Nota de la Editora: la energía sigue golpeando a las puertas de Latinoamérica. Ya sea por nuevos descubrimientos o nuevas reformas. Hoy es el turno de Colombia. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

México y Colombia: Polos Opuestos en lo que a Petróleo se Refiere

Buenos Aires, Argentina
23 de abril de 2008

Ayer les hablaba acerca de México y de que, a pesar de que la crisis en los EE.UU. se fue profundizando en este último tiempo, su economía viene mostrando una buena performance, con un crecimiento económico estimado en el primer trimestre del año en 3,5% y con una reducción en su tasa de desempleo que alcanzó en marzo al 3,78%. ¿Cuántos hubieran imaginado un inicio de año para México de esta forma? Seguramente muy pocos…

Más allá de este buen comienzo de año para México, lo cierto es que tiene varios problemas por resolver y uno de ellos es el energético con la cuestión “PEMEX”. No tengo que comentarles acerca de la resistencia del pueblo mexicano contra una posible privatización de la petrolera estatal. Lo problemático de la situación para el gobierno mexicano radica en la necesidad de capitalizar a la empresa para que la misma pueda realizar las inversiones necesarias y así recuperar su capacidad de producción y mejorar los niveles de reservas de crudo.

Y mientras el camino que se está eligiendo en México es intentar recuperar a la petrolera sin tener que recurrir a su privatización, en Colombia parecen estar dispuestos a una mayor apertura del sector petrolero a los capitales privados.

Ya inició Ecopetrol (BVC: ECOPETROL), su incursión en el mercado accionario colombiano y ahora busca hacerlo en la bolsa estadounidense. Pero esta no es la única apertura de Colombia a los capitales privados para invertir en el sector petrolero.

Colombia está atrayendo una gran cantidad de capitales para invertir en exploración petrolera. Y el ingreso de capitales hacia el sector petrolero realmente se ha multiplicado en el primer trimestre del año con un volumen que alcanzó nada más y nada menos que los US$ 2.200 millones (según la Asociación Colombiana de Ingenieros del Petróleo –Acipet-). Este flujo de inversión representa el 60% de lo que recibió el sector durante el 2007.

¿Será un efecto contagio? Bueno, escuchar hablar de efecto contagio genera grandes temores, porque siempre se han asociado estas palabras a efectos negativos de las crisis que se han producido en los países.

Pero quizás, el gran número de hallazgos petroleros que se han producido en la región puede que estén alentando a los inversores a probar suerte en otras tierras…pero siempre en Latinoamérica… ¿Será así? No, claro que no. Creo más probable que lo que esté ocurriendo sea producto, además del muy buen precio del barril de petróleo, de un trabajo de muchos años de fortalecimiento institucional en la economía colombiana que ha sentado las bases para que los capitales extranjeros decidan invertir en una actividad tan riesgosa y de largo plazo como lo es la actividad petrolera.

Para el presidente de Acipet, Hernando Barrero Chávez estas inversiones son la consecuencia de la tranquilidad que tienen los inversionistas por la claridad en los contratos y por el respeto en las reglas de juego. La creación de la Agencia Nacional de Hidrocarburos, se transformó también en uno de los pilares de este boom de inversiones en el sector y así lo entiende también Barrero Chávez: “Ya pasó esa época en que Ecopetrol era operador y representante del gobierno y la entidad responsable por las reservas petrolíferas del país. Eso implicaba que la estatal petrolera fuera socia de las transnacionales y al mismo tiempo adjudicara las áreas a las compañías inversionistas. Por fortuna terminó esa dualidad que resultaba inconveniente y nació la ANH que se encargó de ofrecer los campos prospectivos con gran eficiencia”.

Esto lo llaman en Colombia “la confianza país”. Pero no solamente la palabra confianza se aplica a lo que está generando en los inversores. También existe una gran confianza de parte de Barrero Chávez, acerca de que este año será más que positivo para el sector y ya se animó a pronosticar que las inversiones este año pueden cerrar por encima de los US$ 6.000 millones (un 62% más que en el 2007).

El optimismo que existe en Colombia sobre las perspectivas del sector se incrementa con las expectativas de poder realizar un gran descubrimiento. Confiando en ello, Barrero Chávez afirma: “Yo creo que en cualquier momento podremos encontrar algo significativo muy a pesar de haber fracasado el año anterior en los cinco proyectos estrella de exploración que teníamos como fue el caso de Tangara en los Llanos o Tayrona en el Atlántico”.

El país tiene hoy reservas probadas por 1.145 millones de barriles de petróleo pero un estudio reciente de la ANH establece que existe la posibilidad de encontrar reservas recuperables del orden de los 13.000 a 20.000 millones de barriles, asunto que resulta bastante tranquilizante. ¿Podrá Colombia imitar a Brasil?

Nos encontraremos nuevamente mañana,

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: El FMI ha sido bastante duro con México. Le otorga un crecimiento de tan sólo el 2% para el 2008. Sin embargo el desempleo parece estar en baja, su demanda interna fortalecida (al igual que la de muchos países de Latinoamérica) y hay estrategias para solidificar el crecimiento mexicano frente a las turbulencias externas. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

Todavía no ha Llegado la Crisis a México

Buenos Aires, Argentina
22 de abril de 2008

El próximo miércoles se volverá a reunir la junta de la Reserva Federal de los EE.UU. y tendrá que decidir qué hará con su política monetaria. Ya el mercado ha dado su veredicto: el 98% espera un nuevo recorte de tasas, aunque esta vez de sólo 25 puntos básicos.

Y no es que la reducción en la magnitud esperada del recorte sea producto de una mejora en las condiciones económicas en el país americano (ayer, para agregarle un dato más a la crisis, el Bank of America reportó una caída en sus ganancias en el primer trimestre del año del 77%), sino que el surgimiento de un nuevo problema, como lo es la inflación, está comenzando a atarle las manos a Bernanke.

Algunos especulan con que este menor ritmo de recorte de tasas será aprovechado por Bernanke para observar qué efectos pueda llegar a tener en la economía la implementación del paquete fiscal de devolución de impuestos, que las personas recibirán en mayo. Mientras tanto, la economía norteamericana se sigue metiendo cada vez más en las arenas de la recesión.

