Nota de la Editora: A inicios del año pasado, Bernanke tenía más en mente la preocupación inflacionaria que la de una recesión en Estados Unidos. Hoy la política pareciera ser la de bajar la tasa hasta que WST diga basta. Nuevos sucesos se agregan a la catástrofe, esta vez por el lado de las calificadoras de riesgo. ¿Y Europa? Hmm… tampoco muy bien, nos cuenta Horacio. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

¿Alguien se Acuerda del Recorte de Tasas de la Fed?
Buenos Aires, Argentina
1 de febrero de 2008

Solo y en silencio. Pensando qué más puede hacer para evitar lo inevitable. Y para peor, ya imaginando que su paso por la Fed no será recordado con beneplácito. Así debe estar por estos momentos Bernanke, luego de que le diera un nuevo recorte a las tasas sin lograr cambiar el humor de la economía.

¡Qué diferente es el Bernanke de la teoría con el de la práctica! El defensor de las políticas de ‘inflation targeting’, hoy por hoy de lo que menos se ocupa es de la inflación.

El cierre de la jornada en Wall Street intentó mostrar un cierto optimismo que a mi entender, carece de fundamentos sólidos. Conclusión: la situación sigue igual, sino peor que antes y la Fed ha gastado ya bastante pólvora en esta batalla.

En realidad, la situación está peor que antes, porque la economía estadounidense muestra cada vez más signos de debilidad: esta vez se di un fuerte aumento del número de pedidos de subsidios por desempleo y una desaceleración en el crecimiento del gasto de consumo.

Encima ahora surge la preocupación acerca de los riesgos que pueden generar, paradójicamente, las calificadoras de riesgos, las cuales siempre llegan tarde a la hora de prevenir, pero cuando la situación empeora son las encargadas de dar el empujoncito final.

Por lo menos es lo que están haciendo las calificadoras con las aseguradoras de bonos en los EE.UU. La aseguradora FGIC ayer perdió su calificación AAA y tanto Ambac Financial Group como MBIA (que ayer anunció pérdidas en el último trimestre de 2007 por U$S 2.300 millones), pueden perder su calificación a pesar del esfuerzo de los reguladores del sector seguros de New York.

Si la baja en la calificación de Ambac y de MBIA sucede, las entidades financieras deberán incorporar un volumen mayor a sus previsiones de pérdidas, lo cual no hace más que agravar la situación.

En Europa, mientras tanto, la inflación está generando un dilema existencial. Es que los datos preliminares sobre la inflación anual en la zona euro en enero, mostraron que la misma alcanzó el 3,2%, su nivel más elevado desde que el IPCUM comenzó a elaborarse en enero de 1997. Y mientras la economía muestra cada vez más signos de desaceleración, el BCE no encuentra el argumento válido para realizar el recorte de tasas.

Con el mismo dilema encontramos al gobernador del Bank of England Mervyn King. Porque mientras que para Soros “Va a ser muy difícil para Inglaterra evitar la recesión”, la tasa de inflación superó el límite superior del 3 %. Para Michael Saunders, economista jefe del Citi, “Por primera vez estamos enfrentando una seria desaceleración y la inflación está creciendo”. ¿Cómo hará King para dejar de lado su discurso y decidir un recorte de tasas que ayude a la economía y a Gordon Brown?

Tanto el BCE como el BOE, deberán analizar cuidadosamente la posibilidad de un recorte de tasas, porque de lo contrario la desaceleración económica en la región puede agravarse. Entiendo que con un recorte de un cuarto de punto no tienen mucho para perder dado el rezago con los que actúa la política monetaria y los datos de desaceleración que ya han comenzado a aparecer.

Desde el Bank of Japan, uno de sus funcionarios, Kiyohiko Nishimura, dejó en claro que están dispuestos a bajar las tasas, que actualmente se encuentran en 0,5%, en caso de ser necesario. Hoy el Nikkei arrancó negativo porque el Mizuho Financial Group Inc. anunció pérdidas por inversiones en el mercado de hipotecas subprime.

