una mínima ilusión de un posible recorte de tasas por parte del Banco Central de México, luego de este dato, ya dejó de ser una posibilidad. Lo cierto es que este dato ata de pies y manos a la autoridad monetaria para realizar una política monetaria expansiva en caso de ser necesario si es que los efectos de la crisis subprime en los EE.UU. resultaran ser mayores a los previstos. Por el momento, el valor del peso mexicano se mantiene relativamente estable en relación al dólar, lo cual es una buena noticia en términos de competitividad de las empresas mexicanas.

Hablando de crecimiento económico, para Merrill Lynch, el efecto de la crisis subprime sobre la economía mexicana para este año implicará que la misma sólo alcance un crecimiento de su PBI de alrededor del 2,2%, ya que será México uno de los países latinoamericanos más afectados por la crisis. Para la CEPAL, un poco más generosa, México crecerá un 2,7%

Desde mi punto de vista, y como ya lo expresé anteriormente, entiendo que la demanda doméstica de México puede ayudar a compensar en parte el deterioro provocado por la debilidad del principal socio comercial mexicano, por lo que la caída en el crecimiento del producto no debería ser de la magnitud que prevé Merrill Lynch (de más está decir que ya se ha equivocado con su apuesta al mercado subprime y es probable que el próximo 17 de abril cuando presente sus cuentas trimestrales, deba asumir nuevas depreciaciones por US$ 6.500 millones más que se sumarían a los US$ 24.500 millones ya asumidos. Por este motivo no resultaría extraño que se vuelvan a equivocar, esta vez con las proyecciones sobre México). Por otra parte, las autoridades mexicanas dejarán que el crecimiento se desacelere fuertemente, como quedó demostrado con las 10 medidas implementadas hace unas semanas para enfrentar los efectos de la desaceleración económica estadounidense.

Hablando de empresas mexicanas, una de ellas que ha tenido una buena performance durante el primer trimestre de este 2008 y es Wal-Mart de México (BMV:WALMEXV), que el pasado martes presentó sus resultados financieros.

Para Eduardo Solórzano, Presidente Ejecutivo y Director General de Wal-Mart de México: “Los buenos resultados obtenidos durante este trimestre se dan en un ambiente de bajo consumo. Quiero resaltar que continuamos viendo una tendencia muy positiva en cuanto al crecimiento del número de clientes, 6,6% a pesos constantes; esto refleja el nivel de lealtad y confianza de nuestros clientes. Me gustaría así mismo destacar el desempeño de los gastos generales, los cuales a pesar de los gastos adicionales relacionados con el Banco Wal-Mart, crecieron 12% mientras que las ventas lo hicieron en 14% (8% en moneda constante), permitiendo así que tanto la utilidad de operación como el flujo operativo (EBITDA) se incrementaran 17%”.

Las perspectivas para este año son positivas para Wal-mart de México a pesar del posible impacto de la crisis subprime en los EE.UU. En su plan para 2008 tiene prevista la apertura de 205 unidades y 33 módulos bancarios, con una inversión de alrededor de US$ 1.200 millones que además implicará la creación de 21.000 puestos de trabajo. Con esta decisión de inversión, Wal-Mart de México muestra que ve al mercado doméstico con un gran potencial de crecimiento para los próximos años.

Nos encontraremos nuevamente mañana,

Horacio Pozzo

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Me refiero a las acciones que no se mencionan en los programas bursátiles… que nunca aparecen en The Wall Street Journal o en Investor’s Business Daily… y aquellas por las que su agente bursátil preferiría morir antes de contárselo a usted (¡ya que las quiere para su propio portafolio!).
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Nota de la Editora: La Argentina y Venezuela…¿crecen gracias al impulso de los precios internacionales? ¿Están haciendo las reformas estructurales necesarias que necesitan para poder capear tiempos más adversos cuando estos lleguen? ¿Por qué se parecen tanto? Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

Venezuela y Argentina Cada Vez Más Parecidos

Buenos Aires, Argentina
7 de abril de 2008

Son dos de los países latinoamericanos que más han crecido durante el 2007. También estos dos países están “disfrutando” de la bonanza de los precios internacionales de los commodities: en el caso de Venezuela con el petróleo y en Argentina con los commodities agrícolas.

La bonanza económica originada en un contexto internacional positivo les genera a estos gobiernos caja para llevar adelante sus políticas económicas populistas. Pero la ambición les puede jugar una mala pasada a futuro porque sus fuentes de recursos están en riesgo. Y las dificultades empiezan a amontonarse en la puerta de sus casas de gobierno esperando soluciones de fondo ya que de lo contrario, amenazan con generar un fuerte temblor en sus gestiones. Por lo pronto, tanto Cristina como Hugo, piensan que pueden controlar los problemas utilizando sus “recetas caseras”.

¿En qué más son parecidos Venezuela y la Argentina? En la tasa de inflación. Realmente está llegando a niveles difíciles de manejar. Las altas tasas inflacionarias se han transformado en un elemento de queja por parte de la población. En Argentina, los cacerolazos respondieron en buena medida a esta causa. En Venezuela, también se siente el malestar de la población por el incesante incremento en los precios, pero además tal como comentara nuestro colega venezolano, Germán Sánchez, en “El Vía Crucis del Petróleo Venezolano” aún mayor a éste es el problema que están enfrentando con el desabastecimiento de alimentos básicos: “A pesar de los intentos de abastecer el país con alimentos de consumo básico aún confronta estos problemas y por primera vez en la historia nacional de Venezuela, la gente corre de un mercado a otro ante la olas de rumores de la presencia de un artículo de primera necesidad en algún establecimiento para adquirirlo y en unas horas desaparecerlo de los estantes”.