Con el agravamiento de la situación económica en los EE.UU. uno podría esperar un agravamiento de su impacto sobre la economía mexicana. De hecho, la reducción en el volumen de remesas que los mexicanos envían a su país desde los Estados Unidos (que durante el primer bimestre del año tuvieron una caída del 2,76% respecto a igual bimestre del 2007), puede tener algún impacto en la demanda doméstica. Y al afectar la demanda interna de México, sería de esperar que golpee a la actividad económica.

Ya el FMI había augurado un empeoramiento del panorama económico en México que, como consecuencia de los efectos de la crisis en los EE.UU., le proyectaba un crecimiento de sólo el 2% para este año.

Por lo pronto no se perciben efectos significativos de los acontecimientos en México. Incluso hay indicadores que muestran que la situación es muy diferente a la que proyecta el FMI: ayer se conoció la tasa de desempleo en México del mes de marzo que arrojó un valor de 3,78%, lo cual implica una caída en el nivel de desempleo en relación al mismo mes del año anterior (que había sido del 4,01%).

Para Pamela Cox, vicepresidenta del Banco Mundial para Latinoamérica, tampoco es cierto que la crisis estadounidense repercutirá con fuerza sobre la economía mexicana (aunque no descarta efectos secundarios). ¿En qué se basa para ello? Bueno, Cox destacó la labor de México al impulsar reformas estructurales orientadas a acelerar el crecimiento económico del país. Es por ello que ratificó las expectativas de crecimiento planteadas para el año de 2,8%.

¿En qué nos podemos basar para pensar que México viene resistiendo bien los embates de la desaceleración económica estadounidense? Ya les había comentado en un artículo a principios de este año “¿Qué Tanto le Debe Temer México a los Problemas en la Economía Estadounidense?”, que México cuenta con una serie de elementos para poder soportar la desaceleración económica de su principal socio comercial y principal origen de las remesas que ingresan a territorio mexicano. Y uno de esos elementos era la fortaleza que tenía la demanda interna en México.

Esta hipótesis que les planteaba, fue justamente confirmada ayer por un informe de Morgan Stanley que daba cuenta que, según sus propias estimaciones, la economía de México se habría expandido un 3,5% en el primer trimestre de este año, gracias a…Sí: a un sólido comportamiento del mercado interno.

Con esto no quiero decir que la economía de México goza de una salud excepcional. De hecho, la inflación sigue siendo un problema latente que preocupa a las autoridades del Banco de México. Sin embargo, entiendo que lentamente en este país de a poco se están tomando decisiones estratégicas para asegurar la sostenibilidad del crecimiento económico en el país. La política de diversificación de exportaciones y la cuestión energética, con el debate instalado sobre Pemex, son dos cuestiones claves que México está emprendiendo para seguir creciendo y limitando la exposición de su economía a dos elementos de riesgo.

Nos encontraremos nuevamente mañana,

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: Hoy nos acercamos a México, donde hay desinversión en el sector energético, la producción de petróleo cae, y el precio internacional aumenta. Horacio nos recomienda una compañía también. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

Crecimiento, Inflación y Energía: Los Tres Desafíos de México

Buenos Aries, Argentina
10 de abril de 2008

Continúa el terremoto en la economía estadounidense. Por eso, en circunstancias como estas, cuanto más lejos pueda estar uno del epicentro del mismo, mejor. Lamentablemente éste no es el caso de México, que posee una cercanía a los EE.UU. tanto territorial como de vinculación entre las economías. Pero no es el único problema que enfrenta la economía mexicana. Hay dos temas más que inquietan al gobierno de Calderón.

Por eso es que los temas relevantes hoy en México pasan por tres focos: la resolución del problema energético con el agotamiento de las reservas petroleras, la evolución de la inflación y el grado de incidencia de la crisis en los EE.UU. que se profundiza día a día.

Los problemas del sector energético en México se pueden analizar desde dos frentes diferentes, aunque tienen una causa común que es la falta de inversión en el sector petrolero mexicano. Por un lado, esta falta de inversión viene afectando a la principal fuente de ingresos del país y, por otra parte, ha provocado la necesidad de que se importe el 40% de la gasolina que consume en el país, además de gas natural. La producción de crudo ha caído un 12% desde su máximo de 3,4 millones de barriles por día registrado en el 2004, y justamente ocurre en estos momentos donde el precio del petróleo está alcanzando nuevos máximos históricos (ayer casualmente, superó los US$ 112 el barril de WTI).

Es por este motivo que se está debatiendo en México de qué manera superar la actual situación, lo cual ha generado mucha polémica ante la amenaza de una posible privatización de Pemex, aunque esta alternativa ya quedó descartada por el presidente mexicano, Felipe Calderón. En estos días se presentó un proyecto que pretende que Pemex tenga más autonomía en el manejo del presupuesto para que pueda reinvertir sus excedentes y dotar a la empresa de mayores facultades de administración, de contratación que le posibilite mayor acceso a tecnología de punta y multiplique su capacidad de ejecución de proyectos y así poder incrementar el nivel de reservas y la capacidad de extracción y refinamiento del petróleo. Pemex necesita explorar depósitos petroleros en aguas profundas, donde las evaluaciones sísmicas preliminares indican que habría unos 30.000 millones de barriles de crudo.

El principal yacimiento de crudo, Cantarell, que fue descubierto en 1971 en las aguas del Golfo de México, está actualmente en un preocupante declive, lo cual ha generado una gran preocupación. Según Calderón: “Debemos actuar ya porque el tiempo y el petróleo se nos agota”.

El problema inflacionario se mantiene latente y sigue preocupando ya que el dato de inflación minorista del mes de marzo alcanzó el 0,72% (0,50% la subyacente). Si el mercado mantenía una mínima ilusión de un posible recorte de tasas por parte del Banco Central de México, luego de este dato, ya dejó de ser una posibilidad. Lo cierto es que este dato ata de pies y manos a la autoridad monetaria para realizar una política monetaria expansiva en caso de ser necesario si es que los efectos de la crisis subprime en los EE.UU. resultaran ser mayores a los previstos. Por el momento, el valor del peso mexicano se mantiene relativamente estable en relación al dólar, lo cual es una buena noticia en términos de competitividad de las empresas mexicanas.