¿Qué podemos esperar para los próximos meses? Que se profundice la recesión en la economía estadounidense. Las familias estadounidenses deberán resignarse al hecho de que no tenían tanta riqueza como creían y tendrán que ajustar sus gastos indefectiblemente. En la UE y en Inglaterra, habrá que esperar saber qué decisión tomarán los hacedores de política monetaria para ver si se puede atenuar la desaceleración económica que llegará de todos modos. Ya en palabras del FMI: “Los problemas en los mercados de crédito causarán, una ralentización brusca este año en Europa, cuya economía también se resiente de la apreciación del euro” (el cual, pronostica el FMI que deberá depreciarse a mediano plazo).

Los sectores exportadores de las economías latinoamericanas podrían verse perjudicados por el nuevo contexto ya que a la desaceleración de Estados Unidos y Europa, se le agregan las presiones a la apreciación de las monedas restándoles competitividad.

Nos reencontraremos nuevamente el próximo lunes, y no se pierdan mañana los últimos acontecimientos energéticos analizados por nuestro analista Germán Sánchez desde Venezuela.

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: De burbuja en burbuja. Nueva baja de tasas con tan sólo una semana de diferencia. Pareciera que se está desafiando a los manuales de política económica y contentando a los mercados, algo así como un populismo financiero de masas. A corto plazo puede resultar, pero a la larga… volverán sobre los mismos problemas. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

Como Greenspan, Bernanke Continúa Haciendo Burbujitas
Buenos Aires, Argentina
31 de enero de 2008

Antes de comenzar a leer este artículo, tome un vaso con agua y vierta detergente en él. Tome una cuchara y bata bien. Luego introduzca un aro en el compuesto y sople… ¿vio qué lindo es hacer burbujas? Bueno, parece que Bernanke también está encantado con ello.

Otra reunión de la Fed, otra baja de tasas, esta vez de 50 puntos básicos. Seguro que con esta medida solucionaron el problema. Eso sí, lo que no me quedó en claro es por qué se realizaron dos recortes de tasas con tan sólo una semana de diferencia… ¡sí que funcionan rápido los canales de transmisión de la política monetaria en EE.UU.!

Mientras tanto, la economía estadounidense continúa perdiendo fuerzas. El Producto Interno Bruto (PIB) de EE.UU. creció 0,6% en los últimos tres meses del 2007 (los analistas esperaban un crecimiento de 1,2%), para completar una expansión de 2,2% en todo el año, la tasa más débil desde un ritmo de 1,6% registrado en el 2002.

”Estamos al borde de una recesión” dijo Nariman Behravesh, economista jefe de Global Insight Inc… ¡Con esta declaración ahora sí entiendo lo que ocurre!

Y para peor, los mercados ven como positivo una nueva baja de tasas, aunque todos saben que la misma no va a poder evitar la recesión económica. Entonces me pregunto: ¿A qué estarán jugando?… es claro que están jugando a aprovechar los movimientos de muy corto plazo. No es que el alza en las bolsas sea una señal de optimismo acerca de las perspectivas económicas.

Bernanke y la Fed en su conjunto están haciendo una política monetaria a la Chávez. Están haciendo una política monetaria populista, porque aún siendo conscientes de que esta crisis es inevitable y de la ineficacia de la política monetaria para evitarla, muestran recortes agresivos de tasas.

Es válido el argumento de que este proceso de bajas de tasas terminará haciendo más sencilla la recuperación de la economía, pero ¿Qué hay acerca de la inflación y del problema de riesgo moral que está generando?

No sólo el recorte de tasas es ineficaz en estos momentos sino que además está generando problemas mayores a futuro que implicarán nuevas turbulencias en la economía estadounidense.