Según JPMorgan Chase (JPM:NYSE) la inflación en Venezuela puede llegar a fin de este año al 30%. Pero no hay que creer que la tasa inflacionaria en Argentina vaya a ser muy diferente de este valor.

¿Qué posibilidad hay de que estas economías entren en crisis? Por el momento, los ingresos por las exportaciones de sus commodities, están protegiendo a estos países de la eventualidad de una crisis. Mejor dicho, me animaría a pensar que la bonanza internacional por la que atraviesan, les está dando tiempo para poder hacer girar la marcha de sus economías hacia aguas más calmas. Pero deben apurarse para tomar la decisión porque el tiempo se les va acortando.

Por el momento, la actitud de los gobiernos venezolano y argentino, parece indicar que están decididos a profundizar las políticas que vienen llevando a la práctica desde el inicio de sus gobiernos (en el caso de Cristina, desde el comienzo del gobierno de su esposo).

Lo último de Chávez en este sentido fue la decisión, el pasado jueves, de la nacionalización de las industrias cementeras en Venezuela. Además, Chávez anunció que limitará a los empresarios a exportar materias primas necesarias, para hacer frente a escasez de viviendas en el país. En el mercado cementero venezolano, la mexicana Cemex controla casi la mitad del mismo, mientras que el resto está en manos de la francesa Lafarge y la suiza Holcim Ltd. Anteriormente ya había nacionalizado proyectos petroleros, compañías eléctricas y la mayor compañía de telefonía del país, CANTV.

Pero la política estatizadota de Chávez tiene un problema adicional para la economía venezolana y muestra lo que puede suceder cuando se rompen los mecanismos de la economía de mercado (sobre la cual sigue funcionando Venezuela). Lo que ocurre con el sector petrolero es sólo un ejemplo que Germán grafica de este modo: “Se han asignado bloques a un conjunto de empresas en su mayoría estatales, que no tienen ni el know-how, ni la experticia en la producción, manejo, mejoramiento y comercialización de crudos extra pesados”.

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La necesidad de aumentar la recaudación es otra de las presiones que están enfrentando ambos gobiernos. Muchos creen que lo sucedido con el tema de las retenciones en Argentina, tiene su explicación por el lado recaudatorio. Si es así, entonces también uno puede encontrar otra similitud entre ambos gobiernos en este aspecto.

En el caso de Venezuela, la Asamblea Nacional aprobó, en un primer debate, un nuevo impuesto a las ganancias de las petroleras que aplicará un tributo especial de entre 50% y 60% sobre los ingresos extraordinarios (50% de los ingresos extraordinarios cada vez que el precio supere los US$ 70 el barril y la tasa subirá a 60% cuando el precio del barril supere los US$ 100 dólares).

Así presentado el panorama, no hay muchas dudas de que empiezan a verse las grietas en estas economías. No me gustaría traer pesimismo, pero me pregunto qué puede llegar a ocurrir si por ejemplo el precio del petróleo se derrumba y si continúa la tendencia descendiente en el precio de la soja. ¿Estarán Cristina y Hugo preparados para una situación así?

Nos encontraremos nuevamente mañana,

Horacio Pozzo

El Campo Hace Temblar a la Argentina
Buenos Aires, Argentina
28 de marzo de 2008

Por Paola Pecora

*** Argentina: su campo… la historia de un conflicto. El Génesis: de cómo comenzó “casi” todo…
*** ¿Y cómo reaccionaron los mercados en Argentina? ¿Se convulsionaron como ocurre habitualmente? ¿El dólar? ¿La bolsa?
*** Inflación argentina: hay una medición para cada expectativa…

*** Una de mis frases favoritas, perteneciente a Enrique Iglesias, ex presidente del BID y que describe sin pudores a la Argentina, es: “Hay cuatro clases de países: los desarrollados, los subdesarrollados, Japón, que nadie entiende por qué es desarrollado, y la Argentina, que nadie entiende por qué es subdesarrollado.”

La Argentina ha padecido ya 15 días de paro total agropecuario, en dónde nada que proviniera de la producción del campo podía circular por las venas del país.

Las exportaciones agropecuarias representan más del 50% del total de exportaciones, siendo la soja, el producto que se exporta casi todo: el 95% se va al exterior.

Corría fines del año 2001 en Argentina, y al margen de los lamentables saqueos y enfrentamientos en las calles, algo se estaba gestando: una política que terminaría siendo nefasta para el sector agropecuario. La megadevaluación del peso contra el dólar en 2002 llevó a que el campo pasara a obtener rendimientos demasiado interesantes para que desde un gobierno como el argentino, no se pretendiera ‘coparticiparlos’. Esto llevó a implementar retenciones impositivas sobre las exportaciones de productos agropecuarios.

Mientras tanto, comenzaba la espectacular suba mundial de granos. Y la espectacular suba de las retenciones agropecuarias a las exportaciones argentinas: del 20% de hace 7 años al 44% que se estableció este mes para la soja y el girasol.

Desde el gobierno se dice que los mayores precios de granos terminarían inevitablemente repercutiendo en los precios internos, provocando una estampida inflacionaria, y que las retenciones aplicadas sobre las ventas al exterior logran frenar esa estampida.

