Por qué la Argentina no puede despegar

Pero antes los mercados:
BVSP Brasil -0,6% 64576 puntos. El índice quedó en el rango de trading que venimos comentando, y sigue congestionado en la zona de los 64-65.000 puntos. Hace 6 meses viene lateralizando en esta zona, lo que de prolongarse no hará más que sacudir fuertemente el movimiento de quiebre posterior. El ETF iShares MSCI Brazil Index (NYSE:EWZ) ya pierde un 5% en el año. Es preocupante que luego de los hallazgos energéticos por la compañía Petrobrás (NYSE:PBR) que pueden convertir a Brasil en una de las potencias petroleras mundiales, del buen momento brasilero mundial en cuanto a inversiones,(el banco UBS lo indicó como la mejor alternativa de inversión en Latinoamérica), de compañías que tienen muy buenas perspectivas de crecimiento, especialmente las alimenticias… su mercado de capitales sigua trabado sin poder materializar las buenas noticias desde el lado de los fundamentals. El riesgo país en baja 223 (-2,6%).

IPC México -0,3% 31.746 puntos. 4,53% es la tasa de inflación dada a conocer ayer, mayor al nivel considerado aceptable por su política monetaria, de 4%. Esto ha llevado al peso a apreciarse en su mayor nivel en los últimos dos años. Los bonos de largo plazo vienen cayendo desde hace 10 ruedas.

Merval Argentina -0,5% 2129 puntos. Hay mucha incertidumbre financiera, se desplomaron los títulos de deuda en la semana, el riesgo país ayer en 565 puntos (-2%). Más sobre Argentina…

IBC Caracas -0,3% 37.654 puntos. Séptimo día de baja para los títulos públicos venezolanos. Nueva oferta de deuda en dólares está presionando a la baja los precios de los bonos.

DJIA +0,7% 12.848 puntos. Las ventas de nuevas casas cayeron al nivel más bajo en 17 años: -8,5%. Sin embargo el mercado prefirió escuchar a los balances de las aseguradoras que entraron muy buenos, y contagiaron a otras como American International Group (NYSE:AIG) que subió un 7%. A pesar de la mala data, las constructoras subieron. Las automotrices en alza: General Motors (NYSE:GM) +5,6% y Ford Motors (NYSE:F) +12%. El Wall Street Journal reportó que la Fed estaría en los finales del ciclo bajista con respecto a su tasa de referencia. Bajarían la tasa un cuarto la semana que viene para luego entrar en pausa. Subieron las acciones financieras ante tamaña noticia.

USDollar Index + 0,9% a 72.5. La noticia del WSJ impulsó obviamente al dólar.

Oro contrato junio perdió US$ 19,60 US$ 889,40/onza

Petróleo perdió US$ 2 US$ 116/barril. El dato de baja de ventas de nuevas casas no gustó al mercado, que estimó que la recesión impulsaría a la baja a la demanda futura de petróleo, el país se lleva el cuarto de la demanda mundial. El dólar se fortaleció.

*** La niña bonita de Latam se puso fea de golpe…

Quien abre los diarios -especialmente financieros- en Argentina en estos días, se siente invitado a volverlos a cerrar. Pareciera que el conflicto entre el sector agropecuario y el gobierno en el mes de marzo (el campo busca una baja impositiva que estiman confiscatoria “Argentina: La Soja es la Enemiga del País” ) ha generado un antes y un después en la vida política, económica y financiera argentina: una mirada introspectiva que de golpe hizo sentirnos a los argentinos más vulnerables, menos “ricos”, más inestables.

Desde el exterior ocurre algo similar: los bancos de inversión internacionales, que desde sus reportes anunciaban que estábamos protegidos ante las turbulencias financieras, que macroeconómicamente estábamos en orden, blindados ante desgracias externas, pues de golpe nos han vuelto la cara, no sin antes recomendar al mundo arbitrar Argentina por Perú (JPMorgan), o deuda argentina por bonos libaneses, aún a pérdida (Merrill Lynch). ¿Aún a pérdida? Grave.

Argentina padece ciertas vulnerabilidades, consecuencia de un pasado político y financiero que no la favorece.
Comparemos los últimos dos períodos de crecimiento económico, 1990-1997 y 2002-2008:

Hubo un fuerte crecimiento en la década de los 90s, de alrededor de un 6% anual. Las condiciones en ese entonces eran exactamente opuestas a las de hoy. Y sin embargo, las consecuencias del modelo implementado derivaron en más crisis y estancamiento –nuevamente- hacia el futuro.

Había en ese entonces turbulencias internacionales varias (crisis tequila originada en 1994 y asiática en 1997, 40% de devaluación del Real brasilero en 1999), que no se dieron en estos 5 años últimos de crecimiento, que crecimos a tasas del 8% anual

Había déficit fiscal. Hoy hay superávit.

La moneda local estaba sobrevaluada. Hoy, y desde el 2001, somos uno de los pocos países que devalúan su moneda contra el dólar.

Teníamos acceso al crédito internacional. Y nos llenaba los bolsillos el FMI con megacanjes, blindajes, y todo tipo de planes que no hacían más que agobiarnos financieramente. Hoy tenemos cerrado ese crédito internacional.

Argentina estaba agobiada por deuda externa e interna. Hoy se le debe al Club de París algo más de US$ 6.000 millones y US$ 30.000 a los hold-outs que rechazaron el canje de deuda, que por supuesto es un caso cerrado sin derecho a cobro para el gobierno.

La frase de aquél entonces era: “estamos mal pero vamos bien”. Hoy es “estamos ‘bien’ pero vamos mal”.
En realidad ninguna de las dos fue nunca cierta.

¿Qué es lo que falló, lo que falla? Es la dinámica de la gestión de la política argentina, que lleva a que se piense más en el cortoplacismo, en la política de ganar elecciones para asentar, no al país en un contexto de crecimiento y desarrollo internacional, sino al trasero del funcionario de turno, puesto a defender el desarrollo del político gobernante, y no el de la Argentina largo placista. En Argentina hay crecimiento, pero no existen políticas de desarrollo que ayuden a prolongar y a transitar honradamente los períodos de crisis internacional cuando éstos se presentan.

En la medida en que el largo plazo en la Argentina conste de apenas 4 años (el período de llamado a elecciones presidenciales), y no de 10 ó más, todos los manuales, y diplomas de maestrías económicas permanecerán como simples adornos de despachos de sus ministros.

Para nombrar a alguien vecino, un caso distinto es Brasil. En 2001, la crisis energética allí llevó al entonces presidente, Fernando Henrique Cardoso a implementar un programa energético de emergencia con fuerte subas de tarifas eléctricas, muy impopular por cierto, especialmente en momentos en que las elecciones presidenciales eran justamente…al año siguiente. Su candidato, José Serra perdió las elecciones debido a algo que en Argentina se hubiera calificado como de “absoluta falta de cintura política”.

Hoy, la Argentina tiene que rezar para que haya agua en sus embalses y gas en el invierno, puesto que no ha hecho las inversiones suficientes en todos estos años para paliar la crisis energética que hoy vivimos. Ni aplicado planes impopulares políticamente, pero populares en el desarrollo a largo plazo para el país. Hoy Brasil vende energía a América Latina. Nosotros le suplicamos a Brasil que nos venda algo.

El campo y la industria del agro aportan el 40% del PBI. Argentina es el tercer exportador mundial de soja, y primero en aceites y harinas derivadas.

La Argentina tiene cerrados los registros de exportación de trigo y carne, para evitar, según el gobierno, que los mayores precios que se transan en el mercado internacional, se trasladen a los precios internos y la inflación sea mucho mayor. El resultado es que estamos resignando ventas, divisas del exterior, y cerrando mercados externos, cuando la inflación del mismo modo se dispara.
El 80% del trigo brasilero es importado, principalmente de Argentina. Brasil en los últimos meses ha sustituido los envíos de trigo argentino: demandando más trigo canadiense y estadounidense.
El presidente del principal procesador de oleaginosas del mundo, Bunge Ltd, anunció que, embarcará soja y derivados brasileños si los productores argentinos vuelven a la huelga el 2 mayo. “Se puede lidiar con el problema porque Brasil tiene una cosecha muy importante y podría cubrir nuestras necesidades”, añadió.

Se puede ser un país muy rico con grandes recursos, pero si el principal recurso de un país que es el de administrar y desarrollar racionalmente esos recursos está ausente, sería tanto mejor ser un país con menores recursos pero con un sentido de la gestión más eficiente.

Esa es una de las grandes diferencias de la Argentina frente a Japón. Y es lo que explicaría la popular frase atribuida al ex presidente del BID, Enrique Iglesias: “Hay cuatro clases de países: los desarrollados, los subdesarrollados, Japón, que nadie entiende por qué es desarrollado, y la Argentina, que nadie entiende por qué es subdesarrollado”.

Lamentablemente, eso sólo los argentinos pueden comprenderlo.

Frente a las turbulencias alimentarias mundiales provocadas por los fuertes aumentos de precios, la Argentina se ve favorecida como exportadora alimenticia. Pero nuevamente… y muy probablemente… una mala administración nos lo impedirá.

*** Al igual que en “Crónica de una muerte anunciada”, la novela del colombiano García Márquez, en donde dos hermanos anuncian a todo el pueblo que matarán a Santiago Nasar por el supuesto deshonor infundido a su hermana, el ministro de economía argentino, Martín Lousteau ha renunciado a su cargo ayer a las 12 de la noche, cuando ya todo el “pueblo” sabía que su alejamiento era inminente desde varias semanas atrás. El “deshonor” ha sido el de violar los manuales de economía que él conocía muy bien.

