Nota de la Editora: la crisis financiera parece no haberle dado tregua a Bernanke. Ni se la dará por ahora. Mayores recortes de tasas en el horizonte y presiones inflacionarias ya instaladas, harán que la situación macroeconómica sea más difícil de resolver que lo esperado por la Fed. Hay muchos factores en juego al mismo tiempo…veamos…
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Continúa el Efecto Dominó en los EE.UU.

Buenos Aires, Argentina
11 de marzo de 2008

Los efectos de la crisis del mercado de hipotecas subprime en los EE.UU. se siguen sucediendo como si fueran piezas del dominó que continúan cayendo. Los recortes de tasas no han podido ni siquiera evitar que las necesidades de liquidez se frenen. Todo lo contrario, se siguen multiplicando. Lo que queda cada vez más en evidencia es que la política de tasas por un tiempo más no va lograr tener efectos positivos sobre la reactivación de la economía estadounidense. El premio consuelo por el que va Bernanke es evitar que la situación se agrave aún más…

A las malas noticias sobre la salud de la economía estadounidense que se vienen sucediendo y, que el pasado viernes diera cuenta de la mayor caída en el nivel de empleo desde el 2003, ahora hay que agregarle un recrudecimiento de los problemas de liquidez en el sistema financiero.

Los mercados financieros en los EE.UU. están evidenciando nuevas tensiones que se ven reflejadas en la ampliación en los spreads en el mercado de crédito interbancario y nuevas presiones en el mercado de deuda empresaria de corto plazo respaldada por activos. Para atender a este problema, que amenaza con agravarse, Bernanke tuvo que salir a incrementar de los originales US$ 60.000 a los, hasta por el momento, US$ 100.000 millones, sus fondos en las subastas a término y al mismo tiempo debió dar mayor seguridad en la continuidad de la política de recorte de tasas para evitar una mayor incertidumbre.

La situación claramente no muestra signos de mejoría, sino todo lo contrario y ello hace que aumentaran las expectativas del mercado acerca de un recorte anticipado de tasas por parte de la Fed. ¿Quién hubiera imaginado hace unos meses una acción repentina de la Fed como fue aquel recorte de tasas? ¿Cómo es posible que a poco más de un mes de aquel evento, el mercado espere que la Fed vuelva a repetirlo en un contexto donde la tasa se ubica en el 3% y las presiones inflacionarias continúan latentes?

Lo cierto es que esta expectativa es concreta. Para Tim Smalls, jefe de operaciones de Execution LLC: “Hay algunos rumores en el mercado acerca de que la Fed podría realizar un recorte de emergencia”. Misma visión tienen también los analistas de Goldman Sachs.

—————— Reporte Especial ———————————–

La crisis de liquidez se intensifica en Estados Unidos a medida que pasan los días y la crisis en el sector financiero se acumula y arrastra al resto… la baja de tasas por parte de la Fed está generando una cada vez mayor depreciación del dólar… pero hay sectores que se ven impulsados por una baja del valor de la moneda estadounidense. La caída de un sector es la oportunidad en otro. Y hay compañías que logran desacoplarse de la crisis. Nuestro equipo de research de Inversiones Excepcionales , los ayuda a encontrarlas. Haga click aquí para acceder a su Reporte Especial.
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Más allá de que se produzca una intervención anticipada de la Fed, el mercado espera que Bernanke tenga muy bien afiladas las tijeras ya que las previsiones, hasta ahora, concedían un 96% de probabilidades a que la Reserva Federal recortase el próximo 18 de marzo los tipos de interés en 75 puntos básicos, para llevar a las tasas al 2,25%. Incluso existe en las expectativas del mercado, un 22% de probabilidades de que dicho recorte sea de 100 puntos básicos.

Pero ¿Por qué se está dando esta situación de stress en los mercados financieros? Para la Fed esta situación responde a ciertos temores sobre la calidad de los préstamos, principalmente los hipotecarios, a la escasez de capital dentro del sistema financiero y al incremento del riesgo de liquidez. Ayer los temores sobre una insuficiencia en el acceso al capital, golpeó duramente a las acciones de Bear Stearns Co (NYSE:BSC), que cayeron un 11%.

Ciertamente estos tres factores actúan retroalimentándose y provocan que las entidades financieras no estén muy dispuestas a otorgar nuevos préstamos por las presiones que tienen sobre sus balances y a buscar hacerse de mayor liquidez. En el caso de los fondos de cobertura y de otros vehículos de inversión, éstos se están viendo obligados a vender activos por los llamados de reposición de margen lo cual está provocando un aumento en el volumen de ventas de activos que puede afectar a la cotización de los mismos generando un nuevo proceso de llamados de reposición de margen (y así se produce lo que se denomina una margin spiral).

La situación se agravó la semana pasada porque estas presiones afectaron al mercado de títulos respaldados por hipotecas garantizadas por Fannie Mae y Freddie Mac (entidades patrocinadas por el gobierno de EE.UU.). Ese mercado era hasta hace poco tiempo considerado muy seguro y ahora, con los efectos de las ventas masivas de activos registró fuertes incrementos en los spreads por riesgo sobre estos títulos.

Y por si a alguno le quedaba alguna duda acerca de que estos signos evidencian la situación por la que está atravesando la economía norteamericana, en una encuesta del Boston Consulting Group se muestra que más de la mitad de los ejecutivos encuestados consideran que la economía estadounidense ya se encuentra en recesión o lo estará en los próximos seis meses.

Cada vez menos se ven a los optimistas que presagiaban una rápida recuperación de la economía estadounidense gracias a la intervención de la Fed y al plan de estímulo fiscal (que se pondrá en marcha en mayo próximo y espero que no sea demasiado tarde). Lo que va quedando en claro es que lo único que puede lograr por el momento la Fed a través de la baja de tasas es evitar que la situación se agrave aún más a través del deterioro del precio de los activos como consecuencia de un recrudecimiento de los problemas de liquidez.

Y no sólo va en aumento el número de partidarios de la ineficacia en el corto plazo de la política de tasas de la Fed para evitar la recesión, sino que ahora parece ser que va en aumento el número de aquellos que creen que con esta política la Fed perderá la batalla contra la inflación. Por lo menos es lo que piensan los inversores de bonos que están apostando a aquellos que cuentan con protección contra el aumento del índice de precios del consumidor en los EE.UU.

Nos encontraremos nuevamente mañana,

Horacio Pozzo