En marzo, el gobierno dispuso retenciones móviles (varían según el precio) para determinados productos agrícolas, como la soja, el principal producto de exportación. Y un aumento de su alícuota, que, de tributar el 35%, pasará a hacerlo un 44%.

El discurso es falaz: como se está cultivando demasiada soja, se están descartando otros cultivos y producciones como trigo, maíz, carne o leche. Entonces se pretende, a través de mayores impuestos, frenar el avance de la ‘sojización’.

Luego del default de deuda, la Argentina quedó sin financiación externa. La Argentina necesita del ahorro externo. La soja subió un 90% interanualmente. El gobierno sin hacer nada, obtendría en sus arcas este año, gracias a este nuevo esquema recaudatorio, un 15% gracias al campo.
Por si no quedó claro: la Argentina necesita los dólares que la soja le aporta, y que de otro modo no tendría. ¿Se quiere matar a la soja en detrimento de otros cultivos o se la quiere explotar cada vez más? La respuesta es suya, estimado lector.

Las retenciones a las exportaciones agrícolas representan el 3,9% del PBI, US$ 12.522 millones. El 77% de ese porcentaje, corresponde a las retenciones a la soja (3%). La Consultora Econométrica lo explica muy bien: “En febrero último el precio promedio de la soja cerró en US$ 515 la tonelada. No obstante, para el productor el precio neto de retenciones en el nuevo esquema es de US$ 287 la tonelada. Lo que implica una retención del 44%.

“Ahora bien, supongamos que para suerte de toda la Argentina, el precio continúa subiendo, y supera los US$ 600 la tonelada. El nuevo esquema indica que la retención marginal a partir de ese precio es del 95%. Es decir, si el precio sube US$ 100 más para ubicarse a US$ 700 dólares la tonelada, el productor sólo recibe US$ 5 dólares de esos 100. Llevando el análisis al extremo, si “explota” el precio de la soja a US$ 1.000 la tonelada, el productor sólo recibirá US$ 37 más que en la actualidad, es decir US$ 324.”

Esto grafica que existen prácticamente precios máximos para el productor, con estas retenciones móviles. En palabras campestres: sube el precio internacional de la soja y se beneficia el estado, favoreciendo la’ desinversión’ en el sector sojero. ¿Quién va a querer invertir en soja si el aumento del precio por encima de US$ 600 va a provocar que el gobierno se quede con el 95% de ese aumento?

Es casi como comprar Bear Stearns (NYSE:BSC) un viernes a US$ 30 y que el lunes siguiente la inversión me valga US$ 2, ¿no? ¿Ese 94% del experimento Bear/Fed/JPMorgan lo perdió… ¿quién? No estamos seguros a quien registrarle con exactitud la pérdida contable.
En Argentina, tenemos más certezas al menos, sabemos que el estado se queda con el 95% de cada US$ 100 de aumento por encima de los US$ 600 la tonelada de soja. Por algo suelen tomar a la Argentina como modelo de estudio en el exterior.

Los puertos se bloquearon y ni un poroto salió desde la Argentina. China debió suplir esos envíos con otros, procedentes de EEUU.

Mientras tanto, todas estas tribulaciones por parte del tercer exportador mundial de soja, y primero en aceite, generaba un aumento de precios en Chicago.

Según el historiador Marcos Novaro a La Voz del Interior: “La discusión sobre las retenciones al agro suele enturbiarse con algunos malentendidos respecto de su naturaleza e impacto económico que hay que despejar: ellas no son un impuesto a la riqueza, ni a las ganancias, sino a la producción. La diferencia no es menor. Lo pagan fundamentalmente los que producen y los que no forman precios. De allí que ni los oligopolios que exportan, ni las empresas procesadoras de alimentos, ni los que producen insumos, ni los intermediarios, estén impulsando, ni siquiera acompañando, la protesta.”

Nadie se queja por pagar retenciones en Argentina. Se quejan por el fuerte carácter confiscatorio que esta medida implica.

*** Algo inesperado: el Merval subió un 0,2%, a 2.083, logrando encapsularse ante los frentes tanto internos como externos, con contracción algo leve en volumen.
Reducción de liquidaciones de dólares por el sector agrícola llevaron al dólar a niveles máximos ayer de $ 3,172, y hubiera sido más, de no ser por una intervención del Banco Central que tuvo que vender US$ 50 millones para lograr calmarlo en $ 3,165. “La demanda de dólares sigue, pero la oferta tradicional de los exportadores del agro no aparece. Si no fuera por el Banco Central, el dólar estaría mucho más alto”,según un operador de cambios a Reuters.
El gobierno necesita de un cambio competitivo para favorecer las exportaciones. El valor del dólar ayer volvió a tocar los niveles pre-eleccionarios. Los bonos en pesos prácticamente neutros, y en dólares mayormente vendedor. Según el Cronista Comercial: ‘El tema con los bonos es que los inversores están cansados de los problemas que tiene la Argentina. Esto se ve claramente teniendo en cuenta que los títulos en dólares del país rinden tres veces el Treasury de EE.UU. y dos veces los bonos brasileños, siempre para el mismo plazo. La Argentina paga esto porque está vista como un país no confiable. Lo que pasó con el campo es una buena excusa para vender pero el inversor ya está percatado de que estas cosas pasan en el país’, explicó Eduardo Blasco, presidente de Maxinver.
“Se nota la debilidad en los bonos. Primero por el INDEC y ahora por la situación con el campo. Hay que operar con cautela, preferiblemente los títulos cortos como el PRE9, que paga 9,70% más CER. Además, amortiza y paga renta el 15 de abril, es de las alternativas que existen hoy y bajo este escenario de incertidumbre son lo más recomendado”, dijo, por su parte, Antonio Cejuela, director de Grupo Puente.”