El ex ministro tuvo siempre los tiempos, objetivos y tareas marcados, era apenas un fusible experimental que saltaría en cuanto la política económica gubernamental trastabillase.

Se presentó con una carpeta ante la presidenta y el jefe de gabinete, Alberto Fernández, y les dijo:

“Estas medidas son las que, a mi juicio, deberían adoptar en adelante para evitar una crisis grave. Son todas ideas conocidas. En distintos momentos hablamos de ellas, porque te las propuse a vos, Alberto, y a la Presidenta. Creo que si no tomamos estas iniciativas, o algunas muy parecidas, vamos hacia una crisis delicada. No estoy en condiciones de seguir demorando la solución y, por eso, me voy. Tal vez nos dirigimos al mismo objetivo, pero por caminos muy distintos”.

Buscaba modificar el rumbo de la economía bajando la inflación, (que es un secreto a voces), reduciendo el gasto público, normalizando el INDEC (organismo a cargo de la medición inflacionaria que nos miente la tasa de inflación), aumentar la tasa de interés, no otorgar mayores subas de salarios, además de aumentar las tarifas de servicios públicos rezagadas y subsidiadas por el gobierno a los mayores consumidores, negociar la deuda con el Club de París.

“Nadie que sea parte de este gobierno seriamente puede pensar que el mismo proyecto político que desde hace cinco años ha impulsado el desarrollo y el crecimiento al 10 por ciento anual puede estar pensando en enfriar el crecimiento. La solución es crecer responsablemente”, le planteó a un periodista, el jefe de gabinete Alberto Fernández.

El ministro de economía será sustituido por Carlos Fernández, ex jefe de la AFIP (Administración Federal de Ingresos Públicos), la dependencia recaudadora de impuestos. En los últimos cinco meses, la Argentina ha cambiado de ministro de economía 3 veces (seguimos lejos de aquél fatídico cinco presidentes en diez días).

El problema en ciernes es que de los economistas más sólidos, o considerados serios, ninguno llegará a aceptar un cargo con tantos condicionamientos políticos y económicos. Esto derivará en más fusibles de tipo político en el futuro, que no harán más que seguir demorando soluciones para los difíciles momentos que se vienen en Argentina, de no emprender otro rumbo económico.
Como menciona el periodista Morales Solá en La Nación hoy: “Todos los manuales ya han sido escritos y todas las experiencias económicas ya se han vivido.”

Su renuncia, fue la mejor acción del ex ministro en todo su mandato. Puede que esto ayude a descomprimir la situación de guerra que el gobierno mantiene con el sector agropecuario y los ayude a acercar posiciones frente a una huelga agraria que parece inmodificable, programada para el 2 de mayo.

Santiago Nasar era joven y querido por todo el pueblo. Lousteau, tan sólo lo primero.

Hasta el viernes que viene,

Paola Pecora

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Nota de la Editora: Si los problemas no se resuelven, se acumulan. Esto es algo que no parece querer aceptar públicamente la dirigencia política argentina. Hasta tanto no se reconozcan y ataquen los problemas financieros y económicos que Horacio resume hoy, el modelo puede estar en peligro. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

¿Por qué el Dólar Sólo se Fortalece en Argentina?

Por Horacio Pozzo
La economía argentina parece marchar a contramano del mundo. Y ello estaría indicando que algo no funciona del todo bien. Quizás sea por ello que ya muchos economistas están alertando sobre la gravedad de la situación (incluso aquellos partidarios del modelo), y ya reclaman que se le haga un “service” al modelo. Claro que depende de quien venga el pedido, la palabra “service” tiene una significación diferente (para algunos significa una devaluación del tipo de cambio, para otros un fuerte ajuste fiscal, para otros un ajuste por el lado de la política monetaria).

Lo cierto es que la economía argentina ha llegado a una situación tal, que ya son muy pocos los que se benefician del contexto actual, porque los problemas van avanzando y cada vez son más los sectores afectados.

Desde el mercado se están enviando fuertes señales acerca de la percepción de la situación económica: el Banco Central está saliendo con fuerza a vender dólares para evitar que el tipo de cambio siga subiendo. Ya está en $ 3,21 (desde hacía varios meses estaba estabilizado en los $ 3,18). Incluso ha vendido a futuro US$ 1.000 millones. En otra clara señal de alerta, se registró una caída del 0,3% en los depósitos totales del sistema financiero (y si se considera la variación real de los depósitos, la caída en su stock es mucho más pronunciada).

Hasta ahora el gobierno, desde el BCRA, había hecho todos los esfuerzos posibles por evitar una apreciación cambiaria (nominal, ya que la real es inevitable por las presiones inflacionarias). En estos últimos días, el BCRA tiene que hacer fuerza en sentido contrario y lo paradójico de esto es que ocurre justo en el momento en que el dólar se encuentra en una situación de máxima debilidad a nivel mundial.

Seguramente, la presidente está obteniendo una enseñanza de toda esta situación: si los problemas no se resuelven, estos se acumulan. Ya en el gobierno de su esposo se han esquivado muchos de estos problemas que hoy se han agravado y que han generado nuevos inconvenientes.

Me da la sensación de que los problemas parecen tener una fuerte concepción sindical… Se van agrupando y actúan conjuntamente. Así podemos ver, cómo el postergado ajuste tarifario generó un agravamiento de la cuestión energética que tensionó la producción e impactó sobre los precios. Ello fue incrementando las presiones salariales afectando a los costos de producción, con su consiguiente impacto en el tipo de cambio real (aunque no veamos la apreciación del tipo de cambio argentino al ver casi inmóvil la paridad nominal, todo ocurre por dentro, por el lado de los precios), y generando un mayor nivel de incertidumbre que afecta a la inversión… Éste es el famoso círculo vicioso que se está gestando en la Argentina (lógicamente con muchas derivaciones más que no entrarían en este artículo).

¿Hay alguna reacción desde el gobierno ante este panorama? Aparentemente sí, según publica hoy el diario argentino “Clarín”. Según este periódico, están existiendo conversaciones con economistas, tanto del gobierno como externos al mismo, para analizar qué políticas económicas se pueden implementar para contrarrestar la actual situación. De ser así, claramente es un signo positivo de predisposición a cambiar la dirección de la política económica.

Uno de los consultados según “Clarín” fue el economista Melconian (quien hubiera sido ministro de economía de haber ganado Carlos Menem las elecciones presidenciales de 2003), quien apuntó a un menor gasto público y a una contracción de la política monetaria. Y en una clara postura pro mercado dijo en relación a la situación del campo:”Al campo hay que dejarlo exportar carne a precios internacionales y las tarifas hay que ajustarlas para terminar con el subsidio que sólo beneficia a los ricos”.

Suponiendo que sea cierta esta declaración de Melconian, uno se podría preguntar: ¿Hay algún mensaje que se puede extraer? Yo entiendo que sí. Y que además es bien claro: Los principios económicos funcionan acá igual que en todas partes del mundo y por eso es que es necesario que se los tenga en consideración y se utilicen las políticas que son verdaderamente eficaces para enfrentar los problemas.

De ser así la actitud de escucha del gobierno, sería un signo alentador. El país necesita que se ataquen las tensiones lo más pronto posible. Todavía se está a tiempo, pero si se sigue posponiendo la aplicación de los remedios, la enfermedad puede llegar a poner en peligro la vida del modelo.

Nos encontraremos nuevamente mañana,

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: El dólar es cada vez más despreciado y depreciado en el mundo. ¿Se viene una nueva moneda reemplazante del dólar? Es probable que los desfases entre las economías que integren esta comunidad monetaria puedan solucionarse al inicio de su creación, pero ¿y en el futuro? Veamos sino el antecedente de la Comunidad Europea. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

¿Podrá América del Norte Imitar a la Comunidad Europea?

Buenos Aires, Argentina
24 de abril de 2008

El dólar se debilita cada vez más y el euro continúa ganando protagonismo. El lunes mismo, la moneda europea supo quebrar la barrera de los US$ 1,60. Mientras tanto, para los Estados Unidos, esta situación en cierta medida representa un alivio ya que le permite reacomodar sus grandes desbalances. Al mismo tiempo, la pérdida de poder y protagonismo que está sufriendo el dólar en el mundo, no deja de generarle una preocupación al gobierno de George Bush, desde una visión estratégica de largo plazo.

“El mundo tiene cada vez menos interés en acumular dólares” declaró Soros… ¿Será sólo una cuestión de preferencia?

Posiblemente, de continuar agravándose su situación económica, le será muy difícil a los EE.UU. recuperar el protagonismo mundial que está perdiendo. ¿Por qué, esta vez será más difícil que en otras ocasiones como lo fue en la crisis petrolera de los 70s? Entiendo que, quizás, este no era un momento del todo oportuno para sufrir una crisis de esta naturaleza, justamente en medio de un contexto mundial en donde se consolida la fortaleza de la Comunidad Europea con instituciones de gobierno común, como lo es el BCE que gana en reputación y se refleja en el valor de su moneda.

Justo en este momento, EE.UU. viene a sufrir una crisis cuando están surgiendo nuevas potencias mundiales como China, India y Brasil. Este surgimiento de nuevos gigantes, sin dudas que amenazan al liderazgo estadounidense y al dólar como moneda mundial de referencia.