Un gran problema que genera es el inflacionario. Por el momento nadie tiene en cuenta, pero vale la pena recordar que en el momento en que se inició el proceso de bajas de tasas, la inflación representaba un riesgo para la economía. Y como las raíces de la inflación tienen un componente fuerte en los commodities, la recuperación de la demanda puede hacerlos estallar.

El dinero barato puede terminar costándole caro a la Fed. ¿O acaso no ha sido este dinero barato que ofrecía Greenspan el causante de esta crisis, cuyo costo aún es incierto?

La Fed parece que no aprendió mucho de su historia acerca del riesgo moral que estas medidas benévolas para las instituciones en problemas, puede generar a futuro. Ellos ya sabrán que tendrán un riesgo limitado y ganancias ilimitadas si toman posiciones agresivas.

Para hacer sencilla la situación, veo que ni la política monetaria, ni el paquete de estímulo fiscal, van a evitar que la economía estadounidense entre en recesión. Esta política de recortes puede hacer que la recuperación sea más rápida, pero al mismo tiempo está sembrando la semilla de la próxima crisis.

Este panorama dificulta la decisión sobre qué moneda apostar para invertir dado que aumentan las perspectivas de un mayor debilitamiento del dólar frente al euro y el yen, pero la debilidad de la economía de la zona del euro podría jugar en contra de la misma. En el caso de Japón, el posible desarme de las posiciones de carry trade en un mercado en baja puede superar al efecto que tendría la desaceleración de su economía sobre el yen, por lo que el mismo tiene mayores posibilidades de apreciación. Y para las economías latinoamericanas, está claro que el aumento en el diferencial de tasas está agregándoles más presión a las monedas hacia su apreciación.

Nos encontraremos nuevamente mañana,

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: Parece que nadie está conforme con el plan de estímulo económico propuesto por Bush al Congreso. Ni Bernanke está absolutamente conforme. La demora en la implementación puede hacer que este plan no sea más que un nuevo gasto innecesario de la administración Bush. Todas las voces. Bueno, las que Horacio llegó a escuchar, que son varias y representativas. Me pueden enviar sus mensajes a: paola@moneyweekes.com

¿Llegará a Tiempo el Congreso de los EE.UU.?
Buenos Aires, Argentina
30 de enero de 2008

Al fin fue aprobado en el día de ayer, por la Cámara de Representantes, el plan de estímulo económico. Ahora resta que el texto sea sancionado por el Senado, aunque no parece ser una tarea fácil dado que algunos demócratas quieren introducir más gastos.

Este plan de estímulo incluye reembolsos impositivos por hasta US$ 600 para los contribuyentes individuales y US$ 1.200 para las parejas casadas, además de US$ 300 por hijo. Así, una familia como los Simpsons, va a recibir U$S 2.100.

En una declaración “brillante y clarificadora”, el demócrata Steny Hoyer dijo al respecto: “Este estímulo pondrá dinero en las manos de los trabajadores americanos para brindarles la ayuda necesaria y al mismo tiempo, estimular la economía”.

Pero ya se escuchan las propuestas en el Senado para modificar al plan. Propuestas que, a mi entender, pueden llegar a mejorar un plan que deja mucho que desear. El senador demócrata Max Baucus, presidente de la comisión de finanzas del Senado, propuso enviar cheques por menor monto, pero a un mayor número de ciudadanos que se encontrarían fuera del plan, y adicionalmente, extender los beneficios de desempleo.

Al fin tuvimos un avance, que tardó bastante en llegar. Esperemos que el Senado no se retrase y que hayan entendido bien el mensaje de Henry Paulson: “se necesita estímulo fiscal urgente en EEUU”.

Los congresistas, hasta el momento, han tenido la fortuna de que los mercados están en calma porque esperan el recorte de tasas de la Fed. Pero esta tensa calma no va a durar por mucho tiempo, ya que, cuando arriben nuevas noticias negativas y los mercados se den cuenta de la incapacidad que tiene la política monetaria para actuar en el corto plazo, no habrá mucho tiempo para pensar y el pánico estará de regreso.