Hablando de crecimiento económico, para Merrill Lynch, el efecto de la crisis subprime sobre la economía mexicana para este año implicará que la misma sólo alcance un crecimiento de su PBI de alrededor del 2,2%, ya que será México uno de los países latinoamericanos más afectados por la crisis. Para la CEPAL, un poco más generosa, México crecerá un 2,7%

Desde mi punto de vista, y como ya lo expresé anteriormente, entiendo que la demanda doméstica de México puede ayudar a compensar en parte el deterioro provocado por la debilidad del principal socio comercial mexicano, por lo que la caída en el crecimiento del producto no debería ser de la magnitud que prevé Merrill Lynch (de más está decir que ya se ha equivocado con su apuesta al mercado subprime y es probable que el próximo 17 de abril cuando presente sus cuentas trimestrales, deba asumir nuevas depreciaciones por US$ 6.500 millones más que se sumarían a los US$ 24.500 millones ya asumidos. Por este motivo no resultaría extraño que se vuelvan a equivocar, esta vez con las proyecciones sobre México). Por otra parte, las autoridades mexicanas dejarán que el crecimiento se desacelere fuertemente, como quedó demostrado con las 10 medidas implementadas hace unas semanas para enfrentar los efectos de la desaceleración económica estadounidense.

Hablando de empresas mexicanas, una de ellas que ha tenido una buena performance durante el primer trimestre de este 2008 y es Wal-Mart de México (BMV:WALMEXV), que el pasado martes presentó sus resultados financieros.

Para Eduardo Solórzano, Presidente Ejecutivo y Director General de Wal-Mart de México: “Los buenos resultados obtenidos durante este trimestre se dan en un ambiente de bajo consumo. Quiero resaltar que continuamos viendo una tendencia muy positiva en cuanto al crecimiento del número de clientes, 6,6% a pesos constantes; esto refleja el nivel de lealtad y confianza de nuestros clientes. Me gustaría así mismo destacar el desempeño de los gastos generales, los cuales a pesar de los gastos adicionales relacionados con el Banco Wal-Mart, crecieron 12% mientras que las ventas lo hicieron en 14% (8% en moneda constante), permitiendo así que tanto la utilidad de operación como el flujo operativo (EBITDA) se incrementaran 17%”.

Las perspectivas para este año son positivas para Wal-mart de México a pesar del posible impacto de la crisis subprime en los EE.UU. En su plan para 2008 tiene prevista la apertura de 205 unidades y 33 módulos bancarios, con una inversión de alrededor de US$ 1.200 millones que además implicará la creación de 21.000 puestos de trabajo. Con esta decisión de inversión, Wal-Mart de México muestra que ve al mercado doméstico con un gran potencial de crecimiento para los próximos años.

Nos encontraremos nuevamente mañana,

Horacio Pozzo

———————— Penny Stocks Latam en español——–
Las acciones baratas que los analistas no le revelarán
Durante el último año y medio, una de las cadenas de acciones más rentables de Wall Street podría haber convertido U$S 200 en U$S 9,4 millones. Le mostraré cómo en un segundo.
Me refiero a las acciones que no se mencionan en los programas bursátiles… que nunca aparecen en The Wall Street Journal o en Investor’s Business Daily… y aquellas por las que su agente bursátil preferiría morir antes de contárselo a usted (¡ya que las quiere para su propio portafolio!).
Haga click aquí para seguir leyendo.
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Nota de la Editora: Desaceleración económica en Estados Unidos. ¿Afecta a su socio mexicano? Que sí… que no… la clave, al igual que para el resto del mundo es aumentar la demanda interna de los países. Calderón ha trazado un plan. Veamos… ¡Ah! Y un bonus de Horacio al final.
Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

¿Qué Tienen en Común Felipe Calderón y George Bush?
Buenos Aires, Argentina
5 de marzo de 2008

Imagino que habrán surgido una innumerable cantidad de hipótesis acerca de las cosas en común que tiene ambos presidentes. Sin embargo, a mí sólo me interesa una de ellas. Hoy me quiero referir al plan del gobierno mexicano para atenuar el impacto de la desaceleración de la economía estadounidense sobre México: Calderón no quería ser menos que el amigo Bush y es por eso que lanzó su propio plan de estímulo económico.

La esencia del plan es, dada la debilidad de la demanda externa provocada por la desaceleración (¿ya se puede decir “recesión”?), de la economía estadounidense, compensar su deterioro con un mayor estímulo sobre la demanda doméstica de México.

El plan consiste en diez medidas que contemplan un descuento del 3% a los pagos provisionales de los impuestos sobre la renta empresarial y del Impuesto Empresarial de Tasa Única (IETU), simplificación arancelaria y aduanera, reducción de cuotas patronales, desarrollo de centros productivos en zonas marginales, reducción en las tarifas eléctricas, destino de fondos para la Banca de Desarrollo…ah! ¡Me olvidaba! También el plan mexicano contiene estímulos fiscales para las personas físicas con actividad empresarial, al momento de realizar su declaración 2007 vía electrónica por $ 1.000 (aproximadamente, unos humildes US$ 93). Imagino que Paulson los habrá asesorado en esto…

Hasta el momento, con el anuncio de las nuevas medidas, Calderón ha logrado estimular el pesimismo de los analistas que lo interpretan como una señal de que el impacto de la desaceleración de EE.UU. sobre México será mayor al estimado en un principio.

Sinceramente, considero que la demanda doméstica de México actuará como amortiguador de la desaceleración económica estadounidense, aunque no puedo negar que no alcanzará para compensar por completo el efecto de la reducción en el crecimiento norteamericano.

Entiendo que este plan será positivo para apuntalar aún más a la demanda interna de México, pero me pregunto: ¿Es este el camino que debe transitar México para hacer frente a los efectos de la desaceleración en la economía norteamericana? No, claro que no y les diré por qué…

La economía mexicana tiene su lado frágil en la gran dependencia que mantiene de la economía estadounidense. En lo que se refiere a su comercio exterior, se puede decir que apuesta muchas de sus fichas al impulso derivado del crecimiento del país americano. Entiendo que si se le pidiera un consejo a cualquier administrador de carteras de inversión, éste miraría con preocupación la alta dependencia mexicana al comercio con los EE.UU.

Entonces lo que debería hacer Calderón es enfocarse decididamente a impulsar medidas tendientes a diversificar los mercados externos de México. Ni más ni menos que esto. Esta es la receta para que México sea menos vulnerable a los shocks externos.