Pero entonces… ¿Qué podrá hacer EE.UU. para recuperar, al menos en parte, el liderazgo mundial? Quizás, en la medida en que el resto de las economías (especialmente las asiáticas), continúen creciendo con fuerza, mientras EE.UU. lo haga de una manera más lenta, la importancia de Norteamérica en el contexto mundial seguramente seguirá disminuyendo.

Es probable que de las lecciones derivadas de esta crisis para el resto de los países, al dólar le resulte muy costoso recuperar su lugar (si es que llegara a lograrlo). Justamente, esta posibilidad de pérdida de liderazgo fue, desde hace unos años y con el inicio de este ciclo declinante del dólar, planteada por algunas instituciones y, ante esta situación es que se buscó una solución: la misma consistiría en la creación de una moneda común para EE.UU., Canadá y México. Y ya hasta tendría nombre: el Amero.

El Amero es una idea basada en la moneda de la Unión Europea, el euro, entre cuyos propulsores de la propuesta se encuentran el C.D. Howe Institute y el Fraser Institute del Canadá y el Centro de Investigación para el Desarrollo A.C. (CIDAC) de México. Sería una moneda común para América del Norte extensible al resto del continente americano. La moneda circularía inicialmente en los países del Libre Tratado de Norte América (TLCAN), ya que Groenlandia es un territorio autónomo perteneciente al Reino de Dinamarca en Europa.

El proyecto está avanzando y hasta se propuso una fecha de lanzamiento de esta Unión Monetaria América del Norte: quizá el 1 de enero del 2010, Canadá, Estados Unidos y México reemplazarán sus monedas nacionales con el Amero. Ese día, todos los billetes y monedas denominadas en dólares de los EE.UU. se cambiarían a razón de uno a uno por un Amero (A). Canadá y México cambiarán sus respectivas monedas, el dólar canadiense y el peso mexicano, a un tipo de cambio que deje inalteradas la competitividad y riqueza de ambas naciones. En los tres países los precios de los bienes y servicios, salarios, inversiones y pasivos, serán convertidos simultáneamente a ameros al mismo tipo de cambio con el que se convirtieron las respectivas monedas nacionales.

Hasta aquí todo resultaría muy interesante. Pero ¿tiene viabilidad una unión monetaria, en un principio entre EE.UU., México y Canadá? Lo primero que habría que analizar es si se cumplen una serie de requisitos para que entre estos países se pueda constituir un área monetaria óptima. No voy a entrar en esta discusión, pero en principio, entendería que entre estos países se puede crear un área monetaria, por la estrecha vinculación que tienen sus economías.

Pero la cuestión que más importa es qué ganarían estos países con la creación de un área monetaria.

Para México y Canadá, el vincular los tipos de cambio y tener una política monetaria común puede redundar en una mayor estabilidad económica y puede potenciar el crecimiento económico. La convergencia de las tasas de interés también sería otro elemento beneficioso para estos países. Quizás la posible pérdida de soberanía monetaria pueda generar resistencia en estos países, pero seguramente, la mejora en la situación económica que puede llegar a surgir, limitará las resistencias.

¿Qué ganaría EE.UU. con la instauración del Amero? En relación a la situación previa al debilitamiento del dólar, sinceramente pienso que no ganaría nada. Es más, es una situación más desventajosa para los EE.UU. compartir una moneda con México y Canadá, cuando hasta el momento se ha beneficiado en soledad de poseer la moneda que es referente mundial.

Pero ante el debilitamiento progresivo del dólar, el surgimiento de una nueva moneda, puede ser atractiva ya que evitará una mayor pérdida de preponderancia mundial. Al mismo tiempo, la situación macroeconómica de estabilidad y crecimiento económico de sus vecinos, puede generar mayores beneficios en la economía de los EE.UU., a través de una mayor vinculación con ellos.

¿Podrá esta nueva moneda ocupar el lugar que dejaría vacante el dólar? Para que esto sea así, existe una condición que, si bien es necesaria, no creo que termine de garantizar el éxito de este intento por retener el liderazgo en el mercado monetario mundial: esta área monetaria (y en especial, los EE.UU.), debería ajustar sus desbalances si quiere que el Amero tenga posibilidades. Incluso así puede que alguna de las monedas que están surgiendo (¿el yuan?), le arrebate ese lugar. Si no se logra el mencionado ajuste al plan de una moneda regional, estaría destinado al fracaso antes de comenzar a rodar.

Nos encontraremos nuevamente mañana,

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: la energía sigue golpeando a las puertas de Latinoamérica. Ya sea por nuevos descubrimientos o nuevas reformas. Hoy es el turno de Colombia. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

México y Colombia: Polos Opuestos en lo que a Petróleo se Refiere

Buenos Aires, Argentina
23 de abril de 2008

Ayer les hablaba acerca de México y de que, a pesar de que la crisis en los EE.UU. se fue profundizando en este último tiempo, su economía viene mostrando una buena performance, con un crecimiento económico estimado en el primer trimestre del año en 3,5% y con una reducción en su tasa de desempleo que alcanzó en marzo al 3,78%. ¿Cuántos hubieran imaginado un inicio de año para México de esta forma? Seguramente muy pocos…

Más allá de este buen comienzo de año para México, lo cierto es que tiene varios problemas por resolver y uno de ellos es el energético con la cuestión “PEMEX”. No tengo que comentarles acerca de la resistencia del pueblo mexicano contra una posible privatización de la petrolera estatal. Lo problemático de la situación para el gobierno mexicano radica en la necesidad de capitalizar a la empresa para que la misma pueda realizar las inversiones necesarias y así recuperar su capacidad de producción y mejorar los niveles de reservas de crudo.

Y mientras el camino que se está eligiendo en México es intentar recuperar a la petrolera sin tener que recurrir a su privatización, en Colombia parecen estar dispuestos a una mayor apertura del sector petrolero a los capitales privados.

Ya inició Ecopetrol (BVC: ECOPETROL), su incursión en el mercado accionario colombiano y ahora busca hacerlo en la bolsa estadounidense. Pero esta no es la única apertura de Colombia a los capitales privados para invertir en el sector petrolero.

Colombia está atrayendo una gran cantidad de capitales para invertir en exploración petrolera. Y el ingreso de capitales hacia el sector petrolero realmente se ha multiplicado en el primer trimestre del año con un volumen que alcanzó nada más y nada menos que los US$ 2.200 millones (según la Asociación Colombiana de Ingenieros del Petróleo –Acipet-). Este flujo de inversión representa el 60% de lo que recibió el sector durante el 2007.

¿Será un efecto contagio? Bueno, escuchar hablar de efecto contagio genera grandes temores, porque siempre se han asociado estas palabras a efectos negativos de las crisis que se han producido en los países.

Pero quizás, el gran número de hallazgos petroleros que se han producido en la región puede que estén alentando a los inversores a probar suerte en otras tierras…pero siempre en Latinoamérica… ¿Será así? No, claro que no. Creo más probable que lo que esté ocurriendo sea producto, además del muy buen precio del barril de petróleo, de un trabajo de muchos años de fortalecimiento institucional en la economía colombiana que ha sentado las bases para que los capitales extranjeros decidan invertir en una actividad tan riesgosa y de largo plazo como lo es la actividad petrolera.

Para el presidente de Acipet, Hernando Barrero Chávez estas inversiones son la consecuencia de la tranquilidad que tienen los inversionistas por la claridad en los contratos y por el respeto en las reglas de juego. La creación de la Agencia Nacional de Hidrocarburos, se transformó también en uno de los pilares de este boom de inversiones en el sector y así lo entiende también Barrero Chávez: “Ya pasó esa época en que Ecopetrol era operador y representante del gobierno y la entidad responsable por las reservas petrolíferas del país. Eso implicaba que la estatal petrolera fuera socia de las transnacionales y al mismo tiempo adjudicara las áreas a las compañías inversionistas. Por fortuna terminó esa dualidad que resultaba inconveniente y nació la ANH que se encargó de ofrecer los campos prospectivos con gran eficiencia”.

Esto lo llaman en Colombia “la confianza país”. Pero no solamente la palabra confianza se aplica a lo que está generando en los inversores. También existe una gran confianza de parte de Barrero Chávez, acerca de que este año será más que positivo para el sector y ya se animó a pronosticar que las inversiones este año pueden cerrar por encima de los US$ 6.000 millones (un 62% más que en el 2007).

El optimismo que existe en Colombia sobre las perspectivas del sector se incrementa con las expectativas de poder realizar un gran descubrimiento. Confiando en ello, Barrero Chávez afirma: “Yo creo que en cualquier momento podremos encontrar algo significativo muy a pesar de haber fracasado el año anterior en los cinco proyectos estrella de exploración que teníamos como fue el caso de Tangara en los Llanos o Tayrona en el Atlántico”.

El país tiene hoy reservas probadas por 1.145 millones de barriles de petróleo pero un estudio reciente de la ANH establece que existe la posibilidad de encontrar reservas recuperables del orden de los 13.000 a 20.000 millones de barriles, asunto que resulta bastante tranquilizante. ¿Podrá Colombia imitar a Brasil?