No es que yo crea que el plan de estímulo fiscal vaya a ser eficaz. De hecho no lo creo. No sólo tiene falencias, entre las que se puede mencionar el posible rezago en hacerles llegar los cheques a las familias, sino que el volumen del paquete parece insuficiente. Lo único positivo del mismo es que su aprobación puede generar un optimismo temporáneo en los mercados.

Bernanke por su parte, sabe que su política de tasas no será suficiente y por eso consideró que el paquete de estímulos fiscales podría ser complementario a la política monetaria. No sé si es que cree en la eficacia del paquete fiscal o si lo pretende utilizar como un modo de quitarle presión al posible fracaso de la política monetaria.

Lo peor del caso es que, mientras se espera la aprobación de dicho paquete fiscal, aumentan las dudas acerca de la efectividad del mismo. El propio Lawrence Summer, uno de los primeros impulsores del paquete de estímulo fiscal, ahora opina que el mismo no será suficiente, sino que hará falta atacar otras áreas como mejorar la salud del sistema financiero, contener el daño causado en el sector inmobiliario y asegurar la coordinación global de políticas.

Con más optimismo, desde su blog, Greg Mankiw se mostró escéptico acerca de la debilidad de la economía como para justificar el paquete de estímulo fiscal: “Yo preferiría confiar en la política monetaria como principal recurso de estímulo macroeconómico”. Ello apoyado en pronósticos macros que estiman una desocupación del 5,1% y un nivel de crecimiento del producto entre el 1 % y 2 %.

Realmente he tenido dificultades para encontrar opiniones a favor del plan de estímulo fiscal, pero me resultó muy sencillo buscar voces en contrario.

Por ejemplo, desde su blog, Paul Krugman descree de la eficacia del plan de estímulo fiscal ya que “si se pretende generar un plan de estímulo del gasto, el mismo se debería dirigir a personas con restricciones de liquidez temporales…pero los créditos impositivos no parecen dirigirse mayormente a aquellos que más lo necesitan y que más probablemente lo gasten”.

Tampoco confía James Cramer en que el plan de estímulo fiscal sea una buena idea. Es más lo considera como “el más estúpido, derrochador y menos efectivo plan posible para revertir la declinación en la economía norteamericana”. Para Cramer “Podemos atacar la raíz de la crisis, los problemas relacionados con las hipotecas, por mucho menos y resucitar la economía mucho más rápido con un par de ideas simples”

Como dije antes, Bernanke apoya públicamente el paquete fiscal, pero no aclaré que lo hace con ciertos reparos. Él dice: “Para ser útil, el paquete de estímulo fiscal debería ser implementado rápidamente y estructurado de tal manera que sus efectos sobre el gasto agregado se sienta lo más rápido posible dentro de los próximos doce meses. Si el estímulo llega demasiado tarde, no ayudará a sostener la actividad económica en el corto plazo…”. Claramente estas declaraciones dicen entre líneas que dicho estímulo fiscal no será efectivo (pero sí, útil para quitarse culpas).

El The Wall Street Journal, no confiando en la posible eficacia del paquete fiscal, el pasado lunes realizó una encuesta en la web sobre qué van a hacer los estadounidenses con el dinero que recibirán. Los resultados daban cuenta que el 30% piensa usar el dinero para reducir deuda, el 17% lo meterá en el banco, otro 17% pretende invertirlo y sólo el 16% va a gastárselo.

Mientras continúa la calma en los mercados, veo en el horizonte que se avecina, un temporal sobre las familias y empresas de Norteamérica. Y lo más alarmante es que luego de visitar el país americano, esta tormenta indeseada va a continuar con su recorrido devastador en otras tierras.