~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~ Reporte Especial ~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~

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Mientras Calderón busca evitar que la crisis estadounidense afecte a la economía mexicana, parece ser que todas estas cuestiones tienen sin cuidado a Embotelladoras Arca, S.A.B. de C.V. (BMV:ARCA), la segunda embotelladora de Coca-Cola, de México y Latinoamérica por su volumen de ventas, que comenzó a llevar adelante su estrategia de expansión de sus operaciones en la región y como parte de esto, anunció ayer la suscripción de un acuerdo de compra con los accionistas de la empresa “El Embotellador”, franquiciados de The Coca-Cola Company en la región noroeste de la Argentina que atiende a una población cercana a 5 millones de habitantes. Este acuerdo representa el inicio de las primeras operaciones de Arca fuera de México.

Para Francisco Garza Egloff, director general de Arca: “Este acuerdo representa un importante paso estratégico en nuestra búsqueda continua de oportunidades de crecimiento y creación de valor, no sólo en México sino en América Latina”.

El momento por el que está atravesando el consumo doméstico en las economías latinoamericanas es más que propicio para que Arca pueda llevar a cabo su plan de expansión regional ya que puede aprovechar la bonanza de los mercados latinoamericanos para crecer con rapidez en los mismos.

El inicio de año viene siendo movido para Arca que ya el 20 de febrero había anunciado que invertirá US$ 170 millones de dólares este año en mantenimiento y en la construcción de una planta de bocadillos, negocio al que ingresó en el 2007.

Según S&P, que el 21 de febrero mantuvo la calificación de Arca en escala nacional (CaVal) de “mxAAA”, y que al cierre de 2007 reportó un volumen de ventas consolidado de refrescos y agua en presentaciones personales de 480 millones de cajas unidad (MCU). “La compañía mantiene una sólida posición de liderazgo en sus territorios con una participación de mercado estimada superior al 70%. Arca ha reportado consistentemente altos márgenes de rentabilidad, con su margen de EBITDA que alcanzó el 24.7% al cierre de 2007. La estabilidad relativa de sus márgenes se explica por la habilidad de la empresa para contrarrestar los incrementos en sus materias primas con controles sobre su costo de distribución y una disciplina rigurosa para disminuir gastos administrativos. En general, esperamos que estos niveles de rentabilidad se mantengan con base en la creciente demanda que existe en los territorios de la franquicia y en la capacidad para continuar aplicando estrategias de mejoras en productividad. Asimismo, consideramos que la sólida y estable capacidad de generación de flujo de efectivo de Arca brinda certidumbre de que la compañía podría contrarrestar el impacto negativo derivado de una desaceleración económica en sus territorios”.

S&P ve en la acción de Arca una perspectiva estable y, según la calificadora: “La perspectiva también considera nuestra expectativa de que Arca no pondrá en peligro su perfil crediticio en caso de presentarse nuevas oportunidades de negocio o de incrementar su participación en la consolidación del sistema Coca-Cola en México”

Nos encontraremos nuevamente mañana,

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: Buenos aires soplan para México en medio de esta turbulencia financiera mundial. Las calificadoras de riesgo no parece vayan a bajarle su calificación crediticia, a pesar de estar su economía tan estrechamente vinculada a su socio del norte. Dentro de este contexto, una compañía interesante para evaluar. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

Una Buena Noticia para México

Buenos Aires, Argentina

26 de febrero de 2008

Desde que se desató la crisis en el mercado de hipotecas subprime, las calificadoras de riesgo han estado en el ojo de la tormenta. Y razones no han faltado para ello. Los inversores las culpan de no haber evaluado correctamente los riesgos a los que se exponían, lo que hizo que apostaran miles de millones de dólares en títulos calificados con la mejor nota crediticia.
No sé si las calificadoras de riesgo han aprendido la lección (en realidad, creo que no, ya que no es la primera vez que se equivocan de esta manera), pero lo que sí sé, es que no quieren seguir siendo señaladas por el mundo como responsables en parte de esta situación. Es por eso que están más predispuestas a sobrereaccionar hacia la baja en las calificaciones sin considerar las consecuencias derivadas de dicha decisión.

Por esta razón, era muy sencillo pensar que la calificación crediticia de México estaba en riesgo, dado la estrecha vinculación de la economía mexicana con la estadounidense, que se hunde cada vez más en la recesión (ayer volvió a decepcionar el dato de ventas de casas usadas del mes de enero).

Afortunadamente para México, parece que la mayor sensibilidad de las calificadoras no va a afectar su calificación crediticia. Por lo menos es lo que se afirma tanto desde Moody’s, como desde Fitch y S&P.

En primer lugar, para el director de Moody’s, Alberto Jones Tamayo, la perspectiva de la calificación de México es estable, independientemente de la desaceleración o posible recesión en Estados Unidos, dada la capacidad del gobierno mexicano de hacer frente a sus obligaciones. Lo mismo que para Roberto Guerra Vela, director de Fitch: “La calificación soberana está sólida y no le vemos problemas a mediano plazo.”

Mientras que el director de S&P, Víctor Herrera, también dio tranquilidad sobre la calificación crediticia mexicana, aunque advirtió que está sujeta al compromiso de preservar las finanzas públicas sólidas.

Que las calificadoras de riesgo no estén considerando la posibilidad de bajar la calificación crediticia de México cuando la economía con la que se encuentra más estrechamente vinculado está al borde de la recesión, es un signo alentador y una buena señal para los inversores extranjeros.

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Cuando se habla de México, es inevitable pensar en Carlos Slim, actualmente el hombre más rico del mundo. Una de las empresas que Slim controla (a través del Grupo Carso) es la mexicana Telmex (NYSE:TMX; BMV:TELMEX; NASDAQ:TFONY; LATIBEX:XTMXL), la mayor empresa de telecomunicaciones de Sudamérica, que fuera fundada en 1947 y privatizada en 1990, se encuentra en un proceso de cambios que le permitirán ganar en eficiencia y ser líder en las nuevas tecnologías.
Telmex es la compañía líder de telecomunicaciones en América Latina, con operaciones en México, Argentina, Brasil, Colombia, Chile, Perú y Estados Unidos. La empresa ofrece una variada gama de servicios relacionados con las telecomunicaciones entre los que se incluyen una extensa red de voz y datos y próximamente servicio de video mediante una convergencia digital
El 21 de diciembre de 2007, la asamblea de accionistas aprobó una iniciativa estratégica para reorganizar la estructura corporativa de TELMEX, en dos empresas independientes, mediante la separación de sus operadoras de TV por cable, telefonía fija y acceso a internet en Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Ecuador y Perú, así como la empresa Sección Amarilla y crear una nueva empresa llamada “Telmex Internacional” que se negociaría tanto en la Bolsa de México como en la de EE.UU., donde cotizan actualmente los títulos de Telmex.