Nos encontraremos nuevamente mañana,

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: El FMI ha sido bastante duro con México. Le otorga un crecimiento de tan sólo el 2% para el 2008. Sin embargo el desempleo parece estar en baja, su demanda interna fortalecida (al igual que la de muchos países de Latinoamérica) y hay estrategias para solidificar el crecimiento mexicano frente a las turbulencias externas. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

Todavía no ha Llegado la Crisis a México

Buenos Aires, Argentina
22 de abril de 2008

El próximo miércoles se volverá a reunir la junta de la Reserva Federal de los EE.UU. y tendrá que decidir qué hará con su política monetaria. Ya el mercado ha dado su veredicto: el 98% espera un nuevo recorte de tasas, aunque esta vez de sólo 25 puntos básicos.

Y no es que la reducción en la magnitud esperada del recorte sea producto de una mejora en las condiciones económicas en el país americano (ayer, para agregarle un dato más a la crisis, el Bank of America reportó una caída en sus ganancias en el primer trimestre del año del 77%), sino que el surgimiento de un nuevo problema, como lo es la inflación, está comenzando a atarle las manos a Bernanke.

Algunos especulan con que este menor ritmo de recorte de tasas será aprovechado por Bernanke para observar qué efectos pueda llegar a tener en la economía la implementación del paquete fiscal de devolución de impuestos, que las personas recibirán en mayo. Mientras tanto, la economía norteamericana se sigue metiendo cada vez más en las arenas de la recesión.

Con el agravamiento de la situación económica en los EE.UU. uno podría esperar un agravamiento de su impacto sobre la economía mexicana. De hecho, la reducción en el volumen de remesas que los mexicanos envían a su país desde los Estados Unidos (que durante el primer bimestre del año tuvieron una caída del 2,76% respecto a igual bimestre del 2007), puede tener algún impacto en la demanda doméstica. Y al afectar la demanda interna de México, sería de esperar que golpee a la actividad económica.

Ya el FMI había augurado un empeoramiento del panorama económico en México que, como consecuencia de los efectos de la crisis en los EE.UU., le proyectaba un crecimiento de sólo el 2% para este año.

Por lo pronto no se perciben efectos significativos de los acontecimientos en México. Incluso hay indicadores que muestran que la situación es muy diferente a la que proyecta el FMI: ayer se conoció la tasa de desempleo en México del mes de marzo que arrojó un valor de 3,78%, lo cual implica una caída en el nivel de desempleo en relación al mismo mes del año anterior (que había sido del 4,01%).

Para Pamela Cox, vicepresidenta del Banco Mundial para Latinoamérica, tampoco es cierto que la crisis estadounidense repercutirá con fuerza sobre la economía mexicana (aunque no descarta efectos secundarios). ¿En qué se basa para ello? Bueno, Cox destacó la labor de México al impulsar reformas estructurales orientadas a acelerar el crecimiento económico del país. Es por ello que ratificó las expectativas de crecimiento planteadas para el año de 2,8%.

¿En qué nos podemos basar para pensar que México viene resistiendo bien los embates de la desaceleración económica estadounidense? Ya les había comentado en un artículo a principios de este año “¿Qué Tanto le Debe Temer México a los Problemas en la Economía Estadounidense?”, que México cuenta con una serie de elementos para poder soportar la desaceleración económica de su principal socio comercial y principal origen de las remesas que ingresan a territorio mexicano. Y uno de esos elementos era la fortaleza que tenía la demanda interna en México.

Esta hipótesis que les planteaba, fue justamente confirmada ayer por un informe de Morgan Stanley que daba cuenta que, según sus propias estimaciones, la economía de México se habría expandido un 3,5% en el primer trimestre de este año, gracias a…Sí: a un sólido comportamiento del mercado interno.

Con esto no quiero decir que la economía de México goza de una salud excepcional. De hecho, la inflación sigue siendo un problema latente que preocupa a las autoridades del Banco de México. Sin embargo, entiendo que lentamente en este país de a poco se están tomando decisiones estratégicas para asegurar la sostenibilidad del crecimiento económico en el país. La política de diversificación de exportaciones y la cuestión energética, con el debate instalado sobre Pemex, son dos cuestiones claves que México está emprendiendo para seguir creciendo y limitando la exposición de su economía a dos elementos de riesgo.

Nos encontraremos nuevamente mañana,

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: ¿decoupling o no decoupling? La región latinoamericana no se ha desacoplado en lo referente a aumentos de precios en bienes básicos, en lo que sí pareciera haberlo hecho es el sector privado. Su fortaleza interna por ahora la está protegiendo, y sus compañías se ven beneficiadas, como las que Horacio nos analiza hoy. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

A Pesar de la Crisis, se Sigue Apostando al Consumo en Latinoamérica

Buenos Aires, Argentina
21 de abril de 2008

Lo que está sucediendo en el mundo es algo inédito. ¿Quién lo hubiera imaginado tan solamente un par de años atrás?… Mientras el mundo desarrollado se encuentra cada vez más inmerso en la recesión económica, en Latinoamérica, a pesar de que algunos países han sentido en cierta medida el impacto de la crisis, en líneas generales está teniendo un buen desempeño, con muy buenos desempeños de algunas economías tales como la brasileña y la peruana.

No sé si se puede hablar de decoupling o no. Aunque para muchos, el famoso decoupling no existe, la región no está experimentando un impacto de significación en las economías de la región. Lo cierto es que para Latinoamérica, el problema principal sigue siendo la lucha contra la inflación. Las políticas que se han implementado para apuntalar al crecimiento económico tienen vinculación con la atenuación de los efectos de la inflación y las políticas monetarias que inciden sobre el tipo de cambio y por ende sobre la competitividad de las economías.

Me animaría a decir que hay dos factores que se combinan para este buen momento de la región (ello sin considerar el excepcional momento de los commodities): el buen contexto macroeconómico que están disfrutando las economías latinoamericanas (de nuevo, el principal problema es el inflacionario) y la mejora en la capacidad adquisitiva de la población.

La buena situación en el sector privado de las economías latinoamericanas es lo que está permitiendo que los gobiernos no tengan la necesidad de poner en riesgo sus cuentas para llevar adelante políticas anticíclicas. Incluso para muchos analistas, el consumo doméstico es lo que está sosteniendo la fortaleza en el crecimiento de las economías.

Eso mismo es lo que vienen percibiendo las grandes cadenas minoristas de la región que están aprovechando el momento para expandirse regionalmente y crecer (al tiempo que los ayuda a diversificar riesgos al diversificar las inversiones territorialmente). Ya les he comentado acerca de la chilena Cencosud (IPC:CENCOSUD) y su plan regional de expansión. Algo similar ha estado haciendo otra empresa chilena: Falabella que realizó inversiones durante 2007 por US$ 600 millones y anunció un plan de inversiones por otros US$ 2.000 millones (ya cuenta con inversiones en Argentina, Chile, Perú y Colombia).

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Las acciones baratas que los analistas no le revelarán.
Durante el último año y medio, una de las cadenas de acciones más rentables de Wall Street podría haber convertido U$S 200 en U$S 9,4 millones. Le mostraré cómo en un segundo.
Me refiero a las acciones que no se mencionan en los programas bursátiles… que nunca aparecen en The Wall Street Journal o en Investor’s Business Daily… y aquellas por las que su agente bursátil preferiría morir antes de contárselo a usted (¡ya que las quiere para su propio portafolio!).
Haga click aquí para seguir leyendo.
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En el final de la semana que acaba de terminar, el Grupo Elektra (BMV:ELEKTRA) -la mayor cadena minorista de artículos electrónicos de México-, sacudió al mercado con la noticia de que invertirá unos US$ 2.000 millones durante los próximos cinco años para la apertura de 1.500 tiendas en territorio brasileño (donde hace apenas unas semanas fue inaugurada su primera sucursal). Elektra abriría así 300 sucursales por año en Brasil (las cuales incluirán también a su filial financiera Banco Azteca).

¿Por qué elige Elektra a Brasil?… ¿Hace falta que lo diga?… Para el presidente de Elektra, Ricardo Salinas Pliego, “(Brasil) es un mercado enorme con muchas necesidades. Probablemente será mayor que México para nosotros en los próximos cinco a 10 años”.

Las perspectivas de crecimiento en las ganancias que se le abren al Grupo Elektra con este ambicioso plan de expansión hacen que sus acciones ganen atractivo. Pero las mismas ya tenían atractivo si uno mira los indicadores financieros de la misma, con una buena rentabilidad (ROE del 38,6%), un buen P/E (de 12,22) y una baja volatilidad (un beta de 0,58).

Creo que las acciones del Grupo Elektra son atractivas para tener en una cartera de inversión.

Quizás en el corto plazo, la crisis internacional llegue a tener cierto impacto en las economías latinoamericanas… Habrá que esperar un poco más para saberlo… Lo que parece que queda claro, y lo están demostrando estas compañías y otras más con sus fuertes inversiones en la región, es que las perspectivas del consumo doméstico en Latinoamérica son más que auspiciosas.

Nos encontraremos nuevamente mañana,

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: los nuevos descubrimientos energéticos en Latinoamérica, de mantenerse, la pueden posicionar en un jugador de mucho más peso en el escenario energético mundial. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

La Semana Cierra Como Comenzó: Más Descubrimientos Petroleros en Latinoamérica

Buenos Aires, Argentina
19 de abril de 2008

Parece que el negocio de exploración está siendo rentable en Latinoamérica… Bueno, solamente en aquellos países en donde sus gobernantes no se vean tentados de realizar nacionalizaciones.