Nos encontraremos nuevamente mañana,
Horacio Pozzo

Nota de la Editora: Las políticas macroeconómicas están hoy en día debatiéndose en todo el mundo financiero. Hay que emparchar los daños generados por la crisis hipotecaria en EEUU, y países y regiones están aplicando las políticas monetarias que creen más convenientes. Los analistas en puja, por ver si los emergentes serán los que puedan continuar con el envión de crecimiento mundial. El desplome accionario en México está generando buenas alternativas donde invertir, y Horacio nos lo cuenta hoy. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

La Crisis Quiere Viajar por el Mundo: ¿Vendrá a Latinoamérica?
Buenos Aires, Argentina
24 de enero de 2008

Trichet: ¿Por qué no te callas?…Con sus declaraciones borró todo lo bueno que sucedió el martes con la jugada de la Fed…y encima el Societé Générale en Europa sufrió un fraude de € 4.900 millones más € 2000 millones por depreciaciones debidas al subprime…

Esto que está ocurriendo en los mercados me hace recordar al juego de la oca que jugábamos de niños. Esta vez tiramos mal el dado, o mejor dicho, Trichet y todo el BCE lo hicieron equivocando su política, y entonces volvemos al inicio: caída de los mercados y más incertidumbre. Comprendo que el objetivo del BCE está sólo puesto en la inflación, pero creo que están malinterpretando la dinámica en la demanda interna que empieza a desacelerarse y le quita presión a los precios.

Parece ser que ahora sí se está generalizando el pensamiento de una desaceleración económica. El vocero del FMI Masood Ahmed en Washington dijo: “Una desaceleración significativa del crecimiento global en 2008 parece ser inevitable”. Igual, que lo diga alguien del FMI tampoco debe interpretarse como una verdad absoluta, porque al final de cuentas, tantas veces se han equivocado…

No sólo la economía estadounidense está entrando en recesión, sino que para Soros “EE.UU. arrastrará a Europa a la recesión”.

Mientras Europa, Japón y los EE.UU. luchan para evitar lo que a esta altura es casi inevitable, miran de reojo y esperanzados a los emergentes con China a la cabeza confiando en que el fuerte crecimiento económico que están teniendo estas economías no pierda fuerza y ayude a atenuar sus problemas.

En opinión del argentino Claudio Loser, ex FMI, “China va a seguir creciendo, pero su demanda puede desacelerarse y lo mismo puede pasar en la India de modo que no está garantizado que siga el viento de cola” (para Latinoamérica). Para mí no es muy esclarecedora la afirmación de Loser. Es posible que los problemas en EE.UU. y Europa incidan sobre China, pero entiendo que tiene un mercado interno en constante crecimiento que puede compensar sin inconvenientes la desaceleración de las exportaciones. Y creo que el viento de cola no se va a frenar para los commodities agrícolas cuyos precios se van a mantener fuertes, aunque en las últimas jornadas hayan tenido una variación negativa.

En Latinoamérica se sostiene la confianza por los indicadores macroeconómicos, pero aumenta la intranquilidad principalmente por la memoria de las crisis pasadas que tan duramente han golpeado a la región. Esta vez, las economías latinoamericanas están mejor preparadas y como en general todos los países de la región tienen buenos fundamentals, no existe un foco local de inestabilidad (como sí ocurrió en 1999 cuando Brasil entró en crisis y terminó de condenar a la Argentina).

Que la crisis va a impactar en Latinoamérica, es probable que tenga su impacto (pero no será homogéneo entre los países), aunque no creo que sea tan significativo. Acá no me parece relevante hablar de si impactará o no, porque toda crisis en una economía globalizada inevitablemente impacta en el resto a través de diferentes canales. Importa si su impacto va a ser grave o no, y yo creo que no.

A través de los mercados financieros internacionales el impacto será menor para la región. La Argentina es el país que más necesita de dichos mercados para hacer frente a los servicios de la deuda, pero no hace nada como para reconciliarse con ellos y por eso debe recurrir al compañero Chávez y pagar una tasa superior al 10 % en dólares…No es un buen negocio y encima hay que agradecerle al amigo bolivariano.