Esta reorganización le permitirá a Telmex dar a cada empresa una operación más eficiente y una dimensión adecuada en México y en el extranjero, de manera que cada una de ellas opere de forma autónoma en sus ámbitos administrativo, comercial y financiero. Los directivos esperan con ello mejorar la posición competitiva de cada una de las empresas y dimensionar aún más la operación de TELMEX en el mercado mexicano de las telecomunicaciones, haciendo clara la diferencia de sus operaciones en los mercados de medio y alto ingreso, donde hay competencia, y los de bajo ingreso y rural, donde no existe competencia.

La reestructuración emprendida por Telmex, por la cual también reducirá su programa de inversiones y su planta laboral, es la respuesta natural a un entorno en el que la competencia ya no se dará en el segmento tradicional de la telefonía en el que la empresa tiene gran ventaja, sino en servicios convergentes. Se espera que Telmex obtenga la autorización para dar servicios de televisión y poder convertirse así, en un operador triple play.

Nos encontraremos nuevamente mañana,

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: Hoy nos vamos para México de la mano de Horacio, para ver realmente cómo ve él la delicada situación del país ante una recesión en EEUU, siendo que es su principal destino exportador. A pesar de su excesiva dependencia de su vecino del norte, México cuenta hoy con armas para enfrentar el chubasco norteamericano. Me puede enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

¿Qué Puede Aprender México de la Crisis en EE.UU.?
Buenos Aires, Argentina
4 de febrero de 2008

Tengo un amigo que tiene un negocio que en los últimos años ha tenido una muy buena rentabilidad. El cliente más importante del negocio de mi amigo representaba el 25 % de las ventas. Ayer pasé a visitar a mi amigo y lo noté muy preocupado: su principal cliente estaba enfrentando problemas económicos y eso hacía peligrar las ventas de su negocio.

Una situación más que similar es la que está atravesando México, que ve con preocupación los posibles impactos de una recesión en la economía estadounidense, a la cual le exporta el 25,5 % de su PBI y de la que, durante el 2007, recibió U$S 27.000 millones en concepto de remesas, según dió a conocer el gobernador del Banco de México, Guillermo Ortiz la semana pasada. Y para colmo de males, las presiones inflacionarias están sujetando las manos de la autoridad monetaria, dificultando la decisión de reducir las tasas de interés de modo tal de impulsar la demanda doméstica.

Por eso no es de extrañar que cualquier medida que pueda tomar el gobierno estadounidense para suavizar la desaceleración (o, mejor dicho, recesión), de la economía, sea festejada no sólo en EE.UU., sino también en tierras mexicanas.

Los riesgos de una recesión en EE.UU. son cada vez mayores y es por ello que el pesimismo ha comenzado a contagiar a los pronósticos económicos en México. La Secretaría de Hacienda y el Banco de México fijaron ahora en 2,8 % la proyección de crecimiento del PIB, 0,9 puntos porcentuales menos a lo estimado anteriormente en el plan económico aprobado por el Congreso.

Pero a pesar de los temores existentes, México cuenta con armas para enfrentar los efectos negativos provenientes desde los EE.UU. Tanto para Hacienda y el Banco Central, México está mejor preparado que nunca para enfrentar los vaivenes de la economía internacional y cuenta con elementos que pueden mitigar los efectos de la crisis estadounidense como son: la expansión del gasto público (principalmente en infraestructura), el fomento a los programas de vivienda (gran déficit en México como ya he comentado en otros artículos), el crecimiento del crédito (Banorte prevé un crecimiento del 25% del crédito privado y un 24% de los hipotecarios en 2008) y la solidez del sistema financiero, el impulso al sector turismo y la diversificación en el destino de las exportaciones.

En el caso del programa de viviendas, según el director de la consultora Softec, Eugene Towle, el mismo será beneficioso para el crecimiento del sector inmobiliario, para el cual proyectan un crecimiento del 11 % durante 2008.

El arma que tiene la política monetaria, el manejo de la tasa de interés, por el momento no tiene perspectivas de ser utilizada, pero ante las perspectivas de una desaceleración en la demanda agregada de México que puede dar lugar a una disminución de presiones inflacionarias, la misma está lista para ser usada.

Entiendo que nos encontramos frente a un momento histórico en donde los EE.UU. está perdiendo parte del liderazgo mundial que se le reconoce, producto tanto de su mala política económica (de déficits fiscal y externo casi inmanejables), como por el surgimiento de nuevas potencias mundiales encabezadas por China (a los que se suma India, Brasil y Rusia).

México debe leer con detenimiento estos cambios que se están produciendo a nivel mundial. La excesiva dependencia de México sobre la economía estadounidense es un problema que se debe resolver, porque en función de estas tendencias, se puede transformar en un problema serio.

Así como un inversor sensato diversifica su cartera de inversiones, del mismo modo México debería diversificar más sus relaciones comerciales. Un ejemplo de esto son Colombia y Perú que están avanzando a paso firme en la celebración de diferentes acuerdos de libre comercio. En el caso de Colombia, ello reducirá su fuerte dependencia comercial de Venezuela, un país con demasiada inestabilidad como para confiar.

Esta debería ser la lección más importante de esta crisis para México.

Y ya que estoy hablando de México, quiero referirme a una empresa mexicana que yo tendría en mi cartera de inversiones: se trata de ALFA, S.A.B. de C.V. (Latibex: XALFA; IPC: ALFA). ALFA es una empresa integrada por cuatro grupos de negocios: Alpek (petroquímicas y fibras sintéticas), Sigma (alimentos refrigerados y congelados), Versax (autopartes de aluminio y otros) y Onexa (telecomunicaciones).