El lunes, se anunció en Brasil el descubrimiento de un nuevo yacimiento petrolífero (que en realidad es principalmente gasífero) que sacudió a los mercados. En un principio las especulaciones indicaban que era uno de los mayores descubrimientos de los últimos años, lo cual hizo subir fuerte las acciones de las compañías involucradas en el descubrimiento, pero ello aún no se ha podido confirmar aunque parece que en realidad el descubrimiento era menor al esperado. El descubrimiento petrolífero de Brasil, según algunos analistas, lo podría poner como el séptimo país petrolero del mundo.

Al día siguiente del anuncio en Brasil, fue el turno de Chile, donde GeoPark Holdings Limited (LSE:GPK), anunció el descubrimiento de un nuevo yacimiento de gas en el Bloque Fell, localizado en Magallanes (XII Región), tras la exitosa realización de pruebas en el pozo exploratorio llamado Cerro Sutlej 1. Obviamente, al ser un descubrimiento mucho menor que el que se sospecha, ocurrió en Brasil, es que no se le dio tanta trascendencia (aunque sí es relevante para Chile).

GeoPark construyó un gasoducto inmediatamente tras la realización de las pruebas, que conecta el pozo con la planta de tratamiento y compresión de la compañía: “El período total transcurrido desde la realización de las pruebas en el pozo hasta el inicio efectivo de las ventas fue de menos de dos semanas”.

Para darle un broche de oro al cierre de la semana, Petro Tech Peruana S.A. anunció que logró un importante hallazgo petrolero en la costa norte de Perú. Anunció Petro Tech que habría encontrado, frente a la costa norte del Perú, una reserva de 1.132 millones de barriles de petróleo de alta calidad. De confirmarse el hallazgo, el mismo se transformaría en uno de los más importantes realizado en una cuenca de hidrocarburos en los últimos años en el país.

La reserva hallada se ubica en el zócalo continental de las regiones de Piura y Lambayeque, en el denominado Lote Z-6 que explora la compañía petrolera. Para aprovechar este descubrimiento, se van a agilizar las gestiones para que entre julio y noviembre del 2009 comience la etapa de desarrollo de la reserva.

¿Alguna enseñanza de todo esto? Sí: Nuevamente las políticas serias de largo plazo dan sus frutos…El jefe de exploración de Petro-Tech Peruana, Enrique González, recordó que desde hace cinco años la compañía inició estudios de campo que incluyeron trabajos de sísmica 2D y 3D, encontrándose evidencias de componentes de petróleo en esta zona.

Quizás, unos años más adelante, Evo Morales, Hugo Chávez y compañía, lamenten las decisiones de nacionalización que han tomado en los últimos tiempos, cuando requieran nuevas inversiones para aumentar sus reservas (¿Saben ellos que no son recursos renovables?).

México ya está lamentando todos esos años de desinversión y políticas equivocadas en la materia. Argentina también se lamenta, aunque insiste con una política equivocada de no generar incentivos para que el capital privado invierta en el sector (y los resultados están a la vista).

Un ejemplo: En materia tarifaria, en el caso del sector eléctrico, Argentina decidió congelar las tarifas desde que se desató la crisis que sufrió allá por el 2002. Ello generó desinversión en el sector energético. Perú en cambio priorizó incentivar la inversión en el sector y a consecuencia de ello, ayer se anunció una reducción en las tarifas eléctricas que se hace posible, según Alan García “Por el efecto de las inversiones privadas y la mayor oferta de energía”. No creo que necesite recordar que esto se produce en un momento en que el precio de la energía a nivel mundial aumenta sin freno y la región está padeciendo serios problemas energéticos.

Las inversiones en el sector petrolero implican un alto nivel de riesgo. Por eso no creo que esté mal que las empresas que invierten en él tengan una alta rentabilidad. Quizás eso es lo que deben entender aquellos gobiernos que quieren desarrollar el sector, ya que a largo plazo les generará muchos beneficios. Los gobiernos que lo han comprendido así, están disfrutando su premio.

Para los que se perdieron estas oportunidades, seguramente se preguntarán ¿Y dónde se producirán los próximos descubrimientos?… Difícil saberlo, aunque la enseñanza de lo que está ocurriendo me permite arriesgar que si se producen nuevos descubrimientos en los próximos meses, éstos tienen que ser en Brasil, Perú o Chile. Y si ello ocurre, créanme que no será por casualidad.

Nos encontraremos nuevamente el próximo lunes,

Horacio Pozzo

¿Seguirá Subiendo el Oro?

Malos Aires, Argentina
18 de abril de 2008
Por Paola Pecora

*** La explicación más sencilla de la estagflación… y por qué el oro creemos que seguirá subiendo…

*** Buenos Aires, la Reina del Plata, sigue reinando pero en otro certamen… estos días es la Reina del Humo… los porteños estamos encarbonados, y para estar en perfecta concordancia, una recomendación de inversión….
Los mercados ayer:

Bovespa Brasil +0,62% 64.552 puntos. La zona de 64.944 fue el máximo del día, el mayor nivel desde febrero de este año. Como observáramos ya en semanas anteriores, hay una resistencia muy difícil de quebrar en la zona de 65.000-66.500, congestión que viene desde octubre pasado. De superar este nivel, el índice entraría en una importante espiral alcista. Vale la pena comenzar a tener algunas acciones observadas y estudiadas para aprovechar el movimiento.

Ayer, el Banco Central de Brasil decidió arrancar con el ciclo alcista de tasas de interés y la subió desde el mínimo de 11,25% a 11,75%. Incrementos de precios llevaron a la tasa de inflación a 4,73% en marzo (mayor nivel en dos años). Los bancos tuvieron un muy buen día, analistas esperan un 1,5% de aumento de tasa en el año, lo que generaría un aumento en la ganancia neta de los bancos del 4%, según Bloomberg.

I PC México -0,39% 31.786 puntos. Se espera el anuncio del Banco de México hoy, en que la tasa referencial se mantenga en 7,5%. La inflación se aceleró a un 4,25% en marzo, bastante más alta que la tolerada por el banco central del 3%. Se cree que la tasa no se tocaría, por riesgos de desaceleración.

La constructora recomendada en nuestro portafolio del reporte de Inversiones Excepcionales para el mes de abril, fue una de las acciones que más subió hoy en el IPC, y ya lleva una suba de 8,6% en tan sólo 15 días. Pero hay otra recomendada mexicana que gana más del 20%…

Merval Argentina +0,01% 2.161. Las mayores subas fueron para Cresud (MERV:CRES; NYSE:CRESY) +3,7% y Siderar (MERV:ERAR) +3,4%. El presidente venezolano Chávez ha anunciado la semana pasada que desea nacionalizar Ternium Sidor (pertenece a Ternium del grupo argentino Techint en un 60%, un 20% al estado y otro 20% a trabajadores y extrabajadores) y ayer se reunían en Caracas para iniciar las negociaciones. Ternium (NYSE:TX) subió un 2%. Existen posibilidades de que Techint conserve una parte minoritaria de la compañía.

IBC de Caracas subió un 0,04% a 40.509 puntos con un volumen de US$ 1,4 millones. La acción más operada fue Cemex (IBC:VCM; NYSE:CX) que quedó casi neutra. Recordemos que Cemex ha caído en la órbita nacionalizadora de Chávez también http://moneyweekes.com/el-fmi-se-equivoca-de-nuevo/

DJIA +0,01% 12.620 puntos. Merill Lynch (NYSE:MER) reportó la tercer pérdida trimestral consecutiva, de US$ 2.000 millones esta vez, por amortizaciones por depreciación de activos relacionadas con hipotecas de alto riesgo y obligaciones de deuda colateral, y adelantó que despedirá a 10% de su fuerza laboral. No fue realmente una sorpresa para el mercado que ya había descontado en el precio de la acción este resultado, y terminó subiendo a $46,71 un 4%.

USDolar Index +0,4% 71,65. El euro tocó un máximo histórico de US$ 1,5982. Con los precios de los alimentos y de la energía subiendo, es muy poco probable que el BCE baje la tasa de interés en la zona euro. US$ 1,60 es el nivel psicológico al igual que los US$ 1.000 para el oro, en que apenas los quebró en marzo y volvió a respetar la resistencia psicológica.

Oro contrato junio perdió $5,40 US$ 942,90. Volveremos al oro.

Petróleo US$ 114,86 -0,06%, luego de tocar el récord en la negociación electrónica del NYMEX de US$ 115,54. Tomas de ganancias ante mayor firmeza del dólar. Las estadísticas de la EIA de ayer daban cuenta de una actividad menor a la habitual para esta época del año en las refinerías, que junto con menores inventarios reportados y una baja en las importaciones de crudo de 1,6% la semana pasada, no hacen más que impulsar el precio del petróleo al alza para los próximos días.

*** ¿Cuántos son los países que no están teniendo o vislumbrando una tasa de inflación demasiado alta actualmente? Es probable que le sobren los dedos de la mano. ¿Cuántos son los países que no tienen su moneda apreciada con respecto al dólar? No se frustre, pero le seguirán sobrando dedos.

Cuando uno lleva a cabo una actividad que requiere una delicada combinación de ingredientes, como podría ser la creación de una torta, tiene que medir, pesar y calcular siguiendo los pasos que la receta ordena. En mi caso particular, cuento con una extraña peculiaridad: los ingredientes no se mezclan, o terminan mezclándose mal y a desgano. Los ingredientes pueden resultar para mí incontrolablemente peligrosos en el proceso.

