Nota de la Editora: Desaceleración económica en Estados Unidos. ¿Afecta a su socio mexicano? Que sí… que no… la clave, al igual que para el resto del mundo es aumentar la demanda interna de los países. Calderón ha trazado un plan. Veamos… ¡Ah! Y un bonus de Horacio al final.
Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

¿Qué Tienen en Común Felipe Calderón y George Bush?
Buenos Aires, Argentina
5 de marzo de 2008

Imagino que habrán surgido una innumerable cantidad de hipótesis acerca de las cosas en común que tiene ambos presidentes. Sin embargo, a mí sólo me interesa una de ellas. Hoy me quiero referir al plan del gobierno mexicano para atenuar el impacto de la desaceleración de la economía estadounidense sobre México: Calderón no quería ser menos que el amigo Bush y es por eso que lanzó su propio plan de estímulo económico.

La esencia del plan es, dada la debilidad de la demanda externa provocada por la desaceleración (¿ya se puede decir “recesión”?), de la economía estadounidense, compensar su deterioro con un mayor estímulo sobre la demanda doméstica de México.

El plan consiste en diez medidas que contemplan un descuento del 3% a los pagos provisionales de los impuestos sobre la renta empresarial y del Impuesto Empresarial de Tasa Única (IETU), simplificación arancelaria y aduanera, reducción de cuotas patronales, desarrollo de centros productivos en zonas marginales, reducción en las tarifas eléctricas, destino de fondos para la Banca de Desarrollo…ah! ¡Me olvidaba! También el plan mexicano contiene estímulos fiscales para las personas físicas con actividad empresarial, al momento de realizar su declaración 2007 vía electrónica por $ 1.000 (aproximadamente, unos humildes US$ 93). Imagino que Paulson los habrá asesorado en esto…

Hasta el momento, con el anuncio de las nuevas medidas, Calderón ha logrado estimular el pesimismo de los analistas que lo interpretan como una señal de que el impacto de la desaceleración de EE.UU. sobre México será mayor al estimado en un principio.

Sinceramente, considero que la demanda doméstica de México actuará como amortiguador de la desaceleración económica estadounidense, aunque no puedo negar que no alcanzará para compensar por completo el efecto de la reducción en el crecimiento norteamericano.

Entiendo que este plan será positivo para apuntalar aún más a la demanda interna de México, pero me pregunto: ¿Es este el camino que debe transitar México para hacer frente a los efectos de la desaceleración en la economía norteamericana? No, claro que no y les diré por qué…

La economía mexicana tiene su lado frágil en la gran dependencia que mantiene de la economía estadounidense. En lo que se refiere a su comercio exterior, se puede decir que apuesta muchas de sus fichas al impulso derivado del crecimiento del país americano. Entiendo que si se le pidiera un consejo a cualquier administrador de carteras de inversión, éste miraría con preocupación la alta dependencia mexicana al comercio con los EE.UU.

Entonces lo que debería hacer Calderón es enfocarse decididamente a impulsar medidas tendientes a diversificar los mercados externos de México. Ni más ni menos que esto. Esta es la receta para que México sea menos vulnerable a los shocks externos.

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Mientras Calderón busca evitar que la crisis estadounidense afecte a la economía mexicana, parece ser que todas estas cuestiones tienen sin cuidado a Embotelladoras Arca, S.A.B. de C.V. (BMV:ARCA), la segunda embotelladora de Coca-Cola, de México y Latinoamérica por su volumen de ventas, que comenzó a llevar adelante su estrategia de expansión de sus operaciones en la región y como parte de esto, anunció ayer la suscripción de un acuerdo de compra con los accionistas de la empresa “El Embotellador”, franquiciados de The Coca-Cola Company en la región noroeste de la Argentina que atiende a una población cercana a 5 millones de habitantes. Este acuerdo representa el inicio de las primeras operaciones de Arca fuera de México.

Para Francisco Garza Egloff, director general de Arca: “Este acuerdo representa un importante paso estratégico en nuestra búsqueda continua de oportunidades de crecimiento y creación de valor, no sólo en México sino en América Latina”.

El momento por el que está atravesando el consumo doméstico en las economías latinoamericanas es más que propicio para que Arca pueda llevar a cabo su plan de expansión regional ya que puede aprovechar la bonanza de los mercados latinoamericanos para crecer con rapidez en los mismos.

El inicio de año viene siendo movido para Arca que ya el 20 de febrero había anunciado que invertirá US$ 170 millones de dólares este año en mantenimiento y en la construcción de una planta de bocadillos, negocio al que ingresó en el 2007.

Según S&P, que el 21 de febrero mantuvo la calificación de Arca en escala nacional (CaVal) de “mxAAA”, y que al cierre de 2007 reportó un volumen de ventas consolidado de refrescos y agua en presentaciones personales de 480 millones de cajas unidad (MCU). “La compañía mantiene una sólida posición de liderazgo en sus territorios con una participación de mercado estimada superior al 70%. Arca ha reportado consistentemente altos márgenes de rentabilidad, con su margen de EBITDA que alcanzó el 24.7% al cierre de 2007. La estabilidad relativa de sus márgenes se explica por la habilidad de la empresa para contrarrestar los incrementos en sus materias primas con controles sobre su costo de distribución y una disciplina rigurosa para disminuir gastos administrativos. En general, esperamos que estos niveles de rentabilidad se mantengan con base en la creciente demanda que existe en los territorios de la franquicia y en la capacidad para continuar aplicando estrategias de mejoras en productividad. Asimismo, consideramos que la sólida y estable capacidad de generación de flujo de efectivo de Arca brinda certidumbre de que la compañía podría contrarrestar el impacto negativo derivado de una desaceleración económica en sus territorios”.