*** “¿De cuánto es la inflación en Argentina?”

Por un segundo me sentí Keynes (no, no daba para más el experimento). Recordé lo que decía Churchill: “Cuando pido una opinión a cinco economistas, siempre recibo cinco respuestas diferentes… excepto si uno de ellos es Keynes, en cuyo caso el numero de contestaciones distintas invariablemente asciende a seis”.

La palabra inflación es casi tabú en Argentina. Mencionarla es casi como mencionar la palabra alcohol frente a un ex alcohólico. Está en nuestro ADN, en nuestra sangre, genes. La llevamos internamente en estado larvático, lista para precipitarse sobre nosotros y devorarnos los ingresos. Es casi como una adicción.

“Es que la tarta que salía AR$ 10 me la cobraron AR$ 12…” Me contaba en cuasi estado de shock Chris, un irlandés llegado hace poco a la Argentina.

Atiné a preguntar ¿Cuál?. No existía escasez de respuesta (y no preguntaba por la variedad de tarta). Es que me petrifico cada vez que tengo que explicar estos detalles a un extranjero.

Si hay una distorsión excepcionalmente impactante en Argentina, es la de la medición inflacionaria. Está la “oficial” o ‘inflación placebo’, y la “real” la que nos enferma cada vez que tenemos que abrir nuestras billeteras: esa varía entre un 25-35% anual, según las mediciones de los distintos economistas privados.

La tarta de Chris apenas aumentó un 20%. Y yo ya tengo un nuevo lugar donde ir a almorzar.

Nos reencontramos el viernes próximo…

Paola Pecora

——Inversiones Excepcionales——-

Cada vez menos gente confía en el dólar como reserva de valor. Y así es como el precio del oro rompe precios máximos cada día.

Todos los meses, el reporte Inversiones Excepcionales recomienda nuevas compañías que invierten en commodities: compañías sólidas que fabrican todo lo que se necesita para vivir. Aquí todos los detalles…

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Nota de la Editora: mientras en Argentina paramos el campo por subas impositivas confiscatorias, en Brasil siguen apostando al más largo plazo: la esperada fusión de la Bolsa de SP y el BMyF, conformando el tercer mercado bursátil del mundo. Es una buena noticia para toda la región. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

Nova Bolsa: ¿Amenaza u Oportunidad para los Mercados Latinoamericanos?

Por Horacio Pozzo

Ya les había contado en un artículo anterior Brasil: “El Más Grande Mercado de Capitales (Emergente) del Mundo” que el mercado de capitales brasileño ostentaba el título de ser el mayor mercado dentro de los emergentes. Si esa noticia alegró a los brasileros, luego de conocerse el acuerdo de fusión entre las bolsas de Valores de Sao Paulo (Bovespa) y la de Mercados y Futuros (BMyF), que transforman a este nuevo mercado, en el tercer mayor mercado bursátil del mundo (que movilizará a diario hasta US$ 67 mil millones), habrán estado más contentos aún.

La noticia sobre la integración de los mercados, ahora conocido provisionalmente como Nova Bolsa, representa una buena noticia para la economía brasileña en su conjunto ya que incrementará el acceso al financiamiento de las compañías en un mercado con mayor liquidez y profundidad y además permitirá una mayor cobertura de riesgos ante el mayor desarrollo que alcanzará el mercado de derivados.

También es beneficioso para la operatoria misma de este nuevo mercado ya que para el presidente del Bovespa, Raymundo Magliano Filho: “La fusión representará un aumento de ganancias y un ahorro operacional del 25%”.

Desde el resto de las bolsas latinoamericanas, las reacciones generadas por esta novedad (en realidad ya se conocían las negociaciones), no fueron unánimes. Todo depende de dónde se lo mire, esta integración de las bolsas brasileñas puede ser visto como una amenaza o como una oportunidad.

¿Por qué puede representar una amenaza para los restantes mercados de la región?

El mercado de derivados es un mercado con una fuerte competencia. Diego Perfumo, socio y analista de Equity Research Desk, grafica la situación de esta manera: “Con la globalización, a un agricultor en Argentina le va a dar exactamente igual comprar cobertura en Buenos Aires, Rosario o Chicago. Lo importante es crecer para ser los principales actores de mercado. Los brasileños han entendido eso y por ello llevan la delantera en cuanto a asociaciones internacionales”.

La Bolsa de Mercados y Futuros de Brasil (BM&F), es líder en número de transacciones de futuros y opciones de la región, El año pasado, BM&F vendió un 10% de sus acciones a CME Group, (el resultado de la fusión de las bolsas de futuros CBOT y CME en Chicago), lo que le posibilita además comercializar todos los productos derivados de CME Group en la región.

Si lo queremos ver así, entonces la integración de las bolsas brasileñas es una mala noticia para los mercados latinoamericanos ya que amenaza con quitarles parte de sus negocios dado que el mercado de derivados de Brasil tiene (y aún más con esta integración), más liquidez y profundidad.

Podemos dejar el pesimismo de lado por un momento y con una visión optimista de la situación, podemos ver las oportunidades que se les abren a los mercados de la región si logran aprovechar la integración de los mercados brasileños.