Algo similar le ocurrió a Bernanke, en el comienzo del ciclo bajista inmobiliario en Estados Unidos en la segunda mitad del 2006. Compañías ligadas al sector inmobiliario comenzaban lentamente su declive luego de un largo período alcista, generado por un ciclo de tasas bajas por parte de la Fed, que habían llegado al 1% en junio de 2003.
Tasa que fue subiendo de a un cuarto de punto hasta junio de 2006 hasta 5,25%, para absorber tanta liquidez derramada luego del período dotcom. No es hasta septiembre de 2007 que se decide el inicio bajista, visto los tironeos a los que Bernanke se veía enfrentado: por un lado la crisis subprime que le estallaba en Wall Street, y por el otro lado las presiones inflacionarias que comenzaban a hacerse evidentes muy de a poco en el mundo, comenzando por China, principal exportador deflacionario en años previos.

Bernanke estuvo con las manos atadas casi todo el 2007, esperando que estos dos episodios se mezclaran sólos y, neutralizando sus efectos, lograran evitar una baja en las tasas de interés. Bernanke temía más a la inflación que a una recesión. Y dejó actuar al ‘laissez faire, laissez passer’. Pero como a la torta a la cual sus ingredientes no se le mezclaron conscientemente, y que dejamos encima hornear por más tiempo del requerido, las probabilidades de que la torta se malogre, son ineludiblemente altas.

Desde hace unos meses el Banco Central Europeo está atravesando el mismo dilema de Bernanke de hace dos años.

Las sucesivas bajas en la tasa de referencia de la Fed han provocado una apreciación de las monedas mundiales contra el dólar, lo que a su vez ha originado una inflación más alta a la tolerable por los Bancos Centrales, que hace que el BCE desista en bajar su tasa para la zona euro, que los commodities se aprecien y esto retroalimente la inflación. Por ahora no hay ningún elemento que nos haga pensar que esta dinámica vaya a quebrarse. El mundo demanda cada vez más alimentos, más energía, y muy especialmente más y mejores lugares donde resguardar su dinero.

En este gráfico vemos que cuando la tasa de interés real se vuelve negativa (substrayendo el índice de precios al consumidor de la tasa de interés nominal), la gente tiende a demandar más, y por ende a pagar más por el oro.

Si usted posee un activo que lentamente va perdiendo valor… ¿no se deshacería de él cuanto antes y atesoraría el activo que vaya generando cada vez más valor? Ese activo es el oro. Pero no es tan simple. El oro no vale lo que en realidad debiera valer hoy en términos relativos. El precio al que llegó el máximo del oro en 1980 de US$ 850/ onza, hoy debiera estar en los US$ 2200/ onza ajustado por inflación. Tiene un largo camino por recorrer aún. Y muchos argumentos que lo seguirán impulsando.

Pero tampoco el oro sube cuando se dan bajas en las tasas de interés solamente, sino que también es un refugio contra turbulencias financieras crediticias como las que hemos observado en Estados Unidos y Europa. A mediados de marzo, estas turbulencias *parecieron* amainar, o nos quieren hacer creer por un tiempo que van a amainar, y el precio del oro sufrió una inevitable y saludable corrección en su precio.

Pero cuando los defaults corporativos vuelvan inevitablemente a sucederse…¿a alguien no le interesaría poseer al menos un par de compañías mineras?

*** Hace más de 10 días que Buenos Aires y sus áreas circundantes, están siendo atacadas por aún no sabemos quién ni tampoco por qué. Nadie sabe a ciencia cierta qué pasa. Lo que sí sabemos es que no nos vemos unos a otros… ¿cómo podremos así enjuiciar a alguien?

Arden 70.000 hectáreas de pastizales en la zona del Delta, a unos 100 km de Buenos Aires hacia el norte. ¿Los motivos? Incendio de pastizales con fines de siembra y/o alimento de ganado. No interesan ni los motivos ni el hecho en sí. Lo que genera pavura es la inacción del gobierno nacional para extinguir el fuego de los campos que llevan más de 10 días ardiendo. La Secretaría de “Medio Ambiente” dice que el fuego está fuera de control y que habrá que esperar al martes que llueva. En el interín, la gente se sigue matando en autopistas y Buenos Aires está un 80% incomunicada por vía marítima, terrestre y aérea. Si estaba planeando un viajecito a Buenos Aires, no se adelante, espere que la Naturaleza haga su trabajo, es decir que llueva y que lleguen los esperados vientos acelerados del sur.
El gobierno culpa al campo, sector con el que viene confrontando desde que asumió por las retenciones confiscatorias a la exportación a las que son sometidos, especialmente en la soja, con retenciones móviles, y en el trigo en que un productor recibe tan sólo el 30% del valor internacional. Hoy no sabemos bien quién prendió fuego al pasto. O si esta cortina de humo es más política que áerea.

Consultados por La Nación de Argentina: “Productores e ingenieros agrónomos aseguraron que la práctica de quemar campos suele realizarse a partir de agosto, a la salida del invierno. Esto sembró nuevas dudas acerca de las verdaderas causas de los incendios. ‘Es llamativo porque el productor que conoce la actividad no realiza este tipo de quemas en esta época del año’, opinó el ingeniero agrónomo Jorge Barros, que trabaja en campos del Delta.”
Y en el diario Página 12 de Argentina: “La quema de la maleza después de las cosechas es habitual. Y no sólo lo hace el sector agrícola; también el ganadero para que crezca más rápido el pasto con el que se ha de alimentar el ganado. Pero para eso deben pedir autorización a los organismos correspondientes en cada provincia. La norma está establecida, precisamente, para que la quema de pastos se haga en orden y bajo control sin provocar trastornos. Esta vez, por primera vez en muchísimos años (tantos que nadie puede asegurar que haya habido un antecedente similar), no ocurrió eso.”

Pero mientras todo esto pasa en Buenos Aires, seguimos buscando e investigando oportunidades de negocios para nuestros lectores.
Si busca una buena exposición al carbón, en vez de venir a Buenos Aires, el Market Vectors-Coal ETF (NYSE:KOL), es una jugada mucho más certera para hacerlo.

Kol es un nuevo ETF, que desde enero de 2008, replica al Stowe Coal Index que fue lanzado en septiembre 2005, índice que cubre alrededor de 60 compañías internacionales involucradas con el carbón, como China Coal Energy, Consolidated Energy y Bumi Resources. Este índice aumentó más del 100% en 2007.

Recordemos además, que la energía en China proviene en un 80% del carbón. Con un mundo cada vez más sediento de energía y el precio del petróleo sin freno, las energías alternativas lucen demasiado atractivas como para no dirigir al menos una pequeña parte de nuestro portafolio hacia ellas.

Desde esta imposible Buenos Aires,

Paola Pecora

Nota de la Editora: ¿Podrá perder liderazgo el dólar como moneda de referencia mundial? Difícil, sin embargo en este artículo Horacio desde su punto de vista, intenta explicarlo. Hay demasiados intereses y teorías en juego. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

¿Se viene el fin del reinado del dólar?
Por Horacio Pozzo

Ayer recibí una inquietud de uno de los lectores acerca de qué tan posible es que la moneda norteamericana pierda su liderazgo como moneda de referencia mundial. Ciertamente que para muchos economistas es una pregunta muy difícil de responder. O mejor dicho, es una pregunta que no se animarían a responder.

No es sencillo animarse a afirmar el fin de la hegemonía del dólar a nivel mundial. Ciertamente es algo que no sería del agrado del gobierno norteamericano (aunque el debilitamiento que está teniendo su moneda no sólo no los preocupa sino que les da una cierta calma), ya que ello implicaría, entre otros costos, una pérdida extraordinaria de ingresos por el señoreaje.

Pero como dice la Biblia en el Apocalipsis, que se podrá reconocer el fin de los tiempos por una serie de signos… Quizás se pueda decir lo mismo respecto al fin de la hegemonía del dólar… Y ciertamente existen una serie de signos que pueden estar indicándonos que este reinado del dólar está llegando a su fin.

En mi caso personal en cierta manera me sorprende lo que está ocurriendo en Argentina. Quizás nadie hubiese creído si unos años atrás alguien predecía que los argentinos iban a tener al euro como moneda de refugio. ¿Cómo creer en tal situación luego de tantos episodios de crisis en donde el dólar representaba la única tranquilidad para los ahorros de los argentinos?… Pero la realidad muestra que hoy por hoy la demanda de euros está creciendo con vigorosidad en la Argentina.

El dólar se viene debilitando frente al euro desde hace ya nada más ni nada menos que seis años. Y en este último tiempo, su debilitamiento se aceleró aún más. Ayer el euro estaba en US$ 1,5892…

La participación del dólar como divisa de reserva está cayendo a nivel global, cediendo terreno en manos del euro. Según el Fondo Monetario Internacional, la parte en dólares de la reserva global, en moneda extranjera, bajó a un nivel récord de 63,8% durante el tercer trimestre de 2007, frente al 65% registrado en el segundo trimestre del año pasado. En ese mismo lapso, las reservas en euros se incrementaron de 25,5 a 26,4%.

La confianza que los países petroleros le tenían al dólar les está resultando costosa. El debilitamiento de la moneda norteamericana aumenta las presiones inflacionarias que estos países tienen. Por eso no es de extrañar que, ya que el dólar no está cumpliendo en las dos funciones para las cuales decidieron vincularse a él (que sea una reserva de valor y un ancla nominal a las expectativas de precios), estén evaluando migrar del dólar hacia una canasta de monedas, tanto para tasar el valor del barril del petróleo como para recomponer su ancla nominal. Kuwait (que debería estar agradecido por la intervención de EE.UU. en el golfo allá por 1991), ya lo ha hecho.