Un elemento que puede atenuar el impacto de la crisis es un posible freno (o incluso reversión), al proceso de aumento de tasas que la mayoría de los países latinoamericanos están llevando a cabo para contener las presiones inflacionarias. No he visto por ninguna parte que se plantee este punto que considero relevante teniendo en cuenta la fuerza que está teniendo la demanda interna como impulsor de crecimiento en los países latinoamericanos.

Como toda crisis también genera oportunidades, podemos ver cómo van apareciendo sugerencias de compras de activos que están excesivamente baratos producto del desplome de sus precios. Así, entre estos consejeros, el Citi ayer salió a recomendar la compra de acciones mexicanas por los bajos precios que ha dejado un desplome en el mercado bursátil local. Algunas de las recomendadas por el Citi que son de mi preferencia son: Cemex (NYSE:CX; IPC:CEMEX), con un P/E de 7,9 y que ya la he recomendado por las buenas perspectivas que tiene para este año y Carso Global Telecom (NYSE:CGTVY; IPC:TELECOM) con un P/E 9,5 porque en relación al sector al que pertenecen, son las que tienen el price earning más bajo.

Nos encontraremos nuevamente mañana,

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: Otra vez al quirófano… la ambulancia viene por la economía (¿o por el mercado?) y Bernanke vestido de blanco otra vez, no respeta la medicación del paciente y le inyecta una sobredosis, siendo que la medicación anterior aún no había hecho efecto. Además, ¿era necesario adelantar la decisión de la Fed? Se justificaría en el caso de que nuevas bajas estuvieran programadas para fin de mes durante su próxima reunión…y los futuros de tasa así lo estarían indicando. La desprolijidad en la implementación sólo puede obedecer al pánico, y eso, nadie como WST podía ilustrarlo mejor. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

Baja de Tasas, Sólo un Remiendo
Buenos Aires, Argentina
23 de enero de 2008

Ya no queda mucha más artillería para frenar al pánico que ha invadido a los mercados: La situación debe ser más grave de lo que se pensaba, como para que Bernanke tenga que decidir el mayor recorte de tasas desde agosto de 1982 y que la misma haya representado la primera intervención de emergencia desde el 2001…

¿Tan grave es la situación?…Bueno, sí. Las noticias muestran que el problema alcanza dimensiones insospechadas. El lunes se conoció que el Bank of China, el banco chino más expuesto a la crisis financiera, registró una fuerte pérdida de U$S 7.950 millones de los títulos que poseía ligados a préstamos hipotecarios norteamericanos de riesgo (subprime) y existen otros dos bancos chinos en similar situación: “El que esté libre de pecado que tire la primera piedra” ( Jn. 8,7).

Un artículo escrito por Justin Lahart en el WSJ me aclaró un poco más la situación: “El sector inmobiliario está en medio de su peor bajón desde los años 70s…las firmas financieras, que tratan de contener sus pérdidas, han dificultado la entrega de créditos, incluso a los prestatarios poco riesgosos.” También agregó que fuertes cargas de deuda, altos precios de la energía y alimentos y un mercado laboral que se debilita han llevado a que los estadounidenses se ajusten el gasto, el cual, durante mucho tiempo ha sido un motor de la economía, y ahora está tambaleando.

Para George Soros: “La situación es mucho más seria que cualquier otra crisis financiera desde finales de la Segunda Guerra Mundial”.

Pero la acción de la Fed parece que no terminará con el recorte de tasas de ayer: el mercado de futuros de tasas de interés de corto plazo de Estados Unidos reaccionó fuertemente, para reflejar previsiones de que la Reserva Federal volverá a recortar sus tasas de interés la próxima semana, y con una probabilidad del 78 % de que dicho recorte sea de 50 puntos básicos.