ALFA opera instalaciones productivas en 16 países de América, Europa y Asia. Además, exporta sus productos a más de 40 países (cuenta con asociaciones y alianzas estratégicas con más de 20 empresas de los Estados Unidos, Japón, Europa, Sudamérica y México). Durante el 2007 llevó a cabo una series de adquisiciones a través de sus subsidiarias y se fusionó con tres de sus subsidiarias (Promotora Azteca del Norte, S.A. de C.V., Operadora de Acciones del Noreste, S.A. and Onexa, S.A. de C.V.), a través de la absorción de las mismas.

Si bien en el último trimestre del año, ALFA experimentó una reducción del 60 % de sus ganancias por mayores costos en la adquisición de empresas y mayores pagos de impuestos, la empresa tiene una serie de atributos que la hacen atractiva. En primer lugar, al ser una compañía con una amplia diversificación de sus negocios y de sus mercados, el nivel de riesgo de la compañía se encuentra también diversificado. Ello se observa en su beta que es de 0,95. Las perspectivas de crecimiento en base a su plan de expansión son auspiciosas y los ratios de valuación, más que apropiados: su P/E es de 10,49, un P/BV de 0,98 (tiene un valor libro mayor al valor de mercado), una tasa de crecimiento de los dividendos del 22,59 % en los últimos 5 años y un ROA de 4,69 %.

Nos encontraremos nuevamente mañana,

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: Las políticas macroeconómicas están hoy en día debatiéndose en todo el mundo financiero. Hay que emparchar los daños generados por la crisis hipotecaria en EEUU, y países y regiones están aplicando las políticas monetarias que creen más convenientes. Los analistas en puja, por ver si los emergentes serán los que puedan continuar con el envión de crecimiento mundial. El desplome accionario en México está generando buenas alternativas donde invertir, y Horacio nos lo cuenta hoy. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

La Crisis Quiere Viajar por el Mundo: ¿Vendrá a Latinoamérica?
Buenos Aires, Argentina
24 de enero de 2008

Trichet: ¿Por qué no te callas?…Con sus declaraciones borró todo lo bueno que sucedió el martes con la jugada de la Fed…y encima el Societé Générale en Europa sufrió un fraude de € 4.900 millones más € 2000 millones por depreciaciones debidas al subprime…

Esto que está ocurriendo en los mercados me hace recordar al juego de la oca que jugábamos de niños. Esta vez tiramos mal el dado, o mejor dicho, Trichet y todo el BCE lo hicieron equivocando su política, y entonces volvemos al inicio: caída de los mercados y más incertidumbre. Comprendo que el objetivo del BCE está sólo puesto en la inflación, pero creo que están malinterpretando la dinámica en la demanda interna que empieza a desacelerarse y le quita presión a los precios.

Parece ser que ahora sí se está generalizando el pensamiento de una desaceleración económica. El vocero del FMI Masood Ahmed en Washington dijo: “Una desaceleración significativa del crecimiento global en 2008 parece ser inevitable”. Igual, que lo diga alguien del FMI tampoco debe interpretarse como una verdad absoluta, porque al final de cuentas, tantas veces se han equivocado…

No sólo la economía estadounidense está entrando en recesión, sino que para Soros “EE.UU. arrastrará a Europa a la recesión”.

Mientras Europa, Japón y los EE.UU. luchan para evitar lo que a esta altura es casi inevitable, miran de reojo y esperanzados a los emergentes con China a la cabeza confiando en que el fuerte crecimiento económico que están teniendo estas economías no pierda fuerza y ayude a atenuar sus problemas.

En opinión del argentino Claudio Loser, ex FMI, “China va a seguir creciendo, pero su demanda puede desacelerarse y lo mismo puede pasar en la India de modo que no está garantizado que siga el viento de cola” (para Latinoamérica). Para mí no es muy esclarecedora la afirmación de Loser. Es posible que los problemas en EE.UU. y Europa incidan sobre China, pero entiendo que tiene un mercado interno en constante crecimiento que puede compensar sin inconvenientes la desaceleración de las exportaciones. Y creo que el viento de cola no se va a frenar para los commodities agrícolas cuyos precios se van a mantener fuertes, aunque en las últimas jornadas hayan tenido una variación negativa.

En Latinoamérica se sostiene la confianza por los indicadores macroeconómicos, pero aumenta la intranquilidad principalmente por la memoria de las crisis pasadas que tan duramente han golpeado a la región. Esta vez, las economías latinoamericanas están mejor preparadas y como en general todos los países de la región tienen buenos fundamentals, no existe un foco local de inestabilidad (como sí ocurrió en 1999 cuando Brasil entró en crisis y terminó de condenar a la Argentina).

Que la crisis va a impactar en Latinoamérica, es probable que tenga su impacto (pero no será homogéneo entre los países), aunque no creo que sea tan significativo. Acá no me parece relevante hablar de si impactará o no, porque toda crisis en una economía globalizada inevitablemente impacta en el resto a través de diferentes canales. Importa si su impacto va a ser grave o no, y yo creo que no.

A través de los mercados financieros internacionales el impacto será menor para la región. La Argentina es el país que más necesita de dichos mercados para hacer frente a los servicios de la deuda, pero no hace nada como para reconciliarse con ellos y por eso debe recurrir al compañero Chávez y pagar una tasa superior al 10 % en dólares…No es un buen negocio y encima hay que agradecerle al amigo bolivariano.

Un elemento que puede atenuar el impacto de la crisis es un posible freno (o incluso reversión), al proceso de aumento de tasas que la mayoría de los países latinoamericanos están llevando a cabo para contener las presiones inflacionarias. No he visto por ninguna parte que se plantee este punto que considero relevante teniendo en cuenta la fuerza que está teniendo la demanda interna como impulsor de crecimiento en los países latinoamericanos.

Como toda crisis también genera oportunidades, podemos ver cómo van apareciendo sugerencias de compras de activos que están excesivamente baratos producto del desplome de sus precios. Así, entre estos consejeros, el Citi ayer salió a recomendar la compra de acciones mexicanas por los bajos precios que ha dejado un desplome en el mercado bursátil local. Algunas de las recomendadas por el Citi que son de mi preferencia son: Cemex (NYSE:CX; IPC:CEMEX), con un P/E de 7,9 y que ya la he recomendado por las buenas perspectivas que tiene para este año y Carso Global Telecom (NYSE:CGTVY; IPC:TELECOM) con un P/E 9,5 porque en relación al sector al que pertenecen, son las que tienen el price earning más bajo.