Y vale recordar que tanto los Emiratos Árabes, como Arabia Saudita y Qatar poseen extensas reservas en dólares, por lo que cualquier cambio que adopten repercutirá más allá de sus fronteras.
Si faltaran motivos para pensar que el dólar puede perder su liderazgo mundial, los desequilibrios de la economía estadounidense también son justificativos válidos. Los déficit gemelos de los EE.UU. han crecido de manera desproporcionada en los últimos años (específicamente, desde que Bush hijo asumió el gobierno). La debilidad del dólar ha contribuido a que el déficit de cuenta corriente se reduzca en los últimos meses y es por eso que existen muchas opiniones a favor de que se mantenga así por unos cuantos años más.

Pero si es así que el dólar ha perdido su protagonismo en el escenario económico mundial: ¿Qué moneda lo reemplazará? ¿Será el euro? Para muchos sí. Para el común de la gente, parece que también…Aunque quizás antes se deba pasar a un período donde no haya una moneda líder sino una canasta de monedas, dentro de la cual el dólar irá perdiendo protagonismo.

Para George Soros, un entendido en la materia, el euro no reemplazará al dólar, pero tampoco puede haber más de una moneda de reserva: “No creo que el euro pueda reemplazar al dólar, y un sistema con dos grandes monedas de reserva no es un sistema estable”.

Contrariamente a lo que piensa Soros, el euro tiene un rol cada vez más protagónico a nivel mundial. Por lo pronto el euro sigue rompiendo récords frente al dólar y ya está a punto de pasar la barrera de los US$ 1,60.

Quizás no sea el euro la nueva moneda líder que surja, quizás sea otra en la que no muchos estén considerando (¿podrá ser la moneda China?)… Pero lo que parece confirmarse a medida que pasa el tiempo, es que el tiempo del dólar se está terminando.

Nos encontraremos nuevamente mañana,

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: otra buena noticia energética desde Brasil: un nuevo campo petrolero, que lo convertiría, de ser confirmado por Petrobrás, en el tercer mayor campo petrolero del mundo. Hubieron novedades en política monetaria ayer. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

Ni la Inflación Puede Opacar el Buen Momento de Brasil
Buenos Aires, Argentina
17 de abril de 2007

Todavía no ha quedado muy en claro qué magnitud tiene el nuevo descubrimiento de petróleo en Brasil. Lo concreto es que cada vez hay más petróleo en el país carioca y eso es una buena noticia no solamente para Brasil sino para toda la región porque puede mejorar las perspectivas de abastecimiento energético en los países vecinos.

Cada uno puede verlo como quiera, pero lo cierto es que la noticia de un nuevo descubrimiento de yacimientos petrolíferos en Brasil tiene una lectura que es inevitable: las buenas políticas de largo plazo que se están llevando a cabo están dando sus frutos.

Por supuesto que quizás la población no pueda comprender ciertas decisiones tomadas por Lula como los recortes de gastos que yo les comentara en otro artículo “Lula Gasta Menos por el Bien de Brasil”, o la decisión del Banco Central de Brasil con Henrique Meirelles a la cabeza, de no intervenir agresivamente en el mercado de divisas para evitar la continuidad de la apreciación del real. Pero seguramente en el futuro, creo que los brasileños valorarán estas decisiones.

En lo referente a la cuestión energética, para Brasil es un tema estratégico (y ya lo era desde unos cuantos años atrás). Por ello, desde principios de la década de los 80s es que se han iniciado actividades de exploración en búsqueda de petróleo. Pensar que hace unos cuantos años, no había ni una sola gota de petróleo en Brasil… y ahora este país puede llegar a ser una de las potencias petroleras mundiales. Claramente eso no puede ser producto de la casualidad.

Y con muy buenas perspectivas de crecimiento económico para los próximos años, realmente son pocas las preocupaciones que debe tener por estos días el presidente Luiz Inácio Lula da Silva.

Una de las pocas preocupaciones que tiene el gobierno de Lula es el tema inflacionario (entiendo que también, lógicamente una mejor redistribución del ingreso debe ser otro de los temas que debe seguir con atención su gobierno). Si bien la inflación preocupa, lo alentador de la situación es que no se han producido efectos de segunda vuelta que podrían haber incrementado la dinámica inflacionaria.

Pero para evitar inconvenientes y señales confusas el Comité de Política Monetaria (Copom) del Banco Central de Brasil decidió ayer en forma unánime aumentar su tasa de referencia (la tasa Selic), en 50 puntos básicos hasta llevarla a 11,75%.

Claramente, este incremento en la tasa de referencia puede presionar más al tipo de cambio y, ante la decisión de no intervención agresivamente por parte del Banco Central brasileño, ello genera un diferencial de tasas de interés muy atractivo para los capitales especulativos. Es verdad que la apreciación del real no lo tiene muy preocupado a Meirelles ya que él cree que el mercado mismo ajustará en caso de que la apreciación cambiaria genere inconvenientes. El problema es que existen ciertas rigideces que hacen que esto no sea del todo posible y pueden llegar a generar tensiones.

Pero más allá del problema inflacionario y de las presiones sobre la apreciación cambiaria que está sufriendo la moneda brasileña, la economía de este país sigue siendo la estrella de la región. En un reporte de investigación de UBS, se indicó que Brasil sigue siendo la mejor apuesta para las inversiones bursátiles en Latinoamérica, superando incluso a México.

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Las acciones baratas que los analistas no le revelarán.
Durante el último año y medio, una de las cadenas de acciones más rentables de Wall Street podría haber convertido U$S 200 en U$S 9,4 millones. Le mostraré cómo en un segundo.
Me refiero a las acciones que no se mencionan en los programas bursátiles… que nunca aparecen en The Wall Street Journal o en Investor’s Business Daily… y aquellas por las que su agente bursátil preferiría morir antes de contárselo a usted (¡ya que las quiere para su propio portafolio!).
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Ante los buenos comentarios que sigue recibiendo el mercado de capitales de Brasil, es que quise buscar alguna compañía con buenas perspectivas de crecimiento y así es que encontré a Lojas Renner S.A. (BVP:LREN3), una compañía que diseña, desarrolla y vende calzados masculinos y femeninos para todas las edades y que cuenta con una amplia gama de diseños y marcas.

Lojas Renner viene llevando adelante un fuerte proceso de expansión. En los últimos meses, desde el mes de octubre, ha llevado a cabo la apertura de 6 nuevas sucursales (en 2007 abrió 14 nuevas sucursales alcanzando un total de 94). En el mes de marzo Lojas Renner S.A. firmó un memorando de entendimiento para la adquisición de Leader S.A. Empreendimentos e Participacoes (compañía que por medio de su subsidiaria União de Lojas Leader S.A. opera 38 tiendas ubicadas en Rio de Janeiro, Espíritu Santo, Minas Gerais, Pernambuco, Sergipe and Halagaos y dedicadas al comercio minorista con una amplia variedad de productos). Durante el 2007, la empresa registró un incremento en las ventas del 22%. El Ebitda alcanzó en 2007 los R$ 286 millones, lo que representa un incremento del 55,1% respecto al obtenido en 2006 y las perspectivas para este año son más que auspiciosas.

Nos encontraremos nuevamente mañana,

Horacio Pozzo

Nota de la Editora: las cosas comienzan a complicarse en Argentina. Al conflicto con el campo, la inflación, y el aumento del gasto público, se suman los problemas energéticos que se agravan este año, hoy más del 70% de la energía proviene de centrales térmicas. El aumento de tarifas eléctricas se pospuso. Veremos hasta cuando. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

Si Lula Fuera Argentino…

Buenos Aires, Argentina
16 de abril de 2008

…Seguramente se hubiera estado llevando más de un disgusto. Los problemas energéticos se agravan, el gasto público sigue volando y la inflación, como ocurre con los adolescentes…crece de a saltos…

Ayer hizo mucho frío realmente en Buenos Aires, con una mínima de 4º C. Y ya, con las primeras bajas temperaturas, comenzaron los problemas energéticos. Ya se produjeron los primeros cortes de suministro de gas en las industrias (el lunes tampoco se envió gas a las centrales térmicas)…Y en algunas casas, se daba cuenta de un color extraño en la llama de gas.

Para tener una idea del problema energético en Argentina, en lo que a gas se refiere, el viernes, antes de que empezara la ola de frío, se trasladaron por los gasoductos troncales 108,95 millones de metros cúbicos de gas, según la información del Enargas (Ente Regulador del Gas), sobre un total instalado de transporte de 130 millones. Para que no se produzcan cortes en la industria en una situación similar, el consumo residencial no debería subir más de 21 millones de metros cúbicos… Pero la situación actual parece ser peor ya que, algunos analistas temen que el gas disponible no alcance para cubrir la capacidad de los gasoductos, debido a que hay yacimientos en proceso de mantenimiento.

Si creen que el problema es complejo, basta conocer este dato: Hasta el viernes, más del 70% de la generación eléctrica para abastecer el sistema nacional en Argentina, provenía de las centrales térmicas (que funcionan a gas), ya que la central nuclear de Atucha está en salida programada por mantenimiento, a lo que se suma que desde el gobierno se decidió acumular agua en las represas del Comahue complicadas por la fuerte sequía que afectó al país.

