1998. 45.74. ¿Esto les dice algo? Seguramente no. ¿Y si le agrego 4 letras? LTCM… Seguramente sí. Era el hedge fund creado por Meriwether, y los premios Nobel Merton y Scholes en 1994. Su operatoria consistía en arbitraje de renta fija, usando derivados con altísimo apalancamiento (leverage).

Luego de la crisis asiática de 1997 y el default ruso en 1998, el fondo colapsó y la Fed debió salir a rescatar a este fondo con 3600 millones de dólares para que no se creara un riesgo sistémico en el sistema financiero con caídas combinadas de varios bancos. Los spreads de crédito no son hoy tan amplios como en 1998. La situación financiera no reviste el peligro de la de entonces, en que la medición del VIX era de 45.74% (data CBOE), el mayor nivel en la historia. El Vix hoy está en niveles de 26%.

El VIX (CBOE Volatility Index, por sus siglas en inglés) es un índice con un rango de 0 a 100 que refleja la volatilidad esperada en el índice S&P 500 para los 30 días subsiguientes derivado de la volatilidad implícita de los precios de las opciones (en sus dos primeros vencimientos) del índice S&P 500 (SPX) que se operan en el Chicago Board Options Exchange y se lo conoce como ‘indicador de temor’ en los mercados. Un VIX de 12 significaría un movimiento esperado del índice en el rango de un 1% en los próximos 30 días (VIX de 12 dividido 12 meses). Tiende a caer cuando las acciones suben (pero no siempre es así) indicando que las turbulencias en el mercado están cediendo y viceversa. Es un indicador de sentimiento de mercado de primera mano porque en él se traduce el sentimiento de tanto inversores como operadores sobre el mercado en el momento.

Vamos al ejemplo práctico: 1433.06 fue el cierre del S&P500 el viernes. El del VIX fue de 25.16. Los participantes de mercado están anticipando un movimiento en el S&P500 en un rango del 2.10 % (25.16 dividido por 12) para los siguientes 30 días sobre 1433.06, es decir que el movimiento esperado para el S&P 500 en los 30 días siguientes estará entre 1403 y 1463. Sin embargo, eso no significa que el índice se moverá inevitablemente en ese rango, tengamos en cuenta que se actualiza constantemente de acuerdo a la volatilidad de las opciones del S&P500. Si fuera tan fácil… yo no estaría escribiendo esto y ustedes no me estarían leyendo… simplemente porque no habría mercado. Este se nutre de imperfecciones, ajustes y desajustes para existir. Y sus participantes arbitran para mantenerlo funcionando. Si todo funcionara prolijamente como los indicadores individuales indican, todos seguiríamos la mismas lecturas y no habría nadie que nos ofreciera el producto que pedimos ¡¡porque seríamos todos demandantes!! Afortunadamente no existe un indicador ni programa 100% efectivo que nos revele la marcha inequívoca del mercado. Y como no hay un sólo indicador que nos solucione nuestros miedos, expectativas y dudas inversoras es que hay que operar siempre con más de una herramienta predictora –la que sea que haya funcionado para nosotros en el pasado.

Si lo usamos como indicador contrarian, debemos saber que un VIX por debajo de 20 sugiere demasiada placidez y tranquilidad en los mercados, lo que puede leerse como indicador bear (bajista). Del mismo modo, una lectura alta por encima de 30, es visto como bullish (alcista), con participantes nerviosos y sangre en las calles. Por ejemplo las fuertes alzas en el VIX registradas durante los atentados de 2001 en EEUU, la crisis asiática y rusa, la caída de LTCM y la subida bastante rápida luego de esos impactos.

Según James Bianco, de Bianco Research, citado en el Wall Street Journal, “la volatilidad es usualmente un indicador de coincidencia. Cuando el mercado cae abruptamente la volatilidad sube fuertemente. En commodities u otros mercados sirve más como leading indicator (indicador predictivo). Los inversores deben preocuparse cuando la volatilidad es desproporcionada con respecto al movimiento en el mercado. Sería un signo de pánico.”
Y en estas últimas semanas estamos soportando una volatilidad muy alta, por encima de 20. Los volúmenes de transacciones son récord. El temor de que la corrección en el mercado de bienes raíces con los defaults en las tasas subprime se propague al resto del sector crediticio hipotecario y al resto de la economía, los fondos que colapsan ligados al sector, más las adquisiciones de empresas con fuertes niveles de apalancamiento, las caídas en los mercados accionarios que provocan reposiciones de garantías (margin calls) o ventas de posiciones para evitar estas últimas, en hedge funds fuertemente apalancados, y bancos que están solicitando mas garantías para respaldar sus préstamos, son todos ingredientes que agitan más los temores y provocan que hoy se tenga miedo al ‘miedo’ del mercado en general más que a un hecho económico coyuntural.

Estas alzas en la volatilidad están alimentadas por fuertes volúmenes en opciones. ¿Y dónde mejor para administrar ese riesgo? Qué implica hoy la volatilidad en mercados? ¿Quiénes se benefician con esta volatilidad? Muy especialmente, el Chicago Mercantile Exchange (NYSE y NASDAQ: CME), “Donde el mundo viene a manejar su riesgo” es el logo de la compañía. Hace un mes se fusionó con el CBOT (Chicago Board of Trade) creando así el mercado global más importante. El CME es el mayor y más diversificado mercado mundial y de más rapida expansión en cuanto a uso de derivados. Ofrece la más extensa gama de commodities operables, opera productos del NYMEX en su plataforma CME Globex, derivados sobre índices accionarios, es el mayor mercado regulado de monedas, opera derivados en renta fija, de tasas de interés, sobre bienes raíces y “climáticos”. Si bien la relación P/E de 30, es alto, consideramos que su potencial -visto el arsenal de productos operados y refugio contra el riesgo en períodos de alta volatilidad como éstos en mercados- es enorme. Además, luego de su fusión con el CBOT se puede permitir el aumento a discreción de comisiones. El volúmen operado en 2006 entre el CME y el CBOT ha sido de 2200 millones de contratos valuado en más de un billón de dólares. Su precio de cierre el viernes ha sido de $557.90. Compramos en esta zona con stop en $530-520.

La volatilidad no es más que el mercado remarcando el precio del riesgo. ‘The trend is your friend’ es la clásica frase de mercado. Remarquemos la frase y nos queda: ‘Volatility is your friend’. Operémosla.

Nos vemos pronto con más oportunidades volátiles y análisis,

Paola Pecora