Vamos a ver cómo reaccionan de acá en más los mercados con la medida de ayer más el paquete fiscal en camino, y más la expectativa de un nuevo recorte de tasas el 30 de enero. Ellos, ya con el desplome del lunes dejaron en claro que les preocupa que EE.UU. entre en recesión. Por lo pronto, las primeras reacciones fueron positivas desde los mercados europeos y latinoamericanos y, en el día de hoy, las bolsas asiáticas abrieron en alza (Tokio cerró hoy con un alza del 2,04 %), y en Australia la recuperación fue superior al 4 %. Veremos cómo se comportará hoy Wall Street a quien ayer no convenció Bernanke… ¿Tendrán motivos?…

Imagino que se deben estar preguntando si es la solución una baja de tasas. Bueno, para calmar los ánimos y cambiar el humor de los inversores puede ser, pero para generar soluciones en la economía real, eso está por verse. Pero los cambios de humor pueden durar poco si no hay resultados.

Entiendo que para ver si será eficaz la baja de tasas, primero hay que saber que la misma opera sobre la economía con un cierto rezago de tiempo, por lo que no habría que esperar efectos inmediatos, que es justamente lo que esperan ingenuamente la Fed y Bush. En segundo lugar, la misma actúa a través de lo que se conoce como canales de transmisión: el canal crediticio, el canal del dinero, el del tipo de cambio, etc. Hay que ver cómo se encuentran dichos canales, pero la primera impresión que tengo, es que el canal crediticio no se encuentra gozando de buena salud…y sino, miren cómo están las principales entidades financieras de los EE.UU.

Encima, si consideramos que en un contexto de volatilidad, los canales de transmisión de la política monetaria se ven alterados, ello hace que la reducción en la tasa de la Fed no dé muchas garantías de éxito.

A pesar de mi escepticismo, para Paulson “es muy constructivo el recorte de la Reserva Federal”.

Ahora bien, tampoco es muy seguro que el famoso “paquete fiscal” resulte efectivo en alentar el consumo y la inversión. Los consumidores estadounidenses están teniendo inconvenientes para pagar sus tarjetas y préstamos personales, lo cual hace más probable que se utilicen las desgravaciones impositivas en hacer frente a las deudas. Por el lado de las empresas, si yo fuera empresario, por más incentivo que me den, yo esperaría un poco para ver cómo evoluciona la economía y así decidir si invierto o no.

Con este nuevo escenario en donde el fantasma de la recesión parece expandirse, yo pensé que quizás el BCE se animaría a bajar su tasa de interés de referencia en la próxima reunión. Pero hace unos instantes, Trichet descartó mi supuesto al decir: “En tiempos demandantes de correcciones significativas y turbulencias en el mercado, la responsabilidad del Banco Central es anclar sólidamente las expectativas de inflación para evitar volatilidad adicional en unos mercados que ya son altamente volátiles”. Esta declaración no está cayendo bien en los mercados europeos que en el momento en que escribo este artículo están rojos de bronca.

Espero que las medidas de política económica de Bernanke y Cía funcionen, pero todavía mantengo serias dudas acerca de que puedan torcer el tren de la economía que transita en vías hacia la recesión.

Frente a este escenario más convulsionado: ¿Cómo van a reaccionar los países de Latinoamérica, como por ejemplo, la Argentina? Esto da para otro artículo…

Y mientras todo esto ocurre, en Latinoamérica continúan descubriendo nuevos yacimientos: Esta vez fue nuevamente Brasil que descubrió un yacimiento gasífero de grandes dimensiones en la cuenca de Santos.

Nos encontraremos nuevamente mañana, esperando traer buenas noticias…

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: Bush le tiró ayer al Congreso un lindo paquete: el paquete de U$S 145.000 millones para aprobación. ¿Qué quiere decir? Hay miedo. ¿Será este el piso del mercado? Y antes de irme a disfrutar de este sábado en Buenos Aires… ¿Desacople o no? ¿Los emergentes toman el lugar de EEUU? “Decoupling”, “decoupling”…el último tema de moda en WST… Y como siempre, me envían sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

Semana Negra…¿Hay una Luz al Final del Túnel?