¿Dónde están las oportunidades? Para Perfumo: “El futuro está en las asociaciones y fusiones y todo indica que San Paulo va a liderar como centro financiero físico”.

La gente del mercado de derivados de Rosario (Argentina), el Rofex, ya está trabajando en ese aspecto y ha iniciado negociaciones con el BM&F para que entre a la propiedad del Rofex por medio de un aumento de capital. Todavía la negociación no se ha logrado cerrar porque aún no se han puesto de acuerdo sobre la valuación de dicha participación, pero siguen en marcha y hay expectativas de que tengan un final feliz.

El mercado de derivados mexicanos (Mexder) también es un potencial candidato a integrarse al nuevo mercado brasileño. Ya cuentan con una asociación con el Mercado Español de Futuros Financieros, MEFF. Para el presidente de Mexder, Alegría: “No estamos ajenos a fusiones y cooperaciones entre bolsas. No tenemos ninguna en puerta, pero estamos abiertos a la cooperación que haga que el mercado crezca”.

Y desde la “Nova Bolsa” brasileña se continuarán impulsando las alianzas con los mercados latinoamericanos ya que para el presidente del Bovespa, Raymundo Magliano Filho, “Sabemos que el mercado bursátil latinoamericano es incipiente para su potencial y desde la Nueva Bolsa vamos a mantener los acuerdos que tenemos con otras bolsas de América Latina y el mundo, como las de Colombia, Lima y México”.

La integración de los mercados de capitales brasileño y mexicano aún no pudo materializarse ya que la diferencia en la legislación entre los dos países ha dificultado este proceso. Esta integración es de suma importancia ya que representa el primer paso para la integración de las bolsas de Perú y Colombia que le brindará a los papeles de las empresas cotizantes una mayor liquidez al mismo tiempo que atraerá a otras empresas a listarse en estos mercados.

Con la estabilidad macroeconómica que experimenta la región (salvo ciertos problemas en algunos de los países que se solucionarían con políticas más sanas), el contexto es propicio para que se de este crecimiento de los mercados de capitales de la región, el cual se puede potenciar con la integración de los mismos. Esto sin dudas es una buena noticia para las empresas latinoamericanas a las que se les abre la posibilidad de un mayor acceso al financiamiento de largo plazo.

Nos encontraremos nuevamente mañana,

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: La economía de Estados Unidos está confirmando lo que Horacio nos afirmaba en notas anteriores: los efectos de la reducción de tasas tardan en hacerse efectivos en la economía. Pero la inflación ya era un riesgo cuando empezó el recorte. ¿Tiene sentido que la Fed siga recortando sus tasas si el sistema financiero no logra reaccionar, y la inflación ya lo viene haciendo? ¿Puede pasar algo peor? Horacio piensa que sí. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

La Crisis Atiende por Número: Ahora es el Turno de las ARS

Buenos Aires, Argentina
23 de febrero de 2008

El pasado miércoles regresó mi cuñada de Nueva Zelanda (estuvo ocho meses allá). Lo bueno de ello para mí, es que seguramente, cuando nos reunamos a comer el próximo domingo, las charlas girarán en torno a su experiencia en dicho país de Oceanía, y por un instante no tendré que responder preguntas que giren en torno a los problemas en los EE.UU. (seguramente hubieran sido muchas más que de costumbre, considerando la semana agitada que se vivió en los mercados).

Paradójicamente, ya va quedando más en claro que el panorama es ahora mucho más complejo para la Fed.

Desde ahora en más para los analistas, para poder predecir cómo va a continuar la política de tasas de la Fed, será necesario consultar a los psicólogos o ver el humor de la gente en las calles. Ello es porque las expectativas inflacionarias de los agentes jugarán un rol fundamental, ya que si bien, la Fed no tiene inconvenientes en soportar una mayor tasa de inflación, sí le molestaría que ello afecte al humor de los estadounidenses (quiere evitar que se repita la psicología inflacionaria de los 70s). Por lo pronto, las encuestas sobre expectativas inflacionarias no son del todo alentadoras.

Este problema es mayor dado que un incremento en las expectativas inflacionarias implicará la demanda de mayores rendimientos para los títulos del Tesoro de largo plazo, que empinará la curva de rendimientos y se traducirá en un incremento en el costo de endeudamiento en segmentos crediticios tales como los créditos hipotecarios.

El menor crecimiento con una mayor inflación están acorralando a Bernanke. En el artículo de ayer les daba mi impresión acerca de la dirección que tendrá la política monetaria de la Fed en esta situación. No tengo muchas dudas acerca de que se continuará con el recorte de tasas, apostando al milagro de la recuperación. Claramente una apuesta casi suicida.

Siempre dudé de la eficacia de la política de recorte de tasas que viene llevando la Fed para responder a esta crisis. Algunos datos que han ido surgiendo, lamentablemente me están dando la razón (hubiese preferido estar equivocado en mi visión).

Ayer en el WSJ encontré una noticia que confirmaba mis sospechas acerca de la ineficacia hasta el momento de la política de recorte de tasas de la Fed (¿Se acuerdan que les dije que la política monetaria se toma su tiempo para hacer sentir sus efectos?). Según el WSJ: “la renuencia de los bancos a otorgar préstamos comienza a apretar la soga alrededor del cuello de una serie de compañías”.