Nos encontraremos nuevamente mañana,

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: Saliendo un poco de la decepción generada por el paquete Bush, ingresamos con Horacio hoy, y esperando la apertura de WST luego del feriado de ayer, en el tentador sector inmobiliario en México, sobre el cual él ya nos había adelantado algo en artículos anteriores. Es probable que no sucumba al “desacople”, pero con seguridad algunos sectores crecerán relativamente más que otros en México. Me pueden enviar sus comentarios como siempre a: paola@moneyweekes.com

Más Acerca de por qué el Sector Inmobiliario Mexicano es Prometedor

Buenos Aires, Argentina
22 de enero de 2008

Mientras esperamos saber qué va a ocurrir con la aprobación del paquete fiscal propuesto por el presidente Bush y por Bernanke, y su incidencia en la economía estadounidense, me parece más conveniente si nos olvidamos por un momento de la palabra crisis y enfocamos nuestros esfuerzos a analizar oportunidades de inversión en medio de un 2008 que no se inicia de la mejor manera.

En un artículo que escribí a fines de diciembre les comentaba acerca del atractivo que tenía para mí el sector inmobiliario mexicano. El pasado domingo justamente, en una nota publicada en la revista colombiana de negocios “Dinero”, se explicaba el porqué de las muy buenas perspectivas de crecimiento para el sector inmobiliario de México para el 2008 a pesar de la crisis que está atravesando la economía estadounidense. Aquí van algunos aspectos destacados acerca de por qué el sector hipotecario en México tiene muy buenas perspectivas para este 2008:

En primer lugar, vale recordar que la inestabilidad económica por la que atravesó México hasta principios de 2000 hizo que el mercado hipotecario tuviera poco desarrollo. Luego de los últimos 6 años de crecimiento económico y de estabilidad, las condiciones para que el mercado inmobiliario crezca son más que aptas porque existe un horizonte de planeamiento de mediano y largo plazo, necesario para este tipo de mercados.

En segundo lugar, la baja penetración que hasta el momento tiene el mercado hipotecario y la existencia de una escasez nacional de 6.000.000 de viviendas evidencian la gran demanda potencial existente. Apenas el 6% de los 25,7 millones de viviendas en México están financiadas con hipotecas, esto es, la décima parte del porcentaje de viviendas financiadas con hipotecas en los EE.UU. (que ascienden al 67% del total). Esto en palabras de Juan P. De Mollein, director de finanzas estructuradas para A.L. en S&P “México está en las etapas iniciales de la expansión. Aún existen numerosos puntos para evolucionar, porque todavía hay abundante demanda”.

Otro aspecto positivo es que, a pesar de la incidencia de la volatilidad en los mercados financieros, el mercado de hipotecas mexicano ha mantenido su tasa de morosidad por debajo del 4 %, lo cual evidencia su solidez ante cambios en el escenario económico. En los EE.UU. dicha tasa asciende al 5,6 % (con sesgo creciente). La explicación según Mark Zaltzman, director financiero de “Su Casita”, una de las principales compañías hipotecarias en el país, es que “México no tiene un problema crediticio. Nosotros aún podemos escoger a quién le prestamos porque la demanda es muy grande”.

Y por si esto fuera poco, a la gran demanda potencial de viviendas, hay que agregarle que el gobierno mexicano está elaborando un plan para fomentar el desarrollo del mercado hipotecario. El presidente Felipe Calderón ha fijado un objetivo nacional de un millón de nuevas hipotecas al año para el 2010. Hoy, Calderón dará a conocer una serie de medidas para asegurar que continúe el crecimiento económico, con planes para estimular el mercado de reventas en México.

Para disipar el temor que pueda existir acerca del impacto que una crisis en los EE.UU. pudiera tener sobre la economía mexicana y por consiguiente, sobre el sector inmobiliario, Rafael Amiel, director para Latinoamérica de Global Insight, una firma de asesoría financiera, opina: “No es probable que eso derive en despidos masivos y en cese de pagos de hipotecas. México simplemente tiene mucho espacio para crecer, y sus pujantes mercados locales le han aislado un poco de los altibajos estadounidenses”

Por último, otro aspecto por el cual la demanda de viviendas puede incrementarse según Carlos Gutiérrez, comisionado nacional de Fomento a la Vivienda, es por el posible regreso de migrantes en los EE.UU. que pueden se obligados a regresar al país por las dificultades de la economía estadounidense y por las operaciones contra la inmigración ilegal.

Como ven, fortaleza y gran demanda potencial en un contexto de estabilidad macroeconómica hacen que el mercado inmobiliario en México tenga muy buenas perspectivas de crecimiento en 2008.

Nos encontraremos nuevamente mañana,

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: ¿Cuánto influirá una probable desaceleración de la economía de EEUU en México? El envío de remesas de mexicanos a EEUU se vería sin dudas afectado. México se está anticipando a una probable caída del crecimiento en EEUU y Horacio nos cuenta las medidas que aquél país está por tomar para paliarlo. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

Buenos Aires, Argentina
3 de enero de 2008

Para la economía mexicana claramente la continuidad de la crisis en el mercado de hipotecas subprime se hará sentir, aunque entiendo que su impacto será desigual entre los diferentes sectores productivos.

En un artículo anterior me referí a las perspectivas que se abren en 2008 para el mercado inmobiliario en México El Tentador Sector Inmobiliario en México y entre las causas que marcaba para justificar dicha visión, mencioné los efectos positivos derivados de la crisis en el sector inmobiliario de los EE.UU. y que se extendiera a Europa, ya que al desaparecer las oportunidades de inversión, aumentaba el atractivo del mercado inmobiliario mexicano, el cual viene creciendo a muy buen ritmo y muestra una fuerte demanda potencial.

Pero dependiendo al sector económico en el cual uno tiene su dedicación, pueda que los problemas que enfrenta el Tío Sam, le afecten en mayor o menor medida.