Buenos Aires, Argentina
19 de enero de 2008

La mano vino muy mal para los mercados mundiales durante esta semana, por eso lo mejor que pudo haber pasado es que la misma termine.

Al menos esta semana nos sirvió para tener una mejor idea de la gravedad de la crisis por la que está atravesando la economía estadounidense y los efectos de la misma sobre el resto de los mercados…¿O todavía no?

Ayer George Bush tuvo que solicitarle al Congreso que apruebe un paquete de estímulo fiscal de alrededor de U$S 145.000 millones. Eso sí, no fue muy preciso a la hora de hablar de en qué consiste dicho paquete. Sólo se sabe que consiste en reducciones impositivas para familias y empresas.

Lo cierto es que para que se tuviera que acelerar el anuncio de un paquete de incentivos fiscales y para que el mercado anticipe un recorte de tasas de por lo menos 50 puntos básicos por parte de la Fed, ello quiere decir que la situación de la economía norteamericana es decididamente preocupante.

¿Y porqué se decide implementar un paquete fiscal? Porque se ve que el proceso de baja de tasas que viene llevando a cabo Bernanke no está teniendo el resultado esperado sobre la demanda interna producto del empeoramiento del panorama en el mercado crediticio en donde a los problemas en el mercado de hipotecas subprime se le ha agregado el aumento en la morosidad del pago de las tarjetas de créditos y de los préstamos personales.

También creo que la impaciencia que existe por revertir las malas perspectivas de la economía americana, no están dejando actuar a la política monetaria, la cual necesita unos cuantos meses para hacer evidente sus efectos. Esto lo sabe Bernanke y está en cualquier libro de texto sobre política monetaria.

Espero que cuando se transmitan los efectos de la política de baja de tasas, la demanda agregada no se encuentre demasiado fuerte como para aumentar las presiones inflacionarias, porque si a la misma se la alimenta a través de una reducción de impuestos y/o aumentos del gasto y a ello se le suma menores tasas de interés, la misma puede terminar empachándose con tanta “comida”. Esta situación es similar a cuando uno tiene un dolor de cabeza y toma una aspirina y la misma no tiene efectos, entonces toma otra y otra y luego prueba con otro medicamento…en fin, espero no ser exagerado.

La epidemia subprime también ha estado mostrando sus efectos en la zona del euro, donde el endurecimiento de las condiciones para el otorgamiento de créditos, según reveló una encuesta del Banco Central Europeo, no hace más que poner más palos a las ruedas de la economía. Lo mismo está ocurriendo en Inglaterra, donde producto de los mayores costos de endeudamiento y la caída de los precios de las viviendas, las ventas minoristas cayeron un 0,4 %. Todos en Inglaterra y en la comunidad europea reclaman lo mismo: ¡una baja de tasas ya!

Es que la situación económica de Europa no aparenta tener buenas perspectivas. Simon Johnson, economista jefe del FMI, fue muy directo y crudo sobre la situación de Europa al declarar: “El riesgo que corre Europa de una desaceleración es mucho más serio de lo que la mayoría de la gente cree”.

Toda esta ola de pesimismo está también invadiendo a los analistas de mercados emergentes, que ahora desestiman la teoría del desacople de los mismos. Así también lo dejó en claro Michael Geoghegan, presidente ejecutivo del HSBC al decir: “Sería irreal que Asia y América Latina se pudieran desacoplar de Estados Unidos”.

En fin, fue una semana dura para los mercados. Mejor tomemos un respiro y esperemos que la semana entrante se inicie con otras perspectivas. Ojalá que este paquete impositivo de Bush sea una luz al final del túnel. No todos creen eso…

Nos encontraremos nuevamente el próximo lunes
Horacio Pozzo