Ante esta situación, muchas empresas pueden llegar a enfrentar una situación de cesación de pagos o, directamente, ir a la quiebra. Así es que, el último miércoles, la crisis crediticia golpeó a dos cadenas minoristas estadounidenses. Sharper Image, que vende aparatos de alta tecnología, y Lillian Vernon Corp., de venta de regalos baratos. Ambas debieron acogerse a las leyes de protección de bancarrota. Esta renuencia de las entidades financieras a otorgar financiamiento durará por lo menos hasta tanto no tengan en claro la situación de sus carteras de inversión.

Las cesaciones de pago y las quiebras de empresas han aumentado abruptamente en el último tiempo y entre las compañías que están en riesgo se encuentra Blockbuster Inc.

Las compañías más comprometidas con esta situación son aquellas que se desempeñan en los sectores directamente vinculados con la crisis, como son el de la construcción y el de hipotecas. De continuar la desaceleración de la economía estadounidense, ello pondría en problemas también a las firmas vinculadas al consumo, como son las cadenas de restaurantes y los minoristas.
Este tema no es menor ya que las estimaciones de un experto en bancarrotas y cesaciones de pago como es Edward Altman, ubican en US$ 220.000 millones, el volumen por el cual las compañías podrían entrar en cesación de pagos de bonos corporativos de alto rendimiento, préstamos apalancados y otras deudas no bancarias durante los próximos 24 meses.

¡Pero hay más! Los efectos derivados de los inconvenientes por el que atraviesan las entidades financieras no se detienen aquí, ya que también están golpeando duramente al mercado de las ARS (Auction Rate Securities). Los ARS son activos que fijan sus tasas a través de un sistema de subastas cada 7 o 35 días y su objetivo primordial es permitir que municipalidades hagan emisiones a largo plazo (el uso de los ARS es generalizado ya que con ellos se financian estudiantes a hospitales). La función de los bancos es asegurar de que haya suficiente liquidez en el mercado mediante estas subastas.

Pero la crisis ha puesto en dificultades esta capacidad de los bancos de asegurar liquidez. Así, durante la semana pasada cuando se recibió la negativa de entidades como UBS y Merril Lynch de cumplir con su papel de contrapartida.

El mercado de las ARS es realmente significativo ya que, según Moody’s suma unos US$ 325.000 millones y, según JP Morgan, diariamente opera, en promedio, US$ 15.000 millones.

Mi cuestionamiento, en base a todo esto es: ¿Tiene sentido que la Fed continúe reduciendo sus tasas de referencia cuando el sistema financiero no logra reaccionar? Claramente no. Entiendo que si no se puede hacer mucho para que funcione el canal crediticio, entonces es conveniente frenar el proceso de recorte de tasas para no agravar el problema inflacionario.

La situación es preocupante, pero: ¿Se puede esperar algo peor? Sí, claro que sí, aunque realmente no deseo que eso suceda.

Nos encontraremos nuevamente el lunes,

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: Horacio salió de compras, y entró a un supermercado chino. Esto lo transportó a un análisis de la economía china, donde diversos factores están, ya desde hace un tiempo, impulsando una suba de precios. Hay algunas semejanzas con la Argentina, y además tenemos el tema inflacionario que está desde el año pasado repercutiendo en varias regiones del mundo y empieza a instalarse en el medio financiero, más temprano que tarde. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

El Aspecto Positivo de la Inflación en China
Buenos Aires, Argentina
21 de febrero de 2008

Ayer fui de compras al supermercado chino de mi barrio y me quedé charlando con mi amigo Cheng porque lo noté un poco preocupado. En un español más que precario, me contó acerca de los problemas que está atravesando su familia en China con el crudo invierno por el que están atravesando y con los aumentos de precios que preocupan cada vez más.

Intenté ensayar un mensaje alentador, diciéndole que por lo menos sus familiares no tenían que sufrir las dificultades que enfrentaba él en la Argentina con su política económica. Mi argumento se debilitó al recordar que en China se están llevando a cabo políticas económicas similares a las del gobierno de los Kirchner, con un tipo de cambio artificialmente depreciado y con aplicación de controles de precios.

Realmente me quedé preocupado por Cheng. Pero lo que me comentó me hizo reflexionar acerca de qué consecuencias puede generar en el resto del mundo el problema inflacionario por el que está atravesando China.

Lo cierto es que en enero, la inflación en China alcanzó el 7,1%, pero para peor, el costo de los alimentos registró un alza del 18,2% (los alimentos constituyen un tercio de la canasta de consumo de China). Es verdad que las inclemencias climáticas afectaron a los precios, pero también es cierto que no existen perspectivas de disminución de los mismos ya que todavía no han repercutido en los precios el rápido crecimiento de la oferta monetaria y el aumento en los precios de las materias primas.

Mi impresión sobre esto es coincidente con las de Hong Liang y Yu Song, de Goldman Sachs en Hong Kong: “La aceleración en el crecimiento monetario y del crédito en enero sugieren que probablemente la inflación tenga más piernas para correr”.

Los problemas que tienen a mal traer a EE.UU. también han repercutido en la cuestión inflacionaria en China ya que la política de recorte de tasas de la Fed ha incrementado el diferencial de tasas existente, lo cual derivó en un aumento del flujo de capitales a China. El fuerte crecimiento de la inversión extranjera directa durante el mes de enero, duplicó en volumen al del mismo mes del año anterior. El ingreso de dinero por inversiones junto con el superávit comercial son factores que amenazan con agravar el problema inflacionario, además de aumentar los riesgos de generar una burbuja en los precios de los activos.