S&P ve en la acción de Arca una perspectiva estable y, según la calificadora: “La perspectiva también considera nuestra expectativa de que Arca no pondrá en peligro su perfil crediticio en caso de presentarse nuevas oportunidades de negocio o de incrementar su participación en la consolidación del sistema Coca-Cola en México”

Nos encontraremos nuevamente mañana,

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: Paradójicas las perspectivas en Latinoamérica para las fusiones y adquisiciones: marcaron un récord en 2007. Muchos esperan que siga ese envión para las F&A en la región. ¿Pero cuáles son las voces de alerta y las justificaciones en su contra? Nos lo devela Horacio hoy. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

¿Decoupling Latinoamericano en Fusiones y Adquisiciones para 2008?
Buenos Aires, Argentina
8 de febrero de 2008

Parece que Citigroup, JPMorgan y Credit Suisse, esperan que Latinoamérica les genere una sonrisa este año en el negocio de fusiones y adquisiciones. Los tres grupos pronostican un 2008 récord en fusiones y adquisiciones en la región. Ya había sido récord el monto de F&A en 2007 que fue de U$S 107.160 millones. Resulta paradójica esta proyección justamente en un contexto donde, producto de la crisis financiera global, se espera una caída en el volumen de F&A a nivel mundial. ¿Decoupling en F&A?

Puede resultar un pronóstico arriesgado, pero según estas entidades, el mismo se apoya principalmente en el aumento de las materias primas que impulsaría las compras en los sectores mineros y de recursos naturales. El argumento del aumento en los precios de los commodities mineros no me resulta convincente en un contexto en donde la crisis crece día a día al punto de atemorizar a los pronosticadores que ya anticiparon una caída en la demanda global de los mismos.

Para el jefe de banca de inversión para AL de JPMorgan, Nicolas Aguzan otro motivo es que: “Las empresas latinoamericanas tienen ahora grandes ventajas…tienen fuertes balances, buenos flujos de caja, grandes márgenes, por lo que decidieron tomar ventajas de las oportunidades y comenzaron a adquirir”.

Si bien, soy de entusiasmarme con facilidad, esta vez quise ahondar más en el tema porque existían una serie de cuestiones que me inquietaban. Algunas las pude develar, pero otras no. Veamos:

Sobre las perspectivas del crecimiento económico en la región, Hugo Verdegaal, co-jefe de banca de inversión para AL de Citigroup, se ubica en mi misma línea de pensamiento al decir: “El principal impulsor que es el crecimiento económico sigue siendo muy fuerte”. También de nuestro lado encontramos la opinión de S&P, que espera un crecimiento de AL de un 4 %. A pesar de nuestro optimismo, he notado que mayoritariamente las opiniones acerca de las perspectivas de crecimiento en la región iban en sentido contrario. Entonces si el impacto de la crisis es mayor al que esperamos, las posibilidades de que se logre el récord en F&A se encontrarían amenazadas.

Ahora bien, como un gran porcentaje de este tipo de operatorias se realizan apalancadas, y dado que, a nivel mundial, existe una contracción del crédito producto de la crisis que ya todos conocemos, esta era una cuestión que no me cerraba… ¿De dónde saldría el dinero para las F&A? Para Verdegaal no existen problemas para financiar las operaciones porque: “El retorno al crecimiento ha sido de gran ayuda para el sector corporativo, con una fuerte generación de efectivo”. Esperemos entonces que sea suficiente…

Hasta acá, las expectativas parecen que avalan a las proyecciones, pero hay todavía más obstáculos que encuentro como para confiar en este pronóstico.

En primer lugar, los problemas energéticos existentes en la región y que pueden generar dudas sobre la viabilidad de los negocios dados los obstáculos a la producción que generan. ¿Estarán contemplados y medidos adecuadamente? En Argentina y Chile los problemas energéticos son una preocupación permanente en los últimos años. Es por ello que más allá del atractivo que resultan las empresas en Latinoamérica, en ciertos países, la restricción energética puede jugar en contra.

El problema inflacionario es otra amenaza porque aumenta la volatilidad e incertidumbre de las economías. En Argentina y Venezuela, el problema inflacionario no es menor y no existen muchas perspectivas de desaceleración de las presiones inflacionarias. ¿Cómo harán las compañías para valuar adecuadamente a las empresas que operan en estos contextos volátiles?

En este último tiempo, también resurgieron los problemas de inestabilidad del marco legal en algunos países de la región. Argentina, Bolivia, Venezuela marcan la tendencia. Obviamente esta situación ahuyenta las posibilidades de compras de empresas, porque ¿Cómo ajustar el valor de las empresas al riesgo de inestabilidad del marco legal?

Es por eso que me pregunto ¿Serán estos obstáculos, suficientes para frenar las muy buenas perspectivas en F&A en Latinoamérica?

Por lo pronto, los principales movimientos en F&A en el inicio de 2008, provienen de Brasil, donde Usiminas, completó la compra de las mineras locales J. Mendes, Somisa y Global Mineração por un valor inicial de US$ 925 millones. El grupo minero Anglo America Plc ofreció este mes comprar el control de la brasileña MMX Mineracao por cerca de U$S 5.500 millones de dólares y Vale, el mayor productor de mineral de hierro del mundo, dijo que estaba en conversaciones para comprar a la suizo Xstrata, en una suma estimada en alrededor de U$S 100.000 millones.

Quizás se cumplan los pronósticos de estas entidades, pero seguramente los resultados estarán matizados por las cuestiones que acabo de enumerar.

Nos encontraremos nuevamente mañana,

Horacio Pozzo