Y para el caso del sector productor de bienes transables (aquellos que se pueden exportar e importar), según un informe de la consultora Prognosis, el 2008 aparece como un año complicado para el mismo. Es que una desaceleración de la economía estadounidense afectaría al sector que destina el 80 % de sus exportaciones al país del norte y del que recibe el 50 % de sus importaciones.

Pero, según la misma consultora, hay más todavía, dado que también provocaría un aumento del riesgo país lo cual implicará también un encarecimiento del costo de endeudamiento y ello sí afectaría a la economía mexicana en su conjunto.

Y si se confirma la desaceleración en la economía estadounidense, ello podría afectar también al envío de remesas de mexicanos en dicho país.

Ahora bien, desde mi perspectiva, también veo una serie de elementos positivos de cara al año que se inicia y que ayudarán a limitar los efectos negativos de una posible desaceleración económica en los EE.UU. En primer lugar, la demanda interna de México muestra signos de fortaleza. A ello debe sumarse el anuncio realizado por el ministro de finanzas Agustín Carstens de incremento en el gasto público durante el 2008 para compensar una posible desaceleración en la economía estadounidense.

Otros elementos que pueden jugar a favor son la posibilidad de que el banco de México baje la tasa de referencia overnight, lo cual incentivaría a la demanda doméstica, ello unido a una menor posibilidad de que la baja de tasas por parte de la Fed se extienda mucho más con el surgimiento de presiones inflacionarias, debilitaría al peso mexicano en relación al dólar logrando una mejora en la competitividad del mismo.

En resumidas cuentas, producto de los problemas en el mercado de hipotecas subprime en los EE.UU. aparecen ganadores y perdedores en la economía mexicana. Entiendo que los sectores menos expuestos al comercio exterior se encuentran entre los ganadores. Y entre los potenciales ganadores, el sector de la construcción es uno de los destacados, por lo que las empresas dedicadas al mismo tienen buenas perspectivas de cara al año que se inicia.

Así, por ejemplo, Cemex (NYSE: CX), una de las mayores cementeras mundiales y con presencia en más de 50 países aparece como una buena opción de inversión. Las principales calificadoras de riesgo crediticio han mantenido o mejorado su calificación en el último tiempo, la cual se mantiene como grado de inversión.

A partir de hoy, nos reencontraremos diariamente…

Hasta mañana

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: Sigue la corrección en precio y ventas en el sector inmobiliario en Estados Unidos y Europa, luego de la crisis subprime. Como consecuencia de esto, muchos inversores han posado su interés en México, dónde Horacio ha descubierto que el sector inmobiliario tiene un interesante margen de crecimiento por delante. También ve buenas perspectivas en Latinoamérica y nos cuenta su experiencia en Argentina. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com.

Buenos Aires, Argentina
27 de diciembre de 2007

Por la crisis en el mercado de hipotecas sub prime en los Estados Unidos iniciada a comienzos de 2007 y que se extendiera a Europa, entiendo que el 2008 no aparece como un año prometedor en sector del real state para estas economías. A pesar de ello, no tengo dudas que el sector inmobiliario seguirá generando oportunidades de inversión en Latinoamérica.

En un seminario sobre vivienda realizado en el Banco Central de la República Argentina el pasado 26 y 27 de noviembre, todos coincidían que el sector inmobiliario está viviendo un buen momento en la mayoría de los países de Latinoamérica y, como las causas de este buen momento son diferentes a las que provocaron el boom inmobiliario en EE.UU. y Europa, las perspectivas de crecimiento para los próximos años se mantienen sólidas.

El boom inmobiliario que se está viviendo en Argentina lo he experimentado en carne propia cuando a comienzos del 2006 me puse a buscar una casa para comprar. Créanme que no fue una tarea sencilla ya que comencé a ver viviendas en enero de dicho año y recién en noviembre pude adquirir una. Durante mi período de búsqueda, pude apreciar (¡y sufrir!), la fuerte evolución de los precios cuya dinámica ascendente se mantiene hasta la fecha.

Desde que logré adquirir mi casa he seguido atentamente la evolución de los precios de las viviendas y la conclusión que obtengo es que para comprar una vivienda en Argentina hoy se necesita un 33 % más de dinero que lo que era necesario un año atrás. Si tuviera dinero para invertir, sin dudas lo dirigiría al sector inmobiliario.

Pero, en este artículo quiero enfocarme en las perspectivas del mercado inmobiliario de México ya que veo algunos elementos que le aportan un gran atractivo para invertir.

¿Por qué el sector inmobiliario de México resulta atractivo? En primer lugar veo que el gran déficit habitacional existente en México seguirá impulsando a la demanda, la cual está siendo ayudada por el fuerte avance del financiamiento de la vivienda tanto de organismos públicos como del sector privado. En los años venideros, en México se deberán construir más de 700.000 viviendas nuevas cada año. Esto es, según señalaba un artículo firmado por David Aguilar Juárez para “El Universal” mucho más que todo lo que construyen los demás países de Latinoamérica juntos.

Por otra parte, como consecuencia del ciclo decreciente del sector inmobiliario en EE.UU. y España (entre otros países), los inversores de dichos países han puesto su mirada en México. En el caso de España, un informe del BBVA publicado recientemente, reveló que durante 2007 poco más de U$S 5.000 millones de capitales españoles arribaron al sector inmobiliario mexicano, los cuales fueron destinados a diversos proyectos. Los pronósticos de la entidad española muestran que la desaceleración del mercado inmobiliario en España continuará hasta 2009 por lo que los desarrolladores de dicho país se encuentran buscando nuevas oportunidades de inversión. Y México, con perspectivas de crecimiento del precio del metro cuadrado aparece con gran atractivo. Las mismas causas son válidas para los EE.UU. a la que se suma la demanda proveniente de la generación de estadounidenses nacidos después de la Segunda Guerra Mundial, que eligen México como punto de destino para descansar o retirarse después de su jubilación.

Las buenas perspectivas del sector inmobiliario en México aumentan el atractivo de empresas del sector de la construcción como Urbi Desarrollos Urbanos (BMV: URBI), una de las más grandes desarrolladoras de vivienda en México y Dine, S.A.B. de C.V. (BMV: DINE) Esta última cotiza desde junio de 2007 en la Bolsa Mexicana de Valores, luego de su escisión del Grupo Desc.

Nos volveremos a encontrar el próximo sábado,

Horacio Pozzo