Por si las presiones inflacionarias que recibe China del exterior resultara poco, en una nota del WSJ, se señala al país oriental de causar parte de la inflación internacional para las principales economías como consecuencia del encarecimiento de los productos chinos a causa del aumento de los costos del trabajo y de los productos intermedios. De todos modos, esta hipótesis fue desechada por un estudio realizado por Tarhan Feyzioglu (IMF en Beijing) y Luke Willard (OECD en Paris), por la baja participación de los productos chinos en el total del consumo de dichos países.

Lo que sí es cierto, es que una de las consecuencias de la mayor inflación en China es que dispara una mayor demanda de activos previendo subas posteriores lo cual hace que los precios de las materias primas se encuentren en niveles récord.

El gobierno chino ha intentado una solución al aumento de precios al estilo argentino (y venezolano y….bueno, ya hay varios países que lo están implementando), mediante el control de precios. Imagino que a esta altura nadie puede pensar que los controles de precios son efectivos contra la inflación, ya que como muy bien dice James McCormack, jefe de Fitch Ratings Hong Kong Ltd: “los controles de precios no funcionan porque no atacan el desbalance existente entre la oferta y la demanda”. Esto también fue alertado en la última reunión del G-7.

Lo cierto de todo esto, es que las presiones inflacionarias en China obligarán a las autoridades a continuar con la política de suba de tasas (en 2007, se elevaron las tasas de interés en seis oportunidades), y a acelerar la apreciación del yuan.

Justamente la necesidad de una apreciación acelerada del yuan representa una buena noticia para los EE.UU. ya que le genera una mejora competitiva que es vital en estos momentos donde la demanda agregada en el país del norte se encuentra debilitada.

Pueda ser entonces, que mediante la apreciación de la moneda china, se logre un efecto doble: atenuar las presiones inflacionarias a través del ancla cambiaria y, como ello implica un abaratamiento de los productos que China importa desde EE.UU., la economía estadounidense se beneficiaría a través de un aumento de la demanda externa. Esto representaría una muy buena noticia para los EE.UU. en un momento donde las autoridades se ven menos optimistas (ayer la Fed redujo las perspectivas de crecimiento en medio punto al ubicarla entre el 1,3 % y el 2%) y donde la tasa de inflación, superior a la esperada, amenaza a la continuidad del proceso de recorte de tasas.

Debo advertir que en el proceso de apreciación del yuan existe un obstáculo que puede hacer que el Banco de China prefiera suavizar el ritmo de apreciación de su moneda y consistente en la apuesta de inversores especulativos que buscan beneficiarse apostando por la moneda china. Habrá que esperar para ver cómo las autoridades chinas manejan esta amenaza.

¡Pobre Cheng! Entiendo sus preocupaciones. Pero al menos acá en Argentina, con una inflación alta, controles de precios y un tipo de cambio artificialmente devaluado, no va a extrañar demasiado a su país natal.

Nos encontraremos nuevamente mañana,

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: Entro en pánico. ¿De regreso a los 90s? Inflación y nuevos permisos de construcción en niveles de esa época. Pero no… Horacio nos despierta del sueño y nos levanta del túnel del tiempo… es otro contexto… especialmente para Latinoamérica. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

¿De Regreso a los 90s?

Buenos Aires, Argentina
18 de enero de 2008

Ya pocos recordarán la historia de Jan Grzebski, un trabajador polaco del ferrocarril que sufrió un accidente en 1988 y despertó después de pasar 19 años en coma. Al despertar, se encontró con una realidad totalmente distinta en su país, que antes era comunista…

Si esto le hubiera sucedido a un norteamericano en 1991 y despertara hoy, seguramente si la primera información que recibiera fuera acerca de la tasa de inflación en EE.UU. (que fue del 4,1 %), y del dato de nuevos permisos de construcción (que registró una caída del 14 % anual, siendo el nivel más bajo desde, justamente, 1991), pensará que estuvo dormido sólo unos cuantos días. Y confirmaría su pensamiento si le dijeran que el presidente de los EE.UU. es George Bush…

Y para el resto del común de la gente, estos datos de la economía estadounidense pueden hacerle pensar que estamos volviendo a los 90s.

Pero no, claro que no. No estamos volviendo a los 90s… Y una de las diferencias que encontramos es la situación de los principales bancos de EE.UU. Ayer justamente fue el turno de Merrill Lynch que informó que debió amortizar más de U$S 14.000 millones en el último tramo del año y perdiendo cerca de U$S 10.000 millones en el último cuarto del año, por las turbulencias generadas en el mercado.

La crisis del mercado de hipotecas subprime sigue haciendo de las suyas. Y para peor encontró como aliada a la inflación y así están sembrando el terror en todo el mundo. Lo difícil de luchar contra ambos problemas a la vez, se debe a que las medidas que se puedan adoptar para debilitar a una de ellas, terminan fortaleciendo a la otra.

En esta disyuntiva se encuentra el BCE, que el pasado jueves mantuvo las tasas de interés, aunque tuvo que asegurar estar preparado a actuar para mantener la estabilidad de precios en la zona del euro. Sin embargo, lo que quiso decir realmente el BCE es que debió haber subido las tasas, pero los riesgos a la baja para la actividad económica pesaron demasiado. Por eso, con estas declaraciones, el BCE buscó tranquilizar a aquellos que ven los riesgos inflacionarios con preocupación.

Está claro que la función del BCE es “mantener el poder adquisitivo de la moneda única y, de este modo, la estabilidad de precios en la zona del euro”, pero se ve que las presiones que debió soportar desde distintos sectores preocupados por el crecimiento económico, hicieron que se decidiera por mantener las tasas inalteradas.