No cabe duda que el problema energético en Argentina para este año será mucho más grave de lo que fue durante 2007. Mientras la situación se complica, el gobierno decidió posponer el reajuste tarifario de las distribuidoras eléctricas (que hubiera ayudado al menos en una pequeña proporción, a limitar el consumo energético), como consecuencia del conflicto que mantiene con el campo, ya que ello podría afectar aún más la aceptación de su gestión.

Con la alta probabilidad de que las restricciones energéticas se hagan presentes durante este invierno en Argentina (y de una forma más dura que en el 2007), lo lógico sería esperar un efecto negativo sobre el producto, lo cual tendría derivaciones sobre la tasa de inflación.

Ante esta posibilidad, uno podría imaginar que desde el gobierno se estarían analizando medidas para evitar un posible impacto inflacionario. Pero por el contrario, con un incremento interanual del 40% en el gasto público (si, éste es el dato del mes de marzo), pareciera ser que aún no están pensando en ello.

Con este ritmo de crecimiento en el gasto público, uno de los pilares en los que se basa el modelo, el superávit fiscal, parece que comienza a tambalear. Para el mes de marzo, el dato anunciado de superávit fiscal fue de $ 2.500 millones (algo así como US$ 800 millones), de los cuales $ 1.000 millones se explicó por transferencia de utilidades desde el BCRA.

No es que quiera ser más negativo, pero no puedo dejar de mencionar que producto de la implementación de las retenciones móviles a las exportaciones agrícolas, se tensó el conflicto entre la nación y las provincias por el tema de las transferencias de fondos. La problemática es simple de explicar: las retenciones no son coparticipables (o sea, todo lo recaudado se lo queda la Nación), mientras que el impuesto a las ganancias sí lo es, por lo que un incremento en las retenciones al reducir las ganancias de los productores agropecuarios, reduce la recaudación de dicho impuesto y con ello lo que reciben las provincias por coparticipación.

Todavía el conflicto entre el campo y el gobierno no se ha solucionado. Lo que está claro es que el gobierno necesita hacerse de recursos por lo que es muy difícil que retrotraiga la decisión de implementar retenciones móviles a las exportaciones agrícolas, a menos… A menos que pueda aumentar la recaudación por retenciones a través de una devaluación en el tipo de cambio… Una posibilidad que yo veo muy difícil y más aún, riesgosa, pero que desde el sector industrial se estaría alentando.

Un colega me decía: “Y pensar que la situación actual de inconsistencias en el modelo fue autoprovocada por evitar enfrentar los problemas en sus orígenes…”. Lo cierto es que las inconsistencias van minando al modelo y la inflación que crece día a día amenaza con hacerlo estallar. La población no está ajena a lo que está sucediendo y ya percibe un panorama oscuro. Eso es por lo menos lo que deduzco de una encuesta que releva mensualmente la Universidad Torcuato di Tella (UTDT), que muestra que las expectativas de inflación de la población para los próximos 12 meses ascendió al 32,8%, en marzo.

Quizás deba darle la razón a mi colega que me decía: “Qué lástima que Lula no es argentino”.

Nos encontraremos nuevamente mañana,

Horacio Pozzo

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Las acciones baratas que los analistas no le revelarán
Durante el último año y medio, una de las cadenas de acciones más rentables de Wall Street podría haber convertido U$S 200 en U$S 9,4 millones. Le mostraré cómo en un segundo.
Me refiero a las acciones que no se mencionan en los programas bursátiles… que nunca aparecen en The Wall Street Journal o en Investor’s Business Daily… y aquellas por las que su agente bursátil preferiría morir antes de contárselo a usted (¡ya que las quiere para su propio portafolio!).
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Nota de la Editora: Horacio hoy aplica la lógica de Adam Smith para tratar de entender la crisis financiera internacional. Todos participaron de la fiesta pero todos desaparecen cuando llega el momento de pagar. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

¿Se Puede Detener la Caída del Dólar?

Buenos Aires, Argentina
15 de abril de 2008

“Cada individuo está siempre esforzándose para encontrar la inversión más beneficiosa para cualquier capital que tenga […] Al orientar esa actividad de modo que produzca un valor máximo, él busca sólo su propio beneficio, pero en este caso como en otros una mano invisible lo conduce a promover un objetivo que no entraba en su propósitos […] Al perseguir su propio interés frecuentemente fomentará el de la sociedad mucho más eficazmente que si de hecho intentase fomentarlo.” (Libro IV de “La riqueza de las naciones” – Adam Smith).

Lo anterior era lo que planteaba Adam Smith, acerca del funcionamiento de la economía de mercado: Desde el egoísmo se los individuos, se puede lograr el bienestar del conjunto. Llevado esto a lo que está sucediendo con la crisis financiera internacional, ya les planteaba en un artículo de dos meses atrás “En Medio de la Crisis, Cada Cual Atiende su Juego”, cómo el egoísmo de los países provocaba la descoordinación de las políticas monetarias. Así, mientras la Fed llevaba adelante un proceso de fuertes recortes de tasas, el BCE se mantenía firme en su defensa de la estabilidad de precios y el Banco de Inglaterra reaccionaba tibiamente.

Así, casi todo el esfuerzo por hacer frente a la desaceleración económica que se avecinaba a nivel mundial, y que tenía su epicentro en la economía americana, era llevado a cabo por la Reserva Federal de los EE.UU. Por eso, la primera conclusión que uno podía obtener de lo sucedido es que todos los países participaron de la fiesta que implicó el negocio de los nuevos productos financieros (con las subprime como estrellas destacadas), pero a la hora de pagar, no todos quisieron hacerse cargo de la cuenta…Y peor aún, los que pagaron algo, lo hicieron con dinero ajeno (como el caso de Northern Rock, en Inglaterra), por lo que se puede decir que se privatizaron las ganancias del negocio, pero se sociabilizaron las pérdidas.

El egoísmo de los países, preocupados solamente por salvar sus propias economías del incendio, continúa igual o peor que al inicio de la crisis, salvo que ahora un nuevo problema los une y, esta vez sí, los puede llevar a realizar acciones conjuntas para sobrellevarlo. En este caso la amenaza en que se ha transformado la debilidad del dólar (y las expectativas de que continúe en este sendero al menos en el corto plazo), ha llevado al G7 a plantear su preocupación acerca de ello y ya comienzan las especulaciones acerca de la posibilidad de realizar acciones conjuntas para sostener a la divisa norteamericana.

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La mayoría de las principales monedas vienen apreciándose, en este comienzo de año, en relación al dólar (la libra esterlina ha experimentado una leve depreciación), aunque lo vienen haciendo a ritmos diferentes. Así, mientras el franco suizo ya se apreció en un 13,5% frente al dólar y el yen japonés lo hizo en un 10,6%, la moneda china sólo se ha apreciado en un 4,2%. Para el caso del euro, la apreciación acumulada frente al dólar es del 8,4% (ya en el 2007, se había apreciado un 10,6%, por lo que desde fines de 2006 acumula una apreciación frente al dólar del 19,9%).
Para Joaquín Almunia, comisario de Asuntos Económicos de la Unión Europea, la fortaleza que ha alcanzado el euro en relación a la moneda norteamericana ha llegado: “a niveles que claramente no reflejan los fundamentales económicos de la eurozona”.

Esta fuerte variación que se está registrando en los tipos de cambio viene alterando no solamente la competitividad de los países sino también la capacidad de planificación de sus negocios ante un contexto volátil… ¿Cómo pedirle a un exportador que invierta si no puede determinar si estará en condiciones de competir en el mediano plazo?… El desincentivo a la inversión y el deterioro de las cuentas externas son las causas principales por la cual los gobiernos de los principales países están tan ansiosos de frenar la caída del dólar.

Pero cabe preguntar si esta iniciativa será positiva para la economía estadounidense o, por el contrario, puede generarle mayores complicaciones… Uno puede pensar en primera instancia, inspirándose en el concepto de la “mano invisible” de Adam Smith por la cual los mercados por sí mismo encuentran su equilibrio, que la trayectoria que está siguiendo la moneda norteamericana va en búsqueda de eliminar desequilibrios que la economía tiene…principalmente, en las cuentas externas, lo cual puede ayudar a reducir el déficit de cuenta corriente estadounidense que amenaza con volverse insostenible. Quizás una intervención que evite que el dólar siga ajustando su valor podría agravar aquellas inconsistencias (como lo es el actual déficit externo estadounidense), de la economía estadounidense.

Ahora bien, en su intento por ponerle un freno a la crisis del mercado subprime, la Fed viene recortando fuertemente la tasa de interés y ello ha provocado en parte esta debilidad del dólar. Y de la mano del debilitamiento del dólar los precios de los commodities se están incrementando y con ello las presiones inflacionarias en los EE.UU. con lo cual, aumenta la probabilidad de que se agrave el problema inflacionario antes de que se pueda solucionar la desaceleración económica obteniéndose así el resultado menos deseado: estanflación. Por este motivo quizás una acción conjunta de las principales economías en pos de sostener al dólar podría ser lo más conveniente no sólo para beneficio de los EE.UU. sino incluso para ellos mismos tanto por cuestiones de competitividad como para evitar los costos que implicaría una recesión con inflación en la economía americana.

Habrá que esperar para saber si desde el G7 se implementará una acción conjunta para frenar la caída del dólar. Por lo pronto, ya ha quedado claramente expuesto que la continuidad del debilitamiento en la moneda norteamericana no es del agrado de ellos. También debe quedar en claro que existen costos y beneficios de una posible acción sobre la cotización del dólar.

Nos encontraremos nuevamente mañana,

Horacio Pozzo