Pero volviendo a los EE.UU., donde al fin y al cabo se inició la crisis del mercado subprime, parece que Bernanke también se alió a aquellos que apoyan un estímulo fiscal para sostener el crecimiento de la economía. Bernanke sugiere que un rápido paquete fiscal puede servir de complemento de los esfuerzos que viene realizando la Fed para evitar la desaceleración económica.

Mientras tanto, Latinoamérica se encuentra expectante sobre cómo seguirá evolucionando la economía norteamericana para poder medir claramente las implicancias que tendrá para la región.

Por lo pronto, el presidente del Banco Central de Brasil, Guido Mantega, mantuvo las previsiones de crecimiento para 2008 afirmando que: “Claro que si hay una desaceleración mayor en Estados Unidos eso podría tener una repercusión pequeña, pero continúo manteniendo las previsiones para 2008 de un crecimiento robusto en torno al 5 %”. Mantega tiene sus razones para esto porque la economía brasileña está muy bien y su consumo interno se mantiene fuerte.

También se lo notó optimista al presidente mexicano que, ante las advertencias de Francisco Luzón (del Banco Santander), dijo que “el escenario preocupante realmente hasta me emociona un poquito, y me asegura que vamos salir extraordinariamente bien este 2008”. Esperemos que sea así, pero México tiene demasiados vínculos con los EE.UU. por lo que no le resultará fácil a Calderón cumplir con sus previsiones.

Nos encontraremos nuevamente mañana,

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: Etapa complicada en mercados mundiales. Inflación en EEUU en niveles no vistos desde los 90s. La inflación en Europa más alta de lo tolerable. Bush pide un freno al precio del barril. Los commodities agrícolas por dinámica propia, completan el envión a la inflación que nadie quiere pagar. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

Buscando Buenas Noticias
Buenos Aires, Argentina
17 de enero de 2008

Ayer fue un día donde las malas noticias abundaron. Fue un día para no salir de casa. Pero lo peor del caso es que los próximos días no aparentan ser mejores que el de ayer.

Ayer, al encender mi notebook, noté que de repente la pantalla se puso totalmente negra. Es que no había sido una buena jornada para las bolsas asiáticas que registraron bajas generalizadas con el Nikkei cayendo por cuarta jornada consecutiva y tocando el mínimo en los últimos dos años (ayer cayó un 3,35 %). Lo que sucedió es que las malas perspectivas de la economía japonesa, sumada a la debilidad que se está observando en la economía americana y a las malas noticias del día previo sobre los resultados de bancos americanos como el Citigroup que arrojó un resultado negativo en el ultimo trimestre de 2007 de U$S 9.830 millones (la mayor pérdida de su historia), generaron un pesimismo generalizado.

No era la mejor forma de comenzar el día, pero lo que vendría después no iba a ser mejor. Es que desde EE.UU. se anunció que la tasa de inflación en el 2007 ascendió al 4,1 % (el nivel más alto desde 1990, cuando estaba en el poder George Bush padre). La noticia no era buena porque complicaba aún más el panorama para Bernanke que ahora va a tener que ponderar adecuadamente en qué medida privilegiará al sostenimiento del crecimiento económico por sobre la contención de la inflación.

El 4,1 % de aumento en los precios tiene como atenuante la gran incidencia en el mismo de los aumentos en el precio del petróleo y los alimentos. Sin embargo, la inflación “core” o núcleo (aquella que no considera las variaciones de los precios de la energía y los alimentos), cerró el año con un incremento del 2,4 %, con lo cual está claro que la inflación es un tema que no debe descuidar la Fed.

Y mientras la recesión económica se acerca y la inflación no cede, el iluso Bush le pide, según reflejaba el Financial Times, al rey de Arabia Saudita, que la OPEP aumente la producción de petróleo para frenar el alza en su precio… Algo que, imagino, podría hacer Abdalá a cambio de que la Fed suba las tasas para frenar la caída del dólar, porque en este contexto de un dólar cada vez más débil, los términos de intercambio de los países petroleros tienden a deteriorarse.

Por si todo lo anterior pareciera poco, en la Eurozona, la inflación cerró el 2007 en un 2,1 %, por encima del 2 % que el BCE tolera como máximo, con lo cual, se esfuman las esperanzas de una baja de tasas por parte del BCE, en medio de un contexto donde se percibe una desaceleración del crecimiento económico del bloque. Las bolsas europeas, obviamente frente a estas malas noticias cayeron en la jornada de ayer.

La debilidad del dólar frente al euro genera una complicación adicional para la Eurozona al afectar negativamente a la competitividad de las empresas de la región.

¿Y qué hay para Latinoamérica? Coincido en que la crisis financiera internacional afectará a Latinoamérica a través de los mercados de capitales y del comercio. Entiendo también, que determinados sectores productivos quedarán a salvo de dichos efectos negativos como por ejemplo, el sector productor de commodities agrícolas (soja, maíz y trigo), dada la fortaleza y dinámica de la demanda mundial por alimentos y biocombustibles. La situación es diferente en el caso de los metales tales como el cobre y el hierro, en donde la desaceleración en el crecimiento mundial los afectará negativamente.

De todos modos, pienso que los efectos del contexto internacional sobre Latinoamérica no impedirán que la región continúe consolidando su crecimiento económico.

Nos encontraremos nuevamente mañana,

Horacio Pozzo